Originalautor: Bu Shuqing
Originalquelle: Wallstreetcn
Michael Hartnett, Chef-Anlagestratege bei BofA Securities, stellt in seinem neuesten Flow-Show-Bericht eine scheinbar widersprüchliche, aber logisch konsistente Markteinschätzung vor: Kurzfristig Vorsicht walten lassen und den Rückzug aus Risikoanlagen empfehlen; aus langfristiger strategischer Sicht hält er jedoch an der Allokation "Aktien long, Anleihen short" fest. Die Kernlogik: Die US-Politikmacher betrachten den Aktienmarkt als systemisches Asset, das "zu groß zum Scheitern" ist.
Bei den neuesten Entwicklungen ist der BofA Bull/Bear-Indikator von 9,4 auf 9,7 gestiegen, den höchsten Stand seit dem Meme-Aktien-Blase Anfang 2021, was auf eine extrem optimistische Marktstimmung hindeutet.
Gleichzeitig warnt Hartnett, dass der Kreditmarkt immer deutlichere bärische Signale aussendet: Die Kreditspreads und CDS der Betreiber von KI-Hyperscale-Rechenzentren weiten sich kontinuierlich aus, und die Mittelzuflüsse in Technologieaktien verzeichnen zum ersten Mal seit sechs Wochen einen Nettoabfluss.
Für Anleger bedeutet diese Doppelstrategie "taktisch bärisch, strategisch bullisch": Kurzfristig sollte man in defensive und duration-sensitive Anlagen rotieren, aber die langfristigen Marktaussichten nicht übermäßig pessimistisch sehen – es sei denn, es tritt das entscheidende Umkehrsignal "steigende Renditen, fallende Bankaktien" auf.
Bull/Bear-Indikator erreicht Fünfjahreshoch, Risiko überhitzter Stimmung steigt
Der BofA Bull/Bear-Indikator stieg auf 9,7, den höchsten Stand seit fast fünf Jahren, hauptsächlich getrieben durch massive Mittelzuflüsse in Hochzinsanleihen, sich verengende Spreads bei globalen Hochzinsanleihen und AT1-Risikoanleihen sowie eine verbesserte Breite globaler Aktienindizes.
Hartnett weist darauf hin, dass in der Vergangenheit, wann immer der Indikator ähnliche Extreme erreichte – sei es 2018, 2020 oder 2021 – die Marktstimmung innerhalb des folgenden Jahres schnell von extremem Optimismus zu extremem Pessimismus umschlug. Er behauptet nicht, dass sich die Geschichte zwangsläufig wiederholt, warnt aber deutlich, dass dieses Muster Beachtung verdient.
Bei den wöchentlichen Mittelzuflüssen verzeichneten fast alle Anlageklassen Nettozuflüsse: Bargeld 53,7 Mrd. USD, Aktien 32,9 Mrd. USD, Anleihen 23,1 Mrd. USD, Gold 0,9 Mrd. USD und Kryptowährungen 0,6 Mrd. USD.
Darunter erreichten die annualisierten Zuflüsse in US-Aktien 652 Mrd. USD, ein Rekord; die annualisierten Zuflüsse in Investment-Grade-Anleihen 527 Mrd. USD, ebenfalls ein Rekord.
Kurzfristige Taktik: Rückzug und Rotation statt Aufstockung
Auf operativer Ebene sagt Hartnett klar, dass er weiterhin im Lager "Sommer-Rückzug/Rotation statt Aufstockung" steht und empfiehlt, sich aus Risikoanlagen zurückzuziehen und in defensive Anlagen (wie Basiskonsumgüter), duration-sensitive Anlagen (wie REITs, Small Caps, Biotech) sowie den US-Dollar zu rotieren.
Seine Logik: Diese Anlagen sind widerstandsfähiger gegenüber einer anhaltenden Verschärfung der finanziellen Bedingungen und sind im Vergleich zu zyklischen Sektoren wie Banken, Industrie und Halbleitern weniger anfällig für das Scheitern des Mainstream-Konsenses "keine harte Landung, keine Zinserhöhung durch die Fed, keine Kürzung der KI-Kapitalausgaben, kein Erdrutschsieg der Demokraten bei den Zwischenwahlen".
Auf der Makro-Datenebene hatte Hartnett zuvor prognostiziert, dass, wenn die Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft im Juli über 125.000 liegen und die Arbeitslosenquote unter 4,1% fällt, der Fed-Vorsitzende-Kandidat Kevin Warsh auf dem Jackson-Hole-Symposium am 28. August wieder eine restriktive Haltung einnehmen könnte; wenn die Nonfarm-Zahlen jedoch unter 50.000 liegen und die Arbeitslosenquote über 4,3% steigt, würde dies duration-sensitive Anlagen und defensive Allokationen begünstigen.
