Ethena 已任命 FalconX 為機構借貸合作夥伴，為其合成美元業務的資產支持增加一項超額抵押的穩定幣信貸額度。
摘要
- Ethena 將透過 FalconX 的借貸工具提供循環優先擔保信貸額度。
- FalconX 將利用該資金收購以加密貨幣為抵押的機構貸款應收帳款。
- Ethena 將對該工具的資產持有第一順位擔保權益。
- 商業門檻、投資組合限制、定價條款及額度規模仍屬機密。
Ethena 在 8 月 14 日的公告中表示，該協議將把穩定幣置於由數位資產主要經紀商 FalconX 管理的超額抵押借貸安排中。
根據該交易，FalconX 可以使用 Ethena 的資金擴大其資產負債表上的借貸活動。相對地，Ethena 預期將獲得由 FalconX 的貸款發起和擔保借貸業務所支持的條款。
該協議描述其預期條款在風險調整基礎上比其他可用管道更具吸引力。雙方在初始公告中均未揭露承諾金額、預期報酬、貸款期限或可作為抵押品的資產。
Ethena-FalconX 借貸機制的運作方式
Ethena 並非直接向 FalconX 提供標準的雙邊貸款，而是透過專門的借貸結構提供倉儲融資。
根據 LlamaRisk 於 8 月 4 日的法律審查，Ethena 將作為向 FalconX International Lending Opportunities SPC 提供的循環優先擔保信貸額度的主貸方。這家開曼群島公司將代表 FalconX International Lending Opportunities SP 1 行事，這是一個在 FalconX 集團內設計為破產隔離工具的獨立投資組合。
利用該額度的收益，該工具可以從兩家 FalconX 發起人處收購以加密貨幣為抵押的機構貸款應收帳款。然後，這些應收帳款和該工具的其他資產將作為抵押品質押給 Ethena。
LlamaRisk 表示，Ethena 將對該工具持有的所有資產享有第一順位擔保權益。該工具的其他債務將次於 Ethena 的債權，而特殊目的實體和獨立性契約旨在限制 FalconX 集團其他部分的財務問題所帶來的風險。
每日報告是該安排的另一部分。法律審查指出，Ethena 將在每個工作日收到貸款層級的資訊，並能針對持有抵押品的錢包地址核對相關抵押品。
公開文件未指明借款人、信用額度、抵押品比率或定價條款。LlamaRisk 表示，商業門檻、投資組合參數和個別合約條款仍屬機密。
超額抵押限制了 Ethena 的借款人風險
超額抵押要求借款人質押的資產價值超過其收到的穩定幣。這個緩衝讓貸方在抵押品價值跌向未償還貸款金額時有空間清算抵押品，儘管該結構無法消除市場、營運或交易對手風險。
在審查機構借貸協議的框架中，LlamaRisk 表示抵押品條款是對 USDe 儲備資產最重要的保護。其檢查涵蓋合格抵押品、估值方法、最低抵押品比率、保證金程序、保管安排和清算權利。
風險顧問也會檢查抵押品是否包含非流動性代幣、私人應收帳款或二級市場深度有限的資產。如果其他方可以在其他地方重用或質押抵押品，審查會考慮 Ethena 是否保留優先且可執行的索償權。
LlamaRisk 表示，清算權不應依賴於長時間的通知期、法院程序或陷入困境的借款人的合作，因為快速市場波動可能在出售發生前減少抵押品緩衝。
FalconX 將其借貸業務描述為提供客製化的機構信貸結構，具有不同的期限、抵押品類型和通知期。其融資平台包括保證金貸款、場外借貸、主要經紀信貸以及為機構客戶提供的收益安排。
這些公司已經有業務關係。2025 年 9 月，FalconX 增加了對 USDe 的支援，允許經批准的機構客戶交易和持有這種合成美元，獲得場外流動性，並將其用作信貸或衍生品頭寸的抵押品，crypto.news 先前報導。
機構借貸已成為 USDe 支援的一部分
FalconX 加入了 Ethena 於 2026 年初開始建立的機構借貸計劃。治理記錄顯示，該協議在 3 月和 4 月期間與 Anchorage Digital、Maple Institutional 和 Coinbase Asset Management 完成了首批協議。
在 Ethena 的結構下，鏈下借貸頭寸包含在其儲備證明報告和透明度儀表板中。新的借貸交易對手也需要單獨審查，而不是通過現有批准自動獲得訪問權限。
根據 Ethena 的 6 月治理報告，截至 7 月 3 日，機構借貸約佔 USDe 支援的 3.1 億美元，即 6.9%。報告將該部分的估計年化收益率置於 4% 至 7% 之間。
DeFi 借貸佔最大份額，約 20 億美元，即 46%，分佈在 Aave、Morpho、Kamino 和 Jupiter 上。流動穩定幣佔另外 35%，而代幣化現實世界資產佔 11.2%。加密貨幣基差頭寸曾經是 Ethena 模式的核心，已降至約 3900 萬美元，佔支援組合的 1%。
在報告發佈時，Ethena 記錄的支援比率為 101.59%，儲備基金約為 6200 萬美元。其儀表板還顯示約 12 億美元的穩定幣可用於贖回，包括 USDtb、PYUSD、USDC 和 USDT。
機構分銷隨著 USDe 儲備的變化而擴大。6 月，BlackRock 將 USDe 整合到其 Aladdin 投資平台，而 Ethena 選擇 BlackRock 的 BUIDL 代幣化貨幣市場基金作為白標產品的主要儲備資產。
幾天前，StablecoinX 在與 TLGY Acquisition Corp. 合併後登陸納斯達克。這家專注於 Ethena 的公司開始以股票代碼 USDE 交易，擁有約 30.3 億個 ENA 代幣，按收盤前應用的 30 天平均價格計算，價值約為 2.75 億美元。
美國規則取決於涉及的 FalconX 實體
對於美國機構，FalconX 名稱涵蓋多家具有不同監管地位的附屬公司。CFTC 的 註冊互換交易商名單（截至 1 月 15 日）包括 FalconX Bravo Inc.，該公司也是國家期貨協會的核准會員。
根據公司的許可披露，FalconX Delta 作為美國機構客戶的交易平台運營，並已在金融犯罪執法網絡註冊為貨幣服務企業。公司列出的州貨幣轉移要求也適用。
然而，Ethena 的信貸額度是提供給開曼群島的獨立投資組合，而不是 FalconX Bravo 或 FalconX Delta。因此，LlamaRisk 的審查檢查了簽約實體的身份和管轄權、Ethena 索償的地位、其抵押品權利的可執行性，以及該投資組合與 FalconX 其他業務的分離情況。
該實體的區分源於美國先前對另一家 FalconX 附屬公司的審查。2024 年 5 月，CFTC 與 Falcon Labs 達成和解，該公司是一家塞席爾公司，因在 2021 年 10 月至 2023 年 3 月期間充當未註冊的期貨佣金商，讓美國客戶得以進入數位資產衍生性商品平台。
監管機構命令 Falcon Labs 支付約 118 萬美元的沒收所得及 589,504 美元的民事罰款。CFTC 表示，降低罰款是考量到該公司的配合與補救措施，包括改善用於識別客戶位置的控管。
