华尔街的代币化竞赛：摩根大通、花旗和富国银行如何重建结算轨道

Четыре крупнейших банка США строят общую сеть, которая позволит корпоративным клиентам перемещать токенизированные депозиты круглосуточно, семь дней в неделю. Проект, координируемый через The Clearing House, нацелен на запуск в первой половине 2027 года. Это самый ясный признак того, что Уолл-стрит больше не экспериментирует с блокчейном. Она перестраивает инфраструктуру.

Фраза «токенизировать всё» была темой для разговоров в криптоиндустрии как минимум с 2018 года. В течение большей части этого времени институты, которые фактически контролируют глобальную финансовую инфраструктуру, относились к этому как к научному проекту. Объявлялись пилотные проекты, публиковались технические документы, и ничего не менялось в том, как банковский перевод фактически перемещался из одного банка в другой.

Эта динамика изменилась в первой половине 2026 года. За примерно 90 дней JPMorgan Chase расширил свою сеть токенизированных депозитов Kinexys, Wells Fargo обязался использовать токенизированные депозиты для корпоративных клиентов, BlackRock подала заявку на расширение линейки токенизированных фондов денежного рынка, Mastercard добавила расчетные рельсы для стейблкоинов, DTCC привлек более 50 фирм для производственного сервиса токенизации, а Citi создала новый класс токенизированных ценных бумаг для частных рынков. Это не концептуальные документы. Это производственные развертывания с целевыми датами, списками партнеров и выделенным капиталом.

Эта статья описывает три уровня этого строительства: денежный уровень, где перепроектируются платежи, уровень активов, где ценные бумаги переходят на блокчейн, и уровень инфраструктуры, где заменяются бэк-офисные системы, которые ежедневно обрабатывают триллионы долларов транзакций.

Денежный уровень: токенизированные депозиты против стейблкоинов

Наиболее значимым проектом в текущей волне является общая сеть токенизированных депозитов, создаваемая JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America, Wells Fargo и The Clearing House. Согласно The Wall Street Journal, сеть нацелена на запуск в первой половине 2027 года и позволит корпоративным клиентам перемещать токенизированные депозиты между банками-участниками в режиме 24/7.

Токенизированный депозит — это не стейблкоин. Стейблкоин, такой как USDC или USDT, является предъявительским инструментом: кто владеет токеном, тот владеет стоимостью, а эмитент (Circle, Tether) поддерживает резерв для его обеспечения. Токенизированный депозит остается обязательством банка-эмитента. Когда JPMorgan создает депозитный токен через свою сеть Kinexys, токен представляет собой требование к JPMorgan, так же как и традиционный депозит. Разница в том, что требование может быть погашено за секунды, а не за часы, и может перемещаться за пределами рабочего окна системы Fedwire.

Это различие важно по двум причинам. Во-первых, токенизированные депозиты наследуют существующую нормативную базу для банковских депозитов, включая право на страхование FDIC и требования к капиталу, которые банки уже выполняют. Не требуется нового законодательства. Во-вторых, они создают конкурентную угрозу для эмитентов стейблкоинов, которые захватили рынок в их отсутствие. Если JPMorgan может предложить своим корпоративным клиентам мгновенные расчеты через депозитный токен, стимул держать USDC для той же цели уменьшается.

JPMorgan продвинулся дальше всех. Его платформа Kinexys, ранее известная как JPM Coin, уже обрабатывает миллиарды долларов ежедневных транзакций для институциональных клиентов. Платформа работает как разрешенный блокчейн, который обрабатывает внутридневное РЕПО, трансграничные платежи и расчеты по валютным операциям. Джейми Даймон подтвердил во время последнего отчета о прибылях банка, что криптотрейдинг для институциональных клиентов теперь работает, что является сдвигом от исторически скептической публичной позиции банка.

Wells Fargo объявил в августе 2026 года, что этой осенью начнет предлагать токенизированные депозиты корпоративным клиентам. Банк, управляющий активами на сумму более 2 триллионов долларов, присоединяется к общей сети, а не создает собственную систему. Это решение значимо. Токен одного банка имеет ограниченную полезность. Общая сеть, в которой депозиты могут перемещаться между JPMorgan, Citi, Bank of America и Wells Fargo, начинает напоминать альтернативную платежную инфраструктуру.

