Wintermute：72%的现货场外交易流量來自機構

根據Wintermute 7月30日的場外交易流量報告，加密貨幣的下一次山寨幣季節可能產生較少的贏家，因為機構投資者將更多資本導向有限的一組代幣。

做市商表示，在2026年上半年，機構客戶在其場外交易平台上所有代幣的現貨流量中創下了72%的紀錄。他們的份額從2025年下半年的61%和2025年上半年的59%上升。

這些數據來自Wintermute的內部活動，並不能代表整個加密貨幣市場。然而，最近的交易所、衍生品和市值數據顯示，資本在較大資產中呈現類似的集中趨勢。

Wintermute數據顯示機構主導場外交易流量

機構客戶成為Wintermute平台上現貨活動的最大來源，而零售參與仍然低迷。該公司表示，這一轉變使機構持倉大到足以塑造流動性、代幣表現和市場方向。

這一變化建立在早期的分歧之上。Wintermute的2025年上半年報告發現，機構主要集中於比特幣和以太幣，而零售客戶交易更廣泛的小型代幣。場外交易量也增長快於中心化交易所活動，因為大型投資者尋求謹慎執行。

正如crypto.news報導，比特幣和以太幣在2025年上半年佔Wintermute記錄的機構配置的67%。零售客戶僅將37%的活動置於這兩種資產中。

Wintermute發現，從2024年上半年到2026年上半年，機構交易對手交易的獨特代幣數量僅增加了24%。零售客戶在同一時期擴大了其交易範圍達76%。

機構興趣在市場急劇波動後也消失得更快。大型交易對手的活動通常在代幣經歷價格和交易量飆升後約一天恢復正常。零售活動則保持高漲約三天。

這種差異表明，機構投資者可能將許多山寨幣的波動視為短期交易機會，而不是持久投資組合配置的開始。Wintermute表示，結果是流動性集中在選定的資產中，而市場的長尾變得更薄。

其他交易所數據支持了這種模式。Kaiko發現，2025年十大山寨幣佔山寨幣交易量的63%，高於幾個月前的約50%。該公司還發現較小代幣的需求疲軟和活動下降。

CryptoQuant首席執行官Ki Young Ju在6月得出了類似的結論。他表示，比特幣到山寨幣的輪動“基本上消失了”，並引用以比特幣計價的山寨幣交易量接近2021年以來的最低水平。他的陳述描述了一種可能的結構性變化，而不是證明廣泛的山寨幣反彈永遠不會回來。

衍生品取代了部分機構現貨需求

Wintermute還報告稱，從2025年下半年起，山寨幣期權名義價值增長了約3.4倍。機構主要使用這些工具進行收益策略，而不是簡單地對價格上漲進行方向性押注。

選擇權和差價合約讓投資者能夠在不於現貨市場購買標的加密貨幣的情況下，獲得曝險、對沖風險或賺取權利金。因此，衍生品活動的增長並不一定會像現貨購買那樣產生相同的直接需求。

Wintermute 在 2025 年期間已經觀察到這種變化，當時選擇權的交易量和交易筆數增加了一倍以上。系統性的收益和風險管理策略取代了一次性的方向性交易，成為資金流的主要來源。

該公司在 4 月擴大了其基於選擇權的收益工具，涵蓋超過 50 種數位資產。該公司表示，機構客戶越來越尋求針對主要加密貨幣和山寨幣的 covered-call 和其他收益策略的電子報價。

近期市場數據仍顯示選擇性需求

目前的持倉狀況尚未確認廣泛的山寨幣季節。Coinbase 的 7 月市場報告發現，山寨幣的未平倉合約主導權仍處於約 0.6 至 0.7 的低迷區間。該報告將市場描述為以主流幣為主導，投機需求正在收縮，而非擴散至較小的資產。

Wintermute 的每週觀察也保持謹慎。7 月 6 日，該公司表示，少數代幣因個別催化劑而上漲，但更廣泛的山寨幣市場仍然具有選擇性且較為疲弱。其交易平台的報價傾向於獲利了結，而非建立新的持倉。

根據 Wintermute 的數據，截至 7 月 21 日當週，比特幣上漲 1.46%，以太幣上漲 3.64%，而山寨幣整體下跌 0.41%。這一表現再次說明了主流資產的表現優於更廣泛的代幣市場。

Crypto.news 報導，40% 的山寨幣仍接近歷史低點，時間點在 7 月初。山寨幣季節指數接近 43，低於通常用於識別廣泛山寨幣季節的 75 水平。

什麼可能塑造下一個山寨幣季節

Wintermute 的報告並不排除個別代幣的強勁上漲。相反，它表明未來反彈可能更依賴於項目特定的收入、產品採用、機構准入和獨立流動性。

該公司表示「任何山寨幣反彈正變得更加狹窄且更具特異性。」這仍然是基於其交易數據的展望，而非保證的市場結果。

更廣泛的山寨幣季節可能需要持續的現貨買盤、更強的散戶參與，以及資本擴散至比特幣、以太幣和少數成熟代幣之外。交易者還將關注穩定幣流入和衍生品持倉是否轉化為對標的資產的需求。