Огляд
Virtu Financial, M1X Global та Tradeweb завершили знакову ончейн-операцію репо, використавши як забезпечення нативно випущену суверенну цифрову облігацію. Виконана в мережі Canton Network, поставка цінних паперів, грошова частина та повернення були повністю розраховані атомарно в ончейні, при цьому повний цикл виконання та зворотного викупу зайняв менше 10 хвилин.
Забезпеченням була USDM1, деномінована в доларах США суверенна облігація, випущена нативно в ончейні Республікою Маршаллових Островів. На відміну від стейблкоїна або токенізованого грошового ринкового фонду, USDM1 структурована як суверенний цінний папір і забезпечена 1:1 короткостроковими казначейськими облігаціями США, що зберігаються через структуру зберігання, ізольовану від банкрутства. Операція була виконана двосторонньо між регульованими інституційними контрагентами через Tradeweb без посередництва прайм-брокера.
Важливість цієї ончейн-операції репо виходить за межі швидкості розрахунків. Токенізовані активи часто обговорюються з точки зору емісії та вторинної торгівлі, але корисність як забезпечення пов'язує їх з глибшими механізмами інституційних фінансів. Використовуючи цифрову суверенну облігацію у звичній структурі забезпеченого фінансування, ця операція демонструє, як токенізовані цінні папери можуть стати продуктивними балансовими активами, а не просто цифровими відображеннями традиційних інструментів.
Наступне питання полягає в тому, чи можна повторити цю ефективність у масштабі.
Ключові висновки
- Virtu Financial, M1X Global та Tradeweb завершили повністю ончейн-репо з використанням суверенної цифрової облігації як забезпечення.
- Повний цикл репо та зворотного викупу був розрахований менш ніж за 10 хвилин.
- USDM1 — це суверенна цифрова облігація, випущена Республікою Маршаллових Островів, а не стейблкоїн.
- Цінний папір забезпечений 1:1 короткостроковими казначейськими облігаціями США.
- Canton Network забезпечила атомарний розрахунок за цінними паперами та грошовими коштами.
- Більша можливість полягає у швидшій мобільності забезпечення, але одна операція не доводить масштабованість для всього ринку.
Що сталося в ончейн-операції репо?
Що саме завершили Virtu, M1X Global та Tradeweb?
Сторони завершили те, що Tradeweb описав як першу повністю ончейн-операцію репо, в якій частиною з цінними паперами була суверенна цифрова облігація. Операція була виконана двосторонньо на Tradeweb між регульованими інституційними контрагентами та розрахована в мережі Canton Network.
Кожен основний компонент був завершений в ончейні: початкова поставка цінних паперів, грошова частина та подальше повернення. Повний цикл репо, включаючи виконання та зворотний викуп, зайняв менше 10 хвилин.
Це важливо, оскільки операція відтворила економічну структуру звичайного репо із суверенним забезпеченням, змінюючи інфраструктуру, яка використовується для переміщення забезпечення та грошових коштів.
Що саме було розраховано менш ніж за 10 хвилин?
Ця цифра стосується повного циклу операції, а не одного переказу в блокчейні. Репо почалося з переказу суверенної цифрової облігації проти грошових коштів і завершилося частиною зворотного викупу, яка повернула відповідні активи.
Це розмежування важливе для інтерпретації заголовка. Твердження, що «транзакція в блокчейні зайняла 10 хвилин», применшило б те, що було продемонстровано. Тест стиснув багатокроковий інституційний процес фінансування в один атомарний ончейн-процес.
Однак результат не слід узагальнювати до твердження, що кожне традиційне репо тепер можна розрахувати менш ніж за 10 хвилин. Це була одна конкретна операція з використанням цифрової нативної інфраструктури та контрагентів, готових працювати в цій архітектурі.
Знімок операції
Що таке USDM1?
Чи є USDM1 стейблкоїном?
Ні. USDM1 — це деномінована в доларах США суверенна цифрова облігація, випущена нативно в ончейні Республікою Маршаллових Островів. Це не стейблкоїн, CBDC або токенізований грошовий ринковий фонд.
