美國最大的四家銀行正在建立一個共享網絡，讓企業客戶可以每週七天、每天二十四小時轉移代幣化存款。該項目由清算所協調，目標是在2027年上半年啟動。這是迄今為止最明確的跡象，表明華爾街不再試驗區塊鏈，而是在重建管道。
摘要
- 摩根大通、花旗集團、美國銀行和富國銀行正在通過清算所建立一個共享的代幣化存款網絡，目標是在2027年上半年推出。
- 貝萊德在2024年推出BUIDL後，擴大了其代幣化基金系列，新增BSTBL和BRSRV，BUIDL的管理資產已超過10億美元。
- 萬事達卡為發行方和收單方增加了穩定幣結算，而Visa正在測試Canton Network上的私有穩定幣結算。
- DTCC正在推出代幣化服務，已有50多家金融公司參與，有限生產交易將於2026年7月開始，10月更廣泛推出。
- 花旗為私人公司股票推出了數字存託憑證，為進入上市前市場開闢了新的代幣化途徑。
「代幣化一切」這個說法至少從2018年開始就是加密行業的熱門話題。在大部分時間裡，真正控制全球金融基礎設施的機構將其視為一個科學項目。試點宣布了，白皮書發表了，但電匯從一家銀行轉移到另一家銀行的方式沒有任何改變。
這種情況在2026年上半年發生了轉變。在短短約90天的時間裡，摩根大通擴大了其Kinexys存款代幣網絡，富國銀行承諾為企業客戶提供代幣化存款，貝萊德申請擴大其代幣化貨幣市場基金陣容，萬事達卡增加了穩定幣結算軌道，DTCC招募了50多家公司參與生產級代幣化服務，花旗為私募市場創造了一類新的代幣化證券。這些不是概念文件，而是有目標日期、合作夥伴名單和承諾資本的生產部署。
本專題描繪了這一建設的三個層面：貨幣層（支付正在被重新設計）、資產層（證券正在鏈上轉移）以及基礎設施層（處理每日數萬億美元交易的後台系統正在被替換）。
貨幣層：代幣化存款與穩定幣
當前浪潮中最具影響力的項目是由摩根大通、花旗集團、美國銀行、富國銀行和清算所共同建設的共享代幣化存款網絡。據《華爾街日報》報導，該網絡目標在2027年上半年推出，將允許企業客戶在參與銀行之間全天候轉移代幣化存款。
代幣化存款不是穩定幣。像USDC或USDT這樣的穩定幣是一種不記名工具：持有代幣的人持有價值，發行方（Circle、Tether）維持儲備以支持它。代幣化存款仍然是發行銀行的負債。當摩根大通通過其Kinexys網絡創建存款代幣時，該代幣代表對摩根大通的債權，就像傳統存款一樣。不同之處在於，這種債權可以在幾秒鐘內結算，而不是幾個小時，並且可以在美聯儲電匯系統的運營窗口之外移動。
這種區別很重要，原因有二。首先，代幣化存款繼承了現有的銀行存款監管框架，包括FDIC保險資格和銀行已經滿足的資本要求。無需新的立法。其次，它們對在沒有代幣化存款的情況下佔領市場的穩定幣發行方構成了競爭威脅。如果摩根大通可以通過存款代幣為其企業客戶提供即時結算，那麼出於同樣目的持有USDC的激勵就會減少。
摩根大通進展最快。其Kinexys平台（前身為JPM Coin）已經每天為機構客戶處理數十億美元的交易。該平台作為一個許可的區塊鏈運營，處理日內回購、跨境支付和外匯結算。傑米·戴蒙在該行最近一次財報電話會議上確認，機構客戶的加密交易現已投入運營，這與該行歷史上持懷疑態度的公開立場有所不同。
富國銀行於2026年8月宣布，將於今年秋季開始向企業客戶提供代幣化存款。這家管理資產超過2兆美元的銀行，選擇加入共享網路而非建立專有系統。這個決定意義重大。單一銀行的代幣效用有限。一個共享網路，讓存款能在摩根大通、花旗、美國銀行和富國銀行之間流動，開始類似於另一種支付軌道。
