BitMEX-Mitbegründer Arthur Hayes veröffentlichte am 4. August 2026 einen neuen Aufsatz mit dem Titel „Situationship", in dem er argumentiert, dass der Boom der Infrastruktur für künstliche Intelligenz (KI) eher als Kreditkrise enden könnte denn als Aktienkollaps im Stil der Dotcom-Blase.
Zusammenfassung
- Hayes argumentiert, dass KI-Infrastruktur gehebeltem Immobilienbesitz ähnelt, was einen künftigen Abschwung zu einer Kreditkrise macht.
- US-Hyperscaler erhöhen weiterhin ihre Investitionsausgaben, da Cloud-Nachfrage und KI-Workloads schnell wachsen.
- Alphabet erhöhte seine Investitionsprognose für 2026 auf 195 bis 205 Milliarden US-Dollar angesichts des Nachfragewachstums.
- Die Beamten der Federal Reserve hielten die Zinsen bei 3,5 % bis 3,75 % und kündigten kein KI-Rettungsprogramm an.
- Bitcoin wurde nahe 64.337 US-Dollar gehandelt, aber Hayes' Aufsatz lieferte keinen verifizierten unmittelbaren Marktkatalysator für Händler.
Hayes framed Rechenzentren als gehebelte Immobilien, die Computergeräte enthalten, die an wirtschaftlichem Wert verlieren können, wenn neuere Chips effizienter werden.
Hayes sagte, dass eine eventuelle Verlangsamung des Baus von Rechenzentren schwache Kreditnehmer und Finanziers offenlegen könnte, was staatliche Eingriffe und eine breitere geldpolitische Lockerung zur Folge hätte. Er glaubt, dass die daraus resultierende Liquidität einen erneuten Bitcoin-Bullenmarkt unterstützen könnte. Das Szenario bleibt jedoch seine persönliche Prognose, keine bestätigte Krise oder ein offizieller politischer Ausblick.
Bitcoin wurde am 5. August früh um 64.150 US-Dollar gehandelt. Keine für diesen Bericht geprüften Beweise verbanden die unmittelbare Kursbewegung mit Hayes' Aufsatz. Hayes räumte auch ein, dass er nicht den Kreditnehmer identifizieren kann, der eine Krise auslösen könnte, oder den genauen Tiefpunkt von Bitcoin bestimmen kann.
Arthur Hayes sagt, KI-Ausgaben sind ein Immobilienkreditgeschäft
Hayes' zentrales Argument ist, dass Anleger KI-Investitionsausgaben so behandeln, als ob jeder Dollar ein Technologieunternehmen mit hoher Marge unterstützt. Er betrachtet einen Großteil der Ausgaben anders. Grundstücke, Gebäude, Stromanschlüsse und Kühlsysteme von Rechenzentren ähneln der Immobilienentwicklung, während Prozessoren an Wert verlieren können, wenn neuere Geräte mehr Rechenleistung zu geringeren Kosten liefern.
Diese Unterscheidung führt zu seinem Vergleich mit der globalen Finanzkrise. Hayes beschrieb den KI-Boom als eine „Kreditgeschichte wie 2008 und keine Gewinngeschichte wie 2000". In seinem Szenario finanzieren Banken, Versicherer, private Kreditfonds und Infrastrukturinvestoren weiterhin den Bau, nachdem die profitable Nachfrage zu sinken beginnt.
Verluste würden dann entstehen, wenn schwächere Projekte nicht genügend Bargeld generieren können, um Schulden-, Leasing- oder Zinsverpflichtungen zu erfüllen. Finanzieller Stress könnte sich auf Kreditgeber und Investoren ausbreiten, die KI-Infrastruktur halten, selbst wenn führende Technologieunternehmen profitabel bleiben.
Hayes erwartet, dass das angekündigte Wachstum der KI-Investitionsausgaben in der zweiten Hälfte des Jahres 2027 zu verlangsamen beginnt und 2028 deutlicher wird. Er erwartet auch, dass die Märkte letztendlich Unternehmen belohnen, die ihre Baupläne reduzieren. Diese Daten sind Prognosen. Keine für diesen Bericht geprüfte Unternehmenseinreichung bestätigt, dass eine branchenweite Kontraktion begonnen hat.
Sein Bitcoin-Fall folgt aus der erwarteten politischen Reaktion. Hayes argumentiert, dass die US-Behörden strategisch wichtige KI-Unternehmen und ihre Kreditgeber schützen würden, da Rechenkapazität Teil des wirtschaftlichen Wettbewerbs des Landes mit China geworden ist.