Це розмежування важливе, оскільки актив має юридичні характеристики суверенного цінного паперу. Згідно з Tradeweb, USDM1 структурована за законодавством Нью-Йорка у стилі повністю забезпеченої облігації Брейді та забезпечена на основі 1:1 короткостроковими казначейськими інструментами США, що зберігаються в структурі, ізольованій від банкрутства.
Таким чином, власники мають інші юридичні відносини, ніж власники корпоративного платіжного стейблкоїна. Інструмент також виплачує купон, у тому числі коли він використовується як маржа або забезпечення.
Чому юридична структура має значення?
Інституційні ринки репо залежать від здійсненних прав, стандартизованої документації та визначеності щодо того, що відбувається під час дефолту. Сам по собі цифровий токен недостатній, якщо власник не може встановити юридично визнане право власності або права на забезпечення.
Tradeweb зазначає, що USDM1 класифікується як інвестиційний цінний папір згідно зі статтею 8 UCC і структурований з першочерговим досконалим забезпечувальним інтересом у базовому забезпеченні казначейськими облігаціями. Його документація також була розроблена для підтримки репо з переходом права власності, заміни забезпечення та повторного використання в рамках стандартних інституційних рамок, включаючи угоди GMRA та ISDA.
Ця правова архітектура є центральною для транзакції, оскільки великі фінансові установи не можуть розглядати цифрове забезпечення лише як технічний об'єкт. Вони повинні розуміти, як воно поводиться в умовах банкрутства, неттингу, зберігання та законодавства про забезпечене фінансування.
Як працює ончейн-репо транзакція?
Що таке репо?
Угода про зворотний викуп, або репо, по суті, є короткостроковою операцією забезпеченого фінансування. Одна сторона передає цінні папери іншій стороні в обмін на грошові кошти та погоджується викупити ці цінні папери пізніше за заздалегідь визначеною ціною.
Економічно цінні папери виконують функцію забезпечення, а різниця між початковою ціною та ціною викупу відображає вартість фінансування. Ринки репо є ключовим джерелом короткострокового фінансування та ліквідності на світових ринках облігацій з фіксованим доходом.
Ця структура особливо важлива для державних цінних паперів, оскільки високоліквідні суверенні облігації широко використовуються як забезпечення серед банків, дилерів та інституційних портфелів.
Що змінюється, коли репо переходить в ончейн?
Традиційні робочі процеси репо можуть включати окремі системи для виконання угод, руху забезпечення, розрахунків за грошовими коштами, ведення обліку та подальшого викупу. Кожна передача вимагає координації між постачальниками ринкової інфраструктури та може створювати затримки або вимоги до звірки.
Ончейн-репо транзакція потенційно може розмістити кілька з цих кроків на синхронізованій цифровій інфраструктурі. У транзакції Virtu-M1X-Tradeweb, Canton дозволив як цінним паперам, так і грошовим коштам здійснювати розрахунки атомарно.
Атомарний розрахунок означає, що відповідні передачі активів координуються таким чином, що або відбувається повний обмін, або жодна сторона не виконує його. Це знижує ризик того, що одна сторона передасть забезпечення, а відповідний рух грошових коштів не відбудеться.
Чому атомарний розрахунок важливий?
Чи може він зменшити розрахунковий ризик?
Так, в принципі. Одним із центральних ризиків у фінансових розрахунках є ризик основної суми між моментом, коли одна сторона передає актив, і моментом, коли інша сторона завершує платіж.
Механізми поставки проти платежу призначені для мінімізації цієї проблеми. Атомарний розрахунок розширює цей принцип на блокчейн-інфраструктуру, координуючи кілька рухів активів у межах однієї логіки транзакції.
Для ончейн-репо транзакції це означає, що грошові кошти та забезпечення не повинні покладатися на незалежні припущення щодо часу. Це може зменшити внутрішньоденний розрахунковий ризик та операційну потребу звіряти, чи кожна частина була виконана правильно.
Перевага стає більш значущою, коли розміри транзакцій та баланси інституцій зростають.
Чи може він покращити швидкість обігу забезпечення?
