Bitcoins jüngster Ausbruch mag mit einer Verschiebung der Liquidität am US-Staatsanleihemarkt begonnen haben, aber Analysten sagen, dass seine Beständigkeit davon abhängen wird, ob ETF-Zuflüsse und Spot-Nachfrage den anfänglichen makroökonomischen Schub ersetzen können.
Zusammenfassung
- Bitcoins jüngster 22%iger Anstieg trug zunächst eine makroökonomische Signatur, als die erweiterten Rückkäufe langfristiger Anleihen des Finanzministeriums die Renditen senkten und erneute Bedenken hinsichtlich einer Währungsentwertung aufkommen ließen.
- Sygnum-CIO Fabian Dori sagte, dass fallendes offenes Interesse in BTC und begrenzte Finanzierung darauf hindeuten, dass Short-Eindeckungen den Ausbruch eher befeuerten als gehebelte Long-Positionen allein.
- US-Spot-Bitcoin-ETFs zogen während der Ausbruchswoche 1,92 Milliarden Dollar an, während anhaltende Zuflüsse darauf hindeuten, dass die krypto-native Nachfrage beginnt, die Bewegung zu unterstützen.
- Martin Lee von DWF Labs sagte, dass ETF-Zuflüsse, Futures-Basis und Bitcoins Spanne vor dem Ausbruch zeigen werden, ob die Rallye vor dem 9. September ein dauerhaftes strukturelles Gebot hat.
- Beide Analysten sagten, dass breitere Liquiditätsbedingungen, nicht nur der Leitzins der Fed, entscheidend sein werden, wenn die Märkte Warshs Jackson-Hole-Botschaft bewerten.
Bitcoin stieg während seiner Ausbruchswoche um etwa 22 %, als die Renditen langfristiger Staatsanleihen fielen und der Dollar schwächer wurde, nachdem das US-Finanzministerium beschlossen hatte, die Rückkäufe längerfristiger Staatsanleihen auszuweiten. Die Bewegung löste auch einen großen Short-Squeeze aus, während die Nachfrage nach US-Spot-Bitcoin-Exchange-Traded-Funds zunahm.
Das Finanzministerium teilte am 19. August mit, dass es die maximale Größe der Liquiditätsunterstützungs-Rückkäufe für 10- bis 20-jährige und 20- bis 30-jährige nominale Staatsanleihen mindestens verdoppeln werde, und zwar von 2 Milliarden Dollar auf mindestens 4 Milliarden Dollar pro Operation. Die größeren Operationen sollen am 9. September beginnen und bis zum Ende des aktuellen Refinanzierungsquartals fortgesetzt werden.
Fabian Dori, Chief Investment Officer der FINMA-regulierten Digital-Asset-Bank Sygnum, sagte gegenüber crypto.news, dass das Verhalten von Bitcoin neben anderen Märkten darauf hindeutet, dass die erste Phase der Rallye eine starke makroökonomische Komponente hatte.
„Das deutlichste Zeichen ist die Kombination aus Cross-Asset-Verhalten und der Krypto-Markt-Infrastruktur.“
Dori sagte, dass die Ankündigung des Finanzministeriums die langfristigen Renditen vorübergehend senkte, während sie den Dollar schwächte und sowohl Gold als auch Bitcoin anhob. Seiner Ansicht nach waren diese Bewegungen konsistent mit Anlegern, die angesichts erneuter Bedenken hinsichtlich einer Währungsentwertung nach Sachwerten suchten, und nicht mit einer Rallye, die ausschließlich durch krypto-spezifische Nachfrage angetrieben wurde.
Martin Lee, Leiter der Markteinblicke bei DWF Labs, wies auf eine ähnliche Divergenz über die Märkte hinweg hin. KI- und Technologieanlagen blieben unter Druck, während Gold- und Bitcoin-ETFs Kapital anzogen, da die Bedenken hinsichtlich einer Währungsentwertung zurückkehrten, sagte er gegenüber crypto.news.
Wie crypto.news bereits berichtete, erhielten US-Spot-Bitcoin-ETFs während der Ausbruchswoche etwa 1,92 Milliarden Dollar, ihr größter wöchentlicher Zufluss seit 10 Monaten.
Gleichzeitig zwang der Preisanstieg Händler, die auf weitere Schwäche gesetzt hatten, aus dem Markt. Lee sagte, dass ein Rekordwert von 2,7 Milliarden Dollar an Krypto-Short-Positionen liquidiert wurde, als Bitcoin seine vorherige Handelsspanne durchbrach, was bedeutet, dass ein Teil der scheinbaren Spot-Nachfrage Händler widerspiegelte, die Bitcoin kauften, um bärische Positionen abzudecken.
Bitcoin-Rallye zeigt Anzeichen sowohl für makroökonomische als auch für Krypto-Nachfrage
Derivativdaten liefern einen weiteren Hinweis auf die Natur des Ausbruchs.
