Morgan Stanley резко снизил целевую цену Circle с $106 до $38, ссылаясь на токенизированные фонды денежного рынка, сокращение предложения USDC и будущее с более низкой маржой, что поднимает более сложный вопрос: может ли какой-либо отдельный эмитент стейблкоинов защитить свою экономику.
Резюме
- Morgan Stanley понизил рейтинг Circle до "ниже рынка" 3 августа, снизив целевую цену с $106 до $38 и сократив прогнозы по предложению USDC на 33% на 2027 год и на 44% на 2028 год.
- Банк заявил, что токенизированные фонды денежного рынка от BlackRock и других заменяют остатки стейблкоинов как предпочтительный инструмент для ончейн-экспозиции к доллару, подрывая модель резервного дохода, которая генерирует большую часть выручки Circle.
- JPMorgan отдельно предупредил, что пересмотренное соглашение Circle с Hyperliquid создало "дилемму заключенного" между Circle и Coinbase, где обе стороны конкурируют за расширение дистрибуции USDC в ущерб прибыльности.
- Циркулирующее предложение USDC упало с почти $80 млрд в марте до примерно $73 млрд к августу, что является частью более широкого сокращения рынка стейблкоинов на $10 млрд с мая.
- Open USD, новая модель стейблкоина с общим управлением и резервной экономикой, может сделать поддержание стимулов для дистрибуции более дорогим для Circle, добавляя еще одного структурного конкурента в этой области.
Введение
Circle вышла на биржу в начале 2026 года с тезисом, который звучал просто: USDC был расчетной инфраструктурой, и компания, выпускающая второй по величине стейблкоин, будет собирать ренту с каждого доллара, проходящего через нее. Акции выросли более чем на 120% с февраля по март, когда аналитики William Blair назвали USDC "основным расчетным рельсом" и прогнозировали рост доли рынка против Tether. Шесть месяцев спустя Morgan Stanley снизил целевую цену на 64%, и акции потеряли примерно 30% с начала года.
Понижение рейтинга касается не только Circle. Оно касается самой бизнес-модели стейблкоинов. Когда резервный доход был доминирующей статьей выручки, экономика была простой: держите доллары, получайте доходность, почти ничего не платите вкладчикам. Эта модель работала, пока стейблкоины были единственным способом разместить доллары в ончейне. Она работает хуже, когда BlackRock предлагает токенизированный фонд денежного рынка, который платит доходность напрямую, когда биржи требуют 90% долю выручки за дистрибуцию, и когда новые дизайны стейблкоинов разделяют экономику между более широким кругом участников.
Этот материал рассматривает, что понижение рейтинга Morgan Stanley говорит о конкурентной позиции USDC, почему модель резервного дохода разрушается и как выглядит рынок стейблкоинов, когда продукт становится товаром.
Что именно сказал Morgan Stanley
Аналитик Джеймс Фосетт перевел Circle с рейтинга "на уровне рынка" на "ниже рынка" и установил целевую цену $38, снизив с $106. Основной аргумент заключался в более слабых долгосрочных перспективах прибыли, обусловленных тремя факторами.
Во-первых, рост предложения USDC замедляется быстрее, чем ожидалось. Morgan Stanley снизил прогноз по предложению примерно на 33% на 2027 год и на 44% на 2028 год. Банк ожидает, что сокращение USDC продолжится, поскольку резервный доход находится под давлением, и Circle переориентируется на транзакционную выручку с более низкой маржой. Оценки GAAP-прибыли на акцию оказались примерно на 3% ниже консенсуса Уолл-стрит на 2027 год и на 20% ниже консенсуса на 2028 год. Величина пересмотра на 2028 год является более важным показателем: это предполагает, что Morgan Stanley считает снижение предложения не циклическим, а структурным.
