Hyperliquid Policy Center попросил SEC и CFTC разрешить квалифицируемым бессрочным контрактам на акции войти в США в качестве фьючерсов на ценные бумаги после того, как рынки HIP-3 обработали более 480 миллиардов долларов условного торгового объема за первые 10 месяцев.
Резюме
- Hyperliquid Policy Center попросил SEC и CFTC признать квалифицируемые бессрочные контракты на акции фьючерсами на ценные бумаги.
- Предложение поместило бы подходящие бессрочные контракты на акции в существующую структуру, совместно регулируемую SEC и CFTC.
- Рынки HIP-3 обработали более 480 миллиардов долларов совокупного условного объема за первые 10 месяцев.
- HPC хочет, чтобы регуляторы сохраняли классификацию бессрочных контрактов последовательной для всех типов активов, сохраняя при этом гибкость листинга на биржах.
Hyperliquid Policy Center заявил в комментарии от 24 августа письме, что бессрочные контракты на акции с расчетом денежными средствами, обладающие установленными характеристиками фьючерсных контрактов, должны иметь право на классификацию в качестве фьючерсов на ценные бумаги, категории, совместно регулируемой двумя американскими регуляторами.
Этот документ является ответом на совместный запрос комментариев от Комиссии по ценным бумагам и биржам и Комиссии по торговле товарными фьючерсами о том, как законодательство США должно определять свопы, свопы на основе ценных бумаг и продукты, которые могут не подпадать под эти категории. HPC описал эту проблему как основной вопрос классификации, который остался нерешенным, даже несмотря на то, что бессрочные контракты расширились за пределами Соединенных Штатов.
Согласно предложению HPC, регуляторы сначала будут смотреть на структуру дериватива и то, как он торгуется, чтобы решить, является ли он фьючерсом или свопом. Затем актив, на который ссылается контракт, будет определять, как разделяется регулирующая власть между SEC и CFTC.
Бессрочный контракт на биткоин, сырую нефть или отдельную акцию, следовательно, должен получать ту же первоначальную классификацию продукта, когда каждый инструмент имеет одинаковые характеристики, подобные фьючерсным, утверждала группа. Контракт, привязанный к отдельной акции, который квалифицируется как фьючерс, попадет в категорию фьючерсов на ценные бумаги и будет подпадать под юрисдикцию обоих агентств.
Группа Hyperliquid утверждает, что бессрочные контракты на акции могут квалифицироваться как фьючерсы на ценные бумаги
В основе позиции HPC лежит структура бессрочного контракта, который не имеет заранее определенной даты истечения, но использует периодические платежи фондирования, чтобы поддерживать его цену близкой к активу, за которым он следит.
Когда контракт торгуется выше своей справочной цены, держатели длинных позиций платят шортам. Если контракт падает ниже справочной цены, шорты платят лонгам. HPC заявил, что этот механизм создает постоянный стимул для цены бессрочного контракта сходиться к базовому рынку, выполняя функцию, которую истечение срока и окончательный расчет выполняют в традиционных фьючерсах с датой.
HPC также сослался на характеристики, которые суды и регуляторы исторически использовали при рассмотрении фьючерсных контрактов, включая стандартизированные условия, взаимозаменяемость, фиксированные единичные количества и возможность закрыть позицию с помощью офсетной сделки.
На рынках HIP-3 Hyperliquid позиции открываются и закрываются через центральную книгу лимитных заявок, маржа поддерживается непрерывно, а цены контрактов публично доступны. Держатели бессрочных контрактов на акции получают ценовой риск, но не получают права собственности, права голоса или другие требования, связанные с базовыми акциями.
Отсутствие даты истечения не автоматически препятствует классификации как фьючерса, согласно документу. HPC сослался на решения федеральных судов, которые установили, что конкретная будущая дата поставки или расчетов не всегда требуется, и что контракты неопределенной продолжительности все еще могут нести фьючерсный характер, связанный с фьючерсным контрактом.
Американские регуляторы уже применили эту логику к крипто-перпетуалам. В мае crypto.news ранее сообщал, что CFTC одобрила Bitcoin perp от Kalshi как первый федерально регулируемый бессрочный фьючерсный контракт на биткоин в Соединенных Штатах. Одобрение от 29 мая классифицировало BTCPERP как фьючерсный контракт, даже несмотря на отсутствие фиксированной даты истечения.
Kalshi начала предлагать контракт в июне и впоследствии расширила свою регулируемую линейку перпетуалов на другие криптовалюты. CFTC заявила, что дополнительные продукты останутся предметом рассмотрения, оставляя вопрос об обработке контрактов, ссылающихся на другие классы активов, открытым для дальнейшего регуляторного анализа.
SEC и CFTC еще не урегулировали вопрос классификации
Прошлые дела о правоприменении не дали единообразного ответа для бессрочных контрактов.
HPC заявила, что более ранние действия CFTC рассматривали некоторые перпетуальные продукты как свопы после изучения частей определения свопа в Законе о товарных биржах, не определяя, соответствуют ли инструменты установленному законом исключению, охватывающему фьючерсные контракты. В других случаях перпетуальные продукты рассматривались как маржинальные или кредитные розничные товарные операции, подлежащие требованиям к торговле, аналогичным тем, которые применяются к фьючерсам.
