Bitcoin handelte am 25. August über 80.000 $, während BitMEX-Mitbegründer Arthur Hayes argumentierte, dass die erweiterten Rückkäufe von US-Staatsanleihen den Beginn eines neuen Bullenmarktes markierten.
Zusammenfassung
- Das Finanzministerium verdoppelte die Obergrenzen für Rückkäufe am langen Ende auf mindestens 4 Milliarden $ pro Operation ab dem 9. September 2026.
- Bitcoin stieg nach der Ankündigung über 80.000 $, obwohl ein kausaler Zusammenhang zwischen beiden Ereignissen von Beamten nicht nachgewiesen wurde.
- Hayes bezeichnete den Bitcoin-Bullenmarkt als im Gange und sagte, Maelstrom habe die maximalen Risiko-Portfolio-Expositionen erreicht.
- Das Finanzministerium projiziert 739 Milliarden $ Kreditaufnahme im dritten Quartal und einen Kassenbestand von 950 Milliarden $ Ende September unter Annahmen.
- Die New Yorker Fed plant Käufe von 10 Milliarden $ zur Reservenverwaltung, die in diesem Monat separat auf reichliche Bankreserven abzielen.
Hayes präsentierte das Argument in seinem Aufsatz vom 25. August, Same Same But Different. Er verband die jüngste Rallye von Bitcoin mit der Entscheidung von Finanzminister Scott Bessent, die Käufe längerfristiger Staatsanleihen zu erhöhen.
Das Finanzministerium bestätigte am 19. August, dass es die maximale Größe bestimmter Liquiditätsunterstützungs-Rückkäufe am langen Ende mindestens verdoppeln werde. Die Grenze wird zwischen dem 9. September und dem 4. November von 2 Milliarden $ auf mindestens 4 Milliarden $ pro Operation steigen.
Hayes beschrieb den Schritt als Mechanismus zur Hinzufügung von Dollar-Liquidität und zur Verringerung des Drucks auf langfristige Renditen. Das Finanzministerium sagt jedoch, dass das Programm die Marktliquidität unterstützt und keine geldpolitische Stimulierung darstellt.
Bitcoin-Rallye folgt auf Ankündigung von Staatsanleihen-Rückkäufen
Bitcoin stieg von unter 65.000 $ vor der Ankündigung auf über 80.000 $ am 25. August. Die Kryptowährung erreichte ein Tageshoch von über 81.000 $ und verlängerte damit ihren stärksten wöchentlichen Anstieg seit Monaten.
Das Timing unterstützt Hayes' Argument, dass Erwartungen an einfachere finanzielle Bedingungen Bitcoin zugutekamen. Es belegt nicht, dass die Rückkauf-Ankündigung die gesamte Rallye verursachte. ETF-Zuflüsse, Liquidationen von Derivaten und ein schwächerer Dollar trugen ebenfalls zu der Bewegung bei.
US-Spot-Bitcoin-ETFs verzeichneten am 19. August Nettozuflüsse von etwa 517 Millionen $, ihr stärkster Tageszufluss seit Anfang Mai. Liquidationen von Derivaten beschleunigten dann den Ausbruch, als Bitcoin nach der Ankündigung des Finanzministeriums über 71.000 $ stieg.
Die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe fiel zunächst auf etwa 4,65 %, während sich die 30-jährige Rendite 5,20 % näherte. Die Renditen erholten sich anschließend teilweise von diesem Rückgang, was darauf hindeutet, dass die angekündigten Kaufgrößen die Bedenken des Marktes hinsichtlich Kreditaufnahme und Anleiheangebot nicht grundlegend verändert hatten.
Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung von Hayes' Aufsatz waren noch keine Käufe unter den erweiterten Grenzen erfolgt. Der neue Zeitplan beginnt im September.
Hayes nennt Rückkäufe eine Quelle der Dollar-Liquidität
Hayes argumentierte, dass der Kauf älterer, längerfristiger Wertpapiere deren Preise erhöhen und Renditen unterdrücken könnte. Seiner Ansicht nach machen niedrigere Renditen risikoreiche Vermögenswerte vergleichsweise attraktiver und ermutigen Kapital, sich in Richtung Bitcoin zu bewegen.
Er verglich Bessents Ansatz mit der erhöhten Abhängigkeit der ehemaligen Finanzministerin Janet Yellen von Schatzwechseln Ende 2023. Hayes glaubt, dass diese Strategie dazu beigetragen hat, Geldmarktbestände aus der Über-Nacht-Reverse-Repo-Fazilität der Federal Reserve in marktfähige Wertpapiere zu verschieben.
