Ethena hat FalconX als institutionellen Kreditpartner ernannt und fügt den Vermögenswerten, die sein synthetisches Dollar-Geschäft stützen, eine überbesicherte Stablecoin-Kreditfazilität hinzu.
Zusammenfassung
- Ethena wird über ein FalconX-Kreditvehikel eine revolvierende vorrangig besicherte Kreditfazilität bereitstellen.
- FalconX wird das Kapital verwenden, um krypto-besicherte institutionelle Kreditforderungen zu erwerben.
- Ethena wird ein erststelliges Sicherungsrecht an den Vermögenswerten des Vehikels halten.
- Kommerzielle Schwellenwerte, Portfoliogrenzen, Preisbedingungen und die Größe der Fazilität bleiben vertraulich.
Ethena gab in einer Ankündigung vom 14. August bekannt, dass die Vereinbarung Stablecoins in überbesicherte Kreditvereinbarungen einbringen wird, die über den Digital-Asset-Prime-Broker FalconX verwaltet werden.
Im Rahmen der Transaktion kann FalconX das Kapital von Ethena nutzen, um die Kreditvergabe in seiner Bilanz auszuweiten. Ethena erwartet im Gegenzug Bedingungen, die durch die Kreditvergabepraxis und die besicherte Kreditvergabe von FalconX gestützt werden.
Das Protokoll beschrieb die erwarteten Bedingungen als auf risikobereinigter Basis attraktiver als andere verfügbare Kanäle. Keine der beiden Parteien hat in der ersten Ankündigung den zugesagten Betrag, die erwartete Rendite, die Kreditlaufzeit oder die als Sicherheit in Frage kommenden Vermögenswerte offengelegt.
So funktioniert die Ethena-FalconX-Kreditfazilität
Statt ein standardmäßiges bilaterales Darlehen direkt an FalconX zu vergeben, wird Ethena über eine spezielle Kreditstruktur eine Lagerhausfinanzierung bereitstellen.
Laut einer rechtlichen Prüfung vom 4. August von LlamaRisk wird Ethena als Hauptkreditgeber einer revolvierenden vorrangig besicherten Kreditfazilität auftreten, die der FalconX International Lending Opportunities SPC gewährt wird. Das Unternehmen auf den Kaimaninseln wird für FalconX International Lending Opportunities SP 1 handeln, ein segregiertes Portfolio, das als insolvenzfernes Vehikel innerhalb der FalconX-Gruppe konzipiert ist.
Mit den Erlösen der Fazilität kann das Vehikel krypto-besicherte institutionelle Kreditforderungen von zwei FalconX-Originatoren erwerben. Die Forderungen und die anderen Vermögenswerte des Vehikels werden dann als Sicherheit an Ethena verpfändet.
LlamaRisk erklärte, dass Ethena ein erststelliges Sicherungsrecht an allen vom Vehikel gehaltenen Vermögenswerten erhält. Andere Schulden des Vehikels werden unter dem Anspruch von Ethena eingestuft, während Zweckgesellschafts- und Trennungsvereinbarungen darauf abzielen, das Engagement bei finanziellen Problemen anderswo in der FalconX-Gruppe zu begrenzen.
Tägliche Berichterstattung ist ein weiterer Teil der Vereinbarung. Die rechtliche Prüfung besagte, dass Ethena an jedem Geschäftstag Informationen auf Darlehensebene erhält und die zugehörigen Sicherheiten mit den Wallet-Adressen abgleichen kann, die sie halten.
Öffentliche Dokumente identifizieren weder die Kreditnehmer, das Kreditlimit, die Sicherheitenquoten noch die Preisbestimmungen. LlamaRisk erklärte, dass kommerzielle Schwellenwerte, Portfolio-Parameter und einzelne Vertragsbedingungen vertraulich bleiben.
Überbesicherung begrenzt das Kreditnehmerrisiko von Ethena
Überbesicherung verlangt von Kreditnehmern, Vermögenswerte zu verpfänden, die mehr wert sind als die Stablecoins, die sie erhalten. Der Puffer gibt dem Kreditgeber Spielraum, Sicherheiten zu liquidieren, wenn ihr Wert in Richtung des ausstehenden Darlehensbetrags fällt, obwohl die Struktur Markt-, Betriebs- oder Kontrahentenrisiken nicht beseitigen kann.
In seinem Rahmenwerk zur Prüfung institutioneller Kreditvereinbarungen erklärte LlamaRisk, dass Sicherheitenbedingungen den wichtigsten Schutz für die Reserven von USDe darstellen. Seine Prüfungen umfassen zulässige Sicherheiten, Bewertungsmethoden, Mindestsicherheitenquoten, Margin-Verfahren, Verwahrungsvereinbarungen und Liquidationsrechte.
Der Risikoberater prüft auch, ob die Sicherheiten illiquide Token, private Forderungen oder Vermögenswerte mit begrenzter Tiefe des Sekundärmarktes umfassen. Wenn eine andere Partei die Sicherheiten anderweitig wiederverwenden oder verpfänden kann, prüft die Überprüfung, ob Ethena einen vorrangigen und durchsetzbaren Anspruch behält.
LlamaRisk erklärte, dass Liquidationsrechte nicht von verlängerten Kündigungsfristen, Gerichtsverfahren oder der Kooperation eines notleidenden Kreditnehmers abhängen sollten, da schnelle Marktbewegungen die Sicherheitenpuffer vor einem Verkauf reduzieren könnten.