Потенційно, і це може бути важливішим, ніж швидкість транзакцій. Швидкість обігу забезпечення означає, наскільки ефективно високоякісні активи можуть бути мобілізовані, передані та повторно використані для фінансових зобов'язань.
За повільнішої розрахункової інфраструктури актив може залишатися економічно заблокованим, поки учасники чекають на остаточність розрахунків або переміщують забезпечення між різними системами. Швидший атомарний розрахунок може зробити актив доступним для повторного використання раніше.
Tradeweb стверджує, що транзакція Canton демонструє повторне використання забезпечення того ж дня, що важко за звичайної інфраструктури T+1. Якщо подібні робочі процеси масштабуються, установи потенційно можуть зменшити кількість простоюючого забезпечення, яке їм потрібно підтримувати, та покращити ефективність балансу.
Це зробило б токенізацію актуальною для управління казначейством та забезпеченого фінансування, а не лише для випуску активів.
Чому це важливіше, ніж токенізація облігації?
Від цифрового випуску до продуктивного забезпечення
Випуск облігації в ончейні доводить, що цінний папір може існувати у цифровій формі. Використання цієї облігації як забезпечення в репо демонструє щось більш економічно значуще: актив може брати участь у встановленому інституційному процесі фінансування.
Можливість | Базова токенізована облігація | Ця репо-транзакція Цифровий випуск | Так | Так Ончейн-запис про власність | Так | Так Вторинний переказ | Можливо | Так Використання як забезпечення для фінансування | Не завжди | Так Грошові кошти та цінні папери розраховуються разом | Не завжди | Так Викуп завершено в ончейні | Рідко | Так Повний цикл продемонстровано | Різне | Менш ніж 10 хвилин
Це перехід від токенізації як представлення до токенізації як інфраструктури. Фінансові установи піклуються про актив не лише тому, що можуть ним володіти, але й тому, що можуть його фінансувати, закладати, повторно використовувати та включати в управління ліквідністю.
Репо-транзакція демонструє, що суверенний цифровий облігація може почати виконувати ці функції.
Чому суверенне забезпечення важливе?
Державні цінні папери знаходяться в центрі сучасних ринків забезпечення, оскільки вони широко визнані, ліквідні та часто отримують сприятливий регуляторний режим порівняно з більш ризикованими активами.
Тому цифровий суверенний цінний папір може бути більш релевантним для інституційних фінансів, ніж токен з невизначеним правовим статусом або обмеженою прийнятністю як забезпечення. USDM1 був спеціально структурований, щоб поєднати ончейн-розрахунки з правовими та капітальними рамками, які вже використовують інституції.
Це не означає, що він має таку ж ліквідність або глибину ринку, як казначейські облігації США. Натомість транзакція демонструє, що суверенні цифрові інструменти можуть бути розроблені так, щоб вписуватися у звичні практики забезпеченого фінансування.
Чи може ончейн-РЕПО конкурувати з традиційними ринками РЕПО?
Де ончейн-інфраструктура має перевагу?
Постійна мобільність забезпечення є однією з потенційних переваг. Активи на основі блокчейну теоретично можуть рухатися поза традиційними розрахунковими вікнами, дозволяючи інституціям швидше реагувати на потреби у фінансуванні та маржі.
Атомарні розрахунки також можуть зменшити звірку між окремими реєстрами. Якщо цінні папери та грошові кошти рухаються в сумісних системах, учасникам може знадобитися менше ручних перевірок, щоб визначити, чи завершилися обидві сторони транзакції.
Програмованість додає ще одну потенційну перевагу. Заміна забезпечення, правила маржі та рух активів можуть все більше вбудовуватися в цифрові робочі процеси, а не керуватися через кілька роз'єднаних операційних процесів.
Де традиційне РЕПО все ще має перевагу?
Масштаб залишається найбільшою відмінністю. Традиційні ринки РЕПО обробляють величезні щоденні обсяги з глибокою ліквідністю, стандартизованою юридичною документацією, досвідченими посередниками та зрілими рамками управління ризиками.
Ці системи також були випробувані під час періодів серйозного стресу на ринку. Невелика кількість успішних ончейн-транзакцій ще не може продемонструвати таку ж операційну стійкість.