Во-вторых, токенизированные фонды денежного рынка каннибализируют остатки стейблкоинов. BlackRock расширила свою токенизированную кассовую платформу 3 августа двумя новыми продуктами: токенизированный класс акций существующего фонда денежного рынка (BSTBL) и новый резервный инструмент для стейблкоинов (BRSRV) с ежедневной реинвестицией дивидендов. Оба предназначены для соответствия требованиям к допустимым резервным активам в соответствии с GENIUS Act, напрямую нацеливаясь на капитал, который в противном случае находился бы в USDC.
В-третьих, продвижение Circle в агентные платежи не набрало оборотов. Morgan Stanley отметил, что объем транзакций в продукте агентных платежей упал примерно до $41 900 в день, со средним размером транзакции около 24 центов. Эти цифры указывают на экспериментальное использование, а не на коммерческое внедрение. Для компании, которая позиционирует себя как поставщик платежной инфраструктуры, разрыв между нарративом и метриками велик.
Понижение рейтинга последовало за аналогичным шагом JPMorgan в июле, который снизил прогнозы как для Circle, так и для Coinbase после анализа пересмотренного соглашения с Hyperliquid. Два крупнейших банка Уолл-стрит теперь настроены медвежьи по отношению к траектории прибыли Circle, что является сдвигом консенсуса, который делает бычий сценарий труднее защищать.
Дилемма заключенного Hyperliquid
Понижение рейтинга Morgan Stanley произошло через несколько недель после того, как JPMorgan указал на отдельную структурную проблему. Пересмотренное соглашение Circle с Hyperliquid, одной из крупнейших криптовалютных торговых площадок, изменило распределение доходов между Circle и Coinbase.
Hyperliquid в настоящее время является ведущей децентрализованной биржей бессрочных фьючерсов, обрабатывая более 150 миллиардов долларов торгового объема только в июле. Его объем по отношению к Binance вырос до 11,5%, что делает его все более важным каналом распространения USDC. Платформа хранит около 6 миллиардов долларов в USDC, что составляет примерно 8% циркулирующего предложения.
В рамках новой договоренности Coinbase классифицирует USDC на Hyperliquid как «на платформе» и получает резервный доход, генерируемый этими остатками. Затем Coinbase выплачивает 90% этого дохода Hyperliquid. JPMorgan оценил, что ранее Coinbase делила почти весь доход поровну с Circle по старым дистрибьюторским соглашениям.
Банк назвал это «дилеммой заключенного». И Circle, и Coinbase нуждаются в объеме Hyperliquid. Hyperliquid знает это. В результате экономика распространения ухудшается для обеих компаний, поскольку крупные площадки получают более выгодные условия. Для платежной компании, которая когда-то описывала USDC как доминирующую в стейблкоин-трейдинге, этот сдвиг значителен: один лишь объем не гарантирует маржу.
Прецедент является более опасным элементом. Если Hyperliquid может получить 90% долю дохода, другие крупные площадки потребуют аналогичных или лучших условий. Каждый базисный пункт резервного дохода, перенаправленный партнерам по распространению, является базисным пунктом, который Circle и Coinbase не зарабатывают. Дилемма заключенного заключается в том, что ни одна компания не может отказаться, не уступив площадку конкуренту.
Ситуация с Hyperliquid также выявила структурную уязвимость в позиционировании USDC в DeFi. Когда крупный протокол может убедительно угрожать переходом с USDC, это показывает, что ров Circle в DeFi тоньше, чем предполагает его доля рынка. В отличие от традиционных платежных сетей, где затраты на переключение измеряются годами интеграционной работы и регуляторных одобрений, протоколы DeFi могут заменить свой базовый стейблкоин с помощью голосования управления и нескольких развертываний смарт-контрактов. Переносимость, которая делает DeFi инновационным, также делает каждую позицию стейблкоина в нем по своей сути хрупкой.
Почему токенизированные фонды денежного рынка важны
Более глубокая угроза для Circle — это не конкурирующий стейблкоин. Это конкурирующая категория продуктов.