花旗集團正在推行一項平行但不同的策略。除了加入共享存款網路外，花旗還單獨投資了代幣化證券基礎設施。該銀行的數位存託憑證產品及其參與DTCC代幣化試點，使其處於支付和資本市場代幣化的交匯點。美國銀行作為共享網路的第三支柱，公開方面較為低調，但持有的區塊鏈相關專利多於美國任何其他金融機構。
共享網路的架構與其參與者同樣重要。已經營運美國銀行使用的RTP即時支付網路的清算所，提供了協調層。使用現有的行業公用設施而非單一銀行的專有基礎設施，減少了原本會阻礙競爭對手合作的競爭緊張。每家銀行發行自己的存款代幣，但這些代幣在共享結算層上可互通。
支付網路正在同步推進。萬事達卡於6月宣布，將為發卡機構和收單機構增加穩定幣結算選項，支援USDC、PYUSD和RLUSD。Visa正在Canton Network上與Brale測試私有穩定幣結算，這是一個專為機構使用設計的注重隱私的區塊鏈。SoFi在其零售銀行平台上推出了自家銀行發行的穩定幣SoFiUSD，使其成為第一家直接向消費者發行穩定幣的美國國家銀行。
「區塊鏈的採用將由全球最大市場中實際的、生產級的應用來定義，」Digital Asset的聯合創始人兼執行長Yuval Rooz在6月公司籌集3.55億美元以擴展Canton Network時表示。這次籌資本身也強調了這一點。機構資本並非流入投機性代幣，而是流入未來數年將支援代幣化結算的基礎設施。
資產層：從貨幣市場基金到私人股份
如果貨幣層關乎更快地移動價值，那麼資產層則關乎使證券可程式化。最引人注目的努力來自貝萊德，該公司於2024年推出了首個代幣化貨幣市場基金BUIDL。該基金管理資產已突破10億美元，隨後又推出了兩個額外的代幣化基金：BSTBL（在以太坊上運行，提供穩定幣收益敞口）和BRSRV（支援穩定幣儲備管理）。
貝萊德已向美國證券交易委員會提交申請，進一步擴大產品組合。這些申請表明，全球最大的資產管理公司將代幣化基金視為可擴展的分銷管道，而非新奇事物。其優勢在於結構性。代幣化基金份額可以在幾秒內結算，即時用作抵押品，並在傳統市場交易時間之外進行交易。對於跨時區管理現金部位的機構投資者而言，這些特性解決了實際的營運問題。
下一個前沿是私人市場的代幣化准入。6月，花旗為私人公司股份推出了數位存託憑證。該產品為投資者購買IPO前公司的分數化權益創造了一條受監管的路徑。時機是經過深思熟慮的。隨著OpenAI和Anthropic等公司延後公開上市，同時估值達到十年前會觸發IPO的水平，對私人市場敞口的需求激增。
「幾十年來，以IPO價格入場一直是地理位置和淨資產的特權。這種世界觀正在瓦解，」Payward Services全球主管Mark Greenberg在6月表示。Kraken的母公司透過其xStocks平台推動了代幣化IPO准入，該平台向非美國客戶提供代幣化美國股票。Coinbase也概述了類似計畫。
5月完成的一項試點展示了跨境代幣化結算在實踐中的樣貌。Ondo Finance、Kinexys、Mastercard和Ripple完成了一項聯合演練，在區塊鏈軌道上贖回代幣化美國國債基金。該交易跨鏈跨境結算，證明即使監管框架仍在組裝中，基礎設施已經存在。
基礎設施層：真正轉型正在發生之處
最深刻且最不顯而易見的轉變，正發生在幕後移動資產的系統中。處理幾乎所有美國證券交易的美國存託信託與清算公司（DTCC），於五月宣布正在與超過50家金融機構共同建置代幣化服務。DTCC計劃於2026年7月為特定代幣化真實世界資產促成初始生產交易，並以10月為目標進行更廣泛的推出。
