Die Wall Street erreicht immer neue Höchststände, aber immer mehr institutionelle Stimmen beginnen, künstliche Intelligenz (KI) selbst als die größte Bedrohung für die globalen Märkte zu bezeichnen. Der S&P 500 steht im Zentrum dieser Debatte, und seine Konzentration erklärt warum.
Tail-Risiken sind Ereignisse mit geringer Wahrscheinlichkeit, aber schwerwiegenden Folgen. Die Umfrage der Bank of America unter globalen Fondsmanagern im Juli zeigt, dass 45% der Befragten die KI-Blase als das größte Tail-Risiko betrachten, gegenüber 28% im Vormonat. Dieser Anteil übertrifft die zweite Inflationswelle und ist zur Hauptsorge der Fondsmanager geworden. Gleichzeitig gelten globale Halbleiter-Long-Positionen als der überfüllteste Handel. Die Befragten wiesen auch darauf hin, dass die Ausgaben der Hyperscaler für KI-Infrastruktur am wahrscheinlichsten ein Kreditereignis auslösen.
Analyst Mac10 warnte am 8. August, dass das erwartete Gewinnwachstum mit beispielloser Geschwindigkeit beschleunigt, nur weil Unternehmen beispiellose Geldbeträge in KI investieren. Diese Ausgaben erscheinen oft als einmaliger Schub in der Gewinn- und Verlustrechnung, nicht als nachhaltiges operatives Ergebnis. Auch die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich warnt, dass der Ausgabenrausch der Tech-Giganten zu einer langwierigen Investitionsflaute führen könnte. Die fünf größten Hyperscaler werden voraussichtlich 2025-2026 über 1 Billion US-Dollar investieren.
Die Aktienmarktexposition der Haushalte ist höher als in früheren Zyklen, daher würde ein scharfer Rückgang eine größere Wirkung haben als beim Platzen der Dotcom-Blase.
JPMorgan Global Research schätzt, dass die Marktkapitalisierung der 20 größten Aktien etwa 50,8% ausmacht, eine Konzentration ohne Präzedenzfall in der modernen Geschichte. Seit einem halben Jahrhundert war der Index noch nie so stark von einigen wenigen Unternehmen abhängig. Den Markt zu kaufen bedeutet zunehmend, den KI-Handel zu kaufen, unabhängig davon, wie sich die übrigen 480 Unternehmen entwickeln.
Die Kapitalzusagen nehmen weiter zu. Goldman Sachs schätzt, dass die jährlichen KI-bezogenen Ausgaben bis Ende 2026 800 Milliarden US-Dollar übersteigen könnten. Morgan Stanley erwartet, dass die KI-Infrastrukturinvestitionen bis 2028 fast 3 Billionen US-Dollar erreichen, wovon über 80% noch nicht getätigt wurden.
Im Sommer gab es bereits einen Stresstest. Laut TradingView-Daten fiel der Nasdaq von seinem Juni-Höchststand bis Ende Juli um fast 10%, erholte sich dann Anfang August um fast 9% und erreichte ein neues Allzeithoch. Momentum-Aktien erwiesen sich als fragil; SanDisk und Western Digital stiegen in diesem Jahr um etwa 396% bzw. 145%, aber beide erlebten in der Berichtssaison einen "Verkaufe die Nachricht"-Ausverkauf.
Die Bullen argumentieren jedoch, dass die Ergebnisse die Bewertungen stützen. Goldman Sachs fand heraus, dass 64% der S&P-500-Unternehmen die Konsensschätzungen um mindestens eine Standardabweichung übertrafen. BlackRock lehnt die Blasenthese ausdrücklich ab und argumentiert, dass die führenden Unternehmen echte Gewinne, starke Bilanzen und Investitionen, die größtenteils aus dem freien Cashflow stammen, aufweisen.
Wenn der Markt eine Fallstudie für KI-Konzentrationsrisiken braucht, ist der Juli ein Beispiel. Der von dem ehemaligen OpenAI-Forscher Leopold Aschenbrenner gegründete Hedgefonds für Situationsbewusstsein verwaltete einst 45 Milliarden US-Dollar, musste aber aufgrund großer Verluste bei KI-Infrastrukturaktien wie SK Hynix sein gesamtes öffentliches Portfolio an Ken Griffins Citadel verkaufen. Sechs Tage später übernahm Citadel Anteile, die einst mit 16 Milliarden US-Dollar bewertet wurden – eine der größten Notfall-Aktientransaktionen in der Geschichte der Wall Street. Aufeinanderfolgende Margin Calls reduzierten das Vermögen des Fonds innerhalb weniger Wochen von 45 Milliarden auf etwa 10 Milliarden US-Dollar. Nach dem Beinahe-Zusammenbruch investierte Aschenbrenner jedoch weitere 400 Millionen US-Dollar in ein privates Unternehmen, wodurch seine kumulierten Investitionen in dieses ungenannte Ziel 500 Millionen US-Dollar erreichten, während er seine privaten Anteile behielt.
Dieses Ereignis beweist nicht, dass der KI-Handel vorbei ist, aber es zeigt, wie Konzentration, Leverage und geringe Liquidität ein Portfolio zerstören können, bevor die langfristige Logik realisiert wird – eine Fragilität, die nun in exponentieller Größenordnung im S&P 500 eingebettet ist.
