Bitwise投資長：代幣收入將推動加密貨幣估值翻倍

Bitwise 投資長 Matt Hougan 於 8 月 12 日表示，隨著更多協議將網路活動產生的收入與其原生代幣掛鉤，比特幣以外的加密貨幣估值可能大幅上升。

在備忘錄中，Hougan 指出 Hyperliquid、Uniswap、Aave、Pump.fun 和 Lighter 是使用費用或其他協議收入來資助代幣購買或銷毀的專案範例。他預計在未來 12 至 24 個月內，更多 DeFi 應用和第一層網路將採用類似結構。

他最強烈的預測明確帶有條件。Hougan 寫道，如果他關於協議收入與代幣價值之間聯繫持續增強的觀點被證明是正確的，「我們可能會看到估值翻倍或更多」。Bitwise 也表示，該備忘錄代表特定時間的評估，既不是未來結果的保證，也不是投資建議。

加密貨幣估值日益面臨收入考驗

Hougan 的論點基於某些代幣捕獲經濟活動方式的變化。歷史上，許多治理代幣賦予持有者投票權，但並未直接將協議費用與代幣需求掛鉤。回購和銷毀系統試圖透過使用收入從市場購買代幣，然後將其從供應中移除或將其保存在協議控制的機制中，來建立這種聯繫。

Hyperliquid 提供了目前最清晰的例子之一。其官方文件稱，交易費用流向援助基金，該基金將其轉換為 HYPE，所獲得的 HYPE 被銷毀並從流通和總供應中移除。Hougan 估計，約 99% 的費用收入已用於該機制。

該模式已成為 HYPE 投資敘事的主要部分。正如先前報導，Hyperliquid 將超過 11.6 億美元的交易費用用於購買 HYPE，創造了與交易所活動相關的經常性代幣需求。這種需求仍然取決於交易量和費用產生，意味著活動減弱將減少未來可用於購買的金額。

Hougan 將這種結構與股票回購進行了比較，但這種比較有局限性。加密代幣並不自動承擔公司股權所附帶的法律權利。代幣持有者通常缺乏股東對利潤、資產或分配的合約索賠權，而治理可以改變代幣經濟。Hougan 在自己的分析中承認了這些差異。

Uniswap 和 Aave 展示了兩種不同的收入模式

自 2025 年 12 月治理批准 UNIfication 以來，Uniswap 已進一步走向自動化銷毀結構。該措施從國庫中銷毀了 1 億枚 UNI，並啟動了 v2 和 v3 池的協議費用。到 7 月，Uniswap 治理報告稱，協議費用已資助約 750 萬枚額外的 UNI 銷毀，按其提案中使用的數字計算，價值約 2560 萬美元。

该系统持续扩展。7月27日，在以太坊、Arbitrum、Base、BNB Chain、Polygon、Optimism和Robinhood Chain上激活v4协议费用的链上投票已执行，4660万UNI投票赞成。在相关报道中，Uniswap扩大了与收入相关的UNI销毁机制，因为治理将协议费用推向了更多版本和网络。

Aave采用了不同的结构。DAO资金记录显示，其回购计划在2025年4月启动后的前10个月内收购了超过205,000个AAVE。约4200万美元已用于这些购买，占AAVE总供应量1600万的1.28%以上。

Aave更广泛的收入框架也在演变。其“Aave Will Win”提案将Aave品牌产品收入的100%导向DAO金库，在指定的合作伙伴收入分成和用户激励之后。该框架还规定DAO收取协议费用。这并不意味着到达DAO的每一美元都会自动且立即用于购买AAVE。

Kulechov在6月表示，“Aave协议和GHO收入的100%归$AAVE代币所有”，同时表示团队正在设计自动且非酌情决定的Aavenomics 3.0回购系统。这一区别很重要，因为新的自动机制被描述为正在进行的工作，而非已经完成的部署。早前的crypto.news报道显示Aave治理正在考虑更大规模的定期AAVE回购。

Pump.fun和Solana将收入捕获推向DeFi之外

Pump.fun使其费用模式异常明确。其官方代币页面将协议收入的50%分配给回购。该平台此前从将所有收入用于购买的模式转变为将净收入的一半用于自动PUMP回购和销毁的结构。

该机制正在产生可衡量的活动。正如crypto.news本周报道，Pump.fun在8月3日至8月9日期间产生了1003万美元的周协议费用，同时销毁了502万美元的PUMP。该平台表示，在此期间购买并销毁了21.5亿个PUMP。

同样的争论正在转向基础层经济。Hougan引用了Solana的SGP 0003流程，该流程结合了旨在增加费用销毁和更快减少代币发行的提案。其中一个组成部分SIMD 0553将用包含费用加上基于资源的燃烧费用取代Solana的固定签名费用。

提案作者Temporal的建模估计，全面实施可能会将每日销毁量从约648 SOL提高到在可比网络活动下的7,500至9,000 SOL。

该提案已超越初始概念。验证者信号在8月5日通过了所需门槛，正式治理流程现已启动。该提案仍需验证者批准，因此SOL销毁量的预计增加不应被视为已实施的变更。

美国监管可能决定收入模式的传播范围

Hougan将向代币收入机制的转变部分归因于美国更宽松的监管环境。他的论点引用了Ripple诉讼和SEC领导层的变化，但法律历史需要比简单地说XRP被裁定为非证券更精确。地区法院发现Ripple的机构销售违反了证券法，而某些其他销售不构成投资合同。SEC和Ripple于2025年8月撤销了上诉，最终判决得以维持。

此后，监管框架进一步变化。2026年3月，SEC通过了一项解释，为加密资产创建了类别，并解决了非证券加密资产何时可能涉及投资合同的问题。主席Paul Atkins将该框架描述为在现有联邦证券法下提供更清晰边界的努力。

这并不等于对代币回购、销毁或收入分配的全面法律批准。证券分析仍可能取决于代币的发行方式、伴随的权利或承诺以及买方与项目团队之间的关系。因此，Hougan关于监管变化将加速收入捕获的说法是一种投资论点，而非既定的法律结果。

美國的下一個發展很快就會到來。美國證券交易委員會（SEC）預定於美東時間8月14日上午10點召開公開會議，考慮是否針對涉及加密資產的某些投資合約提出量身定制的發行規則。會議議程並未說明這些規則是否會具體授權代幣收入分享。任何提案在成為最終規則之前，還需要經過進一步的規則制定步驟。

這一監管過程對Hougan的更廣泛論點至關重要。正如crypto.news先前報導，Hougan預計，儘管《清晰法案》延遲，美國加密貨幣增長仍將繼續，部分原因是他認為機構規則制定可以提供另一條通往更清晰運營環境的途徑。這些規則是否能使收入獲取更容易，以及投資者是否因此給予更高的估值，仍有待驗證。