Akcje SpaceX kontra akcje kryptowalutowe: która inwestycja w erze IPO 2026 naprawdę się opłaca

SpaceX handluje poniżej swojej ceny IPO wynoszącej 135 dolarów. Marathon Digital spadł o 34% od początku roku. Coinbase wypadł lepiej niż obie te spółki. Matematyka dotycząca tego, który zakład technologiczny przynosi skorygowane o ryzyko zyski, nie została jeszcze przeprowadzona.

Największe IPO w historii miało miejsce w czerwcu 2026 roku i natychmiast stało się najbardziej handlowaną akcją na świecie. SpaceX wyceniono na 135 dolarów, otworzyło się powyżej 190 dolarów, dotknęło 225,64 dolarów w ciągu dwóch tygodni, a następnie spadło o 48% do poziomu 119,79 dolarów po IPO, zanim ustabilizowało się w okolicach 131 dolarów. Dwa miesiące po debiucie kupujący po cenie IPO są pod kreską. Kupujący na szczycie stracili prawie połowę swojej pozycji.

W tym samym okresie publicznie notowane spółki z branży kryptowalut podążały własną trajektorią. Coinbase zyskał 18% od początku roku. Marathon Digital stracił 34%. Riot Platforms stracił 29%. MicroStrategy, która zmieniła nazwę na Strategy i obecnie posiada ponad 500 000 bitcoinów w swoim bilansie, poruszała się mniej więcej zgodnie z samym bitcoinem. Wyniki różnią się na tyle wyraźnie, że rodzi się pytanie, które inwestorzy detaliczni zadają bez otrzymania rygorystycznej odpowiedzi: który z tych zakładów faktycznie się opłaca?

To pytanie ma znaczenie, ponieważ SpaceX i akcje kryptowalutowe konkurują o ten sam kapitał. Przyciągają tę samą grupę inwestorów detalicznych, którzy szukają asymetrycznych zysków w technologii. Handlują na tych samych platformach. Pojawiają się w tych samych portfelach ARK Invest. I dzielą wspólną słabość: oba są wyceniane na podstawie narracji, które nie zostały jeszcze potwierdzone przez trwałe przepływy pieniężne, co oznacza, że matematyka zwrotów, zmienności i wyników skorygowanych o ryzyko decyduje o tym, która narracja zasługuje na premię.

Zwrot SpaceX, którego nie było

SpaceX odnotował 7,8 miliarda dolarów przychodów w drugim kwartale, przekraczając szacunki Wall Street. Firma sfinalizowała przejęcie oparte na akcjach o wartości 60 miliardów dolarów firmy Anysphere, stojącej za platformą programistyczną Cursor, dodając biznes AI do swoich operacji rakietowych i satelitarnych. Starlink, jej oddział internetu satelitarnego, przekroczył 5 milionów abonentów. Pod każdym względem operacyjnym SpaceX radzi sobie dobrze.

Akcje już nie. Przy 131 dolarach SPCX znajduje się 3% poniżej ceny IPO. Luka między siłą operacyjną a słabością akcji ma konkretną przyczynę: 911,5 miliona akcji insiderów, które stały się kwalifikowalne do sprzedaży na początku sierpnia. Wygaśnięcie lockupu stworzyło nadwyżkę podaży, której rynek jeszcze nie wchłonął.

Cathie Wood z ARK Invest odpowiedziała, kupując więcej. Firma zainwestowała ponad 475 milionów dolarów w SPCX od czasu IPO, kupując podczas spadków i dodając 52,1 miliona dolarów w jednym tygodniu w połowie lipca. Raymond James ustalił cenę docelową na 800 dolarów, najwyższą na Wall Street, co implikuje 510% zwrotu z obecnych poziomów.

Ale zwrot, który ma znaczenie dla porównania, to ten, który inwestorzy faktycznie otrzymali: minus 3% w ciągu dwóch miesięcy dla kupujących po cenie IPO, minus 42% dla kupujących na szczycie 225 dolarów i minus 11% dla mediany ceny wejścia w pierwszym miesiącu handlu. IPO SpaceX było dla większości uczestników przegraną transakcją.

Wyniki spółek kryptowalutowych

Publicznie notowany sektor kryptowalut oferuje szerszy zakres wyników niż SpaceX, a rozproszenie pokazuje, które modele biznesowe działają, a które nie.

