Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хуган заявил 12 августа, что оценки криптовалют за пределами Биткоина могут резко вырасти, поскольку все больше протоколов связывают доход, генерируемый сетевой активностью, со своими нативными токенами.
Резюме
- Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хуган утверждает, что более сильный захват доходов может помочь оценкам криптовалют удвоиться или более.
- Hyperliquid направляет примерно 99% комиссионных доходов на покупки HYPE через механизм Assistance Fund.
- Управление Uniswap профинансировало сжигание около 7,5 миллионов UNI за счет комиссий протокола с декабря 2025 года.
- Первые десять месяцев выкупа Aave приобрели более 205 000 AAVE, используя ассигнования в размере 42 миллионов долларов.
- Комиссары SEC рассмотрят индивидуальные правила предложения криптовалют на открытом заседании, запланированном на пятницу.
В памятке Хуган указал на Hyperliquid, Uniswap, Aave, Pump.fun и Lighter как на примеры проектов, использующих комиссии или другие доходы протокола для финансирования покупок или сжигания токенов. Он ожидает, что в ближайшие 12-24 месяца больше DeFi-приложений и сетей первого уровня примут аналогичные структуры.
Его самый сильный прогноз был явно условным. Хуган написал, что «мы можем увидеть удвоение или более оценок», если его мнение о том, что связь между доходом протокола и стоимостью токена продолжает укрепляться, окажется верным. Bitwise также заявляет, что памятка представляет собой оценку на определенный момент времени и не является ни гарантией будущих результатов, ни инвестиционной рекомендацией.
Оценки криптовалют все чаще подвергаются проверке доходом
Аргумент Хугана основан на изменении того, как некоторые токены захватывают экономическую активность. Исторически многие управленческие токены давали держателям право голоса, не связывая напрямую комиссии протокола со спросом на токены. Системы выкупа и сжигания пытаются создать эту связь, используя доход для приобретения токенов с рынка, а затем удаляя их из обращения или удерживая их в контролируемых протоколом механизмах.
Hyperliquid предоставляет один из самых ярких текущих примеров. В его официальной документации говорится, что торговые комиссии поступают в Assistance Fund, который конвертирует их в HYPE, при этом приобретенные HYPE сжигаются и удаляются из циркулирующего и общего предложения. Хуган оценивает, что примерно 99% комиссионных доходов было направлено на этот механизм.
Эта модель уже стала важной частью инвестиционной истории HYPE. Как сообщалось ранее, Hyperliquid направил более 1,16 миллиарда долларов торговых комиссий на покупки HYPE, создавая повторяющийся спрос на токены, связанный с активностью биржи. Этот спрос по-прежнему зависит от объемов торгов и генерации комиссий, что означает, что более слабая активность уменьшит сумму, доступную для будущих покупок.
Хуган сравнил эту структуру с выкупом акций, но у сравнения есть пределы. Криптотокен не автоматически несет юридические права, прикрепленные к корпоративному капиталу. Держатели токенов обычно не имеют договорных прав акционера на прибыль, активы или распределения, и управление может изменить экономику токена. Хуган признал эти различия в своем собственном анализе.
Uniswap и Aave демонстрируют две разные модели дохода
Uniswap продвинулся дальше к автоматизированной структуре сжигания с тех пор, как управление одобрило UNIfication в декабре 2025 года. Эта мера сожгла 100 миллионов UNI из казначейства и активировала комиссии протокола для пулов v2 и v3. К июлю управление Uniswap сообщило, что комиссии протокола профинансировали дополнительное сжигание около 7,5 миллионов UNI, что составляет примерно 25,6 миллиона долларов по цифрам, использованным в его предложении.
Система продолжает расширяться. Ончейн-голосование за активацию комиссий протокола v4 на Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, Optimism и Robinhood Chain было исполнено 27 июля, при этом 46,6 миллиона UNI проголосовали за. В смежных новостях Uniswap расширил свой механизм сжигания UNI, привязанный к доходам, поскольку управление распространило комиссии протокола на больше версий и сетей.
Aave использует другую структуру. Записи финансирования DAO показывают, что его программа обратного выкупа приобрела более 205 000 AAVE за первые 10 месяцев после запуска в апреле 2025 года. Около 42 миллионов долларов было выделено на эти покупки, что составляет более 1,28% от общего объема предложения AAVE в 16 миллионов.
Более широкая структура доходов Aave также развивается. Его предложение Aave Will Win направляет 100% доходов от продуктов под брендом Aave в казну DAO, после указанного распределения доходов с партнерами и стимулов для пользователей. Структура также гласит, что DAO получает комиссии протокола. Это не означает, что каждый доллар, поступающий в DAO, автоматически и немедленно используется для покупки AAVE.
