Die Liquiditätsunterstützung des US-Finanzministeriums trug dazu bei, eine breite Krypto-Rallye auszulösen, nachdem die Regierung größere Rückkäufe längerfristiger Staatsanleihen angekündigt hatte. Bitcoin bewegte sich kurzzeitig über 70.000 $, bevor er am 20. August nahe 69.776 $ gehandelt wurde, so der Live-Bitcoin-Preis auf MEXC.
Die Marktreaktion war größer, als es die angekündigten Käufe allein normalerweise rechtfertigen würden. Staatsanleihen-Rückkäufe drückten die langfristigen Renditen, schwächten den Dollar und verbesserten die Risikobereitschaft, gerade als Krypto-Derivate stark auf weitere Kursverluste ausgerichtet waren. Sobald Bitcoin zu steigen begann, beschleunigten Zwangsschließungen von gehebelten Short-Positionen die Bewegung.
Die wichtige Schlussfolgerung ist, dass die Ankündigung des Finanzministeriums den Preis und die Verfügbarkeit von Liquidität am Anleihemarkt verbesserte. Sie schuf kein neues Geld in der gleichen Weise wie die quantitative Lockerung der Federal Reserve.
Größere Rückkäufe langfristiger Anleihen veränderten die Zinserwartungen des Marktes
Das Finanzministerium plant, die maximale Größe der Liquiditätsunterstützungs-Rückkäufe für 10- bis 20-jährige und 20- bis 30-jährige nominale Wertpapiere ab dem 9. September von 2 Milliarden Dollar auf mindestens 4 Milliarden Dollar pro Operation zu erhöhen.
Diese Operationen zielen auf ältere, weniger aktiv gehandelte Staatsanleihen ab, die nicht mehr "on-the-run" sind. Indem die Regierung zu einem regelmäßigen Käufer wird, bietet sie Händlern und Investoren einen weiteren Weg, Positionen zu verkaufen, die andernfalls größere Abschläge erfordern könnten.
Die unmittelbare Logik des Anleihemarktes ist einfach. Zusätzliche Nachfrage erhöht die Anleihekurse und drückt die Renditen. Eine verbesserte Liquidität kann auch die Laufzeitprämie verringern, die Anleger für das Halten langfristiger Staatsanleihen verlangen.
Das ist über den Staatsanleihemarkt hinaus von Bedeutung. Langfristige Renditen helfen, Hypothekenzinsen, Unternehmensfinanzierungskosten, Aktienbewertungen und die relative Attraktivität risikofreier Vermögenswerte zu bestimmen. Wenn diese Renditen sinken, sind Anleger eher bereit, Vermögenswerte ohne festen Cashflow zu halten, einschließlich Bitcoin.
Die Ankündigung trug auch ein politisches Signal. Anleger interpretierten sie als Beweis dafür, dass die Regierung mit schnell steigenden langfristigen Kreditkosten unzufrieden ist und bereit ist, Schuldenmanagement-Instrumente einzusetzen, um Marktstörungen zu begrenzen.
Warum die Liquiditätsunterstützung des Finanzministeriums der Krypto-Rallye half
Die Ankündigung von Staatsanleihen-Rückkäufen erreichte Krypto über mehrere verbundene Kanäle.
MarktkanalAnfängliche VeränderungPotenzielle Auswirkung auf KryptoLangfristige AnleihekurseStaatsanleihenkäufe unterstützen ältere AnleihenLangfristige Renditen können fallenOpportunitätskostenRisikofreie Renditen werden weniger attraktivBitcoin und andere Risikoanlagen gewinnen relative AttraktivitätUS-DollarNiedrigere Renditen können die Nachfrage nach Dollar verringernKrypto-Assets, die in Dollar notiert sind, erhalten einen makroökonomischen RückenwindFinanzielle BedingungenDer Stress am Anleihemarkt lässt nachAnleger sind eher bereit, Risiken einzugehenDerivate-PositionierungBitcoin steigt gegen überladene ShortsLiquidationen erzeugen zusätzliche Zwangskäufe
Die erste Phase der Rallye war daher makrogetrieben. Die zweite Phase war mechanisch.
