Autor: @lufeieth
Herausgeber: Wu Blockchain
TL;DR
- Circle hat mit über 150 Unternehmen Verträge über die Verteilung von USDC abgeschlossen, um das Wachstum von USDC, die Produktentwicklung und die Verteilung durch wirtschaftliche Anreize zu fördern. Für große Unternehmen, die die Nutzung von USDC erheblich ausweiten können, kann Circle auch gemeinsam mit Coinbase Kooperationsvereinbarungen entwerfen.
- Gemäß der Gewinnbeteiligungsvereinbarung zwischen Circle und Coinbase wird bei USDC außerhalb der Plattformen beider Parteien, nach Abzug der von beiden Parteien genehmigten Ökosystem-Anreize Dritter, der verbleibende "ökosystemische wirtschaftliche Nutzen" zu je 50 % zwischen Circle und Coinbase aufgeteilt.
- Die Kooperationsvereinbarung mit Hyperliquid betrifft drei Parteien: Coinbase, Circle und Hyperliquid. Bis zum Ende des Quartals befanden sich etwa 90 % der von Hyperliquid gehaltenen USDC auf der Coinbase-Plattform und etwa 10 % auf der Circle-Plattform; die entsprechenden On-Chain-Salden betrugen derzeit 4,952 Milliarden US-Dollar bzw. 550 Millionen US-Dollar.
- Die oben genannten 90 %/10 % beziehen sich auf den Anteil der USDC-Gelder, der den Plattformen von Coinbase und Circle zugeordnet wird, und entsprechen nicht unbedingt der endgültigen Gewinnverteilung zwischen den drei Parteien. Circle hat die genauen Bedingungen der Hyperliquid-Kooperation und der Gewinnbeteiligung mit Coinbase nicht offengelegt.
In der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des zweiten Quartals 2026 von Circle (CRCL) ging das Management konzentriert auf Fragen zu Anreizen für USDC-Verteilungskanäle, den Kooperationsmechanismus zwischen Circle und Coinbase sowie die Gewinnverteilung von USDC auf der Hyperliquid-Plattform ein.
Der CEO von Circle erklärte, dass das Unternehmen bereits seit langem wirtschaftliche Anreize nutzt, um Partner zur Verteilung von USDC und zur Entwicklung von Produkten rund um USDC zu bewegen. Für große Unternehmen, die das Wachstum von USDC erheblich vorantreiben können, ist Circle auch in der Lage, gemeinsam mit Coinbase entsprechende Kooperationsvereinbarungen zu entwerfen.
Allerdings hat Circle die genauen Bedingungen der Gewinnverteilung der Hyperliquid-Kooperation nicht offengelegt. In dieser Telefonkonferenz konnte bestätigt werden, dass Coinbase, Circle und Hyperliquid alle an dieser Kooperation beteiligt sind; bis zum Ende des Quartals befanden sich etwa 90 % der von Hyperliquid gehaltenen USDC auf der Coinbase-Plattform und etwa 10 % auf der Circle-Plattform. Diese Zuordnung der Gelder kann auch über On-Chain-Adressen beobachtet werden.
Circle hat mit über 150 Unternehmen Verträge über die Verteilung von USDC abgeschlossen
Zum Anreizmechanismus für USDC-Kanäle sagte der CEO von Circle:
"Wir haben derzeit bereits eine Vielzahl von Verteilungsanreizvereinbarungen und auch viele Partner, die auf unserem Netzwerk aufbauen.
Tatsächlich gibt es Tausende von Unternehmen in unserem Netzwerk. Wir haben mit über 150 Unternehmen Verträge über die Verteilung von USDC abgeschlossen, um das Wachstum von USDC, die Entwicklung von Produkten auf Basis von USDC und die Verteilung von USDC durch wirtschaftliche Anreize zu fördern.
Das machen wir schon seit langem. Tatsächlich führen wir solche Kooperationen oft gemeinsam mit Coinbase durch."
Mit anderen Worten: Die Abtretung eines Teils der wirtschaftlichen Vorteile, um Kanäle zur Verteilung von Stablecoins anzuregen, ist keine neue Idee, die Circle erst nach OUSD entwickelt hat. Circle verfolgt dieses Modell bereits seit langem und hat mit über 150 Unternehmen Verträge über die Verteilung von USDC abgeschlossen.
