SpaceX股票與加密貨幣股票：2026年IPO時代的投資選擇，哪個更值得？

SpaceX 的交易價格低於其 135 美元的 IPO 價格。Marathon Digital 今年迄今下跌 34%。Coinbase 的表現優於這兩者。關於哪項科技投資能帶來經風險調整後的回報，其數學計算直到現在才完成。

歷史上最大的 IPO 於 2026 年 6 月到來，並立即成為全球交易量最大的股票。SpaceX 定價為 135 美元，開盤價超過 190 美元，兩週內觸及 225.64 美元，然後下跌 48% 至 IPO 後低點 119.79 美元，之後穩定在 131 美元附近。上市兩個月後，以 IPO 價格買入的投資者已處於虧損狀態。在最高點買入的投資者已損失近一半的持倉。

同期，加密貨幣行業的上市公司也走出了自己的軌跡。Coinbase 今年迄今上漲 18%。Marathon Digital 下跌 34%。Riot Platforms 下跌 29%。MicroStrategy（已更名為 Strategy，目前資產負債表上持有超過 50 萬枚比特幣）的走勢大致與比特幣本身一致。這些表現差異足夠大，引發了一個散戶投資者一直在問但尚未得到嚴謹答案的問題：這些押注中，哪一個真正有回報？

這個問題很重要，因為 SpaceX 和加密貨幣股票正在爭奪相同的資本。它們吸引同一類尋求科技領域不對稱回報的散戶投資者。它們在同一平台上交易。它們出現在相同的 ARK Invest 投資組合中。而且它們有一個共同的弱點：兩者都基於尚未經持續現金流驗證的敘事進行定價，這意味著回報、波動性和經風險調整後表現的數學計算決定了哪種敘事值得溢價。

SpaceX 未實現的回報

SpaceX 報告第二季度營收為 78 億美元，超過華爾街預期。該公司完成了對 Anysphere（Cursor 編碼平台背後的公司）的600 億美元股票收購，在其火箭和衛星業務中增加了 AI 業務。其衛星互聯網部門 Starlink 已突破 500 萬訂閱用戶。從每項運營指標來看，SpaceX 都表現出色。

但股票並非如此。在 131 美元，SPCX 比其 IPO 價格低 3%。運營強勁與股價疲軟之間的差距有一個具體原因：8 月初有 9.115 億股內部人持股符合出售條件。鎖定期屆滿造成了市場尚未消化的供應過剩。

Cathie Wood 的 ARK Invest 以增持作為回應。該公司自 IPO 以來已向 SPCX 投入超過 4.75 億美元，在下跌過程中買入，並在 7 月中旬的一週內增加了 5210 萬美元。Raymond James 設定了 800 美元的目標價，這是華爾街最高價，意味著從當前水平有 510% 的回報空間。

但用於比較的回報是投資者實際獲得的回報：IPO 買家兩個月為負 3%，在 225 美元高點買入的投資者為負 42%，第一個月的平均入場價格為負 11%。對大多數參與者來說，SpaceX IPO 是一筆虧損的交易。

加密貨幣股票記分卡

公開交易的加密貨幣行業提供了比 SpaceX 更廣泛的結果，這種差異揭示了哪些商業模式有效，哪些無效。

Coinbase (COIN): 年初至今上漲約18%。該交易所受益於交易量隨市場波動而非市場方向而擴張。穩定幣託管收入、機構大宗經紀費用以及Base L2網絡的交易收入使公司業務多元化，不再僅依賴純交易所佣金。COIN是2026年唯一持續跑贏比特幣的主要加密貨幣股票。

Marathon Digital (MARA): 年初至今下跌34%。按算力計算，這家最大的公開交易比特幣礦商受到2024年4月減半事件的擠壓，區塊獎勵從6.25 BTC降至3.125 BTC。Marathon在德州運營其最大設施，能源成本同比上漲12%。該公司以每枚約43,000美元的全包成本開採比特幣，在當前價格接近58,000美元的情況下利潤微薄。

Riot Platforms (RIOT): 年初至今下跌29%。與Marathon類似，但額外受到曠日持久的代理權之爭的壓力，這分散了管理層在2026年上半年的注意力。Riot在德州的Corsicana設施是全球容量最大的單一礦場，但在比特幣價格持平且能源成本上升的情況下，容量並不等於盈利能力。

