SpaceX股票与加密货币股票：2026年IPO时代哪种投资更划算

SpaceX的交易价格低于其135美元的IPO价格。Marathon Digital今年迄今下跌了34%。Coinbase的表现优于这两者。关于哪项科技投资能带来风险调整后回报的计算，直到现在才有人进行。

史上最大规模的IPO于2026年6月到来，并迅速成为全球交易量最大的股票。SpaceX定价135美元，开盘价超过190美元，两周内触及225.64美元，随后下跌48%至119.79美元的IPO后低点，之后稳定在131美元附近。上市两个月后，以IPO价格买入的买家已处于亏损状态。在峰值买入的买家损失了近一半的头寸。

同期，加密货币行业的上市公司也走出了各自的轨迹。Coinbase今年迄今上涨了18%。Marathon Digital下跌了34%。Riot Platforms下跌了29%。MicroStrategy（现已更名为Strategy，资产负债表上持有超过50万枚比特币）的走势与比特币本身大致一致。这些表现的差异足够大，引发了一个散户投资者一直在问却未得到严谨答案的问题：这些押注中，哪一个真正能带来回报？

这个问题很重要，因为SpaceX和加密货币股票正在争夺同样的资本。它们吸引着同一批寻求科技领域非对称回报的散户投资者。它们在相同的平台上交易。它们出现在相同的ARK Invest投资组合中。而且它们有一个共同的弱点：两者的定价都基于尚未得到持续现金流验证的叙事，这意味着回报、波动性和风险调整后表现的数学计算决定了哪种叙事值得溢价。

SpaceX未能实现的回报

SpaceX报告第二季度营收78亿美元，超出华尔街预期。该公司完成了对Anysphere（Cursor编程平台背后的公司）的600亿美元股票收购，为其火箭和卫星业务增添了一项AI业务。其卫星互联网部门Starlink的订阅用户已突破500万。从各项运营指标来看，SpaceX表现良好。

但股价并非如此。在131美元的价格下，SPCX较IPO价格低3%。运营强劲与股价疲软之间的差距有一个具体原因：8月初，9.115亿股内部人士持股符合出售条件。锁定期到期造成了市场尚未消化的供应过剩。

Cathie Wood的ARK Invest以增持作为回应。自IPO以来，该公司已向SPCX投入超过4.75亿美元，在下跌过程中持续买入，并在7月中旬的一周内增加了5210万美元。Raymond James设定了800美元的目标价，为华尔街最高，意味着较当前水平有510%的上涨空间。

但用于比较的关键回报是投资者实际获得的回报：IPO买家两个月内为负3%，在225美元峰值买入的买家为负42%，而第一个月交易的中位入场价为负11%。对大多数参与者而言，SpaceX的IPO是一笔亏损交易。

加密货币股票记分卡

公开交易的加密货币行业提供了比SpaceX更广泛的结果，这种差异揭示了哪些商业模式有效，哪些无效。

Coinbase (COIN)： 年初至今上涨约18%。该交易所受益于交易量，其交易量随市场波动性而非市场方向而变化。稳定币托管收入、机构大宗经纪费用以及Base L2网络的交易收入，使公司业务多元化，不再仅仅依赖纯交易所佣金。COIN是2026年唯一一只持续跑赢比特币的主要加密货币股票。

Marathon Digital (MARA)： 年初至今下跌34%。这家按算力计算最大的上市比特币矿商受到2024年4月减半事件的挤压，区块奖励从6.25 BTC降至3.125 BTC。Marathon在德克萨斯州运营其最大设施，该州能源成本同比上涨12%。该公司挖矿的全包成本约为每枚币43,000美元，在当前价格接近58,000美元的情况下，利润率微薄。

Riot Platforms (RIOT)： 年初至今下跌29%。与Marathon类似，但额外面临一场旷日持久的代理权之争，分散了管理层在上半年的注意力。Riot在德克萨斯州的Corsicana设施是全球产能最大的单一矿场，但在比特币价格持平且能源成本上升的情况下，产能并不等于盈利能力。