Das bedeutet jedoch nicht, dass alle Kanäle, die USDC integrieren, die gleichen Anreize erhalten, noch dass Circle alle damit verbundenen Einnahmen an die Partner weitergibt. Circle wählt Kernkanäle aus, die das Wachstum, die Entwicklung und die Verteilung von USDC vorantreiben können, und gestaltet dann die Verteilungsanreize je nach konkretem Kooperationspartner und Anwendungsszenario. Die tatsächliche Gewinnbeteiligung variiert ebenfalls je nach konkreter Kooperation.
Circle und Coinbase sind bereit, gemeinsam große Vertriebskanäle einzubinden
Der CEO von Circle führte in der Telefonkonferenz weiter aus:
„Wir sind durchaus in der Lage, sehr hochwertige, für beide Seiten vorteilhafte Vertriebspartnerschaften mit großen Unternehmen einzugehen. Sie haben gerade das Beispiel Hyperliquid genannt, und es gibt natürlich auch andere Fälle.“
Er erwähnte außerdem:
„Wir sehen ein starkes Interesse vieler großer Unternehmen, dem USDC-Netzwerk beizutreten. Wir sehen das überall auf der Welt.
Wenn wir glauben, dass ein Unternehmen das Wachstum und die Akzeptanz von USDC wesentlich vorantreiben kann, haben wir durchaus die Möglichkeit, gemeinsam mit Coinbase entsprechende Partnerschaften aufzubauen.“
Das bedeutet, dass Circle auch in Zukunft mit mehr großen Unternehmen Vereinbarungen über Anreize für Drittvertriebe abschließen könnte. Am Beispiel großer Einstiegspunkte wie Samsung Wallet: Wenn diese in Zukunft die Nutzung und den Vertrieb von USDC erheblich vorantreiben könnten, könnten Circle und Coinbase gemeinsam entsprechende Kooperationsmechanismen dafür entwerfen.
Die Interessen von Coinbase und Circle sind in dieser Frage nicht völlig gegensätzlich. Bei hochwertigen Drittkanälen, die in der Lage sind, den Umfang von USDC zu erweitern, haben beide Seiten ein Interesse daran, zuerst den Gesamtmarkt von USDC zu vergrößern und dann die entsprechenden Erträge gemäß den bestehenden Vereinbarungen zu verteilen.
Gemäß der Gewinnaufteilung zwischen Circle und Coinbase wird bei USDC außerhalb der Plattformen beider Unternehmen nach Abzug der von beiden Seiten genehmigten Anreize für Drittökosysteme der verbleibende Teil als „wirtschaftlicher Nutzen des Ökosystems“ bezeichnet und dann zu je 50 % zwischen Circle und Coinbase aufgeteilt. Daher bedeutet die Gewährung von Anreizen an wichtige Drittkanäle nicht zwangsläufig, dass Circle allein alle Kosten trägt; Circle und Coinbase können gemeinsam an entsprechenden Kooperationen teilnehmen.
Wie werden die Erträge von Hyperliquid tatsächlich verteilt?
Der Autonomous-Analyst Ken Suchoski fragte während der Telefonkonferenz:
„Bei USDC auf der Hyperliquid-Plattform gehen 90 % der Zinserträge an Hyperliquid. Werden die restlichen 10 % zwischen Circle und Coinbase im Verhältnis 50:50 aufgeteilt?“
Der CFO von Circle antwortete:
„Was diese Kooperationsvereinbarung mit Hyperliquid betrifft, sind Coinbase, Circle und Hyperliquid alle daran beteiligt.
Über die On-Chain-Daten können Sie genau sehen, wo sich die Gelder auf der Hyperliquid-Plattform befinden und ob diese Gelder der Circle-Plattform oder der Coinbase-Plattform zugeordnet werden.
Zum Ende des Quartals befanden sich etwa 90 % des gesamten von Hyperliquid gehaltenen USDC auf der Coinbase-Plattform und etwa 10 % auf der Circle-Plattform.