Citigroup реализует параллельную, но отличную стратегию. Помимо присоединения к общей депозитной сети, Citi отдельно инвестировал в инфраструктуру токенизированных ценных бумаг. Продукт банка Digital Depositary Receipts и его участие в пилотном проекте DTCC по токенизации ставят его на пересечение токенизации платежей и рынков капитала. Bank of America, третий столп общей сети, публично ведет себя тише, но владеет большим количеством патентов, связанных с блокчейном, чем любой другой американский финансовый институт.

Архитектура общей сети важна не меньше, чем ее участники. The Clearing House, который уже управляет сетью мгновенных платежей RTP, используемой американскими банками, обеспечивает уровень координации. Использование существующей отраслевой инфраструктуры, а не собственной инфраструктуры одного банка, снижает конкурентное напряжение, которое в противном случае помешало бы конкурентам сотрудничать. Каждый банк выпускает свой собственный депозитный токен, но токены совместимы на общем расчетном уровне.

Платежные сети движутся одновременно. Mastercard заявил в июне, что добавит варианты расчетов в стейблкоинах для эмитентов и эквайеров карт, поддерживая USDC, PYUSD и RLUSD. Visa тестирует частные расчеты в стейблкоинах с Brale в сети Canton, блокчейне, ориентированном на конфиденциальность и предназначенном для институционального использования. SoFi запустила собственный банковский стейблкоин SoFiUSD на своей платформе розничного банкинга, став первым национальным банком США, выпускающим стейблкоин напрямую для потребителей.

«Внедрение блокчейна будет определяться практическими приложениями производственного уровня на крупнейших рынках мира», — заявил Юваль Роз, соучредитель и генеральный директор Digital Asset, в июне, когда его компания привлекла 355 миллионов долларов для масштабирования сети Canton. Сам сбор средств подчеркивает эту мысль. Институциональный капитал направляется не в спекулятивные токены, а в инфраструктуру, которая будет поддерживать токенизированные расчеты в течение многих лет.

Уровень активов: от фондов денежного рынка до частных акций

Если денежный уровень касается ускорения перемещения стоимости, то уровень активов касается программируемости ценных бумаг. Самый заметный проект принадлежит BlackRock, который запустил свой первый токенизированный фонд денежного рынка BUIDL в 2024 году. Фонд преодолел отметку в 1 миллиард долларов под управлением и с тех пор к нему присоединились два дополнительных токенизированных фонда: BSTBL, работающий на Ethereum и обеспечивающий доходность в стейблкоинах, и BRSRV, поддерживающий управление резервами в стейблкоинах.

BlackRock подал заявку в SEC на дальнейшее расширение линейки. Эти заявки сигнализируют о том, что крупнейший в мире управляющий активами рассматривает токенизированные фонды не как новинку, а как масштабируемый канал распространения. Преимущество структурное. Доля токенизированного фонда может быть рассчитана за секунды, использоваться в качестве залога в реальном времени и торговаться вне традиционных часов работы рынка. Для институциональных инвесторов, управляющих денежными позициями в разных часовых поясах, эти свойства решают реальные операционные проблемы.

Следующий рубеж — токенизированный доступ к частным рынкам. В июне Citi запустил Digital Depositary Receipts для акций частных компаний. Этот продукт создает регулируемый путь для инвесторов, позволяющий покупать дробные доли в компаниях до IPO. Время выбрано намеренно. Спрос на доступ к частным рынкам резко вырос, поскольку такие компании, как OpenAI и Anthropic, отложили публичные размещения, достигнув оценок, которые десятилетие назад привели бы к IPO.

«На протяжении десятилетий возможность получить акции по цене IPO была привилегией географии и состояния. Это мировоззрение рушится», — заявил Марк Гринберг, глобальный руководитель Payward Services, в июне. Материнская компания Kraken продвигает токенизированный доступ к IPO через свою платформу xStocks, которая предлагает токенизированные акции США клиентам за пределами США. Coinbase обозначила аналогичные планы.

Пилотный проект, завершенный в мае, продемонстрировал, как на практике выглядит трансграничные токенизированные расчеты. Ondo Finance, Kinexys, Mastercard и Ripple провели совместное упражнение по погашению токенизированного фонда казначейских облигаций США на блокчейн-рельсах. Сделка была рассчитана через границы и через разные блокчейны, что доказывает, что инфраструктура существует, даже если нормативная база все еще формируется.

