Strategy的STRC优先股尽管比特币反弹至约77,125美元，但仍低于其100美元的面值，报95.31美元，这促使Multicoin Capital联合创始人Tushar Jain认为，其12%的股息不足以覆盖再次深度回撤的风险。
摘要
- STRC在6月跌至71.25美元后，于8月21日交易于95.31美元。
- Jain表示，12%的股息并未补偿投资者所面临的STRC回撤风险。
- Strategy已利用比特币和MSTR的销售来资助STRC的股息和股票回购。
- 比特币反弹至77,000美元以上并未使STRC回到其100美元的面值。
Tushar Jain在8月22日的X 帖子中表示，STRC在比特币近期反弹期间未能回到其面值，因为其股息相对于投资者面临的损失仍然过低。
“尽管比特币大幅反弹，但STRC仍未重新挂钩，因为股息太低，”Jain写道。
Multicoin Capital联合创始人表示，Strategy将STRC作为固定收益产品进行营销，但该证券却遭遇了约30%的回撤。根据Jain的说法，接受这种下行风险的投资者需要更高的收益率作为补偿。
根据Strategy的网站，STRC在8月21日收于95.31美元，较其100美元的面值低4.69%。股价已从6月低点71.25美元大幅回升，但反弹并未恢复Strategy希望该证券维持的水平。
与此同时，比特币在8月22日交易于77,125美元附近，此前曾触及78,763美元的盘中高点。该加密货币已攀升至Strategy的平均收购成本75,385美元之上，使公司财务在现行价格下恢复未实现利润。
为何STRC的12%股息未能恢复其价格
Strategy目前按STRC的100美元面值支付12%的年化股息，分为每月两次每股0.50美元的支付。按8月21日的市场价格计算，每年12美元的派息产生了约12.6%的实际收益率。
在8月2日的报道中，crypto.news 报道了利率不变，此前STRC在7月底收于89.46美元。该证券在当月大部分时间远低于100美元，即使Strategy在7月开始的记录日期将年化股息从11.5%提高到12%之后也是如此。
Strategy的利率设定框架允许管理层考虑STRC的交易价格、竞争性市场收益率、信用利差、比特币的价格和波动性、储备覆盖率、资本市场状况以及公司的完整资本结构。股息支付需要董事会批准，且不保证支付。
管理层此前使用了一个更直接的框架，即月度成交量加权平均价格低于95美元可能导致建议至少增加50个基点。Strategy在6月修订了该政策，这意味着低于面值的价格不再自动导致增加。
7月27日，公司表示管理层将建议将利率维持在12%，直到STRC持续交易在100美元附近。Strategy还表示，不会以低于面值的价格发行额外的STRC股票，这限制了该证券在折价交易时筹集新资本的作用。
Jain认为，提高利率将为Strategy带来另一个问题，因为更大的派息将增加其经常性现金需求。
“如果Saylor提高STRC的股息以使其重新挂钩，他将大幅增加年度现金消耗。”
STRC的价格控制着获取更多比特币的一条途径
Strategy于2025年7月通过首次公开募股推出了STRC，发行了超过2800万股，定价为每股90美元。该证券最初年化股息为9%，随着市场价格跌破100美元面值，公司后来多次提高股息。
STRC在Strategy的资本结构中位于MSTR普通股之上，但低于公司债务。它是永续的，没有固定到期日，并且不赋予持有人按需以100美元赎回股份的合同权利。
该公司设计可变股息是为了鼓励STRC的交易价格接近其规定价值。当该证券的交易价格达到或超过100美元时，Strategy可以增发股票而无需折价发行，并将所得款项用于可能包括购买比特币在内的目的。
首席执行官Phong Le在7月份将这两笔交易联系起来，表示在优先股回到面值后，Strategy将发行更多STRC并购买更多比特币。STRC发行条件使其市场价格与公司通过优先股销售扩大比特币持有量的能力相关。
Jain表示，未能将STRC恢复到100美元将阻止Strategy通过增值性STRC发行购买更多比特币。他还认为，如果公司停止增值性比特币购买，MSTR可能会像封闭式基金一样以折价交易。
Strategy将STRC发行描述为增值性，当交易增加每股假设稀释后MSTR股票所对应的比特币或净比特币时。该公司警告称，其每股比特币指标并非股东回报、流动性或传统投资收益率的标准。
Strategy已使用回购而非再次提高股息
Strategy在8月份没有再次提高股息，而是回购了低于100美元的STRC股票。在截至7月26日的一周内，该公司以约2500万美元回购了288,930股，平均每股支付86.53美元。
随着Strategy出售部分比特币储备，后续交易继续进行。在7月27日至8月2日期间，该公司以1.047亿美元出售了1,638 BTC，其中5240万美元用于优先股股息，5230万美元用于STRC回购。
在接下来的一周，Strategy又以1.086亿美元出售了另外1,690 BTC，并将全部净收益用于回购约115万股STRC股票。8月10日关于该交易的报告显示，该公司平均每股支付约94.29美元。
随后，Strategy在8月10日至8月16日期间通过出售346万股MSTR股票筹集了3.337亿美元。其SEC文件显示，其中1.322亿美元用于回购约139万股STRC股票，5240万美元用于STRC股息，1.491亿美元进入公司的美元储备。
这些交易使储备增加到约48亿美元，并使Strategy的比特币持有量在本周保持不变，为840,447 BTC。这些比特币的收购成本约为633.6亿美元（含费用），平均价格为75,385美元。
MSTR的比特币溢价面临重新审视
在Jain的帖子中，他表示MSTR与比特币的图表已“完全回撤”，并认为数字资产国库交易已经结束。他的陈述是对Strategy估值的看法，而非公司指导或确认的市场结果。
MSTR在8月21日收盘报119.25美元，当日上涨6.05%，而Strategy网站将其修正后的净资产价值比率置于接近1.00。该公司警告称，其mNAV指标与传统会计准则下的净资产价值不同，可能无法预测其证券的价格。
对于美国投资者而言，STRC和MSTR均在纳斯达克交易，这使得该争议与使用上市Strategy证券进行比特币相关敞口的持有者相关。STRC持有者获得现金分配，但并不直接拥有固定数量比特币的索取权，而MSTR投资者仍面临公司的运营成本、优先股义务、债务和潜在的股票稀释风险。
Strategy在8月17日的8-K表格中报告，在8月10日至8月16日期间没有购买或出售比特币。该文件在连续两周出售后将其持有量保持在840,447 BTC，并披露了48亿美元的美元储备。
