Strategy verkaufte letzte Woche 1.638 Bitcoin für 105 Millionen Dollar, reduzierte seine Bestände auf 842.138 BTC und begann, den 200-Wochen-Durchschnitt auf seiner Website zu verfolgen – der deutlichste Wandel bisher von Akkumulation zu aktivem Treasury-Management.
Zusammenfassung
- Strategy verkaufte in der Woche bis zum 3. August 1.638 Bitcoin für 104,73 Millionen Dollar und reduzierte damit die Gesamtbestände auf 842.138 BTC, die zu einem durchschnittlichen Preis von 75.419 Dollar erworben wurden.
- Das Unternehmen nahm gleichzeitig 290,6 Millionen Dollar durch den Verkauf von 3,01 Millionen MSTR-Stammaktien ein und kaufte 912.143 STRC-Vorzugsaktien für 81,2 Millionen Dollar zurück.
- Die USD-Reserve von Strategy ist nach einer Aufstockung um 250 Millionen Dollar in der letzten Woche auf 4 Milliarden Dollar angewachsen – ein bewusster Schwenk hin zu Liquiditätsmanagement neben den Bitcoin-Beständen.
- Michael Saylor kündigte an, dass Strategy nun den 200-Wochen-Durchschnitt von Bitcoin auf seiner Website verfolgt – ein Niveau von etwa 63.770 Dollar, das Bitcoin derzeit testet.
- Bitcoin wird nahe 63.000 Dollar gehandelt, unterhalb der Kostenbasis von Strategy, die bei 75.419 Dollar pro Coin liegt. Das bedeutet, das Unternehmen verkauft mit realisierten Verlusten bei kürzlich erworbenen Coins.
Einleitung
sagte Bloomberg im Februar 2024, er habe „keine Pläne, Bitcoin zu verkaufen“. Die Strategie war Akkumulation ohne Ausstieg.
Das hat sich geändert. Strategy hat nun in mehreren aufeinanderfolgenden Wochen Bitcoin verkauft. Die Verkäufe sind im Verhältnis zu den Gesamtbeständen des Unternehmens nicht groß – 1.638 Coins von 842.138 –, aber sie sind richtungsweisend. Ein Unternehmen, das seine Identität darauf aufgebaut hat, der größte Unternehmens-Bitcoin-Halter der Welt zu sein, reduziert nun diese Position und baut gleichzeitig eine USD-Reserve von 4 Milliarden Dollar auf.
Dieser Beitrag untersucht, was die Verkäufe bedeuten, warum der STRC-Rückkauf wichtig ist, wie der 200-Wochen-Durchschnitt hineinpasst und ob die These des Unternehmens-Bitcoin-Treasury einen anhaltenden Kursrückgang übersteht.
Die Arithmetik der Bitcoin-Position von Strategy
Strategy hält 842.138 Bitcoin, die für insgesamt 63,51 Milliarden Dollar erworben wurden, was eine durchschnittliche Kostenbasis von 75.419 Dollar pro Coin ergibt. Bei einem Bitcoin-Kurs nahe 63.000 Dollar ist die Position des Unternehmens um etwa 12.400 Dollar pro Coin unter Wasser, also insgesamt etwa 10,4 Milliarden Dollar an unrealisierten Verlusten.
Der Verkauf von 1.638 Coins in der letzten Woche zu einem Durchschnittspreis von nahe 63.000 Dollar realisierte einen Verlust von etwa 20 Millionen Dollar gegenüber den durchschnittlichen Anschaffungskosten. Der Erlös von 104,73 Millionen Dollar wurde zusammen mit 290,6 Millionen Dollar aus Stammaktienverkäufen verwendet, um Vorzugsdividenden zu finanzieren, 250 Millionen Dollar zur USD-Reserve hinzuzufügen und STRC-Vorzugsaktien zurückzukaufen.
Die gesamte USD-Reserve des Unternehmens beträgt nun 4 Milliarden Dollar. Zum Vergleich: Die jährlichen Vorzugsdividendenverpflichtungen von Strategy allein für STRC, bei einem jährlichen Satz von 12 %, stellen einen erheblichen Mittelabfluss dar, der unabhängig vom Bitcoin-Preis finanziert werden muss. Die USD-Reserve bietet einen Puffer, um diese Verpflichtungen zu decken, ohne gezwungen zu sein, Bitcoin zu ungünstigen Preisen zu verkaufen.