Er diskutierte eine mögliche Bitcoin-Handelsspanne zwischen 60.000 und 70.000 US-Dollar, mit einem Abwärtspotenzial nahe 50.000 US-Dollar, bevor ein eventueller Anstieg in Richtung 1 Million US-Dollar erfolgt. Diese Niveaus sind keine garantierten Ziele und hängen davon ab, dass sich Geldpolitik, Kreditschöpfung und Anlegernachfrage so entwickeln, wie Hayes es erwartet.
Der Aufsatz erweitert ein früheres Argument. Wie crypto.news bereits berichtete, hat Hayes gewarnt, dass große Technologie-Listings, einschließlich möglicher OpenAI-, Anthropic- und SpaceX-Angebote, Liquidität absorbieren könnten, die sonst in Kryptomärkte fließen würde.
In verwandter Berichterstattung hat crypto.news untersucht die wachsende Anleihe- und Kreditrisiko hinter KI-Infrastruktur. Diese Analyse stellte fest, dass finanzielle Risiken über Technologieaktien hinausgehen könnten, wenn der Bau von Rechenzentren stärker auf Schulden und private Finanzierung angewiesen ist.
Offizielle Einreichungen zeigen, dass die KI-Ausgaben weiterhin beschleunigen
Die neuesten Unternehmensergebnisse zeigen keinen Zusammenbruch der KI-Kapitalausgaben. Alphabet berichtete 44,9 Milliarden US-Dollar an Kapitalausgaben im zweiten Quartal. Etwa 60 % seiner Investitionen in technische Infrastruktur flossen in Server, während 40 % in Rechenzentren und Netzwerkausrüstung flossen.
Alphabet erhöhte seine Prognose für die Kapitalausgaben 2026 auf 195 bis 205 Milliarden US-Dollar, gegenüber der vorherigen Spanne von 180 bis 190 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen führte den Anstieg auf schnellere Kapazitätsbereitstellung zurück, die erforderlich ist, um die Nachfrage zu decken.
Der Umsatz von Google Cloud stieg im Vergleich zum Vorjahr um 82 % auf 24,8 Milliarden US-Dollar. Das Betriebsergebnis der Cloud erreichte 8,8 Milliarden US-Dollar, während der Auftragsbestand auf 514 Milliarden US-Dollar anstieg. Alphabet erklärte, dass es erwartet, dass die Kapitalausgaben 2027 erneut steigen.
Microsoft meldete ebenfalls eine fortgesetzte Expansion. Seine vierteljährlichen Kapitalausgaben erreichten 41 Milliarden US-Dollar, wobei etwa zwei Drittel für CPUs und GPUs verwendet wurden. Der Microsoft-Cloud-Umsatz stieg um 27 % auf 59,3 Milliarden US-Dollar, während die verbleibenden Leistungsverpflichtungen im kommerziellen Bereich 678 Milliarden US-Dollar erreichten.
Das Unternehmen erklärte, dass es erwartet, dass die Kapitalausgaben im Geschäftsjahr 2027 wachsen. Microsoft erwartet außerdem Ausgaben von mehr als 50 Milliarden US-Dollar im nächsten Quartal, obwohl ein Teil dieser Zahl auf eine Änderung der Klassifizierung einiger Rechenzentrums-Leasingverträge zurückzuführen ist.
Amazon berichtete eine ähnliche Mischung aus steigenden Investitionen und stärkeren Cloud-Ergebnissen. Der AWS-Umsatz stieg im zweiten Quartal um 37 % auf 42,2 Milliarden US-Dollar, das schnellste Wachstum in 18 Quartalen. Das Betriebsergebnis von AWS erreichte 16,6 Milliarden US-Dollar.
Allerdings entwickelte sich der freie Cashflow von Amazon in den letzten zwölf Monaten zu einem Abfluss von 7,6 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen führte die Veränderung hauptsächlich auf einen Anstieg der Käufe von Sachanlagen und Ausrüstung um 66,1 Milliarden US-Dollar zurück, der weitgehend mit KI-Investitionen zusammenhängt.
Diese Ergebnisse wirken sich für Hayes' These in beide Richtungen aus. Starkes Cloud-Wachstum und große Kundenauftragsbestände schwächen das Argument, dass die Nachfrage bereits scheitert. Gleichzeitig zeigen ein niedrigerer freier Cashflow, steigende Abschreibungen und wachsende vertragliche Verpflichtungen, wie der Ausbau die Finanzen unter Druck setzen kann, selbst während die Einnahmen steigen.