Инфраструктурный уровень: где происходит настоящая трансформация

Самый глубокий и наименее заметный сдвиг происходит в системах, которые перемещают активы за кулисами. Депозитарная трастовая и клиринговая корпорация (DTCC), которая обрабатывает практически все сделки с ценными бумагами в США, объявила в мае, что строит сервис токенизации с участием более 50 финансовых фирм. DTCC планирует обеспечить первые производственные сделки с отдельными токенизированными реальными активами в июле 2026 года, а более широкое внедрение намечено на октябрь.

DTCC ежегодно обрабатывает примерно 2,4 квадриллиона долларов в сделках с ценными бумагами. Когда организация такого масштаба берет на себя обязательства по токенизированным расчетным рельсам, это сигнал качественно иной, чем запуск протокола RWA финтех-стартапом. DTCC не конкурирует с существующей инфраструктурой. Она и есть существующая инфраструктура, и она решила, что расчеты на основе блокчейна — это следующее поколение этой инфраструктуры.

Хранение — это еще один критически важный инфраструктурный уровень. Standard Chartered согласилась в мае приобрести бизнес по хранению криптоактивов Zodia Custody, фирмы, которую она изначально помогла создать. Приобретение включает хранение цифровых активов непосредственно в существующие операции банка по хранению. «Хранение цифровых активов формирует базовый уровень, который поддерживает все варианты использования цифровых активов для финансовых институтов», — отмечалось в совместном отчете Ripple и Quinlan and Associates в феврале.

Инвестиции в инфраструктуру показывают расчет, что торговые площадки и ETF первой волны институционального крипто-бума были лишь точкой входа. Вторая волна — это использование блокчейна для расчетов по сделкам, управления залогом, выпуска ценных бумаг и перемещения денег. Эти функции находятся в ядре финансовой системы, а не на периферии.

Конкурентная угроза для эмитентов стейблкоинов

Сеть токенизированных депозитов, возглавляемая банками, создает прямую конкурентную угрозу для Circle и Tether. Сегодня стейблкоины заполняют пробел, который оставили банки: они обеспечивают мгновенные расчеты 24/7 в форме, работающей через границы. Общая рыночная капитализация стейблкоинов превышает 160 миллиардов долларов, и USDT и USDC вместе составляют большую часть этой цифры.

Если JPMorgan, Citi, Bank of America и Wells Fargo смогут предложить своим корпоративным клиентам ту же скорость и доступность через токенизированные депозиты, которые застрахованы FDIC и не требуют новых отношений с контрагентами, ценностное предложение хранения стороннего стейблкоина ослабевает. Банкам не нужно завоевывать розничного пользователя. Им нужно захватить корпоративные казначейские потоки, которые в настоящее время используют стейблкоины как расчетный ярлык.

Ответ Circle заключался в развитии собственных банковских отношений и потенциальном первичном публичном размещении. Tether диверсифицировался в казначейские облигации США и ИИ-инфраструктуру. Оба позиционируются для мира, где банковские токены существуют наряду с независимыми стейблкоинами, а не для мира, где стейблкоины не сталкиваются с институциональной конкуренцией вообще.

Что это значит для криптонативных протоколов

Институциональное строительство не является однозначно плохим для криптонативных проектов. Некоторые из них втягиваются в институциональный стек, а не вытесняются им. Ondo Finance участвовала в пилотном проекте Kinexys и Mastercard по трансграничным расчетам. Ripple предоставила кроссчейн-инфраструктуру. Публичный блокчейн Stellar подключается к сервису токенизации DTCC. Canton Network, созданная Digital Asset, является расчетным уровнем, который Visa выбрала для своего частного пилотного проекта стейблкоина.

Эта закономерность предполагает, что институты хотят программируемости блокчейна, но предпочитают выбирать конкретные протоколы, а не принимать публичную цепочку целиком. Победителями среди криптонативных проектов станут те, кто предоставляет инфраструктурные услуги, расчетные уровни и инструменты интероперабельности, которые институты не могут легко построить сами.

Протоколы DeFi сталкиваются с более неоднозначным будущим. Разрешенное кредитование и автоматизированное создание рынка остаются структурно несовместимыми с требованиями соответствия, которые управляют институциональным капиталом. Но граница между институциональными и разрешенными финансами не фиксирована. По мере распространения токенизированных активов будет расти спрос на ончейн-площадки ликвидности, которые могут обслуживать обе категории.