DTCC每年處理約2.4千兆美元的證券交易。當如此規模的組織承諾採用代幣化結算軌道時，其訊號與金融科技新創推出RWA協議有本質上的不同。DTCC並非與現有基礎設施競爭。它本身就是現有基礎設施，且已決定基於區塊鏈的結算是該基礎設施的下一代。
託管是另一個關鍵的基礎設施層。渣打銀行於五月同意收購Zodia Custody的加密貨幣託管業務，該公司最初是由渣打協助創立的。此次收購將數位資產保管直接納入銀行現有的託管業務中。「數位資產託管構成支撐金融機構所有數位資產使用案例的基礎層，」Ripple與Quinlan and Associates於二月發布的聯合報告指出。
基礎設施投資揭示了這樣一個盤算：第一波機構加密貨幣浪潮中的交易櫃檯和ETF只是起點。第二波浪潮在於利用區塊鏈來結算交易、管理抵押品、發行證券和轉移資金。這些功能位於金融體系的核心，而非邊緣。
對穩定幣發行者的競爭威脅
銀行主導的代幣化存款網絡對Circle和Tether構成直接的競爭挑戰。如今，穩定幣填補了銀行留下的空白：它們以跨境適用的形式提供即時、全天候的結算。穩定幣總市值超過1600億美元，其中USDT和USDC合計佔據了該數字的大部分。
如果摩根大通、花旗、美國銀行和富國銀行能透過代幣化存款為其企業客戶提供相同的速度和可用性，且這些存款享有FDIC保險且無需建立新的交易對手關係，那麼持有第三方穩定幣的價值主張便會減弱。銀行無需贏得零售用戶。它們需要掌握目前使用穩定幣作為結算捷徑的企業資金流。
Circle的回應是尋求自身的銀行關係和潛在的IPO。Tether則已多元化投資於美國國債和AI基礎設施。兩者都在為一個銀行發行代幣與獨立穩定幣並存的世界做準備，而非穩定幣完全沒有機構競爭的世界。
這對加密原生協議意味著什麼
機構的擴展對加密原生項目並非全然不利。有些項目正被納入機構技術棧，而非被其取代。Ondo Finance參與了Kinexys和Mastercard的跨境結算試點。Ripple提供了跨鏈基礎設施。Stellar的公共區塊鏈正與DTCC代幣化服務連接。由Digital Asset打造的Canton Network是Visa為其私人穩定幣試點選擇的結算層。
這種模式表明，機構想要區塊鏈的可程式化性，但偏好選擇特定協議，而非全面採用公共鏈生態系統。加密原生項目中的贏家將是那些提供機構難以自行建置的基礎設施服務、結算層和互通性工具的項目。
DeFi協議面臨更模糊的未來。無需許可的借貸和自動化做市在結構上仍與管理機構資本的合規要求不相容。但機構金融與無需許可金融之間的界線並非固定不變。隨著代幣化資產的激增，對能服務這兩類需求的鏈上流動性場所的需求將增長。
承載代幣化資產的Layer 1區塊鏈也將從機構浪潮中受益。以太坊仍是大多數代幣化基金的預設結算層，包括BlackRock的BUIDL和BSTBL。但Stellar、Solana以及像Canton這樣專用鏈正在競爭機構部署。捕獲最多代幣化資產量的鏈將累積交易費、驗證者收入和生態系統引力，隨著時間推移強化其地位。對於公共鏈生態系統而言，機構代幣化代表了自DeFi夏季以來最大的可持續鏈上收入潛在來源。
保管問題：誰掌握鑰匙
每一種代幣化資產都需要保管人，而關於誰提供保管服務的爭奪，其重要性不亞於誰發行代幣的爭奪。渣打銀行在五月收購Zodia Custody，是大型全球銀行首次將專門的數位資產保管人納入其核心業務。此舉顯示銀行打算擁有完整的產業鏈：發行、結算和保管。
