TL;DR

· Ein Bericht zur Gewinnrevision US-amerikanischer Aktien besagt, dass der S&P 500 EPS um 14% über dem Trendkanal von über 90 Jahren liegt, das erste Mal seit 1955.

· Nach öffentlichen FactSet-Daten liegt das Gewinnwachstum des S&P 500 im Q2 bei etwa 23% bis 25%.

· Das Gewinnwachstum breitet sich von großen Technologieaktien auf mehr Unternehmen aus, aber es gibt weiterhin Unterschiede zwischen den Branchen, und die hohe Gewinnbasis erhöht auch die Schwierigkeit, die Erwartungen in den folgenden Berichten zu erfüllen.

Die hohe Bewertung der US-Aktien erhält eine stärkere fundamentale Unterstützung: Die Unternehmensgewinne wachsen nicht nur, sondern Analysten erhöhen auch kontinuierlich die Zukunftsprognosen.

Ein Bericht zur Gewinnrevision US-amerikanischer Aktien, der Daten mehrerer Institutionen zusammenfasst, zeigt, dass der Gewinn pro Aktie des S&P 500 etwa 14% über dem Trendkanal liegt, der auf Basis von über 90 Jahren historischer Daten gebildet wurde, das erste Mal seit 1955, dass eine so hohe Abweichung erreicht wurde. Der Bericht weist auch darauf hin, dass der Anteil der Unternehmen mit Gewinnübertreffungen, die Höhe der Umsatzübertreffungen und die Aufwärtsrevisionen der Analysten auf historisch starkem Niveau liegen.

Diese Daten erklären, warum die US-Aktien trotz hoher Bewertungen Unterstützung erhalten. Im vergangenen Jahr haben KI-Investitionen, Zinserwartungen und Liquidität gemeinsam den Anstieg der Risikoanlagen vorangetrieben; mit dem weiteren Anstieg des Index reicht es nicht mehr aus, sich nur auf Narrative zu verlassen, die Unternehmensgewinne müssen weiter wachsen, um die höheren Bewertungen zu verdauen.

Aber starke Gewinne haben auch eine andere Seite: Wenn das Gewinnniveau bereits deutlich über dem langfristigen Trend liegt, steigen die Markterwartungen synchron. Wenn Unternehmen nur die Prognosen erfüllen, reicht das möglicherweise nicht mehr aus, um den Aktienkurs zu treiben; sobald Umsatz, Gewinnmarge oder Zukunftsprognosen unter den Erwartungen liegen, wird der Druck auf die hohen Bewertungen größer.

Der quartalsweise EPS des S&P 500 steigt über den langfristigen Trendkanal. Der Bericht besagt, dass er 14% über dem Trendkanal von über 90 Jahren liegt, das erste Mal seit 1955

Wie stark sind die Gewinne: S&P 500 EPS erreicht eine seit 70 Jahren seltene Position

Die Einschätzung des Berichts zur aktuellen Gewinnstärke basiert hauptsächlich auf drei Ebenen.

Erstens steigt das absolute Niveau des S&P 500 EPS kontinuierlich und hat den langfristigen Trendbereich deutlich durchbrochen. Nach der Berechnung der Deutschen Bank, die im Bericht zitiert wird, hat das starke Gewinnwachstum über mehrere aufeinanderfolgende Quartale den S&P 500 EPS um 14% über den langfristigen Trendkanal getrieben.

Zweitens sind die tatsächlichen Ergebnisse der Unternehmen im Allgemeinen besser als die Analystenprognosen. Der Bericht besagt, dass die Abdeckung der Unternehmen mit Gewinnübertreffungen im S&P 500 nahe dem historischen Höchststand liegt und die gesamte Umsatzübertreffung auf ein Fünfjahreshoch gestiegen ist.

Drittens werden die Gewinnerwartungen nicht wie üblich nach Beginn der Berichtssaison gesenkt, sondern steigen weiter. Der Bericht zeigt, dass Analysten im Juli die Bottom-up-EPS-Prognose für das Quartal des S&P 500 um 0,3% erhöht haben. Historisch gesehen senken Analysten ihre Prognosen normalerweise im ersten Monat des Quartals, um konservativere Managementhinweise und makroökonomische Annahmen widerzuspiegeln.

Diese Signale zeigen gemeinsam, dass die US-Aktien derzeit nicht nur eine durch Bewertungsausweitung getriebene Rallye erleben. Die Unternehmensgewinne selbst bieten Unterstützung, und die tatsächlichen Ergebnisse übertreffen weiterhin die bisherigen Erwartungen.

