美联储经济学家警告：代币化存款可能推高借贷成本

根据达拉斯联邦储备银行经济学家Rosie Levy和Srini Ramaswamy于8月25日发布的研究，在一种模拟情景下，代币化存款可能使美国银行持有长期利率风险的能力减少7000亿美元。

这个数字并不代表预计有7000亿美元存款离开银行，也不代表贷款相应必然减少。它衡量的是银行久期风险偏好可能降低的程度，以十年期美国国债的等值敞口表示。

作者还表示，他们的观点不应被归咎于达拉斯联邦储备银行或联邦储备系统。

代币化存款可能使银行融资稳定性下降

代币化存款是在区块链或其他分布式账本上表示的普通商业银行存款。它们可以支持自动支付、可编程交易和全天候结算，同时仍然是发行银行的负债。

它们的速度可能削弱使存款相对稳定的实际障碍。寻求更高收益的客户可以比通过许多现有银行系统更快地在机构之间转移资金。

“即时结算将使优先考虑收益的存款持有人几乎可以即时更换银行，”经济学家写道。

当另一家机构提供更优惠的利率时，智能合约可以自动转移余额。代理式人工智能理论上可以监控收益率并启动这些转移，而无需客户手动操作。

作者没有预测存款人会在多大程度上使用这种自动化。他们称大规模采用是不确定的，并评估了在特定假设下可能发生的情况。

7000亿美元的估计衡量的是久期容量

银行使用相对稳定的存款来为抵押贷款、商业贷款、证券和其他长期资产提供资金。尽管客户可以随时提取活期存款，但总余额通常会在银行留存多年。

这种行为稳定性赋予了存款有效的久期。银行还衡量存款贝塔，它显示了银行支付给客户的利率与市场利率的联动程度。

利用美联储H.8资产负债表数据，经济学家估计，截至7月15日，美国银行持有约7万亿美元的长期利率风险敞口。其中约5.8万亿美元（80%）由除大额定期存款以外的存款的久期特征支持。

他们的分析发现，假设存款平均寿命为四年，存款利率敏感度提高10%可能使银行的久期风险容量减少7000亿美元。

另一个情景发现，平均存款寿命缩短10%可能使期限转换能力减少约5800亿美元。

这些是基于假设的持续时间和总体资产负债表匹配的粗略估算。它们不是对实际贷款损失、存款提取或银行倒闭的预测。

银行可以提高利率或持有更多流动性资产

银行可以通过提供更高的存款利率来应对，从而减少客户转换的动机。这种方法将增加融资成本并压缩贷款利差。

机构也可以持有更多准备金和政府证券，而不是长期贷款。另一种选择是发行额外的定期债务以维持现有的贷款水平。

作者估计，对昂贵的批发债务的更大依赖将“可能对信贷成本产生不利影响”。

使用巴西Pix系统的研究提供了一个早期比较。巴西中央银行的一项研究发现，即时支付使用的增加导致银行持有更多流动性资产，特别是政府债券，同时减少了资产负债表上贷款的份额。

巴西的研究结果并不能证明美国的代币化存款会产生相同的结果。Pix是一个即时支付网络，而不是代币化存款系统，而且这两个市场在不同的银行结构下运作。

美国银行继续建设代币化网络

尽管存在潜在的融资风险，美国大型银行仍在推进代币化存款基础设施。清算所宣布了一个支持自动化工作流程、互操作性和24/7结算的共享网络。

美国银行、花旗、纽约梅隆银行、富国银行和其他机构支持该项目。正如crypto.news报道的那样，摩根大通和主要竞争对手正在构建共享的代币化存款基础设施，旨在将区块链活动与受监管的商业银行货币连接起来。

社区银行和地区银行也在进入该领域。三十九个州银行协会最近成立了BankChain联盟，该联盟目标是在2027年进行全国范围的区块链启动。

这些网络的设计将决定存款在机构之间转移的难易程度。互操作性可以改善支付，同时也会增加对资金的竞争，使存款行为、流动性规则和银行规模差异成为监管机构的核心问题。