保管領域正分化為兩個層級。像Coinbase Custody、BitGo和Fireblocks等加密原生保管人服務於現有的數位資產市場。而銀行附屬保管人如紐約梅隆銀行、道富銀行，以及現在的渣打銀行，則定位於機構代幣化市場。這兩個層級服務不同合規要求的客戶，但它們正趨向於使用相同的底層技術：多方計算、硬體安全模組和基於智慧合約的存取控制。
能夠橋接兩個世界、服務持有代幣化存款和基金份額的機構客戶，同時也支援更廣泛的數位資產領域的保管人，將佔據不成比例的市場份額。這就是為什麼2026年每一項重大保管公告都強調互通性和多資產支援，而不是專注於單一資產類別。
代幣化證券的總可尋址市場是驚人的。波士頓顧問集團在2024年估計，到2030年代幣化資產可能達到16兆美元。麥肯錫預測更保守但仍具意義的數字，到同一年代幣化資產（不包括穩定幣和存款）將達到2兆美元。實際數字將取決於監管清晰度、網路之間的互通性，以及機構客戶是否因其營運優勢而採用代幣化產品，還是繼續將其視為對現有系統的增量改進。
監管順風
機構推動的時機並非偶然。美國的監管環境已從積極敵對轉向謹慎接納。美國證券交易委員會在2024年批准了現貨比特幣和以太坊ETF。《清晰法案》目前正在參議院審議，將為將數位資產分類為證券或商品提供框架。韓國在四月公布了《數位資產基本法》草案。英國已為穩定幣和代幣化存款制定了統一的監管軌道。
銀行在投入資本之前會解讀監管信號。當前一波代幣化項目反映了集體判斷，即監管方向有利於機構區塊鏈採用，即使具體規則仍在制定中。沒有主要美國銀行會宣布針對2027年的代幣化存款網路，如果它認為監管環境會逆轉的話。
速度優勢的真實數字
代幣化結算的實際案例歸結為時間和成本。透過聯邦儲備系統的標準國內電匯在Fedwire營業時間內結算，大約是工作日上午8:30至下午6:30（美東時間）。透過SWIFT網路的國際電匯需要一到五個工作日，取決於通道、涉及的代理銀行數量以及每一步所需的合規檢查。每個中介都增加成本和延遲。
Kinexys網路上的代幣化存款在幾秒鐘內結算。摩根大通、花旗、瑞銀的跨境支付測試平均在80秒內完成結算。這種速度差異並非微不足道。對於管理跨多個國家和時區現金部位的企業財務主管來說，五天結算與80秒結算之間的差異改變了在任何給定時刻必須在途持有的資本量。
成本結構同樣重要。SWIFT支付在鏈中的每個代理銀行收取費用，通常每個中介在25至50美元之間。複雜的跨境支付在到達收款人之前可能經過三或四個代理銀行。在共享帳本上的代幣化結算完全消除了代理鏈。交易在單一原子操作中從發送方移動到接收方。
這些經濟因素解釋了為什麼世界上最大的銀行正在投資代幣化基礎設施，儘管建設成本高昂。消除結算延遲、減少結算窗口期間的交易對手風險以及消除中介費用所節省的成本，在整個金融體系中每年累計達數十億美元。
亞洲因素：韓國、新加坡與香港
代幣化的推進不僅限於美國。韓國於2026年4月公布了《數位資產基本法》草案，該法案將為穩定幣發行建立銀行級規則，並為數位資產建立全面的監管框架。該國已試行將代幣化銀行存款用於政府營運支出，而三星近期將穩定幣支援整合到8億支Galaxy手機的舉動，反映了其成為數位資產基礎設施中心的更廣泛國家戰略。
新加坡金融管理局自2022年以來一直運行「守護者計畫」，這是一項與主要銀行合作測試代幣化債券、外匯和資產管理的協作倡議。香港正在試行一個批發型央行數位貨幣沙盒，其中包含代幣化存款功能。英格蘭銀行公開表示，在英國支付領域，代幣化存款可能在五年內超越穩定幣。
