Hyperliquid政策中心已要求美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）允许符合条件的股权永续合约作为证券期货进入美国市场，此前HIP-3市场在首个10个月内处理的名义交易量已超过4800亿美元。
摘要
- Hyperliquid政策中心已要求SEC和CFTC将符合条件的股权永续合约认定为证券期货。
- 该提案将把符合条件的股权永续合约置于SEC和CFTC共同监管的现有框架之下。
- HIP-3市场在首个10个月内累计名义交易量已超过4800亿美元。
- HPC希望监管机构在保持交易所上市灵活性的同时，保持永续合约分类在不同资产类型之间的一致性。
Hyperliquid政策中心在8月24日的评论信函中表示，具有期货合约既定特征的现金结算股权永续合约应有资格被归类为证券期货，这一类别由美国两个监管机构共同监管。
该文件是对美国证券交易委员会和商品期货交易委员会就美国法律应如何定义掉期、基于证券的掉期以及可能不属于这些类别的产品联合征求评论的回应。HPC将这一问题描述为一个基本的分类问题，即使在永续合约已扩展到美国以外的情况下，这一问题仍未得到解决。
根据HPC的提议，监管机构将首先考察衍生品的结构及其交易方式，以决定其是期货还是掉期。然后，合约所参考的资产将决定SEC和CFTC之间的监管权如何划分。
该组织认为，当每种工具具有相同的期货特征时，比特币、原油或个股上的永续合约应获得相同的初始产品分类。与符合期货条件的单一股票挂钩的合约将归入证券期货类别，并受两个机构监管。
Hyperliquid集团表示股权永续合约可符合证券期货资格
HPC立场的核心是永续合约的结构，该合约没有预定到期日，但使用定期资金支付以使其价格接近其追踪的资产。
当合约交易价格高于其参考价格时，多头持仓者向空头支付。如果合约价格低于参考价格，空头向多头支付。HPC表示，该机制为永续价格向标的资产收敛创造了持续激励，发挥了传统有日期期货中到期和最终结算的功能。
HPC还引用了法院和监管机构在审查期货合约时历来使用的特征，包括标准化条款、可互换性、固定单位数量以及通过抵消交易平仓的能力。
在Hyperliquid的HIP-3市场上，头寸通过中央限价订单簿开仓和平仓，保证金持续维持，合约价格公开可用。股权永续合约持有者获得价格敞口，但不获得所有权、投票权或与参考股票相关的其他权利。
根据该文件，缺乏到期日并不自动阻止期货分类。HPC引用了联邦法院的判决，认为并非总是需要指定的未来交割或结算日期，无限期合约仍可具有与期货合约相关的未来性。
美国监管机构已经将这一推理应用于加密货币永续合约。今年5月，crypto.news此前报道，美国商品期货交易委员会（CFTC）批准了Kalshi的比特币永续合约，作为美国首个受联邦监管的比特币永续期货合约。5月29日的批准将BTCPERP归类为期货合约，尽管它没有固定的到期日。
Kalshi于6月开始提供该合约，随后将其受监管的永续产品扩展到其他加密货币。CFTC表示，其他产品仍需接受审查，这使得涉及其他资产类别的合约的处理方式有待进一步的监管分析。
SEC和CFTC尚未解决分类问题
过去的执法案例并未对永续合约给出统一的答案。
HPC表示，CFTC早前的行动在审查了《商品交易法》中互换定义的部分内容后，将某些永续产品视为互换，但未确定这些工具是否符合涵盖期货合约的法定排除条款。其他案例则将永续类产品视为杠杆或保证金零售商品交易，适用与期货类似的交易要求。
SEC在涉及Mango Markets事件的案件中也使用了“永续期货”一词，同时辩称这些产品并非根据受监管的期货规则提供的期货合约。据HPC称，无论是执法行动还是法院，都未能解决这些工具本身是否符合互换定义排除的期货或证券期货这一关键问题。
CFTC在5月对Kalshi采取了不同的方法，批准BTCPERP为“未来交割商品的销售合约”。其随附的政策声明表示，其他资产类别的永续合约应接受审查，并特别指出基于股权的产品是CFTC和SEC都应参与的领域。
对这一解释的分歧已诉至联邦法院。CME集团随后提起了关于永续合约的法律挑战，认为Kalshi的合约等产品应属于互换框架，而非被视为普通期货。CME的立场质疑了CFTC在批准这些合约时所依据的法律基础。
大约在同一时期，SEC和CFTC启动了定义审查，促使HPC提交了最新意见。这些机构就互换、基于证券的互换、这些定义的排除条款以及新兴衍生品（包括引发其管辖边界问题的产品）征求公众意见。
HIP-3交易量使4800亿美元成为监管辩论的背景
HPC将其请求与Hyperliquid的HIP-3框架下已经发生的交易活动联系起来，在该框架下，被称为部署者的独立市场运营商可以创建自己的永续市场。
该协议处理执行、价格时间订单匹配、保证金要求的执行、资金转移、清算和结算。部署者控制包括上市资产、合约规格、预言机来源、杠杆限制和未平仓合约上限等要素。
HIP-3市场目前覆盖了美国以外用户的多个传统资产类别，包括原油、黄金和其他贵金属、外汇、股票指数、个股和交易所交易基金。
根据文件，在HIP-3推出后的10个月里，这些市场累计名义交易量超过4800亿美元，未平仓合约约40亿美元。在整个Hyperliquid平台上，市场在2025年处理了近3万亿美元的名义交易量，在2026年至8月23日期间处理了超过1.5万亿美元。
与股票挂钩的产品已成为这一扩张的一部分。7月对Hyperliquid股票永续合约的审查详细介绍了该平台如何托管跟踪股票的永续合约，同时为交易者提供合成价格敞口，而无需拥有标的股票。
HPC表示，美国用户目前无法访问Hyperliquid，这意味着其文件中描述的流动性和基础设施是在美国境外开发的，而国内受监管的永续合约准入仍然有限。
证券期货将使股票永续合约受到两个监管机构的监管
HPC提议使用现有的证券期货框架来监管符合期货特征的股票永续合约，因为该类别已经将监督权分配给了两个机构。
在该框架下，由CFTC监管的指定合约市场可以在向SEC进行通知注册后上市证券期货。国家证券交易所可以通过向CFTC进行通知注册来交叉进入，而中介机构则有平行的注册途径。
自2020年OneChicago关闭以来，证券期货的商业活动有限，但文件指出今年兴趣重新燃起。CME集团在6月宣布，将于7月27日推出单一股票期货，使美国交易所活动重返一个基本处于休眠状态的产品类别。
HPC要求这两个机构确认，具有既定期货特征的现金结算股票永续合约可以作为证券期货上市，同时允许交易所在决定个别产品应如何分类时保持灵活性。
该组织还要求两个监管机构之间保持一致分类法，并要求他们更新证券期货框架，以便现有的上市标准能够适应新的合约结构。HPC表示，分类应保持足够的灵活性，以便双边、单独谈判的永续型产品在缺乏与期货相关的可互换性、抵消权和多边执行时，可以被视为掉期或基于证券的掉期。
根据文件，SEC和CFTC可以发布解释性指导、政策声明或工作人员层面的指导，而无需等待正式的规则制定。这两个机构还有权联合修改证券期货上市标准，此前他们曾将其用于美国存托凭证、ETF、封闭式基金份额和债务证券。