Блокчейны уровня 1, размещающие токенизированные активы, также выиграют от институциональной волны. Ethereum остается расчетным уровнем по умолчанию для большинства токенизированных фондов, включая BUIDL и BSTBL от BlackRock. Но Stellar, Solana и специализированные цепочки, такие как Canton, конкурируют за институциональные развертывания. Цепочка, которая захватит наибольший объем токенизированных активов, будет накапливать комиссии за транзакции, доход валидаторов и гравитацию экосистемы, что со временем укрепит ее позицию. Для экосистем публичных цепочек институциональная токенизация представляет собой крупнейший потенциальный источник устойчивого ончейн-дохода со времен DeFi-лета.

Вопрос хранения: кто держит ключи

Каждый токенизированный актив нуждается в хранителе, и борьба за то, кто предоставляет это хранение, так же важна, как и борьба за то, кто выпускает токены. Приобретение Standard Chartered компании Zodia Custody в мае стало первым случаем, когда крупный глобальный банк включил специализированного хранителя цифровых активов в свою основную деятельность. Этот шаг сигнализирует о том, что банки намерены владеть всем стеком: выпуском, расчетами и хранением.

Ландшафт хранения разделяется на два уровня. Крипто-нативные хранители, такие как Coinbase Custody, BitGo и Fireblocks, обслуживают существующий рынок цифровых активов. Аффилированные с банками хранители, такие как BNY Mellon, State Street и теперь Standard Chartered, позиционируются для институционального рынка токенизации. Эти два уровня обслуживают разных клиентов с разными требованиями соответствия, но они сходятся на одной и той же базовой технологии: многосторонние вычисления, аппаратные модули безопасности и контроль доступа на основе смарт-контрактов.

Хранитель, который сможет соединить оба мира, обслуживая институциональных клиентов, владеющих токенизированными депозитами и долями фондов, а также поддерживая более широкую вселенную цифровых активов, захватит непропорционально большую долю рынка. Вот почему каждое крупное объявление о хранении в 2026 году подчеркивает совместимость и поддержку нескольких активов, а не специализацию на одном классе активов.

Общий адресуемый рынок токенизированных ценных бумаг ошеломляет. Boston Consulting Group оценила в 2024 году, что токенизированные активы могут достичь 16 триллионов долларов к 2030 году. McKinsey спроектировала более консервативную, но все же значительную цифру в 2 триллиона долларов токенизированных активов, исключая стейблкоины и депозиты, к тому же году. Фактическая цифра будет зависеть от ясности регулирования, совместимости между сетями и того, примут ли институциональные клиенты токенизированные продукты из-за их операционных преимуществ или продолжат рассматривать их как постепенное улучшение существующих систем.

Регуляторный попутный ветер

Время институционального толчка не случайно. Регуляторная среда в Соединенных Штатах сместилась от активной враждебности к осторожному приспособлению. SEC одобрила спотовые биткоин и эфирные ETF в 2024 году. Закон о ясности, который в настоящее время проходит через Сенат, обеспечит основу для классификации цифровых активов как ценных бумаг или товаров. Южная Корея представила проект Закона о базовых цифровых активах в апреле. Великобритания установила единые регуляторные рельсы для стейблкоинов и токенизированных депозитов.

Банки читают регуляторные сигналы, прежде чем вкладывать капитал. Текущая волна проектов токенизации отражает коллективное суждение о том, что регуляторное направление благоприятствует институциональному внедрению блокчейна, даже если конкретные правила все еще пишутся. Ни один крупный банк США не объявил бы о сети токенизированных депозитов, нацеленной на 2027 год, если бы он считал, что регуляторная среда изменит курс.

Преимущество в скорости в реальных цифрах

Практический аргумент в пользу токенизированных расчетов сводится к времени и стоимости. Стандартный внутренний банковский перевод через Федеральную резервную систему осуществляется в часы работы Fedwire, примерно с 8:30 утра до 6:30 вечера по восточному времени в рабочие дни. Международный перевод через сеть SWIFT занимает от одного до пяти рабочих дней в зависимости от коридора, количества банков-корреспондентов и проверок соответствия, требуемых на каждом этапе. Каждый посредник добавляет стоимость и задержку.

Токенизированный депозит в сети Kinexys рассчитывается за секунды. Тест трансграничных платежей JPMorgan, Citi, UBS завершил расчеты в среднем за 80 секунд. Эта разница в скорости не является незначительной. Для корпоративного казначея, управляющего денежными позициями в нескольких странах и часовых поясах, разница между пятидневным расчетом и 80-секундным расчетом меняет сумму капитала, который должен находиться в пути в любой момент времени.

