Der Gewinn einer einzelnen Festplatte wird plötzlich so hoch wie der eines KI-Chips.
Der US-amerikanische Speicherhersteller Western Digital hat in seiner neuesten Pressemitteilung zu den Ergebnissen des vierten Quartals des Geschäftsjahres 2026 einen Umsatz von 3,747 Milliarden US-Dollar bekannt gegeben. Nach US-GAAP, also nach den allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätzen, betrug der Gewinn pro Aktie 8,21 US-Dollar. Laut Unternehmensmitteilung wurde auch die Neubewertung der Beteiligung an SanDisk in die Gewinn- und Verlustrechnung aufgenommen.
Das macht die Ergebnisse von Western Digital auf zwei Arten lesbar. Erstens: Das Kerngeschäft mit HDD-Festplatten nach der Abspaltung des Flash-Speichergeschäfts verkauft mehr und ist profitabler. Zweitens: Die behaltene SanDisk-Beteiligung schwankt mit dem Marktwert und treibt den GAAP-Gewinn auf eine Höhe, die nicht direkt zur Bewertung des Festplattengeschäfts geeignet ist.
Dies ist kein einmaliger Sprung in einem Quartal
Beginnen wir mit der einfachsten Frage: Findet dieses Wachstum nur in einem einzigen Quartal statt?
Laut der Pressemitteilung zu den Ergebnissen des vierten Quartals des Geschäftsjahres 2026 und dem früheren Formular 10-Q weist die Umsatzkurve von Q4 FY2025 bis Q4 FY2026 keine Abwärtsbewegung auf. Sie steigt von 2,605 Milliarden US-Dollar kontinuierlich auf 3,747 Milliarden US-Dollar an – fünf tatsächliche Quartale bilden eine durchgehend aufsteigende Linie.
Diese Linie ist deshalb zusammenhängend zu betrachten, weil sich die Berechnungsgrundlage geändert hat. Western Digital hat im Februar 2025 das Flash-Speichergeschäft abgespalten; das unabhängige SanDisk wird nicht mehr in den fortgeführten Geschäftsbetrieb einbezogen. Die neueste Pressemitteilung zu den Ergebnissen hat auch die vergleichbaren Vorperioden nach dem HDD-Kerngeschäft neu dargestellt. Das Wachstum in der Grafik ist nicht das Ergebnis der Wiedereingliederung des SSD-Geschäfts, sondern zeigt, dass das reine Festplattengeschäft größer wird.
Laut der Unternehmenspräsentation zu den Ergebnissen am selben Tag machte der Cloud-Markt 89% des Umsatzes im vierten Quartal aus. Diese Endmarkt-Kennzeichnung ist nicht gleichbedeutend mit KI-Umsätzen, zeigt aber, dass die Haupteinnahmequelle von Western Digital nun bei Hyperscale-Cloud-Anbietern und Cloud-Dienstleistern liegt. Die Rolle der Festplatten in dieser Kette besteht nicht darin, Rechenleistung bereitzustellen, sondern große Datenmengen zu speichern.
Laut der Pressemitteilung zu den Ergebnissen des vierten Quartals des Geschäftsjahres 2026 liegt der Mittelwert der Umsatzprognose für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 bei 4,1 Milliarden US-Dollar. Für den Leser ist die Erinnerung wichtiger als die Linie selbst: Die Prognose ist nur die aktuelle Einschätzung des Unternehmens und keine feststehende Tatsache für das nächste Quartal.
Mehr verkauft und mehr Gewinn behalten
Ein höherer Umsatz bedeutet nicht automatisch ein besseres Geschäft. Das gilt besonders für die Festplattenbranche: In einem Aufschwung drängen sich Auslieferungen, Verkaufspreise, Lagerbestände und Kapazitätsauslastung gleichzeitig in die Gewinn- und Verlustrechnung. Entscheidend ist, wie viel von jedem 100 US-Dollar Umsatz übrig bleibt.
Laut dem Finanzbericht des Unternehmens erreichte die GAAP-Bruttomarge im vierten Quartal des Geschäftsjahres 2026 54,1%. Anders ausgedrückt: Bei jedem Verkauf von Speicherprodukten im Wert von 100 US-Dollar bleibt nach Abzug der direkten Herstellungskosten mehr als die Hälfte übrig.