Dori stellte fest, dass das in Bitcoin denominierte offene Interesse während der Rallye fiel, während die Finanzierungssätze begrenzt blieben. Das offene Interesse an Bitcoin-Futures fiel kürzlich auf etwa 587.584 BTC, den niedrigsten Stand seit fast fünf Monaten, von rund 645.760 BTC am 14. August.
Anstatt zu zeigen, dass Händler aggressiv gehebelte Long-Positionen aufbauten, deutet die Kombination laut Dori darauf hin, dass erzwungene Short-Eindeckungen eine wichtige Rolle spielten.
Dennoch betrachtet er die gesamte Rallye nicht als makroökonomischen Trade.
„Die richtige Interpretation ist also wahrscheinlich gemischt.“
Dori sagte, dass der erste Impuls Bitcoin eher wie Gold verhielt, da niedrigere langfristige Renditen, ein schwächerer Dollar und Bedenken hinsichtlich einer Währungsentwertung die Nachfrage antrieben. Ein zweiter, krypto-spezifischer Impuls kam von ETF-Zuflüssen zusammen mit regulatorischen Entwicklungen in Washington, einschließlich des SEC-Vorschlags „Regulation Crypto“ und erneutem Druck des Weißen Hauses auf Fortschritte beim CLARITY-Gesetz.
ETF-Zuflüsse liefern einige Belege dafür, dass die Nachfrage über den anfänglichen Treasury-Schock hinaus angehalten hat. US-amerikanische Spot-Bitcoin-ETFs verzeichneten bis Mittwoch acht aufeinanderfolgende Sitzungen mit Zuflüssen und zogen in diesem Zeitraum etwa 2,8 Milliarden Dollar an.
Die anhaltenden Zuflüsse sind wichtig, weil die anfängliche Reaktion am Anleihemarkt bereits nachgelassen hat. BNY Markets erklärte, dass der Rückgang der Laufzeitprämie nach der Treasury-Ankündigung weitgehend wieder aufgeholt wurde, wobei die langfristigen Renditen wieder nahe den Niveaus liegen, die vor der Ankündigung vom 19. August zu beobachten waren.
Bitcoin hat daher einen Punkt erreicht, an dem kryptospezifische Käufe mehr von der Rallye tragen müssen, wenn der ursprüngliche Zinsimpuls weiter nachlässt.
Der 9. September wird zum nächsten Liquiditätstest
Die größeren Treasury-Rückkäufe beginnen erst am 9. September, was die Frage aufwirft, wie viel von ihrer erwarteten Wirkung die Märkte bereits eingepreist haben.
Dori sagte, dass Märkte normalerweise reagieren, wenn solche Maßnahmen angekündigt werden, anstatt auf den Beginn der Operationen selbst zu warten. Wichtiger als die unmittelbare Größe der Käufe war seiner Ansicht nach das Signal, dass das Finanzministerium bereit ist, einzugreifen, wenn die langfristigen Kreditkosten übermäßig hoch werden.
Ob diese Unterstützung anhält, hängt davon ab, was passiert, nachdem die Wirkung der Ankündigung nachlässt.
Dori sagte, dass steigende langfristige Renditen darauf hindeuten würden, dass die Rückkäufe die erwartete Unterstützung nicht bieten, während ein Wiederaufbau des Treasury General Account Liquidität entziehen könnte. Schnelle Anstiege der Finanzierungssätze und des offenen Interesses würden ebenfalls darauf hindeuten, dass Leverage und nicht die zugrunde liegende Nachfrage Bitcoin nach oben getrieben hat.
Schwächere ETF-Zuflüsse oder engere Dollar-Finanzierungsbedingungen würden eine weitere Quelle der Grenznachfrage beseitigen.
Lee argumentierte ähnlich, dass allein die Erwartung die Rallye nicht auf unbestimmte Zeit aufrechterhalten kann.
„Eine Rallye auf Erwartung ist nur so beständig wie der Fluss, der ihr folgt.“
Er identifizierte ETF-Zuflüsse, Futures-Basis und -Finanzierung sowie die bisherige Handelsspanne von Bitcoin als drei Schlüsselindikatoren, die vor dem 9. September zu beobachten sind.
Eine Woche mit negativen ETF-Schöpfungen, während Bitcoin nahe den aktuellen Niveaus bleibt, könnte darauf hindeuten, dass sich der Erwartungshandel auflöst, sagte Lee. Er fügte hinzu, dass die Drei-Monats-Futures-Basis während der Rallye wieder über die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen gestiegen ist; eine Umkehr unter dieses Niveau würde darauf hindeuten, dass das Cash-and-Carry-Gebot nicht bestehen geblieben ist.
Die pessimistischere Kombination wäre, dass Bitcoin wieder in seine Spanne vor dem Ausbruch schließt, während die ETF-Zuflüsse negativ werden, was laut Lee darauf hindeuten würde, dass Leverage einen Großteil der Bewegung angetrieben hat, ohne dass ein dauerhaftes strukturelles Gebot entstanden ist.