Als Bitcoin stieg, erreichten gehebelte Short-Positionen ihre Liquidationsschwellen. Das Schließen einer Short-Position erfordert, dass die Handelsplattform das zugrunde liegende Exposure kauft. Diese Zwangskäufe treiben die Preise höher und können die nächste Gruppe von Shorts liquidieren.
Berichtete Schätzungen bezifferten die resultierenden Short-Liquidationen auf über 1 Milliarde Dollar im gesamten Kryptomarkt, obwohl die Gesamtsummen je nach Datenanbieter und Messzeitraum variieren. Das Ausmaß des Squeeze erklärt, warum die Bewegung von Bitcoin viel schneller war, als es die zugrunde liegende Ankündigung des Finanzministeriums vermuten ließe.
Liquiditätsunterstützung war der Auslöser. Die Derivate-Positionierung war der Beschleuniger.
Staatsanleihen-Rückkäufe sind keine quantitative Lockerung der Federal Reserve
Die Ankündigung als "Gelddrucken" zu bezeichnen, übersieht einen wichtigen Unterschied.
Das Finanzministerium verwaltet die Kreditaufnahme der Regierung und die Zusammensetzung der ausstehenden Schulden. Es schafft keine Bankreserven und bestimmt nicht die Geldpolitik. Die Federal Reserve kann Reserven schaffen, um Wertpapiere im Rahmen der quantitativen Lockerung zu kaufen; das Finanzministerium muss seine Aktivitäten mit Steuereinnahmen, seinem vorhandenen Barguthaben oder neuer Schuldenaufnahme finanzieren.
Politische MaßnahmeInstitutionHauptzweckSchafft es Bankreserven?Typische Krypto-BedeutungLiquiditätsunterstützungs-RückkaufUS-FinanzministeriumVerbesserung des Handels mit älteren StaatsanleihenNeinKann Renditen senken und die Risikostimmung verbessernCash-Management-RückkaufUS-FinanzministeriumGlättung der staatlichen Cashflows und SchuldenlaufzeitenNeinKann vorübergehend die Markt-Cashbestände beeinflussenQuantitative LockerungFederal ReserveLockerung der geldpolitischen Bedingungen durch WertpapierkäufeJaErweitert direkt die Liquidität der ZentralbankTGA-AbbauUS-FinanzministeriumAusgabe von bei der Federal Reserve gehaltenen BarmittelnKann Reserven in das Bankensystem freisetzenOft unterstützend, wenn der Rückgang groß und anhaltend istTGA-WiederaufbauUS-FinanzministeriumWiederherstellung des Bargeldpuffers der RegierungKann Reserven aus dem Bankensystem abziehenPotenzieller Gegenwind für Risikoanlagen
Das Finanzministerium hat ausdrücklich erklärt, dass seine Rückkäufe voraussichtlich nicht zu einer wesentlichen Verringerung der von privater Hand gehaltenen marktfähigen Nettokreditaufnahme führen werden, da neue Emissionen die zurückgekauften Wertpapiere ersetzen.
Das bedeutet, dass das Programm die Zusammensetzung und Liquidität der Staatsverschuldung stärker verändert als die Gesamtmenge, die der private Markt letztendlich finanzieren muss. Der bullische Krypto-Transmissionsmechanismus läuft hauptsächlich über niedrigere Renditen, einen schwächeren Dollar und verbesserte Stimmung – nicht über eine dauerhafte Injektion einer äquivalenten Menge neuen Bargelds.
Das TGA könnte gegen die bullische Liquiditätserzählung wirken
Das Treasury General Account ist der Bargeldbestand der Regierung bei der Federal Reserve. Wenn das Finanzministerium von diesem Konto ausgibt, fließt Geld in der Regel auf private Bankkonten und kann dem Finanzsystem Reserven hinzufügen. Wenn es Schulden ausgibt, um das Konto wieder aufzufüllen, kann sich die Liquidität in die entgegengesetzte Richtung bewegen.