Стейблкоины — это предъявительские инструменты, представляющие требование на резервы. Они не выплачивают доход держателям, потому что это, вероятно, классифицировало бы их как ценные бумаги в соответствии с тестом Хауи. Именно поэтому Circle зарабатывает деньги: компания сохраняет доход, генерируемый резервами, а держатели принимают доллар с нулевой процентной ставкой в обмен на ончейн-функциональность.
Токенизированные фонды денежного рынка инвертируют эту договоренность. BUIDL от BlackRock, запущенный в 2024 году с Securitize, вырос до примерно 2,5 миллиардов долларов активов. Он выплачивает доход держателям, торгуется в цепочке и все чаще используется в качестве залога для заимствований и маржинальной торговли. Новые продукты BSTBL и BRSRV расширяют ту же модель на несколько блокчейнов. Securitize выступает в качестве трансфер-агента и провайдера токенизации для BRSRV, и оба фонда намерены претендовать на статус допустимых резервных активов для разрешенных эмитентов стейблкоинов в соответствии с GENIUS Act.
Для институциональных пользователей выбор между хранением USDC (нулевая доходность, эмитент забирает весь резервный доход) и хранением BUIDL (доходный, зарегистрированный в SEC фонд) становится все более очевидным. Рамки GENIUS Act для резервов стейблкоинов дополнительно легитимизируют токенизированные MMF, позволяя им служить допустимыми резервными активами для разрешенных эмитентов стейблкоинов. Финансовый директор BlackRock Мартин Смолл заявил во время звонка о доходах за второй квартал 2026 года, что компания управляет 60 миллиардами долларов резервов для Circle, «что составляет около четверти рынка стейблкоинов в 300 миллиардов долларов», и хочет быть «резервным менеджером по выбору». Подразумевается ясно: BlackRock находится по обе стороны стола. Он управляет резервами, которые обеспечивают USDC, и одновременно предлагает продукт, который конкурирует с USDC за тот же капитал.
Рынок токенизированных реальных активов за последний год вырос более чем на 200% и превысил 30 миллиардов долларов, согласно данным rwa.xyz. Citi прогнозирует, что токенизированные ценные бумаги могут достичь 5,5 триллиона долларов к 2030 году. Только американские фонды денежного рынка держат более 8,4 триллиона долларов активов. Если даже часть этого капитала перейдет на блокчейн через токенизированные фонды денежного рынка, адресуемый рынок для стейблкоинов с нулевой доходностью пропорционально сократится.
Проблема предложения USDC
Циркулирующее предложение USDC упало с почти 80 миллиардов долларов в марте до примерно 73 миллиардов долларов к августу 2026 года. Это сокращение на 7 миллиардов долларов произошло в период, когда более широкий крипторынок испытывал стресс, но оно также отражает структурные сдвиги, которые предшествовали спаду.
USDT от Tether остается доминирующим по абсолютному предложению, имея более 140 миллиардов долларов в обращении. Но преимущество USDC должно было заключаться в регуляторной легитимности: регулируемый в США, полностью обеспеченный стейблкоин, которому банки и институты могут доверять. Это преимущество все еще существует, но разрыв между регуляторной легитимностью и доходностью расширяется.
Снижение предложения не является равномерным. USDC получает распространение через новые интеграции в блокчейнах. Circle привел USDC на XRP Ledger в июне 2025 года в рамках более широкого расширения на несколько сетей. Coinbase запустила платежный продукт на базе USDC на Shopify в июне 2025 года. Но эти успехи в распространении не привели к чистому росту предложения, что указывает на то, что оттоки из существующих сетей превышают притоки в новые.
Цена акций Circle изначально отражала оптимизм, что компания сможет вырасти за пределы выпуска стейблкоинов в платежи, кросс-чейн инфраструктуру и корпоративные услуги. Рост акций на 120% в начале 2026 года учитывал эту историю расширения. Понижение рейтинга Morgan Stanley переоценивает эту историю, утверждая, что базовый бизнес (доход от резервов) слабее, чем ожидалось, а новые направления (платежи, агентные транзакции) еще не приносят значимой выручки.