Allerdings bedeutet "sehr starke Gewinne" nicht, dass alle Daten direkt vermischt werden können.

Eine auffällige Zahl im Bericht ist, dass das Gewinnwachstum des S&P 500 im zweiten Quartal 33,2% erreichte, ein seltenes Hoch seit über 30 Jahren, nur übertroffen von der Finanzkrise und der besonderen Erholungsphase nach der Pandemie.

Es ist erwähnenswert, dass in den in diesem Artikel zitierten öffentlichen Daten FactSet am 2. Juli ein Gewinnwachstum von 23,3% im zweiten Quartal für den S&P 500 prognostizierte; Axios zitiert FactSet mit 22,5%, und Bloomberg mit etwa 25%. Daher ist die genauere Aussage: Nach öffentlichen Daten liegt das Gewinnwachstum des S&P 500 im zweiten Quartal ungefähr im Bereich von 23% bis 25%; die 33,2% im Bericht könnten einen anderen statistischen Zeitpunkt, Stichprobenumfang oder Anpassungsmethode verwenden.

Aber selbst nach dem Maßstab von 23% bis 25% bleibt das Gewinnwachstum des S&P 500 im zweiten Quartal auf einem relativ hohen Niveau, und die Gewinnseite bietet weiterhin fundamentale Unterstützung für den Index.

Wo ist es stark: Ergebnisse übertreffen Erwartungen, Gewinnprognosen werden ebenfalls nach oben revidiert

Der Wert dieser Gewinnverbesserung liegt nicht nur in den hohen Zahlen des zweiten Quartals, sondern auch darin, dass tatsächliche Ergebnisse und Zukunftsprognosen gleichzeitig steigen.

Normalerweise senken Analysten nach Beginn der Berichtssaison ihre Prognosen schrittweise basierend auf Unternehmenshinweisen, Kostenänderungen und makroökonomischen Risiken. Aber in dieser Berichtssaison ist das Gegenteil eingetreten: Die tatsächlichen Gewinne übertreffen kontinuierlich die Erwartungen, und die Analysten erhöhen anschließend die zukünftigen EPS.

Der Bericht zitiert Daten von Carson, dass der Markt zu Beginn des Jahres ein Gewinnwachstum von etwa 13% für den S&P 500 im Jahr 2026 erwartete, und diese Erwartung ist jetzt auf fast 28% gestiegen. Diese Zahl sollte klar als institutionelle Perspektive aus dem Bericht gekennzeichnet werden, nicht als einheitlicher öffentlicher Marktkonsens.

Die wichtigere Veränderung ist, dass die US-Aktien-Bullen jetzt nicht nur auf Zinssenkungserwartungen, Liquidität oder KI-Narrative angewiesen sind, sondern auch Unterstützung durch Gewinnrevisionen erhalten.

Solange die Unternehmensgewinne weiterhin die Prognosen übertreffen und die Analysten die zukünftigen Gewinnerwartungen weiter erhöhen, können hohe Bewertungen allmählich durch Gewinnwachstum verdaut werden. Im Gegenteil, wenn die Gewinnrevisionen aufhören zu steigen, verliert der Markt eine wichtige Unterstützung, und das Bewertungsproblem wird wieder deutlicher.

Der Anteil der Unternehmen mit Gewinnübertreffungen im S&P 500 steigt nahe dem historischen Höchststand, und die gesamte Umsatzübertreffung steigt ebenfalls auf ein Fünfjahreshoch

Hat es sich bereits ausgebreitet: Technologieaktien bleiben die Hauptstütze, mehr Unternehmen übernehmen

Ob die starken Gewinne anhalten, hängt auch davon ab, ob sich das Wachstum von wenigen großen Technologieunternehmen auf den breiteren Markt ausbreitet.

Die Aufschlüsselungsdaten von FactSet vom 20. Juli zeigen, dass das gemischte Gewinnwachstum des S&P 500 insgesamt 24,7% beträgt, und das Gewinnwachstum der 493 Unternehmen außerhalb der "Magnificent Seven" 22,8% beträgt. Das bedeutet, dass das Gewinnwachstum des Index nicht vollständig von wenigen sehr großen Technologieunternehmen beigetragen wird.

