Bitwise Chief Investment Officer Matt Hougan argumentierte am 12. August, dass die Krypto-Bewertungen außerhalb von Bitcoin stark steigen könnten, da mehr Protokolle die durch Netzwerkaktivität generierten Einnahmen mit ihren nativen Token verbinden.
Zusammenfassung
- Bitwise CIO Matt Hougan sagt, dass eine stärkere Einnahmeerfassung dazu beitragen könnte, dass sich die Krypto-Bewertungen verdoppeln oder mehr.
- Hyperliquid leitet etwa 99% der Gebühreneinnahmen über seinen Assistance-Fund-Mechanismus in HYPE-Käufe.
- Die Uniswap-Governance hat seit Dezember 2025 etwa 7,5 Millionen UNI-Verbrennungen durch Protokollgebühren finanziert.
- Aaves erste zehn Monate an Rückkäufen erwarb über 205.000 AAVE mit 42 Millionen US-Dollar an Zuweisungen.
- SEC-Kommissare werden bei einem für Freitag geplanten offenen Treffen maßgeschneiderte Regeln für Krypto-Angebote erwägen.
In einem Memo verwies Hougan auf Hyperliquid, Uniswap, Aave, Pump.fun und Lighter als Beispiele für Projekte, die Gebühren oder andere Protokolleinnahmen verwenden, um Token-Käufe oder -Verbrennungen zu finanzieren. Er erwartet, dass in den nächsten 12 bis 24 Monaten mehr DeFi-Anwendungen und Layer-1-Netzwerke ähnliche Strukturen übernehmen werden.
Seine stärkste Prognose war ausdrücklich bedingt. Hougan schrieb, dass "wir Bewertungen sehen könnten, die sich verdoppeln oder mehr", wenn sich seine Ansicht, dass die Verbindung zwischen Protokolleinnahmen und Token-Wert weiterhin stärker wird, als richtig erweist. Bitwise stellt außerdem fest, dass das Memo eine Bewertung zu einem bestimmten Zeitpunkt darstellt und weder eine Garantie für zukünftige Ergebnisse noch eine Anlageberatung ist.
Krypto-Bewertungen stehen zunehmend vor einem Einnahmetest
Hougan Argument stützt sich auf eine Änderung darin, wie einige Token wirtschaftliche Aktivität erfassen. Historisch gaben viele Governance-Token Inhabern Stimmrechte, ohne Protokollgebühren direkt mit der Token-Nachfrage zu verbinden. Rückkauf- und Verbrennungssysteme versuchen, diese Verbindung herzustellen, indem sie Einnahmen verwenden, um Token vom Markt zu erwerben und sie dann aus dem Angebot zu entfernen oder in protokollkontrollierten Mechanismen zu halten.
Hyperliquid bietet eines der klarsten aktuellen Beispiele. Seine offizielle Dokumentation besagt, dass Handelsgebühren in den Assistance Fund fließen, der sie in HYPE umwandelt, wobei erworbenes HYPE verbrannt und aus dem zirkulierenden und Gesamtangebot entfernt wird. Hougan schätzt, dass etwa 99% der Gebühreneinnahmen in den Mechanismus geleitet wurden.
Das Modell ist bereits ein wichtiger Teil der Investitionserzählung von HYPE geworden. Wie zuvor berichtet, leitete Hyperliquid mehr als 1,16 Milliarden US-Dollar an Handelsgebühren in HYPE-Käufe, was eine wiederkehrende Token-Nachfrage schafft, die mit der Börsenaktivität verbunden ist. Diese Nachfrage hängt weiterhin von Handelsvolumina und Gebührengenerierung ab, was bedeutet, dass schwächere Aktivität den Betrag reduzieren würde, der für zukünftige Käufe verfügbar ist.
Hougan verglich die Struktur mit Aktienrückkäufen, aber der Vergleich hat Grenzen. Ein Krypto-Token trägt nicht automatisch die rechtlichen Rechte, die mit Unternehmensbeteiligungen verbunden sind. Token-Inhaber haben im Allgemeinen keinen vertraglichen Anspruch auf Gewinne, Vermögenswerte oder Ausschüttungen wie Aktionäre, und Governance kann die Token-Ökonomie ändern. Hougan erkannte diese Unterschiede in seiner eigenen Analyse an.