Mizuho отметил в июле, что окончательное одобрение Circle от Управления контролера денежного обращения США на создание Первого национального банка цифровой валюты было положительным этапом, но предупредил, что инвесторы могут переоценивать его значимость. Банковская лицензия дает Circle новые возможности, но она не решает основную экономику продукта, чей ров разрушается.
Географический аспект сокращения предложения USDC добавляет еще один уровень беспокойства. Доля Circle на европейском рынке неуклонно снижалась с момента внедрения MiCA, при этом соответствующие требованиям альтернативы захватывают долю, которую USDC ранее занимал по умолчанию. На развивающихся рынках, где существует наибольший маржинальный спрос на долларовые стейблкоины, доминирование USDT превышает 90% в большинстве коридоров. Подход Circle, ориентированный на регулирование, находит отклик у институциональных пользователей в США, но самые быстрорастущие рынки стейблкоинов — это именно те, где соблюдение нормативных требований наименее ценится конечными пользователями.
Open USD и модель общей экономики
Open USD представляет собой другой конкурентный вектор. Вместо единого эмитента, контролирующего резервы и экономику, Open USD распределяет управление и доход среди более широкого круга участников. Morgan Stanley отметил, что эта модель может сделать для Circle более дорогим поддержание стимулов для распространения USDC, потому что биржи и платформы могут предпочесть стейблкоин, в котором они с самого начала делят экономику.
Это не теоретическая конкуренция. Рынок стейблкоинов фрагментируется по нескольким осям. Deutsche Borse включила USDC и EURC в листинг в рамках MiCA в конце 2025 года. Fidelity, State Street и BlackRock запустили резервные фонды стейблкоинов в рамках структуры GENIUS Act. ЕС готовит поправки к MiCA в ответ на GENIUS Act. Каждый новый участник добавляет к ландшафту, где стейблкоины конкурируют не только по доверию и распространению, но и по экономике.
Модель общей экономики напрямую решает проблему стимулов. Когда биржа держит 6 миллиардов долларов в стейблкоине и не получает ничего от резервов, обеспечивающих его (как в случае с USDC до пересмотра условий Hyperliquid), у биржи есть все основания требовать лучших условий или перейти к конкуренту, который предлагает разделение доходов по умолчанию. Open USD встраивает это разделение в протокольный уровень, устраняя необходимость двусторонних переговоров.
Для Circle это означает, что конкурентная среда — это не только Tether с одной стороны и токенизированные фонды денежного рынка с другой. Это также новый класс стейблкоинов, созданных с нуля для разделения экономики с партнерами по распространению, модель, которую централизованная структура эмиссии Circle не была создана, чтобы соответствовать.
Модель общей экономики также создает проблему управления, которой избегают централизованные стейблкоины. Когда доход от резервов поступает нескольким заинтересованным сторонам, споры о распределении доходов, обновлениях протокола и управлении рисками становятся многосторонними переговорами, а не односторонними решениями. Опыт DAI в MakerDAO показал, как сложное управление может замедлить критически важные действия по управлению рисками во время рыночного стресса. Если Open USD столкнется с аналогичным управленческим трением во время кризиса, консорциумная структура, которая привлекает ликвидность в хорошие времена, может стать обузой во время рыночных потрясений.
Проблема чувствительности к процентным ставкам
Модель доходов Circle имеет часто упускаемую из виду зависимость: процентные ставки. Когда Федеральная резервная система удерживала ставки выше 5%, резервы USDC приносили значительный доход. Каждый миллиард долларов USDC в обращении приносил примерно 50 миллионов долларов годового дохода от резервов при таких ставках. Но по мере снижения ставок доход от резервов падает пропорционально, даже если предложение USDC остается стабильным.