Кулешов заявил в июне, что «100% доходов Aave Protocol и GHO поступают в токен $AAVE», а также сказал, что команда разрабатывает автоматизированную и недискреционную систему обратного выкупа Aavenomics 3.0. Это различие важно, потому что новый автоматизированный механизм был описан как работа в процессе, а не как уже завершенное развертывание. Более ранние сообщения crypto.news показали, что управление Aave рассматривает более крупные регулярные обратные выкупы AAVE.
Pump.fun и Solana продвигают захват доходов за пределы DeFi
Pump.fun сделал свою модель комиссий необычно явной. На его официальной странице токена указано, что 50% доходов протокола выделяется на обратные выкупы. Платформа ранее перешла от модели, которая направляла все доходы на покупки, к структуре, которая направляет половину чистого дохода на автоматические обратные выкупы и сжигание PUMP.
Механизм приносит измеримую активность. Как сообщал crypto.news на этой неделе, Pump.fun сгенерировал 10,03 миллиона долларов еженедельных комиссий протокола, сжигая при этом 5,02 миллиона долларов PUMP в период с 3 по 9 августа. Платформа сообщила, что за этот период было куплено и сожжено 2,15 миллиарда PUMP.
Та же дискуссия переходит на экономику базового уровня. Хуган сослался на процесс SGP 0003 в Solana, который объединяет предложения, направленные на увеличение сжигания комиссий и более быстрое сокращение эмиссии токенов. Один из компонентов, SIMD 0553, заменит фиксированную комиссию за подпись в Solana на комиссию за включение плюс плату на основе ресурсов, которая сжигается.
Моделирование автора предложения Temporal оценивает, что полная реализация может повысить ежедневное сжигание с примерно 648 SOL до 7 500–9 000 SOL при сопоставимой активности сети.
Предложение вышло за рамки первоначальной концепции. Сигнализация валидаторов превысила необходимый порог 5 августа, и теперь официальный процесс управления идет. Предложение все еще требует одобрения валидаторов, поэтому прогнозируемое увеличение сжигания SOL не следует рассматривать как реализованное изменение.
Регулирование США может определить, насколько далеко распространятся модели доходов
Хуган объясняет часть сдвига в сторону механизмов токен-доходов более либеральной регуляторной средой в США. Его аргумент ссылается на судебный процесс Ripple и смену руководства SEC, но юридическая история требует большей точности, чем просто утверждение, что XRP не был признан ценной бумагой. Окружной суд установил, что институциональные продажи Ripple нарушили законы о ценных бумагах, в то время как некоторые другие продажи не составляли инвестиционные контракты. SEC и Ripple отозвали свои апелляции в августе 2025 года, оставив окончательное решение в силе.
Регуляторная база с тех пор изменилась дальше. В марте 2026 года SEC приняла интерпретацию, которая создала категории для криптоактивов и рассмотрела, когда некриптоактив, не являющийся ценной бумагой, тем не менее может быть вовлечен в инвестиционный контракт. Председатель Пол Аткинс описал эту структуру как попытку обеспечить более четкие границы в рамках существующих федеральных законов о ценных бумагах.
Это не означает всеобъемлющего юридического одобрения обратных выкупов токенов, сжигания или распределения доходов. Анализ ценных бумаг по-прежнему может зависеть от того, как предлагается токен, какие права или обещания с ним связаны, а также от отношений между покупателями и командой проекта. Утверждение Хугана о том, что регуляторные изменения ускорят захват доходов, поэтому является инвестиционным тезисом, а не установленным юридическим результатом.
Следующее событие в США наступает быстро. SEC планирует провести открытое заседание в 10:00 по восточному времени 14 августа, чтобы рассмотреть вопрос о предложении специальных правил предложения для определенных инвестиционных контрактов, связанных с криптоактивами. В повестке дня не указано, что эти правила будут специально разрешать распределение доходов от токенов. Любое предложение также предшествует дальнейшим этапам нормотворчества, прежде чем стать окончательным.
Этот регуляторный процесс будет важен для более широкого тезиса Хугана. Как ранее сообщал crypto.news, Хуган ожидает, что рост криптовалют в США продолжится, несмотря на задержки с принятием Закона о ясности, частично потому, что он считает, что нормотворчество агентств может предоставить еще один путь к более ясным условиям работы. Остается недоказанным, облегчат ли эти правила получение доходов и приведут ли они к более высокой оценке со стороны инвесторов.