SEC также использовала термин «бессрочные фьючерсы» в своем деле, связанном с эксплойтом Mango Markets, оспаривая, что продукты являются фьючерсными контрактами, предлагаемыми в соответствии с регулируемыми правилами фьючерсов. По словам HPC, ни одно правоприменительное действие, ни суд не разрешили главный вопрос о том, квалифицируются ли сами инструменты как фьючерсы или ценные бумаги-фьючерсы, исключенные из определения свопа.
CFTC применила другой подход к Kalshi в мае, одобрив BTCPERP как «контракт на продажу товара для будущей поставки». В сопроводительном заявлении о политике говорилось, что бессрочные контракты на другие классы активов должны пройти проверку, и конкретно указывалось на продукты на основе акций как на область, в которой должны участвовать как CFTC, так и SEC.
Разногласия по поводу этой интерпретации уже дошли до федерального суда. CME Group позже подала судебный иск по перпетуалам, утверждая, что такие продукты, как контракт Kalshi, должны подпадать под рамки свопов, а не рассматриваться как обычные фьючерсы. Позиция CME оспаривает правовую основу, которую CFTC использовала при одобрении контрактов.
Примерно в тот же период SEC и CFTC открыли пересмотр определений, который побудил HPC к последнему представлению. Агентства запросили общественное мнение о свопах, свопах на основе ценных бумаг, исключениях из этих определений и новых производных инструментах, включая продукты, которые поднимают вопросы о границе между их юрисдикциями.
Объем HIP-3 ставит 480 миллиардов долларов за регуляторными дебатами
HPC связала свой запрос с торговой активностью, уже происходящей через структуру HIP-3 от Hyperliquid, где независимые операторы рынка, известные как деплойеры, могут создавать свои собственные перпетуальные рынки.
Протокол обрабатывает исполнение, сопоставление заявок по цене и времени, обеспечение соблюдения требований к марже, переводы финансирования, клиринг и расчеты. Деплойеры контролируют такие элементы, как перечисленные активы, спецификации контрактов, источники оракулов, лимиты кредитного плеча и лимиты открытого интереса.
Рынки HIP-3 теперь охватывают несколько традиционных классов активов для пользователей за пределами Соединенных Штатов, включая сырую нефть, золото и другие драгоценные металлы, иностранную валюту, фондовые индексы, отдельные акции и биржевые инвестиционные фонды.
За 10 месяцев после запуска HIP-3 эти рынки накопили более 480 миллиардов долларов номинального объема торгов и поддерживали примерно 4 миллиарда долларов открытого интереса, согласно заявлению. В целом по Hyperliquid рынки обработали почти 3 триллиона долларов номинального объема в течение 2025 года и более 1,5 триллиона долларов в течение 2026 года по состоянию на 23 августа.
Продукты, связанные с акциями, стали частью этого расширения. Июльское исследование акционерных перпетуалов Hyperliquid подробно описало, как платформа размещает бессрочные контракты, отслеживающие акции, предоставляя трейдерам синтетическую ценовую экспозицию без владения базовыми акциями.
HPC заявила, что пользователи из США в настоящее время не могут получить доступ к Hyperliquid, что означает, что ликвидность и инфраструктура, описанные в ее заявлении, развивались за пределами страны, в то время как регулируемый внутренний доступ к бессрочным контрактам оставался ограниченным.
Фьючерсы на ценные бумаги подпадут под регулирование обоих регуляторов
HPC предложила использовать существующую структуру фьючерсов на ценные бумаги для бессрочных контрактов на акции, соответствующих характеристикам фьючерсов, поскольку эта категория уже предусматривает надзор со стороны обоих агентств.
В рамках этой структуры назначенный контрактный рынок, регулируемый CFTC, может размещать фьючерсы на ценные бумаги после уведомительной регистрации в SEC. Национальная фондовая биржа может пересечься в другом направлении, уведомительно зарегистрировавшись в CFTC, в то время как посредники имеют параллельные маршруты регистрации.
Фьючерсы на ценные бумаги имели ограниченную коммерческую активность с момента закрытия OneChicago в 2020 году, но в заявлении отмечается возобновление интереса в этом году. CME Group объявила в июне, что запустит фьючерсы на отдельные акции с 27 июля, возвращая биржевую активность США в категорию продуктов, которая в значительной степени бездействовала.
HPC попросила агентства подтвердить, что бессрочные контракты на акции с расчетами денежными средствами, обладающие установленными характеристиками фьючерсов, могут быть зарегистрированы как фьючерсы на ценные бумаги, при этом предоставив биржам гибкость при принятии решения о классификации отдельных продуктов.
Группа также запросила единую таксономию между двумя регуляторами и попросила их обновить структуру фьючерсов на ценные бумаги, чтобы существующие стандарты листинга могли accommodate новые контрактные структуры. HPC заявила, что классификация должна оставаться достаточно гибкой, чтобы двусторонний, индивидуально согласованный продукт в стиле бессрочных контрактов мог рассматриваться как своп или своп на основе ценных бумаг, когда он не обладает взаимозаменяемостью, правами на зачет и многосторонним исполнением, связанными с фьючерсами.
Согласно заявлению, SEC и CFTC могут выпустить интерпретационные руководства, заявления о политике или руководства на уровне персонала, не дожидаясь официального нормотворчества. Агентства также имеют совместные полномочия изменять стандарты листинга фьючерсов на ценные бумаги, которые они ранее использовали для американских депозитарных расписок, ETF, акций закрытых фондов и долговых ценных бумаг.