Uniswap und Aave zeigen zwei verschiedene Einnahmemodelle
Uniswap hat sich seit der Genehmigung der UNIfication durch die Governance im Dezember 2025 weiter in Richtung einer automatisierten Verbrennungsstruktur bewegt. Die Maßnahme verbrannte 100 Millionen UNI aus dem Treasury und aktivierte Protokollgebühren für v2- und v3-Pools. Bis Juli berichtete die Uniswap-Governance, dass Protokollgebühren etwa 7,5 Millionen zusätzliche UNI-Verbrennungen finanziert hatten, was bei den in ihrem Vorschlag verwendeten Zahlen etwa 25,6 Millionen US-Dollar wert war.
Das System hat sich weiter ausgeweitet. Eine Onchain-Abstimmung zur Aktivierung der v4-Protokollgebühren auf Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, Optimism und Robinhood Chain wurde am 27. Juli mit 46,6 Millionen UNI-Stimmen dafür ausgeführt. In der zugehörigen Berichterstattung erweiterte Uniswap seinen umsatzgebundenen UNI-Verbrennungsmechanismus, da die Governance Protokollgebühren in weitere Versionen und Netzwerke einführte.
Aave verwendet eine andere Struktur. Die Aufzeichnungen zur DAO-Finanzierung zeigen, dass sein Rückkaufprogramm in den ersten 10 Monaten nach dem Start im April 2025 mehr als 205.000 AAVE erworben hat. Etwa 42 Millionen US-Dollar wurden für diese Käufe bereitgestellt, was mehr als 1,28 % des gesamten AAVE-Angebots von 16 Millionen entspricht.
Aaves breiterer Einnahmerahmen entwickelt sich ebenfalls weiter. Sein Vorschlag "Aave Will Win" lenkt 100 % der Einnahmen aus Aave-Markenprodukten an die DAO-Treasury, nach bestimmten Umsatzbeteiligungen für Partner und Nutzeranreizen. Der Rahmen besagt auch, dass die DAO Protokollgebühren erhält. Das bedeutet nicht, dass jeder Dollar, der die DAO erreicht, automatisch und sofort für den Kauf von AAVE verwendet wird.
Kulechov sagte im Juni, dass "100 % der Einnahmen von Aave Protocol und GHO an den $AAVE-Token gehen", und sagte gleichzeitig, dass das Team ein automatisiertes und nicht-diskretionäres Aavenomics-3.0-Rückkaufssystem entwerfe. Der Unterschied ist wichtig, weil der neue automatisierte Mechanismus als Arbeit in Arbeit beschrieben wurde und nicht als bereits abgeschlossene Bereitstellung. Frühere Berichterstattung von crypto.news zeigte, dass die Aave-Governance größere wiederkehrende AAVE-Rückkäufe erwägt.
Pump.fun und Solana treiben die Einnahmeerfassung über DeFi hinaus
Pump.fun hat sein Gebührenmodell ungewöhnlich explizit gemacht. Seine offizielle Token-Seite listet 50 % der Protokollumsätze als für Rückkäufe vorgesehen auf. Die Plattform wechselte zuvor von einem Modell, das alle Einnahmen für Käufe vorsah, zu einer Struktur, die die Hälfte des Nettoerlöses für automatisierte PUMP-Rückkäufe und -Verbrennungen vorsieht.
Der Mechanismus erzeugt messbare Aktivität. Wie crypto.news diese Woche berichtete, generierte Pump.fun vom 3. bis 9. August wöchentliche Protokollgebühren von 10,03 Millionen US-Dollar und verbrannte dabei PUMP im Wert von 5,02 Millionen US-Dollar. Die Plattform gab an, dass in diesem Zeitraum 2,15 Milliarden PUMP gekauft und verbrannt wurden.