Die schließlich veröffentlichten Daten zeigten gemischte Signale – die Nonfarm-Zahlen verfehlten die Erwartungen deutlich, aber die Arbeitslosenquote fiel auf 4,1%, was die negativen Auswirkungen teilweise ausglich, obwohl die Erwerbsbevölkerung im gleichen Zeitraum um 264.000 Personen schrumpfte.
Langfristige Strategie: Politik stützt den Aktienmarkt, "zu groß zum Scheitern"
Aus strategischer Sicht hält Hartnett an der Kernallokation "Aktien long, Anleihen short" fest, mit der Begründung, dass die Politikmacher klar signalisiert haben, dass sie keine deutlichen Rückgänge am Aktienmarkt zulassen werden. Er weist darauf hin, dass die US-Wirtschaft derzeit stark vom Vermögenseffekt abhängt – die Aktienbestände der US-Haushalte sind seit Jahresbeginn um 7 Billionen USD gestiegen, nachdem sie 2024 und 2025 jeweils um 9 Billionen USD zugenommen hatten – sowie vom KI-Rechenzentrums-Investitionsboom.
Die koordinierte Intervention am Devisenmarkt in der letzten Woche – die darauf abzielte, das von Hartnett so genannte "LTCM für arme Leute"-Deleveraging zu beenden – bestätigt diese Einschätzung weiter: Die US-Regierung wird immer einschreiten, um zu verhindern, dass eine Verschärfung der finanziellen Bedingungen den Wohlstand und die Blase beendet. Er fügt hinzu, dass die Trump-Administration und Finanzminister Scott Bessent noch die Zinskurvenkontrolle als Instrument in der Hand haben.
Auf der Gewinnseite räumt Hartnett ein, dass das EPS der Kernmotor des aktuellen Bullenmarktes ist. Die 12-Monats-Forward-EPS-Erwartungen wurden um 33% nach oben revidiert, teilweise dank Zollrückerstattungen von etwa 35 Mrd. USD in den letzten drei Monaten, die die Zollbelastung von etwa 75 Mrd. USD zwischen Mai und Juli 2025 teilweise ausglichen.
Endsignale und Tail Risks
Trotz langfristiger Bullenmärkte hat Hartnett die Bedingungen für das Ende des aktuellen Bullenmarktes klar benannt: Sobald ein bond market sell-off mit steigenden Renditen und fallendem Dollar auftritt, der eine Kehrtwende in der Fiskalpolitik erzwingt und die Asset-Allokation von Aktien zu Anleihen verschiebt, wird dieser Boom enden.
Für das von Anlegern am meisten beachtete "Kanarienvogel in der Kohlemine"-Umkehrsignal hat Hartnett eine klare Antwort gegeben: "steigende Renditen, fallende Bankaktien".
Im Kreditmarkt beobachtet er, dass die Kreditspannen und CDS der Betreiber von KI-Hyperscale-Rechenzentren weiterhin ausweiten, da massive Aktienrückkäufe und Cashflows nachlassen. Er glaubt, dass nur wenn der Quartalsgewinn pro Aktie von MAGS (Technologiegiganten) über 70 US-Dollar liegt, die Bedrohung durch "chinesische günstige Rechenleistung, die den KI-Investitionsboom beendet" beseitigt werden kann.
Gold als Absicherung für politischen Zyklus und Zwischenwahlen
Am Ende des Berichts weitet Hartnett den Blick auf einen makroökonomischen und politischen Rahmen.
Er weist darauf hin, dass der politische Populismus der 2020er Jahre die fiskalische Expansion vorangetrieben hat, wodurch das nominale US-BIP in den letzten sechs Jahren von 20 Billionen auf 32 Billionen US-Dollar gestiegen ist, ein Anstieg von 63%, während die US-Staatsverschuldung bald die 40-Billionen-Dollar-Marke überschreiten wird.
In Bezug auf die politische Landschaft charakterisiert er die bevorstehenden Zwischenwahlen als Richtungsstreit zwischen "populistischem Kapitalismus" (Wachstum zur Defizitreduzierung) und einer anderen politischen Linie (Vermögenssteuern zur Defizitreduzierung).
Was die Marktimplikationen betrifft, wäre es positiv, wenn die Republikaner ihre Mehrheit im Senat behalten; Long auf Konsumaktien ist die beste Strategie, um auf Trumps Fokus auf die Erschwinglichkeit für die Bevölkerung zu setzen; und Long auf Gold ist ein wirksames Instrument, um das Tail Risk abzusichern, dass die "K-förmige" Wählerstruktur bis zum Jahresende zu einem gleichzeitigen starken Rückgang von Renditen, Dollar und Aktienmarkt führt.