Was die konkrete Gewinnaufteilung zwischen Circle und Coinbase betrifft, werden wir keine weiteren Details zu den genauen Bedingungen der Vereinbarung zwischen den beiden Parteien kommentieren.“
Die Antwort des CFO bestätigte, dass alle drei Parteien an der Kooperationsvereinbarung mit Hyperliquid beteiligt sind, bestätigte jedoch nicht direkt die vom Analysten vorgeschlagene spezifische Gewinnverteilungsmethode. Die genauen Aufteilungsverhältnisse und detaillierten Bedingungen zwischen Hyperliquid, Circle und Coinbase bleiben weiterhin nicht öffentlich bekannt gegebene Geschäftsvereinbarungen.
Hier müssen auch zwei verschiedene „90 %/10 %“-Angaben unterschieden werden: Die vom Analysten genannten „90 %“ beziehen sich auf den Anteil der Zinserträge, den Hyperliquid erhält; die vom CFO genannten „90 %/10 %“ beziehen sich auf die Zuordnung des von Hyperliquid gehaltenen USDC zu den Plattformen Coinbase und Circle. Letzteres entspricht nicht unbedingt dem endgültigen Gewinnverteilungsverhältnis zwischen den drei Parteien.
Wie lässt sich die Zuordnung von USDC bei Hyperliquid on-chain beobachten?
Der CFO erwähnte, dass sich der USDC auf der Hyperliquid-Plattform wo befindet und ob die entsprechenden Gelder der Circle- oder der Coinbase-Plattform zugeordnet werden, über On-Chain-Daten beobachtet werden kann.
Derzeit beträgt der USDC-Saldo, der der Coinbase-Plattform zugeordnet ist, 4,952 Milliarden US-Dollar, entsprechend der Coinbase Treasury Deployer-Adresse auf HyperEVM.
Der USDC-Saldo, der der Circle-Plattform zugeordnet ist, beträgt 550 Millionen US-Dollar, entsprechend der Circle CoreDepositWallet-Adresse auf HyperEVM.
Das AQAv2-System hält die USDC-Salden auf den beiden Adressen aktiv bei etwa 90 % und 10 %. Systemtransaktionen gleichen die beiden Adressen kontinuierlich neu aus, sodass sie nahe bei 1:9 liegen.
Daher kann bei der Beobachtung des gesamten USDC-Bestands von Hyperliquid und seiner Zuordnung zwischen Circle und Coinbase die folgende Formel verwendet werden:
Hyperliquid AQAv2 USDC ≈ Circle CoreDepositWallet-Saldo + Coinbase Treasury Deployer-Saldo
Das Verhältnis der Salden der beiden Adressen auf der Kette entspricht im Wesentlichen der vom CFO in der Telefonkonferenz offengelegten Quartalsendstruktur: etwa 90 % werden der Coinbase-Plattform zugeordnet, etwa 10 % der Circle-Plattform.
Der Kern der Anreize für den USDC-Vertrieb ist die gemeinsame Ausweitung des Vertriebsumfangs
Aus der Antwort des Circle-Managements geht hervor, dass die Anwerbung von Drittvertriebskanälen durch wirtschaftliche Anreize keine vorübergehende Wettbewerbsstrategie ist, sondern Teil des langfristigen Vertriebsmechanismus von USDC. Circle hat bereits Vereinbarungen mit mehr als 150 Unternehmen getroffen und ist bereit, gemeinsam mit Coinbase Kooperationsvereinbarungen für große Unternehmen zu entwerfen, die das USDC-Wachstum wesentlich vorantreiben können.
Hyperliquid zeigt, wie dieses Modell in der Praxis funktioniert: Die Drittplattform ist für die Ausweitung des USDC-Einsatzes verantwortlich, Circle und Coinbase sind gemeinsam an der Kooperationsvereinbarung beteiligt, und die Gelder auf der Plattform werden im Verhältnis von etwa 90 % und 10 % Coinbase bzw. Circle zugeordnet.
Allerdings kann die Zuordnung der Gelder auf der Kette nur Außenstehenden helfen zu beobachten, auf welcher Plattform USDC verbucht wird, nicht jedoch direkt auf die endgültigen Ertragsanteile der drei Parteien schließen. Was die konkrete Aufteilung zwischen Hyperliquid, Coinbase und Circle betrifft, lässt sich derzeit nur der grobe Rahmen bestimmen; die genauen Bedingungen sind nicht öffentlich.
