摩根士丹利大幅下调目标价至38美元，Circle股价应声下跌

Circle Internet Group 已遭到摩根士丹利下调评级，后者将其评级从平配下调至低配，并将目标价从106美元下调至38美元，此前下调了对USDC增长的长期预期。

摩根士丹利表示，此次下调评级是因为对USDC流通量的预测下调，以及担心Circle的盈利模式可能面临压力，因为储备收入对稳定币增长放缓和代币化现金产品竞争加剧变得更加敏感。

研究报告发布后，Circle股价在周一盘前交易中下跌约6%，至58.81美元，尽管另一家华尔街公司持相反观点，给予买入评级并开始覆盖。

摩根士丹利预计USDC扩张放缓

摩根士丹利下调了对USDC流通量的假设，2027年下调约33%，2028年下调约44%，认为稳定币的扩张速度不如先前预期。该券商还将2027年GAAP每股收益预期下调至比共识低约3%，2028年下调至比共识低约20%。

根据分析师James Faucette的说法，Circle的储备收入业务面临越来越大的压力，因为代币化货币市场基金和代币化存款可能会竞争原本会留在USDC中的资金。报告还指出，Circle的代币化货币市场基金USYC的经济效益在结构上低于其储备收入业务。

摩根士丹利进一步表示，Circle的OpenUSD计划引入了共享治理和储备经济，增加了维持USDC分发的成本，而代理支付活动规模仍然太小，无法对收入做出有意义的贡献。该券商估计，代理支付的日交易量已降至约41,900美元，平均交易规模约为0.24美元。

该券商还对Circle的长期增长目标提出质疑，称尽管管理层设定了跨市场周期平均年增长40%的目标，但USDC自去年第三季度以来“实际上没有增长”。

报告称稳定币支付仍然有限

尽管包括万事达卡和Stripe在内的支付公司扩大了稳定币产品，但摩根士丹利表示，商业采用尚未在少数用例之外产生有意义的交易量。

根据麦肯锡的数据，该券商指出，2025年稳定币处理的调整后交易量约为35万亿美元。然而，只有约3900亿美元是可识别的现实世界支付，大部分活动仍与加密货币交易和转账相关，而非商业。

摩根士丹利表示，支付活动仍集中在跨境商业交易、汇款和与稳定币挂钩的银行卡支出。根据该报告，这些用例尚未产生足以抵消Circle储备收入模式压力的持久余额和经常性交易经济。

TD Cowen对Circle持相反观点

TD Cowen给出了对比评估，给予Circle买入评级，目标价82美元，认为投资者可能低估了该公司在稳定币发行之外发展成为金融基础设施平台的能力。

分析师Bryan Bergin表示，Circle正在支付、财资服务、代币化现实世界资产、互操作性和开发者基础设施等领域构建产品，随着USDC流通量的增长，这些产品可能随着时间的推移实现收入多元化。

TD Cowen还将Circle描述为投资者获得机构采用稳定币和金融基础设施现代化敞口的一种方式。

华尔街对该股的看法仍然分歧严重。LSEG数据显示，覆盖Circle的30位分析师中，有16位目前将该股评级为持有或卖出，其余14位建议买入或强烈买入。

尽管投资者担忧，监管进展仍在继续

此次降级发生几天前，Circle通过从纽约金融服务部获得有限目的信托章程，加强了其在美国的监管地位，该章程授予Circle Internet Trust Company LLC（以Circle New York Trust名义运营）。

Circle表示，该州批准补充了其7月从货币监理署获得的联邦信托银行授权。虽然OCC批准的Circle National Trust预计将提供受托数字资产托管服务，但该公司表示，USDC的发行将继续通过其纽约信托实体进行，然后逐步过渡到其批准的监管结构下。

首席执行官Jeremy Allaire此前表示，获得纽约信托章程是一个长期目标，因为NYDFS框架提供了监管清晰度。Circle还表示，该批准建立在与监管机构的关系之上，该关系可追溯到2015年，当时它成为第一家获得BitLicense的公司。

监管里程碑并未转化为对股票的持续支持。Circle股价在7月31日收盘下跌2.54%，同一天，Cathie Wood的ARK Invest在三个交易所交易基金中购买了109,129股Circle股票，在定于8月5日发布的第二季度财报之前增加了对这家稳定币发行商的敞口。

投资者还在关注拟议的《清晰法案》，该法案预计将为美国加密货币行业建立监管框架。摩根士丹利的最新报告显示，尽管监管监督有所改善，但未来的表现仍将取决于USDC的采用、交易活动以及Circle在储备收入之外创造收入的能力。