FalconX beschreibt seine Kreditvergabe als Angebot maßgeschneiderter institutioneller Kreditstrukturen mit unterschiedlichen Laufzeiten, Sicherheitenarten und Kündigungsfristen. Seine Finanzierungsplattform umfasst Margin-Darlehen, außerbörsliche Kredite, Prime-Brokerage-Kredite und Ertragsvereinbarungen für institutionelle Kunden.
Die Unternehmen haben bereits eine operative Beziehung. Im September 2025 hat FalconX Unterstützung für USDe hinzugefügt, wodurch zugelassene institutionelle Kunden den synthetischen Dollar handeln und halten, OTC-Liquidität nutzen und ihn als Sicherheit für Kredit- oder Derivatepositionen verwenden können, wie crypto.news zuvor berichtete.
Institutionelle Kredite sind Teil der USDe-Besicherung geworden
FalconX schließt sich einem institutionellen Kreditprogramm an, das Ethena Anfang 2026 aufzubauen begann. Governance-Aufzeichnungen zeigen, dass das Protokoll seine ersten Vereinbarungen mit Anchorage Digital, Maple Institutional und Coinbase Asset Management im März und April abgeschlossen hat.
Im Rahmen der Ethena-Struktur werden außerbörsliche Kreditpositionen in die Proof-of-Reserves-Berichterstattung und das Transparenz-Dashboard einbezogen. Neue Kredit-Gegenparteien erfordern ebenfalls eine separate Prüfung und erhalten keinen automatischen Zugang über eine bestehende Genehmigung.
Institutionelle Kredite machten laut Ethenas Governance-Bericht für Juni am 3. Juli etwa 310 Millionen US-Dollar oder 6,9 % der USDe-Besicherung aus. Der Bericht schätzte die jährliche prozentuale Rendite dieses Segments auf 4 % bis 7 %.
DeFi-Kredite machten mit rund 2 Milliarden US-Dollar oder 46 % den größten Anteil aus, verteilt auf Aave, Morpho, Kamino und Jupiter. Liquide Stablecoins repräsentierten weitere 35 %, während tokenisierte reale Vermögenswerte 11,2 % ausmachten. Krypto-Basispositionen, einst zentral für Ethenas Modell, waren auf etwa 39 Millionen US-Dollar oder 1 % des Besicherungsportfolios gefallen.
Zum Zeitpunkt des Berichts verzeichnete Ethena eine Besicherungsquote von 101,59 % und einen Reservefonds von etwa 62 Millionen US-Dollar. Das Dashboard zeigte außerdem rund 1,2 Milliarden US-Dollar an Stablecoins, die für Rücknahmen verfügbar waren, darunter USDtb, PYUSD, USDC und USDT.
Die institutionelle Verteilung hat sich parallel zu den Änderungen an den USDe-Reserven erweitert. Im Juni integrierte BlackRock USDe in seine Aladdin-Investmentplattform, während Ethena den tokenisierten Geldmarktfonds BUIDL von BlackRock als primäres Reservevermögen für ein White-Label-Produkt auswählte.
Tage zuvor erreichte StablecoinX die Nasdaq nach seiner Fusion mit TLGY Acquisition Corp. Das auf Ethena fokussierte Unternehmen begann unter dem Tickersymbol USDE mit etwa 3,03 Milliarden ENA-Token zu handeln, die unter Verwendung des vor dem Abschluss angewendeten 30-Tage-Durchschnitts auf etwa 275 Millionen US-Dollar geschätzt wurden.
US-Regeln hängen von der betroffenen FalconX-Einheit ab
Für US-Institutionen umfasst der Name FalconX mehrere verbundene Unternehmen mit unterschiedlichen regulatorischen Positionen. Die registrierte Swap-Dealer-Liste der CFTC, Stand 15. Januar, enthält FalconX Bravo Inc., das auch zugelassenes Mitglied der National Futures Association ist.
FalconX Delta fungiert als Handelsplattform für institutionelle US-Kunden und ist laut den Lizenzoffenlegungen des Unternehmens beim Financial Crimes Enforcement Network als Gelddienstleistungsunternehmen registriert. Staatliche Geldtransferanforderungen gelten auch dort, wo sie vom Unternehmen aufgeführt sind.
Die Kreditfazilität von Ethena wird jedoch einem segregierten Portfolio auf den Kaimaninseln gewährt und nicht FalconX Bravo oder FalconX Delta. Die Überprüfung von LlamaRisk untersuchte daher die Identität und den Gerichtsstand des Vertragsfahrzeugs, die Position des Anspruchs von Ethena, die Durchsetzbarkeit seiner Sicherheitenrechte und die Trennung des Portfolios von anderen FalconX-Geschäften.
Die Unterscheidung der Unternehmen folgt auf frühere Prüfungen durch die USA eines anderen FalconX-Tochterunternehmens. Im Mai 2024 hat die CFTC Vergleiche mit Falcon Labs abgeschlossen, einem Unternehmen auf den Seychellen, das als nicht registrierter Futures Commission Merchant handelte, während es US-Kunden zwischen Oktober 2021 und März 2023 Zugang zu Plattformen für digitale Vermögenswerte gewährte.
Die Aufsichtsbehörde ordnete an, dass Falcon Labs etwa 1,18 Millionen US-Dollar an Gewinnabschöpfung und eine zivilrechtliche Strafe von 589.504 US-Dollar zahlt. Die CFTC erklärte, dass die reduzierte Strafe die Kooperation und die Abhilfemaßnahmen des Unternehmens berücksichtigt, einschließlich verbesserter Kontrollen zur Identifizierung von Kundenstandorten.
