STRC 跌破 100 美元，Jain 质疑 12% 收益率

Strategy 的 STRC 優先股價格仍低於其 100 美元的面值，報 95.31 美元，儘管比特幣已反彈至約 77,125 美元，這促使 Multicoin Capital 聯合創始人 Tushar Jain 認為，其 12% 的股息並不足以覆蓋再次深度回撤的風險。

Tushar Jain 在 8 月 22 日的 X 帖子中表示，STRC 在比特幣近期反彈期間未能回到其面值，因為其股息相對於投資者所面臨的損失仍然過低。

「儘管比特幣大幅反彈，STRC 仍未重新掛鉤，因為股息太低，」Jain 寫道。

這位 Multicoin Capital 聯合創始人表示，Strategy 將 STRC 作為固定收益產品進行營銷，但該證券卻遭遇了約 30% 的回撤。據 Jain 稱，接受這種下行風險的投資者需要更高的收益率作為補償。

根據 Strategy 的網站，STRC 在 8 月 21 日收於 95.31 美元，較其 100 美元的面值低 4.69%。股價已從 6 月的低點 71.25 美元大幅回升，但反彈並未恢復到 Strategy 希望該證券維持的水平。

與此同時，比特幣在 8 月 22 日交易於 77,125 美元附近，此前曾觸及 78,763 美元的盤中高點。這種加密貨幣已攀升至 Strategy 的平均收購成本 75,385 美元之上，使該公司的國庫在當前價格下恢復未實現利潤。

為什麼 STRC 的 12% 股息未能恢復其價格

Strategy 目前按 STRC 100 美元的面值支付 12% 的年化股息，分為每月兩次每股 0.50 美元的付款。按 8 月 21 日的市場價格計算，每年 12 美元的派息產生了約 12.6% 的實際收益率。

在 8 月 2 日的報導中，crypto.news 報導了利率不變，此前 STRC 在 7 月底收於 89.46 美元。該證券在 7 月的大部分時間裡遠低於 100 美元，即使 Strategy 在 7 月開始的記錄日期將年化股息從 11.5% 提高到 12%。

Strategy 的利率設定框架允許管理層考慮 STRC 的交易價格、競爭性市場收益率、信用利差、比特幣的價格和波動性、儲備覆蓋率、資本市場狀況以及公司的完整資本結構。股息支付需要董事會批准，且不保證支付。

管理層此前使用了一個更直接的框架，即月成交量加權平均價格低於 95 美元可能導致建議至少增加 50 個基點。Strategy 在 6 月修訂了該政策，這意味著低於面值的價格不再自動觸發加息。

7 月 27 日，該公司表示，管理層將建議將利率維持在 12%，直到 STRC 持續交易在 100 美元附近。Strategy 還表示，不會在面值以下發行額外的 STRC 股票，這限制了該證券在折價交易時籌集新資本的作用。

Jain 認為，提高利率將給 Strategy 帶來另一個問題，因為更大的派息將增加其經常性現金需求。

「如果 Saylor 提高 STRC 的股息以使其重新掛鉤，他將大幅增加其年度現金消耗。」

STRC 的價格控制著獲取更多比特幣的一條途徑

Strategy 於 2025 年 7 月通過首次公開募股推出了 STRC，發行了超過 2800 萬股，定價為每股 90 美元。該證券最初年化股息為 9%，隨著市場價格跌破其 100 美元的面值，公司後來多次提高股息。

STRC 在 Strategy 的資本結構中位於 MSTR 普通股之上，但低於公司債務。它是永續的，沒有固定到期日，也不賦予持有人按需以 100 美元贖回股份的合同權利。

該公司設計了可變股息，以鼓勵 STRC 的交易價格接近其聲明的價值。當該證券的交易價格達到或超過 100 美元時，Strategy 可以出售額外股份，而不會以折扣價發行，並將所得款項用於可能包括購買比特幣在內的目的。

首席執行官 Phong Le 在 7 月將這兩筆交易聯繫起來，表示在優先股回到面值後，Strategy 將發行更多 STRC 並購買更多比特幣。這項 STRC 發行條件 使其市場價格與公司通過優先股銷售擴大比特幣持有量的能力相關。

Jain 表示，未能將 STRC 恢復至 100 美元將阻止 Strategy 通過增值的 STRC 發行購買更多比特幣。他還認為，如果公司停止進行增值的比特幣購買，MSTR 可能會像封閉式基金一樣以折價交易。

Strategy 將 STRC 發行描述為增值，當交易增加每股假設稀釋後 MSTR 股份所對應的比特幣或淨比特幣時。該公司警告說，其每股比特幣指標並非股東回報、流動性或傳統投資收益的衡量標準。

Strategy 已使用回購而非再次提高利率

Strategy 在 8 月沒有再次提高股息，而是回購了低於 100 美元的 STRC 股份。在截至 7 月 26 日的一周內，該公司以約 2500 萬美元回購了 288,930 股，平均每股支付 86.53 美元。

隨著 Strategy 出售部分比特幣儲備，後續交易繼續進行。在 7 月 27 日至 8 月 2 日期間，該公司以 1.047 億美元出售了 1,638 BTC，將 5240 萬美元用於優先股股息，5230 萬美元用於 STRC 回購。

在接下來的一周，Strategy 以 1.086 億美元出售了另外 1,690 BTC，並將全部淨額用於回購約 115 萬股 STRC 股份。8 月 10 日的一份 交易報告 顯示，該公司平均每股支付約 94.29 美元。

隨後，Strategy 在 8 月 10 日至 8 月 16 日期間通過出售 346 萬股 MSTR 股份籌集了 3.337 億美元。其 SEC 文件顯示，1.322 億美元用於回購約 139 萬股 STRC 股份，5240 萬美元用於支付 STRC 股息，1.491 億美元存入公司的美元儲備。

這些交易使儲備增加到約 48 億美元，並使 Strategy 的比特幣持有量在本週保持不變，為 840,447 BTC。這些代幣的收購成本約為 633.6 億美元（含費用），平均價格為 75,385 美元。

MSTR 的比特幣溢價面臨新的審查

在 Jain 的帖子系列的最後一篇中，他表示 MSTR 與比特幣的圖表已「完全回撤」，並認為數字資產國庫交易已經結束。他的陳述是對 Strategy 估值的看法，而非公司指導或已確認的市場結果。

MSTR 在 8 月 21 日收於 119.25 美元，當日上漲 6.05%，而 Strategy 的網站將其修正後的資產淨值比率置於接近 1.00。該公司警告說，其 mNAV 指標不同於傳統會計準則下的資產淨值，可能無法預測其證券的價格。

對於美國投資者而言，STRC 和 MSTR 均在納斯達克交易，這使得這一爭議與使用上市 Strategy 證券進行比特幣相關投資的持有者相關。STRC 持有者獲得現金分配，但對固定數量的比特幣沒有直接索賠權，而 MSTR 投資者仍面臨公司的運營成本、優先股義務、債務和潛在的股份稀釋。

Strategy 的 8 月 17 日 8-K 表格報告稱，在 8 月 10 日至 8 月 16 日期間沒有購買或出售比特幣。該文件在連續兩週出售後將其持有量保持在 840,447 BTC，並披露了 48 億美元的美元儲備。