Für das laufende Quartal erwartet das Finanzministerium eine private Netto-Neuverschuldung von etwa 739 Milliarden US-Dollar und geht von einem TGA-Saldo von 950 Milliarden US-Dollar Ende September aus. Es hat auch angedeutet, dass das Konto Ende Oktober vorübergehend etwa 1,05 Billionen US-Dollar erreichen könnte, mit einer Spanne von 50 Milliarden US-Dollar um diese Schätzung.
Das schafft ein weniger offensichtlich bullisches Umfeld, als die Schlagzeile zum Rückkauf vermuten lässt. Größere Rückkäufe können die Funktionsweise des langen Endes verbessern, während hohe Kreditaufnahme und TGA-Akkumulation andernorts Bargeld absorbieren.
Der Markt reagiert daher auf zwei verschiedene Arten von Liquidität:
- Marktliquidität: die Fähigkeit, Staatsanleihen ohne große Kursstörungen zu handeln.
- Monetäre Liquidität: die Menge an Bargeld und Reserven, die im gesamten Finanzsystem verfügbar ist.
Die Rückkaufankündigung unterstützt direkt die erste. Sie garantiert keine Ausweitung der zweiten.
Dies ist das zentrale Risiko für die Krypto-Rallye. Wenn die Renditen sinken, weil die Funktionsweise des Staatsanleihemarktes verbessert wird, kann Bitcoin einen makroökonomischen Rückenwind behalten. Wenn Staatsverschuldung, Inflationssorgen oder der Wiederaufbau des TGA die Renditen und den Dollar wieder nach oben treiben, könnte sich die anfängliche Reaktion als vorübergehend erweisen.
Bitcoins Rallye braucht nach dem Short-Squeeze immer noch Nachfrage
Liquidationen können eine Rallye heftig machen, aber sie können sie nicht auf Dauer aufrechterhalten. Sobald die größten Short-Positionen geschlossen sind, braucht der Markt freiwillige Spot-Nachfrage, um erzwungene Käufe zu ersetzen.
Die Intraday-Spanne von Bitcoin am 20. August reichte von etwa 64.252 bis 70.015 US-Dollar, während die MEXC-Preisseite zum Zeitpunkt der Überprüfung einen Sieben-Tage-Gewinn von etwa 9,24 % zeigte. Diese breite Spanne spiegelt sowohl echte Nachfrage als auch die Auswirkungen von gehebelten Positionen wider.
Damit die Rallye dauerhafter wird, sollten Anleger nach der Normalisierung der Liquidationsaktivität auf anhaltende Nachfrage achten. Sinkende Renditen in Verbindung mit einem schwächeren Dollar würden den makroökonomischen Fall stärken. Stabile oder steigende Spot-Nachfrage würde zeigen, dass Käufer bereit sind, Bitcoin zu halten, anstatt nur Short-Positionen zu decken.
Eine Rallye, die hauptsächlich durch Leverage angetrieben wird, kann sich schnell umkehren, sobald die erzwungenen Käufe enden. Eine Rallye, die durch verbesserte finanzielle Bedingungen und anhaltende Spot-Zuflüsse gestützt wird, hat ein stärkeres Fundament.
Was Händler nach der Treasury-Ankündigung beobachten sollten
Die ersten Signale sind die Renditen 10-jähriger und 30-jähriger Staatsanleihen. Wenn die langfristigen Renditen nach der ersten Ankündigung niedrig bleiben, behandelt der Markt die Ausweitung der Rückkäufe als bedeutsam. Eine schnelle Renditeumkehr würde darauf hindeuten, dass Inflation, Defizite und Schuldenangebot weiterhin dominieren.
Der Dollar ist der zweite Indikator. Bitcoin erhält im Allgemeinen stärkere makroökonomische Unterstützung, wenn Renditen und Dollar zusammen fallen. Niedrigere Renditen mit einem widerstandsfähigen Dollar würden ein weniger überzeugendes Liquiditätssignal liefern.