Strategy（前身为MicroStrategy，MSTR）： 年初至今基本持平，跟随比特币走势。该公司资产负债表上持有超过50万枚BTC，使其成为比特币价格的杠杆代理。其股票交易价格持续高于净资产价值，这押注于公司将继续以有利条件收购比特币。溢价已从2024年底的超过100%压缩至2026年8月的约40%。

CleanSpark (CLSK)： 年初至今下跌22%。该公司专注于以折扣价收购陷入困境的矿场，以比Marathon或Riot更低的成本建设算力。该策略在纸面上合理，但股价并未给予回报，因为市场对所有矿商的定价都基于同一指标：比特币价格减去能源成本，而这两个变量都对行业不利。

无人计算的算术

以下是重要的比较，但没有任何报道将其汇总在一起。假设一位投资者在2026年1月1日拥有10,000美元，在五个选项中选择：直接购买比特币、购买COIN、购买MARA、购买RIOT，或等待SpaceX IPO并以135美元的上市价格买入。

直接购买比特币：10,000美元变为约10,400美元。回报率4%，无管理费、无稀释风险、无运营杠杆。持有者拥有资产，仅承担价格风险。

COIN：10,000美元变为约11,800美元。回报率18%，反映了Coinbase多元化的收入及其作为美国加密货币市场主要机构入口的地位。

MARA：10,000美元变为约6,600美元。亏损34%，尽管Marathon在2026年上半年共挖出约6,700枚比特币。该公司生产了资产，但相对于简单持有，却摧毁了股东价值。

RIOT：10,000美元变为约7,100美元。亏损29%，与Marathon类似。

SpaceX（从IPO）：10,000美元变为约9,700美元。两个月内亏损3%，最大回撤为从峰值下跌48%。

结果显而易见。表现最好的选项是一家不挖矿、不持有、不生产比特币的加密货币公司。表现最差的选项是那些整个商业模式就是生产比特币的公司。而基础资产本身跑赢了与之相关的四只股票中的三只，尽管回报率仅为4%。

自矿股公开上市以来，这种模式在每个比特币周期中反复出现。在比特币持平或下跌的市场中，矿商的表现逊于比特币，因为他们的成本以美元固定，而收入以比特币固定。当比特币大幅上涨时，矿商因运营杠杆而表现优异。但表现不佳的时期比表现优异的时期更长、更深，这意味着从历史上看，持有矿股的买入并持有投资者直接持有比特币会更好。

SpaceX和加密货币股票的共同点

这种比较并非随意。SpaceX和加密货币股票具有结构性特征，使它们在散户投资组合中成为替代品。

两者都由叙事驱动。SpaceX的定价基于Starlink用户增长轨迹、Starship项目的成功率，以及埃隆·马斯克执行包括火星殖民在内的愿景的能力。加密货币股票的定价基于比特币的下一个周期、以太坊的费用收入，以及监管清晰度将释放机构资金的假设。在两种情况下，当前现金流都无法证明当前估值合理。溢价是对尚未到来的未来的押注。

两者吸引相同的投资者群体。零售交易平台报告称，SpaceX和加密货币股票是其交易量最大的工具之一。作为COIN和SPCX的最大机构持有者，ARK Invest将它们视为同一“颠覆性创新”论点的一部分。在IPO日流入SpaceX的资金，就是那一周没有流入COIN或MARA的资金。

两者都可以通过加密轨道上的合成工具进行访问。Hyperliquid的SPCX永续合约逐笔跟踪IPO，容纳了1400万美元的杠杆空头，而任何券商都不会提供这种空头。加密场所上股票永续合约的存在意味着，对于交易量最大的交易者来说，“股票”和“加密货币”之间的区别正在模糊。