Die gleiche Debatte verlagert sich auf die Basisschicht-Ökonomie. Hougan verwies auf Solanas SGP-0003-Prozess, der Vorschläge kombiniert, die darauf abzielen, Gebührenverbrennungen zu erhöhen und die Token-Ausgabe schneller zu reduzieren. Eine Komponente, SIMD 0553, würde Solanas pauschale Signaturgebühr durch eine Inklusionsgebühr plus eine ressourcenbasierte Gebühr ersetzen, die verbrannt wird.
Modellierungen des Vorschlagautors Temporal schätzen, dass eine vollständige Umsetzung die täglichen Verbrennungen bei vergleichbarer Netzwerkaktivität von etwa 648 SOL auf zwischen 7.500 und 9.000 SOL erhöhen könnte.
Der Vorschlag hat sich über ein erstes Konzept hinausbewegt. Die Validator-Signalisierung überschritt am 5. August die erforderliche Schwelle, und der formelle Governance-Prozess ist nun im Gange. Der Vorschlag erfordert noch die Genehmigung der Validatoren, daher sollte die prognostizierte Erhöhung der SOL-Verbrennungen nicht als umgesetzte Änderung behandelt werden.
Die US-Regulierung könnte darüber entscheiden, wie weit sich Einnahmemodelle verbreiten
Hougan führt einen Teil der Verschiebung hin zu Token-Einnahmemechanismen auf ein permissiveres US-Regulierungsumfeld zurück. Sein Argument bezieht sich auf den Ripple-Rechtsstreit und den Wechsel in der SEC-Führung, aber die Rechtsgeschichte erfordert mehr Präzision als einfach zu sagen, dass XRP nicht als Wertpapier eingestuft wurde. Das Bezirksgericht befand, dass Ripples institutionelle Verkäufe gegen Wertpapiergesetze verstießen, während bestimmte andere Verkäufe keine Anlageverträge darstellten. Die SEC und Ripple wiesen ihre Berufungen im August 2025 zurück, sodass das endgültige Urteil bestehen blieb.
Der Regulierungsrahmen hat sich seitdem weiter geändert. Im März 2026 verabschiedete die SEC eine Interpretation, die Kategorien für Krypto-Assets schuf und sich damit befasste, wann ein Nicht-Wertpapier-Krypto-Asset dennoch an einem Anlagevertrag beteiligt sein kann. Vorsitzender Paul Atkins beschrieb den Rahmen als Bemühung, unter den bestehenden bundesstaatlichen Wertpapiergesetzen klarere Grenzen zu schaffen.
Das kommt keiner pauschalen rechtlichen Genehmigung für Token-Rückkäufe, -Verbrennungen oder -Einnahmeverteilungen gleich. Die Wertpapieranalyse kann weiterhin davon abhängen, wie ein Token angeboten wird, welche Rechte oder Zusicherungen damit verbunden sind und welche Beziehung zwischen Käufern und einem Projektteam besteht. Hougans Behauptung, dass regulatorische Änderungen die Einnahmeerfassung beschleunigen werden, ist daher eine Anlagethese und kein etabliertes rechtliches Ergebnis.
Die nächste Entwicklung in den USA kommt schnell. Die SEC plant, am 14. August um 10 Uhr ET eine öffentliche Sitzung abzuhalten, um zu erwägen, ob maßgeschneiderte Angebotsregeln für bestimmte Anlageverträge mit Krypto-Assets vorgeschlagen werden sollen. Die Tagesordnung besagt nicht, dass diese Regeln speziell die Umsatzbeteiligung von Token autorisieren werden. Jeder Vorschlag würde auch weiteren Regelsetzungsschritten vorausgehen, bevor er endgültig wird.
Dieser Regulierungsprozess wird für Hougans breitere These von Bedeutung sein. Wie crypto.news bereits berichtete, erwartet Hougan, dass das Krypto-Wachstum in den USA trotz Verzögerungen beim CLARITY Act anhält, teilweise weil er glaubt, dass die Regelsetzung der Behörden einen weiteren Weg zu klareren Betriebsbedingungen bieten kann. Ob diese Regeln die Erfassung von Einnahmen erleichtern und ob Anleger dadurch höhere Bewertungen vornehmen, bleibt unbewiesen.