Liquidität erstreckt sich zunehmend über die Fed-Zinsen hinaus
Beide Analysten argumentieren auch, dass Anleger, die nur auf den Leitzins der Federal Reserve schauen, wichtige Kräfte übersehen könnten, die die Kryptopreise beeinflussen.
Dori sagte, dass das Cash-Management des Finanzministeriums, insbesondere Änderungen beim Treasury General Account und die Mischung aus Emissionen und Rückkäufen, in letzter Zeit zu einem wichtigen Grenztreiber der Liquidität geworden ist. Die Laufzeitprämie überträgt dann Änderungen am langen Ende der Treasury-Kurve auf Risikoanlagen.
Weitere Kanäle umfassen die Bilanzkapazität der Banken, die private Kreditschöpfung, das Stablecoin-Wachstum und die globalen Dollar-Finanzierungsbedingungen, während die Bilanz der Federal Reserve über einen längeren Horizont wichtig bleibt.
Lee stuft die Dollar-Finanzierungsbedingungen und die Realrenditen ebenfalls vor dem Leitzins für das kurzfristige Kryptomarktverhalten ein, gefolgt von der Laufzeitprämie. Die Kassenbestände des Finanzministeriums und die Reservendynamik beeinflussen die Liquidität unter diesen Märkten, während die Emission teilweise über ihre Wirkung auf die langfristigen Renditen wirkt.
Für Lee zeigte die Reaktion von Bitcoin auf die Ankündigung des Treasury-Rückkaufs, wie schnell eine Änderung am langen Ende der Renditekurve Krypto beeinflussen kann, selbst ohne eine Änderung der Zinsprognose der Fed.
Warsh sieht sich einem Bitcoin-Markt gegenüber, der sich auf mehr als nur Zinsen konzentriert
Die Liquiditätsdebatte verlagert sich nun auf die erste Jackson-Hole-Keynote von Federal-Reserve-Chef Kevin Warsh am Freitag.
Die neuesten Inflationsdaten bieten der Fed einen komplizierten Hintergrund. Das Bureau of Economic Analysis berichtete, dass die Inflationsrate der persönlichen Konsumausgaben (PCE) im Juli um 0,2 % und gegenüber dem Vorjahr um 3,7 % gestiegen ist. Die Kern-PCE stieg im Monatsvergleich um 0,2 % und im Jahresvergleich um 3,3 %.
Die realen Konsumausgaben blieben im Juli nahezu unverändert, während die persönliche Sparquote bei 3 % lag.
Dori sagte, Warsh könnte die Erwartungen an die kurzfristigen Zinsen beeinflussen, indem er erkläre, wie die Fed den aktuellen Inflationsdruck einschätzt, einschließlich derjenigen, die mit den Ölmärkten zusammenhängen. Das Finanzministerium versucht, über sein Rückkaufprogramm das längere Ende der Zinskurve zu beeinflussen, während die Fed eine direktere Kontrolle über die kurzfristigen Zinsen hat.
„Wenn beide sich angleichen würden, wäre das eine starke Unterstützung für risikoreiche Vermögenswerte.“
Doch Dori sagte, eine einfache Änderung der Erwartungen an die Sitzung des Offenmarktausschusses der Fed im September könnte möglicherweise nicht ausreichen, um die Positionierung institutioneller Anleger in Kryptowährungen wesentlich zu verändern.
Stattdessen sollten Anleger auf jedes Signal achten, das den breiteren Liquiditätsausblick verändert, wie etwa eine größere Toleranz gegenüber ölgetriebener Inflation, ein anderes Gleichgewicht zwischen Inflationsrisiken und Wirtschaftswachstum oder Kommentare, die die Laufzeitprämie von Staatsanleihen neu bewerten könnten.
Lee sagte, Institutionen sollten defensiv bleiben, wenn Inflation, Anleiherenditen und der politische Ausblick der Fed widersprüchliche Signale liefern. Die Reaktion von Bitcoin zusammen mit Gold könnte ein weiterer Hinweis darauf sein, wie Anleger den Vermögenswert behandeln.
Wenn Bitcoin zusammen mit Gold steigt, während langlaufende Anleihen verkauft werden, so Lee, würde dies die These stärken, dass Anleger BTC als Absicherung gegen fiskalische und währungsbezogene Bedenken betrachten. Wenn Bitcoin stattdessen zusammen mit Gold fällt, würde seine Zinssensitivität weiterhin dominieren, und Institutionen hätten mehr Grund, ihr Engagement zu reduzieren.
Für beide Analysten hängt die nächste Phase der Bitcoin-Rallye daher weniger von einer einzelnen Inflationsmessung oder der Zinsentscheidung im September ab als vielmehr davon, ob die Liquiditätsbedingungen hinter dem Ausbruch anhalten. Es wird auch davon abhängen, ob anhaltende ETF- und Spot-Nachfrage die anfängliche, von Staatsanleihen getriebene Impulswelle übernehmen kann, wenn diese abklingt.
