Goldman-Kaplan: Fed-Zinspause war die richtige Entscheidung

Der Vizepräsident von Goldman Sachs, Robert Kaplan, hat die Entscheidung der Federal Reserve mit 9:3 Stimmen unterstützt, die Zinssätze im Juli bei 3,50 %–3,75 % zu belassen, und argumentierte, dass die politischen Entscheidungsträger mehr Zeit benötigten, um die Inflation zu bewerten, bevor sie handeln.

Warum Kaplan die Zinspause der Fed unterstützt

Bloomberg Television berichtete am 13. August, dass Kaplan, ein ehemaliger Präsident der Federal Reserve Bank von Dallas, die Juli-Pause als die richtige Entscheidung ansah, trotz anhaltenden Inflationsdrucks und einer ungewöhnlich geteilten Abstimmung.

Während des Treffens vom 28. bis 29. Juli ließ das Federal Open Market Committee den Federal Funds Rate unverändert bei 3,50 %–3,75 %. Laut der offiziellen Erklärung der Fed stimmten Beth Hammack von der Cleveland Fed, Neel Kashkari von der Minneapolis Fed und Lorie Logan von der Dallas Fed für eine Erhöhung um einen Viertelprozentpunkt.

Kaplan sagte, dass die politischen Entscheidungsträger die verbleibende Zeit vor dem Treffen vom 15. bis 16. September nutzen sollten, um zu bestimmen, ob sich die Inflation genug verbessert, um eine weitere Pause zu rechtfertigen. Anstatt sich Wochen im Voraus auf eine feste Position festzulegen, forderte er die Beamten auf, jeden neuen Wirtschaftsbericht zu bewerten, sobald er eintrifft.

„Wenn ich eine deutliche Verbesserung sehe, könnte ich bereit sein, stillzuhalten“, sagte Kaplan und fügte hinzu, dass er „jeden Moment vor September“ nutzen wolle, um eine Entscheidung ohne „Starrheit oder vorgefasste Meinungen“ zu treffen.

Aktuelle Daten haben den politischen Entscheidungsträgern einige Beweise dafür geliefert, dass das Preiswachstum nachlässt, obwohl die Inflation weiterhin über dem 2%-Ziel der Fed liegt. Das US-Arbeitsministerium berichtete am 12. August, dass die Verbraucherpreise im Juli um 0,1 % und gegenüber dem Vorjahr um 3,4 % gestiegen sind, verglichen mit einem jährlichen Anstieg von 3,5 % im Juni.

Die Kerninflation, die Lebensmittel und Energie ausschließt, stieg im Monatsvergleich um 0,2 % und im Jahresvergleich um 2,5 %. Ihre Jahresrate verlangsamte sich von 2,6 % im Juni, während der Energieindex weiterhin 14,7 % höher lag als im Vorjahr.

Wie crypto.news bereits berichtete, hat der Präsident der Chicago Fed, Austan Goolsbee, die Inflation als das Hauptproblem der US-Wirtschaft beschrieben, auch wenn er den Arbeitsmarkt als stabil, aber schwach charakterisierte. Goolsbee hat 2026 kein Stimmrecht im FOMC.

Inflationskräfte bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen

Obwohl Kaplan im Juli das Abwarten unterstützte, identifizierte er mehrere Kräfte, die verhindern könnten, dass die Inflation schnell zum Ziel der Zentralbank zurückkehrt. Investitionen im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz erhöhen die Nachfrage nach Strom, Baumaterialien, Rechenzentren und spezialisierten Arbeitskräften, sagte er gegenüber Bloomberg.

Kaplan nannte auch Zölle, Arbeitskräftebeschränkungen und hohe Ölpreise als Quellen für Aufwärtsdruck. Zölle können die Kosten importierter Produkte und betrieblicher Inputs erhöhen, während Arbeitskräftemangel Arbeitgeber zwingen kann, Löhne zu erhöhen oder geplante Expansionen zu verzögern, so seine Einschätzung.

Steigende Ölpreise fügen eine weitere Ebene hinzu, da Energiekosten in Transport, Fertigung und Haushaltsausgaben einfließen. Die Juli-Erklärung der Fed sagte, dass die Inflation erhöht blieb, teilweise weil Angebotsschocks die Preise in Sektoren wie Energie erhöht hatten.

Gleichzeitig sagte Kaplan, dass die Einführung von KI die Inflation senken könnte, indem sie Unternehmen hilft, die Produktivität zu verbessern und mit der gleichen Menge an Arbeit und Kapital mehr zu produzieren. In seiner Sicht könnte die Investitionsphase die Nachfrage und die Kosten erhöhen, bevor die resultierende Technologie beginnt, die Betriebskosten zu senken.

Der Präsident der Richmond Fed, Tom Barkin, äußerte am 13. August eine ähnliche Einschätzung und sagte, dass Zölle, Ölpreise und die durch den KI-Boom erzeugte Nachfrage zur Inflation beitragen. Barkin sagte, es bleibe eine offene Frage, ob die Fed eine weitere Zinserhöhung benötigen würde, um die Inflation auf 2 % zurückzuführen.

Die Präsidentin der Cleveland Fed, Hammack, hat eine festere Position eingenommen. In einer Rede am 13. August sagte sie, die Fed sollte die Zinsen umgehend erhöhen, da die Inflation seit mehr als fünf Jahren über ihrem Ziel liege. Hammack warnte auch, dass anhaltende Unternehmenskredite und -investitionen den bestehenden Preisdruck verstärken könnten.