Strategy（前身為MicroStrategy，MSTR）： 年初至今大致持平，跟蹤比特幣。該公司資產負債表上持有超過500,000 BTC，使其成為比特幣價格的槓桿代理。其股票交易價格持續高於資產淨值，這是一個押注公司將繼續以優惠條件收購比特幣的賭注。溢價已從2024年底的超過100%壓縮至2026年8月的約40%。

CleanSpark (CLSK): 年初至今下跌22%。該公司專注於以折扣價收購陷入困境的礦業設施，以比Marathon或Riot更低的成本建設算力。該策略在紙面上合理，但股票並未因此受益，因為市場以同一指標對所有礦商定價：比特幣價格減去能源成本，而這兩個變量都對該行業不利。

無人計算的算術

以下是重要的比較，但沒有任何報導將其整合在一起。假設一位投資者在2026年1月1日擁有10,000美元，在五個選項中選擇：直接購買比特幣、購買COIN、購買MARA、購買RIOT，或等待SpaceX IPO並以135美元的上市價格購買。

直接購買比特幣：10,000美元變成約10,400美元。回報率4%，無管理費、無稀釋風險、無運營槓桿。持有者擁有資產，僅承擔價格風險。

COIN：10,000美元變成約11,800美元。回報率18%，反映了Coinbase多元化的收入及其作為美國加密貨幣市場主要機構入場通道的地位。

MARA：10,000美元變成約6,600美元。虧損34%，儘管Marathon在2026年上半年總共開採了約6,700枚比特幣。該公司生產了資產，但相對於簡單持有比特幣，卻摧毀了股東價值。

RIOT：10,000美元變成約7,100美元。虧損29%，與Marathon類似。

SpaceX（從IPO）：10,000美元變成約9,700美元。兩個月虧損3%，最大回撤為從峰值下跌48%。

結果很明顯。表現最好的選項是一家不開採、不持有、不生產比特幣的加密貨幣公司。表現最差的選項是那些整個商業模式就是生產比特幣的公司。而底層資產本身跑贏了與其相關的四隻股票中的三隻，儘管回報率僅為4%。

自礦業股票公開交易以來，這種模式在每個比特幣週期中都重複出現。在市場持平或下跌期間，礦商表現遜於比特幣，因為他們的成本以美元固定，而收入以比特幣固定。當比特幣大幅上漲時，礦商因運營槓桿而表現優異。但表現不佳的時期比表現優異的時期更長、更深，這意味著歷史上礦業股票的買入並持有投資者直接持有比特幣會更好。

SpaceX和加密貨幣股票的共同點

這種比較並非隨意。SpaceX和加密貨幣股票具有結構性特徵，使它們在散戶投資組合中成為替代品。

两者皆由叙事驱动。SpaceX 的定价基于 Starlink 订户增长轨迹、Starship 计划的成功率，以及埃隆·马斯克执行包括火星殖民在内的愿景的能力。加密货币股票则基于比特币的下一轮周期、以太坊的费用收入，以及监管明确性将释放机构资金的假设。在两种情况下，当前现金流都无法证明当前估值合理。溢价是对尚未到来的未来的押注。

两者吸引相同的投资者群体。零售交易平台报告称，SpaceX 和加密货币股票是其交易量最大的工具之一。作为 COIN 和 SPCX 的最大机构持有者，ARK Invest 将它们视为同一“颠覆性创新”论点的一部分。IPO 当天流入 SpaceX 的资金，就是那一周未流入 COIN 或 MARA 的资金。

两者均可通过加密轨道上的合成工具进行交易。Hyperliquid 的 SPCX 永续合约逐笔追踪 IPO，容纳了 1400 万美元的杠杆空头，而任何券商都不会提供这种产品。加密平台上股票永续合约的存在意味着，对于交易量最大的交易者而言，“股票”和“加密货币”之间的界限正在模糊。