Hohe Ausgaben allein schaffen keine Kreditkrise. Eine solche Krise würde schwächere Cash-Generierung, Refinanzierungsprobleme, Zahlungsausfälle oder beeinträchtigte Infrastrukturvermögenswerte bei mehreren Unternehmen und Kreditgebern erfordern.
Das Finanzierungsrisiko in den USA wächst, aber 2008 ist unbewiesen
Regulatorische Einreichungen unterstützen Hayes' engere Behauptung, dass KI-Infrastruktur zunehmend Leasingverträge, Garantien, Joint Ventures und externes Kapital umfasst.
Alphabet legte zukünftige Zahlungen für Leasingverträge in Höhe von 85,2 Milliarden US-Dollar offen, die hauptsächlich mit Rechenzentren zusammenhängen und zum 30. Juni noch nicht begonnen hatten. Diese Leasingverträge sollen zwischen 2026 und 2031 beginnen, mit Vertragslaufzeiten von bis zu 26 Jahren.
Alphabet meldete außerdem Kaufverpflichtungen und andere vertragliche Verpflichtungen in Höhe von 811 Milliarden US-Dollar. Die meisten betreffen technische Infrastruktur, Inventar, Energieverträge und andere langfristige Verträge. Das Unternehmen hatte langfristige Schulden von 98,2 Milliarden US-Dollar und begab im ersten Halbjahr 2026 Anleihen mit festem Zinssatz im Wert von mehr als 51 Milliarden US-Dollar.
Microsoft hat zum 31. März Finanzierungsleasingverbindlichkeiten in Höhe von 62,9 Milliarden US-Dollar offengelegt. Außerdem meldete das Unternehmen weitere 196,6 Milliarden US-Dollar an Leasingverträgen, hauptsächlich für Rechenzentren, die noch nicht begonnen hatten.
Meta meldete zum 31. März Leasingverpflichtungen in Höhe von etwa 182,88 Milliarden US-Dollar, die noch nicht begonnen hatten, sowie nicht kündbare vertragliche Verpflichtungen in Höhe von 237,67 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen schloss im April weitere Infrastrukturverträge im Wert von 24 Milliarden US-Dollar ab.
Private Finanzierungen werden auch bei US-Rechenzentrumsprojekten immer sichtbarer. Meta und BlackRock kündigten ein Joint Venture für einen Campus mit einer Gigawatt-Kapazität in El Paso, Texas, an. Meta beschrieb das Projekt als eine Investition von mehr als 10 Milliarden US-Dollar.
Ein früheres Joint Venture von Meta mit Blue Owl Capital umfasste einen geschätzten Rechenzentrums-Campus in Louisiana im Wert von 27 Milliarden US-Dollar. Die Blue-Owl-Fonds erhielten einen Anteil von 80 %, während Meta 20 % behielt. Ein Teil der externen Finanzierung erfolgte über Schuldtitel, die privat an PIMCO und andere Anleiheinvestoren verkauft wurden.
Meta erklärte sich bereit, die Einrichtungen in Louisiana zu leasen und stellte unter bestimmten Bedingungen eine begrenzte Restwertgarantie. Solche Vereinbarungen zeigen, wie das Engagement in Rechenzentren auf Technologieunternehmen, Infrastrukturfonds, Vermieter und Anleiheinvestoren verteilt werden kann.
Sie beweisen nicht, dass eine Kette von Insolvenzen wie im Jahr 2008 begonnen hat. Alphabet, Microsoft, Amazon und Meta bleiben profitable Unternehmen mit großen operativen Cashflows und wachsenden Kundenverpflichtungen. Die geprüften Unterlagen meldeten keine weit verbreiteten Zahlungsausfälle bei KI-Infrastrukturschulden oder ein offizielles staatliches Rettungsprogramm.
Der Vergleich mit 2008 bleibt daher ein Stressszenario und keine aktuelle Diagnose. Hypothekenverluste wurden systemisch, weil schwache Kreditvergabe, Verbriefung, Leverage und undurchsichtige Kontrahentenrisiken sich über große Finanzinstitute ausbreiteten.
Ein Abschwung bei der KI-Infrastruktur könnte einen anderen Weg nehmen, der ungenutzte Kapazitäten, fallende Mietwerte, veraltete Ausrüstung, Mieterkonzentration und langfristige Stromverpflichtungen umfasst. Ob diese Risiken systemisch werden, hängt von der Auslastung, den Refinanzierungsbedingungen und davon ab, wo sich letztendlich Verluste niederschlagen.