„Der nächste Bullenmarkt… hat gerade begonnen“, behauptete Hayes, obwohl Staatsanleihen-Rückkäufe Schuldenmanagement-Operationen sind und nicht der quantitativen Lockerung der Federal Reserve entsprechen.
Das Finanzministerium beschreibt seine Rückkäufe als eine Möglichkeit, die Liquidität in älteren Wertpapieren zu verbessern und seine Kassenlage zu verwalten. Seine Rückzahlungserklärung vom 5. August ermächtigte Käufe zur Liquiditätsunterstützung in Höhe von bis zu 38 Milliarden US-Dollar im Quartal, zusammen mit bis zu 25 Milliarden US-Dollar an Rückkäufen mit kurzer Laufzeit zur Kassenverwaltung, so die Erklärung des Ministeriums.
Die New Yorker Fed führt separat während ihrer aktuellen monatlichen Betriebsperiode Käufe zur Reservenverwaltung in Höhe von etwa 10 Milliarden US-Dollar durch. Die Zentralbank sagt, diese Käufe halten ausreichende Reserven im Bankensystem aufrecht. Sie sind nicht Teil des Rückkaufprogramms des Finanzministeriums.
Hayes hat zuvor argumentiert, dass eine erweiterte Einrichtung der Fed für ausländische Währungsbehörden auch Bitcoin unterstützen könnte, indem sie vorübergehend die Dollar-Liquidität erhöht.
Ein Einsatz von 1 Billion US-Dollar aus dem TGA bleibt unbestätigt
Hayes identifizierte das Treasury General Account als eine weitere mögliche Quelle für Kaufkraft. Das Konto enthielt ungefähr 940 Milliarden US-Dollar, so Berichte, die sich auf Beamte des Finanzministeriums berufen.
Bessent sagte, das Finanzministerium könnte einen Teil dieses Bargelds für Anleiherückkäufe verwenden, ohne seine geplanten langfristigen Schuldenauktionen zu ändern. Die Regierung hat jedoch keinen Plan angekündigt, den gesamten Bestand einzusetzen oder 1 Billion US-Dollar für Käufe zu verpflichten.
Hayes nannte einen großen TGA-Abbau den "Mittelweg", aber Umfang und Zeitpunkt bleiben spekulativ.
Die neueste Kreditaufnahmeschätzung des Finanzministeriums geht von einem Kassenbestand von 950 Milliarden US-Dollar Ende September und 850 Milliarden US-Dollar zum Jahresende aus. Es erwartet, im Juli-September-Quartal 739 Milliarden US-Dollar an privat gehaltenen marktfähigen Nettoschulden aufzunehmen und im folgenden Quartal weitere 628 Milliarden US-Dollar, so eine offizielle Mitteilung.
Die umfangreiche Nutzung des TGA könnte vorübergehend mehr Bargeld in das private Bankensystem bringen. Seine langfristige Wirkung würde davon abhängen, wie schnell das Finanzministerium das Konto durch neue Schuldenemissionen wieder auffüllt.
Hayes erwartet höhere Bitcoin-Volatilität
Hayes sagte, Maelstrom sei auf "maximales Risiko" umgestiegen, mit großer Exposition gegenüber Bitcoin, Ether, Ethena und Ether.fi. Er legte keine Positionsgrößen offen und lieferte keine unabhängig überprüfbaren Portfoliounterlagen.
Er warnte auch, dass ein anhaltender Anstieg steile Korrekturen nicht verhindern würde. Seine Ansicht bleibt eine Marktprognose und kein garantiertes Ergebnis, und die angekündigten Operationen des Finanzministeriums bleiben im Vergleich zum breiteren Treasury-Markt gering.
Der nächste bestätigte politische Meilenstein ist der 9. September, wenn die größeren Rückkaufgrenzen für langlaufende Anleihen in Kraft treten. Das Finanzministerium wird die zukünftigen Kaufgrößen bei seiner nächsten vierteljährlichen Rückzahlung am 4. November überdenken.
Anleger können dann die tatsächlichen Rückkaufsergebnisse, Treasury-Renditen, den TGA-Saldo und die Performance von Bitcoin vergleichen. Bis diese Daten vorliegen, beruht Hayes' Aufruf zum Bullenmarkt auf einem erwarteten Liquiditätstransmissionsmechanismus und nicht auf einer bestätigten politischen Verpflichtung zur geldpolitischen Lockerung.