Это создает двойную связь. Предложение USDC уже сокращается. Если ФРС снизит ставки в 2027 или 2028 году, как прогнозируют большинство экономистов, доход Circle на доллар USDC снизится в то же время, когда количество долларов сокращается. Оценки EPS Morgan Stanley на 2028 год, которые на 20% ниже консенсуса, вероятно, учитывают некоторую степень чувствительности к ставкам, хотя банк подчеркнул сокращение предложения как основной фактор.
Динамика процентных ставок также влияет на конкурентную среду. Токенизированные фонды денежного рынка передают доходность держателям, что означает, что их привлекательность напрямую связана с преобладающими ставками. В среде с высокими ставками разрыв между стейблкоином с нулевой доходностью и доходным фондом денежного рынка велик. В среде с низкими ставками разрыв сужается, что может замедлить переход от стейблкоинов к токенизированным фондам. Вопрос в том, сможет ли Circle пережить переходный период.
Tether сталкивается с той же чувствительностью к ставкам в отношении дохода от резервов, но структура затрат Tether кардинально отличается. Tether работает с долей численности персонала Circle и не имеет требований к раскрытию информации на публичном рынке, дивидендов по привилегированным акциям или банковской лицензии для поддержания. Если доходность резервов упадет до 3%, маржа Tether останется здоровой. Маржа Circle, обремененная расходами публичной компании, может не остаться.
Время этой зависимости от ставок особенно тревожно для Circle. Компания завершила первичное публичное размещение в апреле 2025 года в момент, когда краткосрочные ставки были близки к пику цикла. Инвесторы на публичном рынке, купившие акции Circle по 106 долларов, неявно закладывали устойчиво высокие процентные ставки. По мере того как Федеральная резервная система сигнализирует о потенциальном снижении на 150-200 базисных пунктов в течение следующих 18 месяцев, база доходов, поддерживавшая оценку IPO Circle, сжимается в реальном времени. В отличие от Tether, у которого нет публичных акционеров, которых нужно удовлетворять, Circle должна отчитываться о квартальных доходах, отражающих это ухудшение.
Что на самом деле дает банковская лицензия OCC
Одобрение Circle Управлением контролера денежного обращения на создание Первого национального банка цифровой валюты привлекло значительное внимание, но ограниченный анализ того, что на самом деле дает эта лицензия. Федерально зарегистрированный банк может делать то, что не может эмитент стейблкоина, не являющийся банком: он может принимать депозиты, предоставлять кредиты, напрямую управлять платежной сетью через Федеральную резервную систему и предлагать фидуциарные услуги. Для Circle это потенциально преобразующе, но только если компания использует лицензию для создания банковских услуг, которые приносят доход, независимый от дохода от резервов.
Наиболее прямое применение — кредитование. Банк может принимать депозиты и выдавать кредиты под них, получая чистую процентную маржу на разнице между ставкой по кредитам и ставкой по депозитам. Это бизнес-модель, которую традиционные банки используют уже столетие. Если Circle сможет позиционировать остатки USDC как фактические банковские депозиты и кредитовать под них в больших масштабах, это создаст линию доходов, которая будет расти вместе с кредитной активностью, а не сокращаться при снижении процентных ставок или уменьшении предложения USDC. Ключевой вопрос — сможет ли Circle привлечь заемщиков, желающих получать кредиты в долларах, расчеты по которым осуществляются в USDC, — вариант использования, для которого еще не существует крупного устоявшегося рынка, но который согласуется с нарративом об агентных платежах, который компания продвигает.
Второе применение — прямой доступ к Федеральной резервной системе. Банки могут держать резервы в Федеральной резервной системе и участвовать в системе валовых расчетов в реальном времени ФРС. Это позволило бы Circle проводить расчеты по транзакциям USDC на уровне ФРС, а не через корреспондентские банковские отношения, снижая трение и издержки в процессе расчетов. Для компании, которая позиционирует USDC как расчетную инфраструктуру, прямой доступ к крупнейшей в мире расчетной системе — нетривиальная возможность.