Die durchschnittliche Kostenbasis von 75.419 Dollar verdient eine genauere Betrachtung. Sie umfasst Bitcoin, das auf den Zyklushochs 2024 und Anfang 2025 gekauft wurde, als das Unternehmen aggressiv über 90.000 Dollar pro Coin kaufte. Sie umfasst auch Coins, die auf den Zyklustiefs erworben wurden, als Strategy 2022 unter 30.000 Dollar kaufte. Der gemischte Durchschnitt verdeckt die große Streuung der Anschaffungspreise. Einige der jetzt verkauften Coins wurden mit ziemlicher Sicherheit zu Preisen über 90.000 Dollar erworben, was bedeutet, dass die realisierten Verluste bei einzelnen Tranchen größer sind, als die aggregierte Zahl von 20 Millionen Dollar vermuten lässt.
Warum STRC wichtiger ist als die Bitcoin-Verkäufe
Der STRC-Rückkauf könnte aufschlussreicher sein als die Bitcoin-Verkäufe. Strategy kaufte letzte Woche 912.143 Aktien seiner hochverzinslichen Vorzugsaktien für 81,2 Millionen Dollar zurück und kündigte an, den jährlichen Dividenden Satz von STRC bei 12 % zu halten. Man beabsichtige nicht, eine Kürzung zu empfehlen, bis die Aktien dauerhaft nahe ihrem angegebenen Wert von 100 Dollar gehandelt werden.
STRC wurde geschaffen, um Bitcoin-Käufe zu finanzieren. Es trägt eine jährliche Dividende von 12 %, die für renditeorientierte Anleger attraktiv war, als Bitcoin an Wert gewann. Bei den aktuellen Kursen ist diese 12 %-Verpflichtung ein fester Kostenfaktor für einen an Wert verlierenden Vermögenswert. Durch den Rückkauf von STRC unter dem Nennwert reduziert Strategy seine zukünftigen Dividendenverpflichtungen, während Bitcoin unter seiner Kostenbasis gehandelt wird.
Dies ist Lehrbuch-Schuldenmanagement, kein Panikverkauf. Das Unternehmen tilgt teure Verpflichtungen (12% Vorzugsdividenden), während die Aktie mit einem Abschlag gehandelt wird, und nutzt eine Kombination aus Bitcoin-Verkäufen und der Ausgabe von Stammaktien, um die Rückkäufe zu finanzieren. Es ist eine rationale unternehmerische Finanzentscheidung, aber das Gegenteil der „Niemals verkaufen“-Haltung, die Saylor zuvor vertrat.
Die STRC-Struktur führt auch eine zeitliche Abhängigkeit ein, die es nicht gab, als Strategy ein reines Stammaktien- und Wandelschuldverschreibungsunternehmen war. Vorzugsdividenden müssen unabhängig von den Marktbedingungen an festen Terminen gezahlt werden. Während der Akkumulationsphase war dies irrelevant, da Strategy Stammaktien mit einem Aufschlag ausgeben konnte, um jede Verpflichtung zu finanzieren. Aber wenn die Aktie auf oder unter dem mNAV gehandelt wird, wird die Ausgabe von Stammaktien für bestehende Aktionäre verwässernd, was Druck erzeugt, alternative Finanzierungsquellen zu finden. Der Verkauf von Bitcoin wird zum Weg des geringsten Widerstands, wenn alle anderen Optionen untragbare Kosten verursachen.
Das Signal des 200-Wochen-Durchschnitts
Am 3. August gab Saylor auf X bekannt, dass Strategy nun den 200-Wochen-Durchschnitt von Bitcoin und dessen Aufschlag oder Abschlag zu diesem Niveau auf der Website des Unternehmens verfolgt. Der einfache gleitende 200-Wochen-Durchschnitt liegt bei etwa 63.770 US-Dollar. Bitcoin wird leicht darunter gehandelt.
Der 200-Wochen-Durchschnitt ist einer der am meisten beachteten technischen Indikatoren im Krypto-Bereich. Er repräsentiert den durchschnittlichen Schlusskurs von Bitcoin über etwa vier Jahre. Historisch gesehen wurde Bitcoin seit Verfügbarkeit des Indikators in 92% der Zeit über dieser Linie gehandelt. Die wenigen Fälle, in denen er darunter gehandelt wurde, während des Bärenmarktes 2018-2019 und kurzzeitig 2022, markierten wichtige Zyklustiefs.
