摩根士丹利下調目標價至38美元，Circle股價應聲下跌

Circle Internet Group 已遭摩根士丹利下調評級，將其評級從「中性」降至「減持」，並將目標價從 106 美元下調至 38 美元，原因是下調了對 USDC 增長的長期預期。

摩根士丹利表示，下調評級的原因是 USDC 流通量預測下調，以及擔心 Circle 的盈利模式可能面臨壓力，因為儲備收入對穩定幣增長放緩和代幣化現金產品競爭加劇變得更加敏感。

研究報告發布後，Circle 股價在週一盤前交易中下跌約 6%，至 58.81 美元，儘管另一家華爾街公司持相反觀點，以看漲評級開始覆蓋。

摩根士丹利預計 USDC 擴張放緩

摩根士丹利下調了對 USDC 流通量的假設，2027 年下調約 33%，2028 年下調約 44%，認為穩定幣的擴張速度不如先前預期。該券商還將 2027 年 GAAP 每股盈餘預估下調至低於市場共識約 3%，2028 年下調至低於市場共識約 20%。

分析師 James Faucette 表示，Circle 的儲備收入業務面臨越來越大的壓力，因為代幣化貨幣市場基金和代幣化存款可能會競爭原本會留在 USDC 中的資金。報告還指出，Circle 的代幣化貨幣市場基金 USYC 的經濟效益在結構上低於其儲備收入業務。

摩根士丹利進一步表示，Circle 的OpenUSD 計劃引入了共享治理和儲備經濟，增加了維持 USDC 分發的成本，而代理支付活動規模仍然太小，無法對收入做出有意義的貢獻。該券商估計，代理支付的每日交易量已降至約 41,900 美元，平均交易規模約為 0.24 美元。

該券商還質疑 Circle 的長期增長目標，稱 USDC 自去年第三季度以來「實際上沒有增長」，儘管管理層的目標是在市場週期中實現年均 40% 的增長。

報告稱穩定幣支付仍然有限

儘管包括 Mastercard 和 Stripe 在內的支付公司擴大了穩定幣產品，但摩根士丹利表示，商業採用尚未在少數用例之外產生有意義的交易量。

根據麥肯錫的數據，該券商指出，穩定幣在 2025 年處理了約 35 兆美元的調整後交易量。然而，只有約 3,900 億美元代表可識別的現實世界支付，大部分活動仍與加密貨幣交易和轉帳相關，而非商業。

摩根士丹利表示，支付活動仍集中在跨境商業交易、匯款和與穩定幣相關的卡片消費。根據報告，這些用例尚未產生足以抵消 Circle 儲備收入模式壓力的持久餘額和經常性交易經濟。

TD Cowen 對 Circle 持相反觀點

TD Cowen 提供了對比評估，以「買入」評級和 82 美元目標價開始覆蓋 Circle，認為投資者可能低估了該公司發展成為穩定幣發行以外的金融基礎設施平台的能力。

分析師 Bryan Bergin 表示，Circle 正在支付、財務服務、代幣化現實世界資產、互通性和開發者基礎設施等領域建立產品，隨著時間的推移，這些產品可以與 USDC 流通量一起實現收入多元化。

TD Cowen也將Circle描述為投資者獲得機構採用穩定幣和金融基礎設施現代化曝險的一種方式。

華爾街對該股的看法仍然分歧嚴重。LSEG數據顯示，覆蓋Circle的30位分析師中，有16位目前將該股評為持有或賣出，其餘14位建議買入或強烈買入。

儘管投資者擔憂，監管進展仍在繼續

此次降級僅在Circle加強其在美國的監管地位幾天後發布，Circle透過獲得紐約金融服務部的有限目的信託章程，該章程適用於Circle Internet Trust Company LLC，以Circle New York Trust名義運營。

Circle表示，這項州級批准補充了其於7月從貨幣監理署獲得的聯邦信託銀行授權。雖然OCC批准的Circle National Trust預計將提供受託數位資產託管服務，但該公司表示，USDC的發行將繼續透過其紐約信託實體進行，然後逐步過渡到其批准的監管結構下。

執行長Jeremy Allaire先前表示，獲得紐約信託章程一直是長期目標，因為NYDFS框架提供了監管清晰度。Circle也表示，這項批准建立在與監管機構的關係之上，該關係可追溯至2015年，當時它成為第一家獲得BitLicense的公司。

這些監管里程碑並未轉化為對該股的持續支持。Circle股價於7月31日收盤下跌2.54%，同日，Cathie Wood的ARK Invest購買了109,129股Circle股票，橫跨三隻交易所交易基金，在該公司計劃於8月5日發布第二季度財報之前增加了對這家穩定幣發行商的曝險。

投資者也在關注擬議的《清晰法案》，該法案預計將為美國加密貨幣行業建立監管框架。摩根士丹利的最新報告顯示，儘管監管監督有所改善，但未來的表現仍將取決於USDC的採用、交易活動以及Circle在儲備收入之外創造收入的能力。