Coinbase (COIN): Wzrost o około 18% od początku roku. Giełda korzysta z wolumenu obrotu, który skaluje się wraz ze zmiennością rynku, a nie z kierunkiem rynku. Przychody z przechowywania stablecoinów, opłaty instytucjonalnego prime brokerage oraz przychody z transakcji w sieci L2 Base zdywersyfikowały firmę poza czyste prowizje giełdowe. COIN to jedyna duża akcja kryptowalutowa, która w 2026 roku konsekwentnie przewyższała bitcoina.

Marathon Digital (MARA): Spadek o 34% od początku roku. Największa publicznie notowana spółka wydobywająca bitcoiny pod względem mocy obliczeniowej została ściśnięta przez halving w kwietniu 2024 roku, który zmniejszył nagrodę za blok z 6,25 do 3,125 BTC. Koszty energii w Teksasie, gdzie Marathon prowadzi swoje największe obiekty, wzrosły o 12% rok do roku. Firma wydobywa bitcoiny po całkowitym koszcie około 43 000 dolarów za monetę, pozostawiając cienkie marże przy obecnych cenach w okolicach 58 000 dolarów.

Riot Platforms (RIOT): Spadek o 29% od początku roku. Podobna dynamika jak w Marathon, z dodatkową presją przedłużającej się walki pełnomocników, która odwróciła uwagę zarządu w pierwszej połowie roku. Obiekt Corsicana w Teksasie jest największym pojedynczym miejscem wydobycia na świecie pod względem mocy, ale moc nie równa się rentowności, gdy cena bitcoina jest płaska, a koszty energii rosną.

Strategy (dawniej MicroStrategy, MSTR): Mniej więcej stabilny od początku roku, podążając za bitcoinem. Firma posiada ponad 500 000 BTC w swoim bilansie, co czyni ją lewarowanym substytutem ceny bitcoina. Jej akcje notowane są z trwałą premią do wartości aktywów netto, co jest zakładem, że firma będzie nadal nabywać bitcoiny na korzystnych warunkach. Premia skurczyła się z ponad 100% pod koniec 2024 roku do około 40% w sierpniu 2026 roku.

CleanSpark (CLSK): Spadek o 22% od początku roku. Firma skupiła się na nabywaniu znajdujących się w trudnej sytuacji obiektów wydobywczych po obniżonych cenach, budując moc obliczeniową taniej niż Marathon czy Riot. Strategia jest sensowna na papierze, ale akcje tego nie wynagrodziły, ponieważ rynek wycenia wszystkich górników według tego samego miernika: cena bitcoina minus koszt energii, a obie zmienne działają przeciwko sektorowi.

Arytmetyka, której nikt nie wykonał

Oto porównanie, które ma znaczenie i którego żadne zestawienie nie zebrało w jednym miejscu. Rozważmy hipotetycznego inwestora z 10 000 dolarów 1 stycznia 2026 roku, wybierającego spośród pięciu opcji: kupno bitcoina bezpośrednio, kupno COIN, kupno MARA, kupno RIOT lub czekanie na IPO SpaceX i kupno po cenie notowań 135 dolarów.

Bitcoin bezpośrednio: 10 000 dolarów staje się około 10 400 dolarów. 4% zwrotu bez opłat za zarządzanie, bez ryzyka rozwodnienia i bez dźwigni operacyjnej. Posiadacz jest właścicielem aktywa i ponosi tylko ryzyko ceny.

COIN: 10 000 dolarów staje się około 11 800 dolarów. 18% zwrotu, odzwierciedlające zdywersyfikowane przychody Coinbase i jej pozycję jako głównego instytucjonalnego punktu wejścia na amerykańskie rynki kryptowalut.

MARA: 10 000 dolarów staje się około 6 600 dolarów. 34% strata, mimo że Marathon wydobył łącznie około 6 700 bitcoinów w pierwszej połowie 2026 roku. Firma wyprodukowała aktywo, ale zniszczyła wartość dla akcjonariuszy w porównaniu do zwykłego jego posiadania.

RIOT: 10 000 dolarów staje się około 7 100 dolarów. 29% strata, z podobną dynamiką jak Marathon.

SpaceX (z IPO): 10 000 dolarów staje się około 9 700 dolarów. 3% strata w ciągu dwóch miesięcy, z maksymalnym spadkiem 48% od szczytu.

Wynik jest wyraźny. Najlepiej radzącą sobie opcją jest firma kryptowalutowa, która nie wydobywa, nie przechowuje ani nie produkuje bitcoinów. Najgorzej radzącymi sobie opcjami są firmy, których cały model biznesowy polega na produkcji bitcoinów. A samo aktywo bazowe przewyższyło trzy z czterech powiązanych z nim akcji, mimo że zwróciło tylko 4%.

