Hyperliquid 政策中心已要求美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）允許符合條件的權益永續合約作為證券期貨進入美國，此前 HIP-3 市場在首 10 個月內處理的名義交易量超過 4800 億美元。
摘要
- Hyperliquid 政策中心已要求 SEC 和 CFTC 將符合條件的權益永續合約認定為證券期貨。
- 該提案將使符合條件的權益永續合約納入由 SEC 和 CFTC 共同監管的現有框架。
- HIP-3 市場在首 10 個月內累計名義交易量超過 4800 億美元。
- HPC 希望監管機構在保持交易所上市靈活性的同時，保持永續合約分類在各資產類型間的一致性。
Hyperliquid 政策中心在 8 月 24 日的評論信函中表示，具有期貨合約既定特徵的現金結算權益永續合約應有資格被歸類為證券期貨，該類別由美國兩家監管機構共同監管。
該文件是對美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會就美國法律應如何定義掉期、基於證券的掉期以及可能不屬於這些類別的產品的聯合徵求意見的回應。HPC 將此問題描述為一個基本的分類問題，即使在永續合約在美國境外擴張之後，這個問題仍未得到解決。
根據 HPC 的提案，監管機構將首先查看衍生品的結構及其交易方式，以決定其是期貨還是掉期。然後，合約所參考的資產將決定 SEC 和 CFTC 之間的監管權力如何劃分。
該組織認為，當每種工具具有相同的期貨特徵時，比特幣、原油或個股的永續合約應獲得相同的初始產品分類。符合期貨資格的單一股票合約將屬於證券期貨類別，並受兩個機構的監管。
Hyperliquid 集團表示權益永續合約可符合證券期貨資格
HPC 立場的核心是永續合約的結構，它沒有預定的到期日，但使用定期資金支付來使其價格接近其追蹤的資產。
當合約交易價格高於其參考價格時，多頭持倉者向空頭支付。如果合約價格低於參考價格，空頭向多頭支付。HPC 表示，該機制創造了永續價格向標的市場收斂的持續激勵，實現了傳統有日期期貨中到期和最終結算所發揮的功能。
HPC 還引用了法院和監管機構歷來在審查期貨合約時使用的特徵，包括標準化條款、可互換性、固定單位數量以及通過抵消交易平倉的能力。
在 Hyperliquid 的 HIP-3 市場上，持倉通過中央限價訂單簿開倉和平倉，保證金持續維持，合約價格公開可用。權益永續合約持有者獲得價格敞口，但不獲得標的股份的所有權、投票權或其他權利。
根據該文件，缺乏到期日並不會自動阻止期貨分類。HPC 引用了聯邦法院的判決，認為指定未來交割或結算日期並非總是必需的，無限期合約仍可能具有期貨合約的未來性。
美国监管机构已经将这一推理应用于加密货币永续合约。5月，crypto.news此前报道，CFTC 批准了Kalshi的比特币永续合约，作为美国首个受联邦监管的比特币永续期货合约。5月29日的批准将BTCPERP归类为期货合约，尽管它没有固定的到期日。
Kalshi于6月开始提供该合约，随后将其受监管的永续合约产品线扩展到其他加密货币。CFTC表示，其他产品仍需接受审查，这使得涉及其他资产类别的合约的处理方式有待进一步的监管分析。
SEC和CFTC尚未解决分类问题
过去的执法案例并未对永续合约给出统一的答案。
HPC表示，CFTC早先的行动在检查了《商品交易法》中互换定义的部分内容后，将某些永续产品视为互换，但没有确定这些工具是否符合涵盖期货合约的法定排除条款。其他案例则将永续类产品视为杠杆或保证金零售商品交易，适用与期货类似的交易要求。
SEC在其与Mango Markets漏洞相关的案件中也使用了“永续期货”一词，同时辩称这些产品不是根据受监管的期货规则提供的期货合约。据HPC称，无论是执法行动还是法院都没有解决这些工具本身是否符合互换定义排除的期货或证券期货这一关键问题。
CFTC在5月对Kalshi采取了不同的方法，批准BTCPERP为“未来交割商品的销售合约”。其随附的政策声明表示，其他资产类别的永续合约应接受审查，并特别指出基于股权的产品是CFTC和SEC都应参与的领域。
对这一解释的分歧已诉至联邦法院。CME集团随后提起了关于永续合约的法律挑战，认为Kalshi的合约等产品应属于互换框架，而不是作为普通期货处理。CME的立场质疑了CFTC批准这些合约时使用的法律依据。
大约在同一时期，SEC和CFTC 启动了定义审查，促使HPC提交了最新意见。这些机构征求公众对互换、基于证券的互换、这些定义的排除以及新兴衍生品的意见，包括引发其管辖范围边界问题的产品。
HIP-3交易量为监管辩论提供了4800亿美元的支持
HPC将其请求与Hyperliquid的HIP-3框架下已经发生的交易活动联系起来，在该框架下，被称为部署者的独立市场运营商可以创建自己的永续市场。
该协议处理执行、价格时间订单匹配、保证金要求的执行、资金转移、清算和结算。部署者控制包括上市资产、合约规格、预言机来源、杠杆限制和未平仓合约上限等要素。
HIP-3市场现在覆盖了美国以外用户的几个传统资产类别，包括原油、黄金和其他贵金属、外汇、股票指数、个股和交易所交易基金。
根据文件，在HIP-3推出后的10个月里，这些市场累计名义交易量超过4800亿美元，未平仓合约约40亿美元。在整个Hyperliquid平台上，市场在2025年处理了近3万亿美元的名义交易量，在2026年至8月23日期间处理了超过1.5万亿美元。
与股票挂钩的产品已成为这一扩张的一部分。7月对Hyperliquid股票永续合约的检查详细介绍了该平台如何托管跟踪股票的永续合约，同时为交易者提供合成价格敞口，而无需拥有标的股票。
HPC表示，美国用户目前无法访问Hyperliquid，这意味着其文件中描述的流动性和基础设施是在美国境外开发的，而国内受监管的永续合约准入仍然有限。
證券期貨將使股票永續合約受到兩個監管機構的監管
HPC 提議使用現有的證券期貨框架來處理符合期貨特徵的股票永續合約，因為該類別已經將監督權分配給兩個機構。
在該框架下，由 CFTC 監管的指定合約市場可以在向 SEC 通知註冊後上市證券期貨。國家證券交易所可以通過向 CFTC 通知註冊的方式從另一方向交叉，而中介機構則有平行的註冊途徑。
自 OneChicago 於 2020 年關閉以來，證券期貨的商業活動有限，但該文件指出今年興趣重燃。CME Group 在 6 月宣布將於 7 月 27 日推出單一股票期貨，使美國交易所的活動回歸到一個基本上沉寂的產品類別。
HPC 要求這兩個機構確認，具有既定期貨特徵的現金結算股票永續合約可以作為證券期貨上市，同時允許交易所在決定個別產品應如何分類時保留靈活性。
該組織還要求兩個監管機構之間保持一致的分類法，並要求他們更新證券期貨框架，以便現有的上市標準能夠適應新的合約結構。HPC 表示，分類應保持足夠的靈活性，使雙邊、個別協商的永續型產品在缺乏與期貨相關的可替代性、抵銷權和多邊執行時，可以被視為掉期或基於證券的掉期。
根據該文件，SEC 和 CFTC 可以發布解釋性指導、政策聲明或工作人員層級的指導，而無需等待正式的規則制定。這兩個機構也有聯合權力修改證券期貨上市標準，他們之前曾將其用於美國存託憑證、ETF、封閉式基金份額和債務證券。