Устав OCC также меняет регуляторный статус Circle в рамках структуры GENIUS Act. Разрешенные эмитенты стейблкоинов в соответствии с GENIUS Act включают банки с федеральным уставом, что означает, что банковская дочерняя компания Circle могла бы выпускать USDC в другой регуляторной категории, чем ее текущая небанковская структура. Это различие важно для требований к резервам, капиталу и объему разрешенных видов деятельности.
Осторожность Mizuho в отношении того, что инвесторы могут переоценивать краткосрочную значимость устава, обоснованна. Создание функционирующего банка из регуляторной оболочки требует времени, капитала и операционной инфраструктуры. Регуляторы требуют доказательств наличия адекватных систем, контроля и персонала, прежде чем недавно зарегистрированный банк сможет работать в полном масштабе. Но устав представляет собой опцион, которого нет у конкурентов Circle. Если доход от резервов продолжит сокращаться, и Circle сможет переориентировать банк на кредитование, кастодиальные услуги и прямые расчеты, долгосрочная модель доходов станет более устойчивой, чем предполагает текущий консенсус аналитиков.
Что может опровергнуть медвежий тезис
Понижение рейтинга Morgan Stanley основано на трех предположениях: что предложение USDC продолжит сокращаться, что токенизированные MMF отберут долю у стейблкоинов, и что Circle не сможет достаточно быстро построить высокомаржинальный платежный бизнес, чтобы компенсировать спад.
Если любое из этих предположений окажется неверным, медвежий сценарий существенно ослабнет. Восстановление объемов криптоторговли может обратить вспять снижение предложения USDC, как это произошло в конце 2024 года, когда активность DeFi резко возросла, и предложение USDC быстро выросло. Если Clarity Act будет принят и запретит доходные стейблкоины, модель Circle с нулевой доходностью станет регуляторным преимуществом. Если внедрение агентных платежей ускорится с $41 900 в день до значимых коммерческих объемов, структура доходов изменится.
Банковский устав от OCC также может со временем стать отличительным фактором. Банк с федеральным уставом может предлагать услуги, которые не может предлагать небанковский эмитент стейблкоинов, включая кредитование, кастодиальные услуги и прямой доступ к платежной системе Федеральной резервной системы. Если Circle использует устав для построения банковских услуг на основе USDC, модель доходов диверсифицируется за пределы дохода от резервов.
Целевая цена в $38 не является нижней границей. Это прогноз, который зависит от сохранения текущих тенденций. Акции торговались на уровне $42 после понижения рейтинга, что означает, что рынок не полностью учел медвежий сценарий Morgan Stanley. Если любое из предположений нарушится, акции могут значительно двинуться в любом направлении.
За чем следить
Траектория циркулирующего предложения USDC. Самый прямой индикатор доходной базы Circle. Если предложение стабилизируется выше $70 млрд, понижение рейтинга могло быть слишком агрессивным. Если оно упадет ниже $65 млрд, пересмотры прибыли ухудшатся.
Принятие BlackRock BUIDL и BRSRV. Отслеживайте общие активы в токенизированных продуктах денежного рынка. Если BUIDL вырастет до $5 млрд к концу года, институциональный сдвиг от стейблкоинов как беспроцентного средства хранения стоимости реален. Группа управления денежными средствами BlackRock управляет почти $1,073 трлн в денежных стратегиях, что дает ей огромную дистрибуционную мощь.
Остатки USDC на Hyperliquid и условия конкурирующих площадок. В настоящее время около $6 млрд и растут. Условия распределения доходов создают прецедент для других крупных площадок. Если Hyperliquid вырастет до 15% предложения USDC, экономика дистрибуции ухудшится. Следите за тем, не будут ли другие биржи пересматривать аналогичные условия.