Інституційне впровадження також залежить від зберігання, інтероперабельності, регуляторного режиму та широкого прийняття контрагентами. Цифровий облігаційний випуск може бути технічно мобільним, але все ще мати обмежену корисність, якщо лише невелика група інституцій може його тримати або фінансувати.
Тому ончейн-РЕПО, швидше за все, розвиватиметься поряд з існуючою інфраструктурою, перш ніж зможе кинути їй виклик у масштабі.
Які основні обмеження?
Чи доводить одна транзакція масштабованість?
Ні. Транзакція демонструє здійсненність, а не впровадження на рівні ринку.
Tradeweb не розкрив публічно кілька комерційних деталей, які були б корисні для оцінки масштабу, включаючи умовну вартість транзакції, ставку РЕПО та строк погашення. Без цих цифр важко порівняти економічний розмір транзакції зі звичайною діяльністю на ринку РЕПО.
Більш важливим наступним кроком буде повторення. Кілька контрагентів, більші обсяги транзакцій та постійна активність у різних ринкових умовах надали б сильніші докази того, що робочий процес може працювати як інфраструктура, а не як демонстраційний зразок.
Які юридичні та ліквідні питання залишаються?
Юридична забезпечуваність може відрізнятися в різних юрисдикціях, навіть якщо інструмент ретельно структурований відповідно до законодавства Нью-Йорка. Інституції, що працюють на міжнародному рівні, потребують ясності щодо зберігання, визнання забезпечення, режиму неплатоспроможності та прав на примусове закриття.
Ліквідність є ще одним обмеженням. Корисність забезпечення залежить не лише від правового статусу, але й від того, чи готові контрагенти його приймати, і чи можна його продати або профінансувати ефективно в стресових умовах.
Інтероперабельність також матиме значення. Цифрове забезпечення стає більш цінним, коли воно може безперешкодно переміщатися між торговими майданчиками, зберігачами, розрахунковими мережами та ринками фінансування, а не залишатися ізольованим в одній технічній екосистемі.
Це РЕПО показує, що цифрові облігації стають фінансовою інфраструктурою
Важливість цієї ончейн-транзакції РЕПО полягає не просто в тому, що суверенний облігаційний випуск був розміщений на блокчейні. А в тому, що цифровий цінний папір був використаний у тому ж типі структури забезпеченого фінансування, яка знаходиться в центрі інституційних ринків з фіксованим доходом.
USDM1 слугував забезпеченням, грошові та цінні папери були розраховані атомарно в мережі Canton, а повний цикл РЕПО та зворотного викупу був завершений менш ніж за 10 хвилин. Це пересуває дискусію про токенізацію за межі емісії до корисності забезпечення та ефективності балансу.
Демонстрація також підкреслює, чому правова структура має таке ж значення, як і технологія. USDM1 був розроблений як суверенний інвестиційний цінний папір відповідно до законодавства Нью-Йорка, забезпечений 1:1 короткостроковими казначейськими облігаціями США та структурований для використання в звичній інституційній документації. Без цих характеристик швидкі блокчейн-розрахунки самі по собі не зробили б інструмент придатним для великих фінансових контрагентів.
Обмеження залишаються суттєвими. Одна транзакція не створює глибокої ліквідності, широкого ринкового визнання або перевіреної стрес-тестами операційної стійкості. Традиційна інфраструктура репо все ще працює в масштабах, до яких ончейн-ринки ще не наблизилися.
Тим не менш, ця транзакція дає чіткіше уявлення про те, куди може рухатися інституційна токенізація. Наступний етап полягає не лише в розміщенні більшої кількості цінних паперів в ончейні. Йдеться про те, щоб зробити ці цінні папери корисними для фінансування, застави та управління ліквідністю — функцій, які перетворюють активи на фінансову інфраструктуру.
Джерела
https://mof.gov.mh/usdm1-whitepaper/
Дисклеймер про ризики: Ця стаття призначена лише для ознайомлення і не є інвестиційною порадою. Ринок криптовалют дуже волатильний. Будь ласка, приймайте рішення обережно, виходячи з ваших індивідуальних обставин.