Aber der Beitrag der Schwergewichte darf nicht ignoriert werden. Wenn man Micron und Nvidia weiter herausrechnet, sinkt das Gewinnwachstum des S&P 500 im zweiten Quartal auf 16,8%. Der Bericht weist auch darauf hin, dass nach Ausschluss der Starunternehmen und ihrer einmaligen Erträge das Gewinnwachstum des Medianunternehmens im S&P 500 etwa 13,8% beträgt.

Diese Zahlen deuten auf ein ausgewogeneres Urteil hin: Das Gewinnwachstum hat sich ausgebreitet, aber große Technologie- und Halbleiterunternehmen bleiben wichtige Motoren.

Auch die Daten auf Branchenebene müssen zurückhaltend interpretiert werden.

Nach Angaben der Deutschen Bank wird erwartet, dass alle Branchen des S&P 500 im zweiten Quartal in Folge ein positives Wachstum verzeichnen, wobei 8 der 11 Branchen ein zweistelliges Wachstum erzielen könnten. Die öffentlichen Daten von FactSet vom 2. Juli besagen jedoch, dass 10 der 11 Branchen voraussichtlich ein Gewinnwachstum im Jahresvergleich verzeichnen, wobei das Gesundheitswesen die einzige Branche ist, für die ein Gewinnrückgang erwartet wird; auf der Umsatzseite wird für alle 11 Branchen ein Wachstum im Jahresvergleich erwartet.

Daraus ist ersichtlich, dass die Gewinnverbesserung die meisten Branchen abdeckt, aber es gibt weiterhin Unterschiede zwischen den Branchen.

Es ist erwähnenswert, dass das Umsatzwachstum zeigt, dass der Gesamtumsatz der Unternehmen weiter expandiert, aber der endgültige Gewinn wird auch von Faktoren wie Löhnen, Rohstoffen, Abschreibungen, Produktmix, Preissetzungsmacht und einmaligen Gewinnen und Verlusten beeinflusst. Bei gleichem Umsatzwachstum kann die Fähigkeit, in Gewinn umzuwandeln, zwischen den Branchen stark variieren.

Der wahre Wert der Gewinnausbreitung liegt darin, dass die Gewinnbasis des S&P 500 breiter wird und der Index nicht mehr vollständig von wenigen Technologiegiganten abhängig ist. Aber das reicht noch nicht aus, um zu beweisen, dass alle Unternehmen und Branchen in einen synchronen Wachstumszyklus eingetreten sind.

Nach dem Bericht beschleunigte sich das Gewinnwachstum in den meisten Sektoren des S&P 500, und auch der Beitrag von Unternehmen außerhalb der Technologie- und Large-Cap-Wachstumsaktien zum Gewinnwachstum des Index nahm zu.

Warum die Messlatte für die Berichtssaison umso höher liegt, je stärker die Gewinne sind

Starke Gewinne können die Bewertung stützen, schaffen aber auch eine höhere Vergleichsbasis.

Nach den Berechnungen des Berichts liegt das EPS des S&P 500 bereits 14% über dem Trendkanal von über 90 Jahren. Das bedeutet nicht, dass die Unternehmensgewinne kurz vor dem Höhepunkt stehen, und es lässt sich auch nicht direkt ableiten, dass der Markt kurz vor einer Korrektur steht; es zeigt, dass das derzeitige Gewinnniveau deutlich über dem langfristigen Trend liegt und das zukünftige Wachstum im Jahresvergleich einem stärkeren Basiseffekt ausgesetzt sein wird.

Da die Gewinnerwartungen von etwa 13% zu Jahresbeginn auf nahezu 28% angehoben wurden, hat der Markt bereits im Voraus recht optimistische Wachstumsannahmen eingepreist. Die Prüfung für die Unternehmen besteht fortan nicht mehr nur darin, ob es Wachstum gibt, sondern ob die Wachstumsrate weiterhin die ständig nach oben korrigierten Prognosen übertreffen kann.

Der Bericht zeigt, dass die erwartete Gewinnwachstumsrate des S&P 500 für das Gesamtjahr von etwa 13% zu Jahresbeginn auf nahezu 28% gestiegen ist.

Das bedeutet auch, dass die Berichtssaison eine scheinbar widersprüchliche Situation aufweisen könnte: Die Gesamtgewinne bleiben stark, aber einzelne Aktien müssen nicht unbedingt aufgrund des Gewinnwachstums steigen.