Принятие Clarity Act и положения о доходности стейблкоинов. Законодательство может изменить регулирование стейблкоинов. Версия, разрешающая доходность стейблкоинов, подорвала бы аргумент Circle о том, что ее структура с нулевой доходностью является преимуществом. Версия, запрещающая доходность, защитила бы ее.
Прибыль Circle за третий квартал и прогнозы. Первый отчет о прибыли после понижения рейтинга покажет, признает ли руководство структурные давления или оспаривает их. Следите за обновленными данными о предложении USDC, показателями агентных платежей и любыми изменениями в соглашении о распределении доходов с Coinbase.
—
Часто задаваемые вопросы
Почему Morgan Stanley понизил рейтинг Circle?
Morgan Stanley сослался на более слабый рост предложения USDC, растущую конкуренцию со стороны токенизированных фондов денежного рынка и ограниченное внедрение агентного платежного продукта Circle. Банк снизил целевую цену с $106 до $38 и перевел акции в категорию «ниже рынка», при этом оценки GAAP EPS на 2028 год на 20% ниже консенсуса.
Что такое токенизированный фонд денежного рынка?
Токенизированный фонд денежного рынка — это традиционный фонд денежного рынка, чьи акции представлены в виде блокчейн-токенов. Держатели получают доход на свои инвестиции, сохраняя возможность передавать акции в цепочке. Примеры: BUIDL, BSTBL и BRSRV от BlackRock, которые вместе представляют новый класс активов, напрямую конкурирующий со стейблкоинами за ончейн-долларовые остатки.
Как USDC приносит доход Circle?
Circle хранит резервы, обеспечивающие USDC, в краткосрочных казначейских облигациях США и их эквивалентах. Доход, генерируемый этими резервами, является основным источником выручки Circle. Держатели USDC не получают доход, что означает, что Circle сохраняет спред. Эта модель работает лучше всего, когда процентные ставки высоки, а предложение USDC растет.
В чем заключается дилемма заключенного между Circle и Coinbase?
JPMorgan использовал этот термин для описания динамики, когда и Circle, и Coinbase необходимо расширять распространение USDC через крупные площадки, такие как Hyperliquid, но для этого требуется отказаться от более выгодных экономических условий. Coinbase теперь выплачивает 90% резервного дохода по остаткам USDC на Hyperliquid обратно Hyperliquid, что ослабляет прибыльность обеих компаний.
Что такое Open USD?
Open USD — это модель стейблкоина с общим управлением и резервной экономикой. Вместо единого эмитента, контролирующего весь доход, модель распределяет экономику между участниками, что делает ее потенциальным конкурентом централизованной модели эмиссии Circle. Она решает проблему несогласованности стимулов, которая привела к пересмотру условий с Hyperliquid.
Сколько USDC находится в обращении?
Циркулирующее предложение USDC составляло приблизительно $73 миллиарда по состоянию на август 2026 года, снизившись с почти $80 миллиардов в марте 2026 года. Это представляет собой сокращение на $7 миллиардов примерно за пять месяцев, что является частью более широкого снижения на $10 миллиардов на рынке стейблкоинов с мая.
Что такое GENIUS Act?
GENIUS Act — это первый всеобъемлющий федеральный закон США, регулирующий платежные стейблкоины. Он определяет, кто может выпускать стейблкоины, какие активы должны их обеспечивать и что эмитенты должны раскрывать. Он также разрешает токенизированным фондам денежного рынка служить допустимыми резервными активами для эмитентов стейблкоинов, что напрямую легитимизирует класс продуктов, конкурирующих с USDC.
Может ли Circle восстановиться после этого понижения рейтинга?
Восстановление, вероятно, потребует разворота тенденций в предложении USDC, успешного коммерческого внедрения его платежных продуктов, значительного использования его банковской лицензии OCC или изменений в регулировании, которые защитят модель стейблкоина с нулевой доходностью. Медвежий сценарий зависит от продолжения текущих структурных тенденций.