两者同样面临相同的宏观风险。随着《清晰法案》通过几率降至 10%，监管确定性减弱，加密货币股票所依赖的政治顺风正在减弱。更高的利率压缩了无利可图或微利成长公司的估值倍数。SpaceX 第二季度 AI 支出达到 158 亿美元，引发对其烧钱率的质疑。矿商面临不断上涨的能源成本，侵蚀本已微薄的利润。如果美联储在更长时间内维持高利率，两个行业都将受损。

分歧之处

差异与相似之处同样重要。

SpaceX 从真实客户那里获得真实收入。Starlink 的 500 万订户每月支付费用。政府发射合同提供可预测的收入。收购 Cursor 增加了 AI 收入。SpaceX 的收入基础多元化，涵盖彼此无关的行业。任何加密货币股票都不是如此：每家公开交易的加密货币公司的大部分收入都来自单一来源（比特币挖矿、交易所交易量或代币持有）。

SpaceX 存在加密货币股票所没有的资本结构问题。8 月份解锁的 9.115 亿股内部股份约占公司流通股的 30%。这种供应过剩需要数月才能消化。加密货币股票有自己的稀释问题（MARA 多次发行股票以资助矿机购买），但没有任何一家面临如此规模的单一锁定期到期。

加密货币股票提供对 SpaceX 不涉及的资产类别的直接敞口。对 COIN 的押注部分是对比特币的押注，部分是对以太坊的押注，部分是对稳定币采用的押注，部分是对 DeFi 交易量的押注。对 SpaceX 的押注是对火箭、卫星和 AI 的押注。这些押注之间的相关性较低，这意味着即使它们吸引相同的投资者，它们也服务于不同的投资组合功能。

ARK Invest 信号

ARK Invest 的投资组合变动提供了可衡量的信号，表明至少一家主要机构投资者如何权衡这些押注。Cathie Wood 在 SpaceX 下跌期间积极买入，同时在其上涨期间减持 COIN 头寸。这些交易暗示了一种观点，即相对于其增长潜力，SpaceX 比 Coinbase 更便宜。

这一逻辑并非不合理。以 131 美元计算，SpaceX 的市售率约为 17 倍，而 Coinbase 约为 12 倍。但 SpaceX 的收入增长更快（估计同比增长 40%，而 Coinbase 为 25%），其潜在市场（全球互联网接入、政府发射、AI 基础设施）可以说比 Coinbase（美国加密货币交易和托管）更大。

反方論點是，SpaceX 的估值是由一個受控的 IPO 過程所設定，其中需求被人為限制，而 Coinbase 的估值則是由三年的公開市場價格發現所設定。IPO 價格可能只是定得太高，而目前的下跌是回歸公允價值的修正，而非買入機會。

ARK 的賭注將在 12 到 36 個月內見真章，而非兩年。但持倉規模（4.75 億美元且持續增長）意味著 ARK 在 2027 年的表現將受到 SpaceX 是否能從 IPO 後下跌中恢復的重大影響。如果恢復，SpaceX 的賭注將顯得有先見之明。如果沒有，不直接持有 COIN 或比特幣的機會成本將是巨大的。

值得關注的焦點

SpaceX 內部人士賣出量。 9.115 億股解禁股代表近期最大的股票風險。關注每週提交給 SEC 的文件，以了解內部人士賣出的速度和規模。如果賣出在 9 月前減速，則供應過剩正在被吸收。

減半後的比特幣挖礦盈利能力。 Marathon 和 Riot 每季報告全部挖礦成本。如果成本超過每枚比特幣 50,000 美元，而價格保持在 60,000 美元以下，預計股價將進一步下跌，挖礦行業可能出現整合。

Coinbase 收入多元化。 Base L2 交易收入、穩定幣託管費和國際交易所交易量是決定 COIN 是否繼續表現優異的指標。關注 11 月的第三季財報。

Hyperliquid 上的股票永續合約交易量。 如果加密貨幣場所的合成股票交易增長，將形成一個反饋循環：更多加密原生資本流入股票敞口，可能減少對加密股票作為傳統市場准入代理的需求。

ARK Invest 重新平衡。 任何對 SpaceX 持倉的削減或對 COIN 的增加，都將表明伍德的相對信心發生轉變，並且考慮到 ARK 的持倉規模，這兩隻股票都會受到影響。