Der Grund liegt darin, dass der Aktienkurs die Differenz zwischen den tatsächlichen Ergebnissen und den Markterwartungen widerspiegelt. Wenn der Markt bereits ein Umsatzwachstum von 20% erwartet hat, entspricht ein tatsächliches Wachstum von 20% nur den Erwartungen; wenn die Gewinnmarge, die Aufträge oder die zukünftige Prognose geringfügig unter den bisherigen Annahmen des Marktes liegen, kann der Aktienkurs dennoch fallen.

Hohe Gewinne erhöhen auch die Sensibilität der Bewertung gegenüber schlechten Nachrichten. Ein langsameres Umsatzwachstum, Gewinnmargen unter Kostendruck, eine geringere Rendite der KI-Kapitalausgaben als erwartet oder ein eher konservativer Ausblick des Managements für das nächste Quartal können eine deutlichere Bewertungsanpassung auslösen.

Daher bedeutet stärkere Gewinne nicht, dass das Marktrisiko geringer ist. Es bedeutet, dass die fundamentale Unterstützung solider ist, aber gleichzeitig auch, dass die Anforderungen der Anleger höher sind.

Im Juli hoben Analysten die EPS-Erwartungen für das Quartal des S&P 500 um 0,3% an; historisch gesehen senken Analysten die Gewinnerwartungen normalerweise im ersten Monat des Quartals.

Was als Nächstes zu beachten ist: Umsatz, Gewinnmargen und ob die Gewinnrevisionen nach oben anhalten

Als Nächstes müssen vier spezifischere Variablen beobachtet werden, um zu beurteilen, ob die US-Gewinne den Index weiterhin stützen können.

Erstens das Umsatzwachstum. Gewinne können kurzfristig durch Kostensenkungen, Aktienrückkäufe oder einmalige Erträge verbessert werden, aber der Umsatz spiegelt besser wider, ob die Nachfrage tatsächlich expandiert. Wenn das Umsatzwachstum deutlich nachlässt, wird auch die Nachhaltigkeit der Gewinnexpansion in Frage gestellt.

Zweitens die Gewinnmargen. Das derzeitige Gewinnwachstum stammt teilweise aus den hohen Gewinnmargen und Skaleneffekten großer Technologieunternehmen. Wenn Löhne, Energie, Abschreibungen oder Finanzierungskosten steigen, muss das Umsatzwachstum nicht unbedingt proportional in Gewinne umgewandelt werden.

Drittens die Rendite der KI-bezogenen Kapitalausgaben. Große Technologieunternehmen investieren weiterhin enorme Summen in den Bau von Rechenzentren, den Kauf von Chips und den Ausbau der Cloud-Infrastruktur. Die Anleger müssen sehen, dass sich diese Ausgaben allmählich in Cloud-Umsätze, Software-Abonnements, Werbeeffizienz oder Einnahmen aus KI-Diensten für Unternehmen niederschlagen.

Viertens die Richtung der Gewinnrevisionen. Ob Analysten ihre EPS-Prognosen für 2026 und 2027 weiterhin nach oben korrigieren, könnte wichtiger sein als das Gewinnwachstum eines einzelnen Quartals. Solange die Erwartungen weiter nach oben korrigiert werden, kann die hohe Bewertung gestützt werden; wenn die Gewinnrevisionen ihren Höhepunkt erreichen oder sogar nach unten korrigiert werden, sinkt die Toleranz des Marktes gegenüber der Bewertung schnell.

Insgesamt ist das positivste Signal für die US-Gewinne in dieser Runde die gleichzeitige Verbesserung der kurzfristigen Leistung, der Wachstumsbreite und der zukünftigen Erwartungen. Der Anstieg des Index hängt nicht nur von Liquidität und dem KI-Thema ab, sondern auch die Unternehmensgewinne selbst bieten Unterstützung.

Diese Unterstützung basiert jedoch bereits auf einem ungewöhnlich hohen Gewinnniveau und Markterwartungen.

Je stärker die Gewinne, desto mehr Grund gibt es, die Bewertung zu halten; je höher die Erwartungen, desto größer ist der Preis für Fehler in der Berichtssaison. Was letztendlich darüber entscheidet, ob die US-Aktien weiter steigen können, ist nicht mehr, ob die Unternehmen einen „guten“ Bericht vorlegen können, sondern ob Umsatz, Gewinnmargen und zukünftige Prognosen weiterhin die immer höheren Marktschwellen übertreffen können.