Die konkurrierenden Ansichten erklären, warum Kaplan möchte, dass die Zentralbank flexibel bleibt. Während sich die jüngsten CPI-Zahlen verlangsamt haben, deuten seine Kommentare darauf hin, dass die politischen Entscheidungsträger noch entscheiden müssen, ob die Verbesserung anhalten wird oder ob Energie, Zölle und Unternehmensinvestitionen die Inflation weiterhin hoch halten werden.

Warsh sollte die Juli-Entscheidung in Jackson Hole erklären

Kaplan forderte auch den Vorsitzenden der Federal Reserve, Kevin Warsh, auf, seine bevorstehende Rede in Jackson Hole zu nutzen, um zu erklären, warum die Zentralbank die Zinsen im Juli nicht angehoben hat. Er sagte, die Rede sollte eine kurze Darstellung der Entscheidung bieten, anstatt sich nur auf die Philosophie zu konzentrieren, die die Geldpolitik leitet.

Warsh hat seit seinem Amtsantritt als Vorsitzender im Jahr 2026 die Abhängigkeit der Fed von der Vorwärtsführung verringert, sodass die Anleger stärker von Beschäftigungs-, Inflations- und Wirtschaftswachstumsdaten abhängig sind. Die Juli-Erklärung der Fed gab kein klares Signal darüber, ob die Beamten erwarten, die Zinsen im September zu ändern.

Laut Kaplan machen die drei abweichenden Stimmen eine sachliche Erklärung besonders nützlich, da die Abstimmung eine erhebliche Meinungsverschiedenheit innerhalb des FOMC zeigte. Die Juli-Entscheidung wurde mit 9:3 angenommen, nachdem die Fed die Zinsen zum fünften Mal in Folge unverändert gelassen hatte.

Die Federal Reserve Bank of Kansas City wird das Jackson Hole Economic Policy Symposium vom 27. bis 29. August abhalten. Laut der offiziellen Veranstaltungsseite der Bank lautet das Thema 2026 „Financial Innovation: Implications for Payments and Policy“.

Vor der Juli-Entscheidung hatten die Futures-Märkte eine Wahrscheinlichkeit von etwa einem Drittel für eine Anhebung um einen Viertelprozentpunkt veranschlagt. Nach den neuesten Inflationsdaten setzten die Händler auf den Prognosemärkten eine Wahrscheinlichkeit von 67 % auf eine weitere Pause im September, wie aus aktuellen Marktberichten hervorgeht.

Bitcoin erholte sich nach der Veröffentlichung des CPI von etwa 63.400 $ auf 64.100 $, konnte aber keine starke Rallye aufrechterhalten. Ein separater Bitcoin-Marktbericht zeigte, dass der Vermögenswert später auf etwa 63.300 $ fiel, da die erwartete Inflationszahl den Händlern kaum Anreiz bot, Risiken einzugehen.

Höhere politische Zinssätze können digitale Vermögenswerte beeinflussen, indem sie die Renditen von Bargeld und Staatsanleihen erhöhen, was die Nachfrage nach Vermögenswerten wie Bitcoin verringern kann. Zinserwartungen können auch den Dollar, die Kreditkosten und die den Anlegern zur Verfügung stehende Liquidität beeinflussen, obwohl die begrenzte Reaktion von Bitcoin auf den Juli-CPI zeigte, dass Inflationsdaten nicht der einzige Treiber des Marktes waren.

Treasury-Renditen bereiten Kaplan mehr Sorgen als kurzfristige Zinsen

Kaplan sagte, er sei mehr über die langfristigen Renditen der US-Staatsanleihen besorgt als über den Federal Funds Rate selbst. Während die Fed direkt eine Zielspanne für Übernachtkredite festlegt, werden die langfristigen Renditen durch die Nachfrage am Anleihemarkt, Inflationserwartungen, den Finanzierungsbedarf der Regierung und die Vergütung bestimmt, die Anleger für das Halten von Schuldtiteln über viele Jahre verlangen.

In Kaplans Einschätzung deuten steigende langfristige Renditen in den USA und anderen großen Volkswirtschaften auf ein strukturelles Ungleichgewicht zwischen der Menge der ausgegebenen Schulden und der Nachfrage hin, die zu deren Aufnahme zur Verfügung steht. Er führte den Druck hauptsächlich auf anhaltende Haushaltsdefizite zurück und nicht auf die Entscheidungen der Fed über kurzfristige Zinssätze.

Große Defizite erfordern, dass das US-Finanzministerium mehr Schatzwechsel, -anleihen und -obligationen verkauft, um die Staatsausgaben zu finanzieren. Wenn Käufer höhere Renditen verlangen, um das zusätzliche Angebot aufzunehmen, steigen die Renditen, selbst wenn die Zentralbank ihren Leitzins unverändert lässt.

Die Auswirkungen erreichen amerikanische Haushalte und Unternehmen, da Treasury-Renditen als Referenzsätze für Hypotheken, Unternehmenskredite und andere Formen von Krediten dienen. Steigende langfristige Renditen können daher die Finanzierungskosten hoch halten, ohne dass der Federal Funds Rate erhöht wird.

Der Druck am Anleihemarkt wurde bei der Auktion von 25 Milliarden Dollar an 30-jährigen Schuldtiteln am 13. August deutlicher. Die Wertpapiere wurden zu einer Rendite von 5,22 % verkauft, gegenüber 5,06 % bei der vorherigen Auktion im Juli und den höchsten Kreditkosten für eine 30-jährige Treasury-Auktion seit 2001.