Das Ergebnis von Bitcoin hängt von Politik, Liquidität und Timing ab
Die Federal Reserve hielt am 29. Juli ihre Zielspanne für die Federal Funds Rate bei 3,5 % bis 3,75 %. Die Entscheidung wurde mit 9 zu 3 Stimmen getroffen. Die Zentralbank kündigte keine KI-Rettungsfazilität, kein Notfallkreditprogramm und keinen neuen Ankaufplan für Vermögenswerte an.
Die Fed hat Reserve-Management-Käufe von Schatzwechseln durchgeführt, um ausreichende Reserven im Bankensystem aufrechtzuerhalten. Ihr geldpolitischer Bericht vom Juli besagte, dass die Käufe von Schatzwechseln seit Anfang Januar insgesamt fast 250 Milliarden US-Dollar betrugen, einschließlich etwa 160 Milliarden US-Dollar an Reserve-Management-Käufen.
Diese Operationen werden offiziell nicht als quantitative Lockerung oder KI-Rettungspaket bezeichnet. Die Fed sagt, sie sollen ein angemessenes Reserveniveau aufrechterhalten und die Kontrolle über die kurzfristigen Zinssätze unterstützen.
Hayes interpretiert das Bilanzwachstum und stabile politische Zinssätze als unterstützend für Bankkredite und zukünftige Marktliquidität. Diese Interpretation bleibt umstritten, da das Reserve-Management die Vermögenswerte der Fed erweitern kann, ohne die breite Krisenreaktion darzustellen, die in seiner Prognose angenommen wird.
Bitcoin könnte profitieren, wenn ein zukünftiger Abschwung Zinssenkungen, Notfallkredite oder größere Ankäufe von Vermögenswerten mit sich bringt. Die erste Phase eines Kreditschocks könnte Bitcoin jedoch schaden, da Anleger liquide Vermögenswerte verkaufen, Margin Calls erfüllen und Leverage reduzieren.
Wie crypto.news berichtete in seiner Untersuchung des sich ändernden Marktzyklus von Bitcoin, konkurrieren die Politik der Federal Reserve und die globale Liquidität nun mit dem Halving-Zyklus als Haupttreiber der Kryptopreise.
Die nächsten Beweise werden aus Unternehmensprognosen und Kreditmärkten kommen, nicht aus Hayes' Aufsatz. Anleger können die Ausgabenpläne für 2027, die Umwandlung von Cloud-Aufträgen, die Auslastung von Rechenzentren, Leasingverpflichtungen, private Kreditspreads und etwaige Zahlungsausfälle im Zusammenhang mit KI-Infrastruktur beobachten.
Die nächste geplante Sitzung der Fed findet am 15. und 16. September statt. Sofern die Nachfrage der Unternehmen nicht nachlässt oder Finanzierungsstress auftritt, bleibt Hayes' Argument eine zukunftsgerichtete Bitcoin-These, die um eine Kreditkrise herum aufgebaut ist, die nicht eingetreten ist.
FAQs
Platzt die KI-Blase bereits?
Die neuesten Einreichungen zeigen keine branchenweite Schrumpfung. Alphabet hat seine Ausgabenprognose erhöht, Microsoft erwartet weiterhin steigende Investitionsausgaben, und AWS meldete beschleunigtes Umsatzwachstum. Finanzieller Druck zeigt sich im freien Cashflow und in vertraglichen Verpflichtungen, aber diese Bedingungen stellen keinen Kreditkollaps dar.
Warum vergleicht Hayes KI mit 2008 statt mit 2000?
Hayes glaubt, dass die Hauptverwundbarkeit in Schulden, Leasingverträgen und Infrastrukturfinanzierung liegt, nicht in Technologieunternehmen, die wenig oder keine Einnahmen erzielen. Der Vergleich hängt davon ab, dass sich Kreditverluste über Finanzintermediäre ausbreiten, was nicht festgestellt wurde.
Würde ein KI-Crash automatisch den Bitcoin-Preis erhöhen?
Nein. Bitcoin könnte während einer anfänglichen Liquidierungsphase fallen. Eine spätere Erholung würde vom Umfang, der Geschwindigkeit und der Form der geldpolitischen Unterstützung sowie von der anhaltenden Nachfrage nach Bitcoin abhängen. Eine Lockerung der Zentralbankpolitik würde keinen bestimmten Preis garantieren.
Was würde Hayes' These schwächen?
Anhaltende Cloud-Umsätze, starke Rechenzentrumsauslastung, profitable KI-Dienste und stabile Kreditperformance würden die These schwächen. Die These würde auch an Kraft verlieren, wenn Unternehmen Bauvorhaben finanzieren, ohne gestresste Kreditnehmer oder konzentrierte Kreditgeberverluste zu erzeugen.