Die Analysten von Kraken haben festgestellt, dass der Kauf von Bitcoin bei einem Abschlag zum 200-Wochen-Durchschnitt mediane Renditen von mehr als 113% über 12 Monate und 313% über zwei Jahre erzielt hat. Saylors Entscheidung, diesen Indikator öffentlich hervorzuheben, ist ein Signal, dass er den aktuellen Preis als nahe einem langfristigen Tiefpunkt betrachtet, selbst während sein Unternehmen in diesen hinein verkauft.
Die Spannung ist offensichtlich: Wenn Saylor glaubt, dass Bitcoin nahe einer Generationen-Kaufgelegenheit ist, warum verkauft Strategy dann? Die Antwort liegt in der Kapitalstruktur, nicht in der Überzeugung. Strategy benötigt Bargeld, um seine Vorzugsdividenden zu bedienen, seine USD-Reserve zu erhalten und die Aktienverwässerung durch laufende Stammaktienverkäufe zu bewältigen. Die Bitcoin-Verkäufe sind eine Treasury-Operation, keine Richtungsaussage.
Wie die Kapitalstruktur von Strategy den Verkaufsdruck erzeugte
Der Kapitalaufbau von Strategy ist komplexer, als es scheint. Das Unternehmen hat Stammaktien (MSTR), Wandelschuldverschreibungen mit verschiedenen Laufzeiten und die STRC-Vorzugsaktien. Jedes Instrument schafft unterschiedliche Verpflichtungen und Anreize.
Die Wandelschuldverschreibungen sind am wenigsten dringend. Sie wandeln zu vorher festgelegten Preisen in Eigenkapital um und erfordern keine Barzahlung, es sei denn, der Wandlungspreis wird nie erreicht. Die Stammaktienverkäufe verwässern bestehende Aktionäre, bieten aber flexibles Kapital.
STRC ist der Druckpunkt. Mit einer jährlichen Rendite von 12% stellen diese Aktien eine teure Kapitalquelle dar, besonders wenn Bitcoin flach ist oder fällt. In jedem Quartal, in dem Bitcoin unter der Kostenbasis von Strategy bleibt, wird die 12% Dividende schwerer zu rechtfertigen. Das Rückkaufprogramm reduziert die ausstehende Anzahl der STRC-Aktien, was zukünftige Dividendenverpflichtungen reduziert und dem Unternehmen Zeit verschafft, bis sich Bitcoin erholt.
Die USD-Reserve von 4 Milliarden US-Dollar erfüllt eine ähnliche Funktion. Sie ist ein Liquiditätspuffer, der verhindert, dass Strategy gezwungen ist, Bitcoin zu Zyklustiefs zu verkaufen, um Verpflichtungen zu erfüllen. Diese Reserve aufzubauen, während Bitcoin unter Wasser ist, ist umsichtig. Es ist auch eine Abkehr von der All-in-Strategie, die das Unternehmen von 2020 bis 2025 prägte.
Das Kapitalstrukturproblem verstärkt sich in einem fallenden Markt selbst. Wenn Bitcoin fällt, sinkt der Aktienkurs von Strategy schneller als sein Nettoinventarwert, da der Markt einen Abschlag auf die Komplexität und den Leverage der Unternehmensstruktur anwendet. Dieser sinkende Aktienkurs macht neue Aktienemissionen verwässernder, was sie als Finanzierungsmechanismus für Dividendenverpflichtungen weniger attraktiv macht, was die Wahrscheinlichkeit erhöht, dass Bitcoin-Verkäufe erforderlich sind, was die Stimmung weiter dämpft. Diese reflexive Dynamik ist das Gegenteil des positiven Kreislaufs, den Saylor während der Akkumulationsphase förderte, als steigende Bitcoin-Preise den Aktienkurs anhoben und eine Aktienemission mit Aufschlag ermöglichten, die weitere Bitcoin-Käufe finanzierte.
Der ETF-Kontext und die institutionelle Stimmung
Die Bitcoin-Verkäufe von Strategy finden vor dem Hintergrund einer schwächelnden institutionellen Nachfrage statt. Die Zuflüsse in Spot-Bitcoin-ETFs wurden Ende Juli negativ, mit Nettoabflüssen von 265,4 Millionen US-Dollar allein am 31. Juli. Das offene Interesse an CME-Bitcoin-Futures ist auf das Niveau von 2023 zurückgefallen, und Strategy selbst war fünf Wochen in Folge nicht mehr käuflich tätig.