全球同步建設產生了網絡效應。隨著更多司法管轄區為代幣化資產建立監管框架，互通性挑戰成為制約因素。在摩根大通的Kinexys網絡上運作的代幣化存款，需要能在新加坡星展銀行或香港匯豐銀行運營的基礎設施上被識別和結算。這個互通層將是下一階段發展的重點所在。
值得關注的焦點
清算所網絡的推出時間表。共享代幣化存款網絡是當前浪潮中最具影響力的項目。若延遲超過2027年上半年目標，將顯示機構猶豫不決。按時推出則將驗證銀行發行代幣將進軍穩定幣市場的論點。
DTCC於10月的生產交易。透過清算幾乎所有美國證券交易的實體，從試點轉向生產代幣化真實世界資產結算，將標誌著機構代幣化進入不可逆轉的階段。
貝萊德代幣化基金的擴張。向美國證券交易委員會提交額外代幣化基金的申請顯示其意圖。推出的速度和規模將表明貝萊德是否將代幣化基金視為利基產品或核心分銷渠道。
穩定幣發行商的回應。Circle和Tether如何適應銀行發行的競爭，將塑造未來五年的穩定幣市場。Circle的IPO軌跡和Tether的多元化策略都值得關注。
跨境互通性。Ondo、Kinexys、Mastercard和Ripple的試點證明，跨鏈、跨境代幣化結算在技術上是可行的。能否大規模商業化取決於各司法管轄區的監管協調。
什麼是代幣化存款？
代幣化存款是傳統銀行存款在區塊鏈上的數位表示。與穩定幣（由非銀行實體發行的不記名工具）不同，代幣化存款仍然是發行銀行的負債，並繼承現有的監管保護，包括潛在的FDIC保險資格。
哪些銀行正在建設共享的代幣化存款網路？
摩根大通、花旗集團、美國銀行和富國銀行正在通過清算所建設該網路。該項目目標是在2027年上半年啟動。
什麼是摩根大通Kinexys？
Kinexys是摩根大通的基於區塊鏈的支付平台，前身為JPM Coin。它每天處理數十億美元的機構交易，包括隔夜回購、跨境支付和外匯結算。
代幣化存款與穩定幣有何不同？
像USDC這樣的穩定幣是不記名工具，持有者直接擁有代幣。代幣化存款代表對發行銀行的債權，類似於傳統存款。代幣化存款受現有銀行法規監管，而穩定幣則在單獨且仍在演變的監管框架下運作。
什麼是貝萊德BUIDL？
BUIDL是貝萊德於2024年推出的代幣化貨幣市場基金。其管理資產已超過10億美元，隨後又推出了兩個代幣化基金BSTBL和BRSRV，貝萊德正在擴大其鏈上基金產品線。
DTCC在代幣化方面在做什麼？
存託信託與清算公司正在與50多家金融公司合作建設代幣化服務。它計劃於2026年7月開始對代幣化現實世界資產進行有限生產交易，並於2026年10月更廣泛推出。
代幣化存款會取代穩定幣嗎？
代幣化存款和穩定幣服務於重疊但不同的市場。銀行發行的代幣可能會吸引目前使用穩定幣進行結算的企業資金流，而穩定幣可能會繼續在零售加密交易、DeFi以及銀行服務受限的市場中發揮作用。
加密原生協議在機構代幣化中扮演什麼角色？
幾個加密原生項目正在被整合到機構基礎設施中。Ondo Finance參與了Kinexys跨境結算試點，Stellar正在連接到DTCC代幣化服務，Canton Network正在為Visa的私人穩定幣試點提供結算基礎設施。
從試點項目到生產基礎設施的過渡是2026年機構加密貨幣的標誌性故事。銀行、資產管理公司和清算所正在投入資本和工程資源到代幣化系統，他們押注下一代金融基礎設施將在共享賬本上運行，而不是雙邊消息網絡。如果他們是對的，那麼由此產生的金融體系將與今天存在的體系根本不同。軌道將更快，資產將可編程，而能夠生存下來的中介將是那些足夠早適應以保持相關性的中介。