Händler sollten auch die tatsächlichen Treasury-Rückkaufoperationen ab dem 9. September beobachten. Der angekündigte Betrag ist eine maximale Kaufgröße, keine Garantie, dass jede Operation vollständig ausgeführt wird.
Das TGA verdient gleiche Aufmerksamkeit. Ein wesentlicher Anstieg in Richtung des projizierten Spitzenwerts Ende Oktober könnte einen Teil des Liquiditätsvorteils ausgleichen, der mit verbesserten Anleihemarktbedingungen verbunden ist.
Schließlich muss die Krypto-Hebelwirkung unabhängig beobachtet werden. Wenn das offene Interesse schnell wieder aufgebaut wird und Händler die Rallye mit aggressiven Long-Positionen verfolgen, könnte der Markt ein Short-Squeeze-Risiko gegen ein Long-Liquidationsrisiko eintauschen.
Die nächste vierteljährliche Treasury-Refunding-Ankündigung, die für den 4. November geplant ist, sollte weitere Informationen über zukünftige Rückkaufgrößen und die Schuldenmanagementstrategie der Regierung liefern.
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FAQ
Warum löste die Liquiditätsunterstützung durch Staatsanleihen eine Krypto-Rallye aus?
Die Ausweitung der Rückkäufe stützte die Kurse langlaufender Anleihen, drückte die Renditen und verbesserte die Risikobereitschaft. Der Anstieg von Bitcoin führte dann zu erzwungenen Schließungen von gehebelten Short-Positionen, was die Rallye verstärkte.
Wie groß werden die Staatsanleihen-Rückkäufe sein?
Ab dem 9. September wird erwartet, dass die maximale Größe für bestimmte Liquiditätsunterstützungsoperationen mit Laufzeiten von 10 bis 30 Jahren von 2 Milliarden US-Dollar auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar pro Operation steigt. Die tatsächlichen Käufe können unter dem Maximum liegen.
Sind Staatsanleihen-Rückkäufe dasselbe wie quantitative Lockerung?
Nein. Staatsanleihen-Rückkäufe sind Schuldenmanagement-Operationen, die im Rahmen des allgemeinen Kreditaufnahme- und Cash-Management-Prozesses der Regierung finanziert werden. Die quantitative Lockerung der Federal Reserve schafft Bankreserven, um Vermögenswerte zu kaufen, und ist eine geldpolitische Maßnahme.
Fügt ein Staatsanleihen-Rückkauf Krypto dauerhaft Liquidität hinzu?
Nicht unbedingt. Es kann die Liquidität des Anleihemarktes verbessern und die Renditen senken, was Krypto indirekt unterstützt. Neue Staatsanleihenemissionen und der Wiederaufbau der TGA können Liquidität an anderer Stelle im Finanzsystem absorbieren.
Kann die Bitcoin-Rallye nach dem Short Squeeze weitergehen?
Sie kann weitergehen, wenn niedrigere Renditen, ein schwächerer Dollar und anhaltende Spot-Nachfrage bestehen bleiben. Wenn die Renditen wieder steigen oder gehebelte Käufe echte Nachfrage ersetzen, wird die Rallye anfälliger für eine Umkehr.
Risikowarnung
Ankündigungen von Staatsanleihen-Rückkäufen können die Markterwartungen ändern, ohne eine dauerhafte geldpolitische Lockerung zu bewirken. Bitcoin und andere Kryptowährungen bleiben sehr empfindlich gegenüber Anleiherenditen, dem Dollar, Leverage und staatlichen Finanzierungsbedingungen. Eine Umkehr der Staatsanleiherenditen oder ein schneller Aufbau spekulativer Long-Positionen könnte erhebliche Verluste verursachen, insbesondere für gehebelte Händler.
Die Recherche wurde außerhalb des Artikelkörpers überprüft: vierteljährliche Rückzahlungsdokumente des US-Finanzministeriums; Schätzungen zur marktfähigen Kreditaufnahme des Finanzministeriums; Zeitpläne für Staatsanleihen-Rückkäufe; Associated Press; Reuters; Berichterstattung über den Anleihemarkt; Liquidationsdaten für Krypto-Derivate.