Ten wzorzec powtarzał się w każdym cyklu bitcoina od czasu, gdy akcje spółek wydobywczych stały się publicznie notowane. Górnicy osiągają gorsze wyniki niż bitcoin na rynkach płaskich lub spadkowych, ponieważ ich koszty są stałe w dolarach, a przychody stałe w bitcoinach. Gdy bitcoin gwałtownie rośnie, górnicy osiągają lepsze wyniki dzięki dźwigni operacyjnej. Ale okresy gorszych wyników są dłuższe i głębsze niż okresy lepszych wyników, co oznacza, że inwestor kupujący i trzymający akcje spółek wydobywczych historycznie byłby lepiej obsłużony przez bezpośrednie trzymanie bitcoina.

Co SpaceX i akcje kryptowalut mają ze sobą wspólnego

To porównanie nie jest arbitralne. SpaceX i akcje kryptowalut mają wspólne cechy strukturalne, które czynią je substytutami w portfelach detalicznych.

Oba są napędzane narracją. SpaceX jest wyceniane na podstawie trajektorii abonentów Starlink, wskaźnika sukcesu programu Starship oraz zdolności Elona Muska do realizacji wizji obejmującej kolonizację Marsa. Akcje kryptowalutowe są wyceniane na podstawie następnego cyklu bitcoina, przychodów z opłat Ethereum oraz założenia, że jasność regulacyjna odblokuje kapitał instytucjonalny. W obu przypadkach obecne przepływy pieniężne nie uzasadniają obecnych wycen. Premia to zakład na przyszłość, która jeszcze nie nadeszła.

Oba przyciągają tę samą grupę inwestorów. Platformy handlu detalicznego raportują, że SpaceX i akcje kryptowalutowe są wśród ich najczęściej handlowanych instrumentów. ARK Invest, który jest największym instytucjonalnym posiadaczem zarówno COIN, jak i SPCX, traktuje je jako część tej samej tezy „innowacji destrukcyjnej”. Kapitał, który wpływa do SpaceX w dniu IPO, to kapitał, który nie wpływa do COIN ani MARA w tym tygodniu.

Oba są dostępne poprzez syntetyczne instrumenty na szynach kryptowalutowych. Perpetual futures SPCX na Hyperliquid śledził IPO co do punktu, obsługując 14 milionów dolarów lewarowanej krótkiej pozycji, której żaden broker by nie zaoferował. Istnienie perps akcyjnych na platformach kryptowalutowych oznacza, że rozróżnienie między „akcją” a „kryptowalutą” zaciera się dla traderów, którzy generują największy wolumen.

I oba są podatne na to samo ryzyko makro. Wraz ze spadkiem szans na uchwalenie ustawy CLARITY do 10% i zanikaniem pewności regulacyjnej, polityczny wiatr, na którym polegały akcje kryptowalutowe, słabnie. Wyższe stopy procentowe kompresują mnożniki wyceny nierentownych lub marginalnie rentownych spółek wzrostowych. Wydatki SpaceX na AI osiągnęły 15,8 miliarda dolarów w drugim kwartale, co rodzi pytania o tempo spalania gotówki. Firmy wydobywcze borykają się z rosnącymi kosztami energii, które niszczą już i tak cienkie marże. Jeśli Fed utrzyma stopy wyższe na dłużej, oba sektory ucierpią.

Gdzie się różnią

Różnice są równie ważne jak podobieństwa.

SpaceX generuje realne przychody od realnych klientów. 5 milionów abonentów Starlink płaci miesięczne opłaty. Kontrakty rządowe na starty zapewniają przewidywalny dochód. Przejęcie Cursor dodaje przychody z AI. Baza przychodów SpaceX jest zdywersyfikowana w branżach, które nie mają ze sobą nic wspólnego. To nie dotyczy żadnej akcji kryptowalutowej: każda publicznie notowana spółka kryptowalutowa czerpie większość swoich przychodów z jednego źródła (wydobycie bitcoina, wolumen giełdowy lub posiadane tokeny).

SpaceX ma problem ze strukturą kapitału, którego nie mają akcje kryptowalutowe. 911,5 miliona akcji insiderów, które zostały odblokowane w sierpniu, stanowi około 30% wyemitowanych akcji spółki. Ten nadmiar podaży będzie wymagał miesięcy na wchłonięcie. Akcje kryptowalutowe mają własne problemy z rozwodnieniem (MARA wielokrotnie emitowało akcje, aby sfinansować zakupy sprzętu wydobywczego), ale żadna nie stoi w obliczu tak dużej jednorazowej ekspiracji lockupu.