Im Vergleich zum Vorjahr bleiben pro 100 US-Dollar Umsatz etwa 13 US-Dollar mehr Bruttogewinn. Auch die andere Kurve in der Grafik, die operative Marge, steigt mit ähnlicher Steigung an, was bedeutet, dass Forschungs-, Vertriebs- und Verwaltungskosten den zusätzlichen Bruttogewinn nicht aufgezehrt haben.
Hier darf man die beiden Linien nicht einfach auf ein einzelnes Produkt oder einen einzelnen Kunden zurückführen. Die Pressemitteilung zu den Ergebnissen selbst teilt dem Markt nur mit, dass Cloud- und andere datenintensive Arbeitslasten zunehmen und die Nachfrage nach Western-Digital-Produkten entsprechend steigt. Sie zerlegt „KI“ nicht in eine prüfbare Umsatzkategorie. Sicher ist, dass Umsatzwachstum und Margenexpansion in fünf Quartalen gleichzeitig stattgefunden haben und der zusätzliche Umsatz klar in die operative Marge geflossen ist.
Der Cashflow fügt dieser Verbesserung eine weitere Prüfung hinzu. Der freie Cashflow im vierten Quartal des Geschäftsjahres 2026 betrug 1,281 Milliarden US-Dollar; laut der Pressemitteilung zu den Ergebnissen belief sich der Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit auf 1,389 Milliarden US-Dollar. Festplatten sind immer noch ein Fertigungsgeschäft, das Ausrüstung, Materialien und Lagerumschlag benötigt; dass der Cashflow mit dem Gewinn Schritt hält, bietet eine weitere Bestätigung für das Quartalsergebnis. Es kann allein nicht beweisen, dass der Trend ewig anhält, aber es kommt dem tatsächlich verfügbaren Kapital des Unternehmens näher als die reine Gewinn- und Verlustrechnung.
Woher kommt der Gewinn pro Aktie wirklich?
Warum erscheint der GAAP-Gewinn pro Aktie also übertriebener als die Verbesserung des Kerngeschäfts? Die Antwort liegt in der letzten Grafik.
Der GAAP-Nettogewinn aus fortgeführten Geschäftsbereichen, der den Aktionären zuzurechnen ist, betrug im vierten Quartal des Geschäftsjahres 2026 3,195 Milliarden US-Dollar. Nach der vom Unternehmen definierten Non-GAAP-Berechnungsmethode beträgt diese Zahl 1,382 Milliarden US-Dollar. Der Unterschied ist kein Rechenfehler, sondern das Unternehmen schließt bestimmte Posten aus, die nicht für den Vergleich der laufenden Geschäftstätigkeit gedacht sind.
Der größte Posten ist der Gewinn aus der behaltenen SanDisk-Beteiligung in Höhe von 2,050 Milliarden US-Dollar. Er stammt aus der Neubewertung der von Western Digital gehaltenen SanDisk-Aktien zum Marktwert und ist nicht direkt durch den zusätzlichen Verkauf von Festplatten in diesem Quartal entstanden. In derselben Überleitungsrechnung hat das Unternehmen auch Kosten im Zusammenhang mit Schulden- und Aktientransaktionen hinzugerechnet und Anpassungen bei Steuern, Aktienvergütung und Restrukturierungsprojekten vorgenommen.
Das bedeutet nicht, dass Non-GAAP der einzige „wahre Gewinn“ ist. Es bleibt eine vom Unternehmen definierte Vergleichsgröße und muss zusammen mit GAAP gelesen werden. Sein Wert liegt darin, die Veränderung des Aktienmarktwerts von den operativen Ergebnissen aus Fertigung und Verkauf von Festplatten zu trennen. Wenn man nur auf die 8,21 US-Dollar schaut, kann man leicht zwei unterschiedliche Arten von Gewinnen als dasselbe betrachten.
Das Interessanteste an diesem Finanzbericht von Western Digital ist nicht, dass eine einzelne Festplatte plötzlich eine Chip-ähnliche Bewertungserzählung hat, sondern dass nach der Abspaltung des Flash-Speichers sowohl der Umsatz als auch die Marge des HDD-Kerngeschäfts tatsächlich gestiegen sind. Die SanDisk-Beteiligung lässt den GAAP-Gewinn heller erscheinen, aber wenn man sie beiseitelegt, ist das verbleibende Festplattengeschäft nicht mehr das, was es im letzten Zyklus war.