Структура затрат столь же значительна. Платежи SWIFT несут комиссии в каждом банке-корреспонденте в цепочке, обычно от 25 до 50 долларов за посредника. Сложный трансграничный платеж может проходить через три или четыре банка-корреспондента, прежде чем достигнет бенефициара. Токенизированные расчеты на общей книге полностью устраняют цепочку корреспондентов. Транзакция перемещается от отправителя к получателю за одну атомарную операцию.

Это та экономика, которая объясняет, почему крупнейшие банки мира инвестируют в токенизированную инфраструктуру, несмотря на первоначальные затраты на ее создание. Экономия от устранения задержек расчетов, снижения риска контрагента в течение расчетного окна и устранения комиссий посредников накапливается до миллиардов долларов ежегодно по всей финансовой системе.

Азиатский фактор: Южная Корея, Сингапур и Гонконг

Внедрение токенизации не ограничивается Соединенными Штатами. Южная Корея в апреле 2026 года представила проект Закона об основных цифровых активах, который установит банковские правила для выпуска стейблкоинов и создаст всеобъемлющую нормативную базу для цифровых активов. Страна уже протестировала токенизированные банковские депозиты для операционных расходов правительства, а недавний шаг Samsung по интеграции поддержки стейблкоинов в 800 миллионов телефонов Galaxy отражает более широкую национальную стратегию по превращению в центр инфраструктуры цифровых активов.

Валютное управление Сингапура с 2022 года реализует проект Guardian — совместную инициативу с крупными банками по тестированию токенизированных облигаций, иностранной валюты и управления активами. Гонконг запускает пилотную песочницу для оптовой CBDC, включающую функциональность токенизированных депозитов. Банк Англии публично заявил, что токенизированные депозиты могут обогнать стейблкоины в течение пяти лет в платежной системе Великобритании.

Одновременное глобальное развертывание создает сетевые эффекты. По мере того как все больше юрисдикций устанавливают нормативные базы для токенизированных активов, проблема совместимости становится ограничивающим фактором. Токенизированный депозит, работающий в сети Kinexys от JPMorgan, должен быть распознаваемым и рассчитываемым на инфраструктуре, управляемой DBS в Сингапуре или HSBC в Гонконге. Именно на этом уровне совместимости будет сосредоточена значительная часть следующего этапа развития.

На что обратить внимание

Сроки запуска сети The Clearing House. Общая сеть токенизированных депозитов является самым значимым проектом в текущей волне. Задержка после целевого показателя первой половины 2027 года будет сигнализировать о нерешительности институциональных инвесторов. Своевременный запуск подтвердит тезис о том, что банковские токены выходят на рынок стейблкоинов.

Производственные сделки DTCC в октябре. Переход от пилотного проекта к производственному расчету токенизированных реальных активов через организацию, которая клирирует практически все сделки с ценными бумагами в США, ознаменует точку невозврата для институциональной токенизации.

Расширение токенизированных фондов BlackRock. Заявки в SEC на дополнительные токенизированные фонды свидетельствуют о намерениях. Темпы и масштабы запусков покажут, рассматривает ли BlackRock токенизированные фонды как нишевый продукт или как основной канал распространения.

Реакция эмитентов стейблкоинов. То, как Circle и Tether адаптируются к конкуренции со стороны банков, определит рынок стейблкоинов на ближайшие пять лет. Траектория IPO Circle и стратегия диверсификации Tether заслуживают внимания.

Трансграничная совместимость. Пилотный проект Ondo, Kinexys, Mastercard и Ripple доказал, что межцепочечные и трансграничные токенизированные расчеты технически возможны. Станет ли это коммерчески жизнеспособным в масштабе, зависит от гармонизации нормативных требований в разных юрисдикциях.

Переход от пилотных программ к производственной инфраструктуре — определяющая история институциональной криптовалюты в 2026 году. Банки, управляющие активами и клиринговые палаты, которые вкладывают капитал и инженерные ресурсы в токенизированные системы, делают ставку на то, что следующее поколение финансовой инфраструктуры будет работать на общих реестрах, а не на двусторонних сетях обмена сообщениями. Если они правы, финансовая система, которая возникнет в результате, будет принципиально отличаться от той, что существует сегодня. Рельсы будут быстрее, активы будут программируемыми, а посредники, которые выживут, будут теми, кто адаптировался достаточно рано, чтобы оставаться актуальными.