Akcje kryptowalutowe oferują bezpośrednią ekspozycję na klasę aktywów, której SpaceX nie dotyka. Zakład na COIN to częściowo zakład na bitcoina, częściowo na Ethereum, częściowo na adopcję stablecoinów, a częściowo na wolumen DeFi. Zakład na SpaceX to zakład na rakiety, satelity i AI. Korelacja między tymi zakładami jest niska, co oznacza, że pełnią one różne funkcje portfelowe, nawet jeśli przyciągają tych samych inwestorów.

Sygnał ARK Invest

Ruchy portfela ARK Invest dostarczają mierzalnego sygnału, jak przynajmniej jeden duży inwestor instytucjonalny waży te zakłady. Cathie Wood agresywnie kupowała SpaceX podczas spadków, jednocześnie redukując swoją pozycję w COIN podczas jego rajdu. Transakcje te sugerują pogląd, że SpaceX jest tańsze w stosunku do swojego potencjału wzrostu niż Coinbase.

Ta logika nie jest nierozsądna. Przy cenie 131 dolarów SpaceX handluje po około 17-krotności przychodów za ostatnie dwanaście miesięcy, w porównaniu do Coinbase przy około 12-krotności. Ale przychody SpaceX rosną szybciej (szacunkowo 40% rok do roku w porównaniu z 25% Coinbase), a jego adresowalny rynek (globalny dostęp do internetu, starty rządowe, infrastruktura AI) jest prawdopodobnie większy niż Coinbase (handel i przechowywanie kryptowalut w USA).

Kontrargumentem jest to, że wycena SpaceX została ustalona w kontrolowanym procesie IPO, w którym popyt był sztucznie ograniczony, podczas gdy wycena Coinbase została ustalona przez trzy lata odkrywania cen na rynku publicznym. Cena IPO mogła być po prostu zbyt wysoka, a obecny spadek jest korektą do wartości godziwej, a nie okazją do zakupu.

Zakład ARK będzie oceniany przez 12 do 36 miesięcy, a nie dwa. Ale wielkość pozycji (475 milionów dolarów i rosnąca) oznacza, że wyniki ARK w 2027 roku będą w znacznym stopniu zależeć od tego, czy SpaceX odzyska siły po spadku po IPO. Jeśli tak się stanie, zakład na SpaceX będzie wyglądał na przewidujący. Jeśli nie, koszt alternatywny nieposiadania bezpośrednio COIN lub bitcoinów będzie znaczący.

Na co zwrócić uwagę

Wolumen sprzedaży insiderów SpaceX. 911,5 miliona odblokowanych akcji stanowi największe krótkoterminowe ryzyko dla akcji. Śledź cotygodniowe raporty SEC pod kątem tempa i wielkości sprzedaży insiderów. Jeśli sprzedaż zwolni przed wrześniem, nadpodaż akcji jest wchłaniana.

Rentowność wydobycia bitcoinów po halvingu. Marathon i Riot raportują kwartalnie całkowite koszty wydobycia. Jeśli koszty przekroczą 50 000 dolarów za bitcoina, a cena pozostanie poniżej 60 000 dolarów, należy spodziewać się dalszych spadków cen akcji i potencjalnej konsolidacji w sektorze wydobywczym.

Dywersyfikacja przychodów Coinbase. Przychody z transakcji na Base L2, opłaty za przechowywanie stablecoinów oraz wolumen na giełdach międzynarodowych to wskaźniki, które decydują o tym, czy COIN nadal będzie osiągać lepsze wyniki. Obserwuj raport za trzeci kwartał w listopadzie.

Wolumen kontraktów wieczystych na akcje na Hyperliquid. Jeśli syntetyczny handel akcjami na platformach kryptowalutowych będzie rósł, stworzy to pętlę sprzężenia zwrotnego: więcej kapitału natywnie kryptowalutowego napływa do ekspozycji na akcje, potencjalnie zmniejszając popyt na akcje kryptowalutowe jako substytut dostępu do tradycyjnych rynków.

Rebalansowanie ARK Invest. Jakiekolwiek zmniejszenie pozycji w SpaceX lub zwiększenie w COIN sygnalizowałoby zmianę względnego przekonania Wood i wpłynęłoby na obie akcje, biorąc pod uwagę wielkość pozycji ARK.