两者都面临相同的宏观风险。随着《清晰法案》通过几率降至10%，监管确定性减弱，加密货币股票所依赖的政治顺风正在减弱。更高的利率压缩了无利可图或微利增长公司的估值倍数。SpaceX第二季度的AI支出达到158亿美元，引发了对烧钱率的质疑。矿业公司面临不断上涨的能源成本，侵蚀了本已微薄的利润率。如果美联储在更长时间内维持高利率，这两个行业都将受到影响。

它们的不同之处

差异与相似之处同样重要。

SpaceX从真实客户那里获得真实收入。Starlink的500万用户每月支付费用。政府发射合同提供可预测的收入。收购Cursor增加了AI收入。SpaceX的收入基础多元化，涵盖彼此无关的行业。任何加密货币股票都不是这样：每家公开交易的加密货币公司的大部分收入都来自单一来源（比特币挖矿、交易所交易量或代币持有）。

SpaceX有一个加密货币股票没有的资本结构问题。8月份解锁的9.115亿股内部股约占公司流通股的30%。这种供应过剩需要数月才能消化。加密货币股票有自己的稀释问题（MARA多次发行股票以资助矿机购买），但没有一家面临如此规模的单一锁定期到期。

加密货币股票提供了对SpaceX不涉及的资产类别的直接敞口。对COIN的押注部分是对比特币的押注，部分是对以太坊的押注，部分是对稳定币采用的押注，部分是对DeFi交易量的押注。对SpaceX的押注是对火箭、卫星和AI的押注。这些押注之间的相关性较低，这意味着即使它们吸引相同的投资者，它们也服务于不同的投资组合功能。

ARK Invest的信号

ARK Invest的投资组合变动提供了一个可衡量的信号，表明至少一家主要机构投资者如何权衡这些押注。Cathie Wood在下跌期间积极买入SpaceX，同时在其上涨期间减持COIN头寸。这些交易暗示了一种观点，即相对于其增长潜力，SpaceX比Coinbase更便宜。

这种逻辑并非不合理。以131美元计算，SpaceX的市售率约为17倍，而Coinbase约为12倍。但SpaceX的收入增长更快（估计同比增长40%，而Coinbase为25%），其潜在市场（全球互联网接入、政府发射、AI基础设施）可以说比Coinbase（美国加密货币交易和托管）更大。

反驳观点认为，SpaceX的估值是由一个受控的IPO过程设定的，其中需求被人为限制，而Coinbase的估值则是由三年的公开市场价格发现所决定。IPO价格可能本来就过高，当前的下跌是对公允价值的修正，而非买入机会。

ARK的押注将在12至36个月内得到评判，而不是两年。但该头寸的规模（4.75亿美元且还在增长）意味着，ARK在2027年的表现将在很大程度上受到SpaceX能否从IPO后的下跌中恢复的影响。如果恢复，SpaceX的押注将显得有先见之明。如果没有，不直接持有COIN或比特币的机会成本将十分巨大。

关注要点

SpaceX内部人士抛售量。 9.115亿股解禁股是近期最大的股票风险。关注每周向SEC提交的文件，了解内部人士抛售的速度和规模。如果抛售在9月前减速，则供应过剩的压力正在被吸收。

减半后的比特币挖矿盈利能力。 Marathon和Riot每季度报告全部挖矿成本。如果成本超过每枚比特币5万美元，而价格保持在6万美元以下，预计矿企股价将进一步下跌，并可能出现矿业的整合。

Coinbase收入多元化。 Base L2交易收入、稳定币托管费用和国际交易所交易量是决定COIN能否继续跑赢大盘的指标。关注11月的第三季度财报。

Hyperliquid上的股票永续合约交易量。 如果加密货币场所的合成股票交易增长，将形成反馈循环：更多加密原生资本流入股票敞口，可能减少对加密股票作为传统市场准入代理的需求。

ARK Invest 再平衡。任何对 SpaceX 头寸的削减或对 COIN 的增加都将表明伍德相对信念的转变，并且鉴于 ARK 的头寸规模，这将推动两只股票的走势。