Yusuf Fakhro von ARP Digital bemerkte, dass die Schwäche von Bitcoin „mehr auf eine stagnierende Beteiligung als auf erzwungene Verkäufe zurückzuführen ist“, eine Beschreibung, die auch auf Strategy zutrifft. Das Unternehmen wird nicht zum Verkauf gezwungen. Es entscheidet sich dafür, in eine Schwäche hinein zu verkaufen, während die institutionelle Nachfrage dünn ist, was darauf hindeutet, dass das Treasury-Management Priorität hat gegenüber den Opportunitätskosten eines Verkaufs in der Nähe möglicher Zyklustiefs.
Die ETF-Flussdaten sind wichtig, weil Spot-Bitcoin-ETFs der Mechanismus waren, über den Strategy erwartete, dass neues institutionelles Kapital in den Markt fließt. Als die ETF-Zuflüsse positiv waren, wie sie es während des größten Teils von 2024 und Anfang 2025 waren, boten sie eine Nachfrageuntergrenze, die den Bitcoin-Preis und damit auch die Bilanz von Strategy stützte. Mit negativen Zuflüssen hat sich diese Untergrenze abgeschwächt, und die Entscheidung von Strategy, eine USD-Reserve aufzubauen, wirkt eher wie eine Vorbereitung auf eine längere Phase geringer Nachfrage.
Auch der Basis-Handel mit Bitcoin-Futures ist zusammengebrochen. Die Renditen der Quartalsbasis, die einst annualisiert über 20 % lagen, liegen nun hinter zweijährigen US-Staatsanleihen. Dies bedeutet, dass die durch Arbitrage getriebene Nachfrage, die einst die Bitcoin-Preise nach oben trieb, weitgehend verdampft ist. Hedgefonds, die Long in Bitcoin-Futures und Short im Spot (oder umgekehrt) waren, lösen Positionen auf, da der Handel im Vergleich zu risikofreien Zinsen unrentabel wird. Für Strategy bedeutet dies, dass eine wichtige Quelle der marginalen Bitcoin-Nachfrage verstummt ist.
Wie die Corporate-Treasury-These jetzt aussieht
Die Kehrtwende von Strategy von der Akkumulation zum Treasury-Management wirft eine grundlegende Frage auf: Funktioniert die These der Unternehmens-Bitcoin-Treasury in einem anhaltenden Abschwung?
Als Strategy auf dem Zyklushoch 40 Milliarden US-Dollar in Bitcoin hielt, sah die These kugelsicher aus. Die MSTR-Aktie wurde mit einem Aufschlag auf ihren Nettoinventarwert gehandelt. Wandelanleihe-Investoren erhielten Aufwärtspotenzial. Einzelhandelsaktionäre behandelten die Aktie als gehebelte Bitcoin-Wette. Das Modell zog Nachahmer an: Worksport fügte Bitcoin und XRP zu seiner Treasury hinzu, REX Shares brachte einen ETF für Bitcoin-Treasury-Anleihen auf den Markt, und Dutzende kleinerer Unternehmen übernahmen Versionen desselben Spielplans.
Bei den aktuellen Preisen sind die Schwachstellen des Modells sichtbar. Die Kostenbasis (75.419 US-Dollar) liegt 20 % über dem aktuellen Preis (63.000 US-Dollar). Die Vorzugsaktie trägt eine Dividende von 12 %, die unabhängig davon gezahlt werden muss. Die Ausgabe von Stammaktien verwässert die Aktionäre. Und die Bitcoin-Verkäufe, so gering sie auch sind, brechen den psychologischen Pakt, der die Strategie überzeugend machte: das Versprechen, dass das Unternehmen niemals verkaufen würde.
Für Nachahmer ist die Lektion, dass eine Unternehmens-Bitcoin-Treasury in Bullenmärkten funktioniert und in Bärenmärkten strukturelle Risiken schafft. Die Kapitalkosten sind wichtig. Ein Unternehmen, das Bitcoin-Käufe mit Nullkupon-Wandelanleihen finanziert, hat eine ganz andere Ökonomie als eines, das sie mit 12 % Vorzugsaktien finanziert. Saylor selbst sagte einst gegenüber Bloomberg, dass er niemals verkaufen würde. Im Dezember 2024 fügte das Unternehmen immer noch 2,1 Milliarden US-Dollar in Bitcoin in einer einzigen Woche hinzu. Die Tatsache, dass es jetzt verkauft, wenn auch nur in bescheidenem Umfang, ändert die Rechnung für jedes Unternehmen, das eine ähnliche Strategie in Betracht zieht.
Die kühne Prognose versus die aktuelle Realität
Der Kontrast zwischen Saylors öffentlichen Aussagen und den Handlungen von Strategy erzeugt eine erzählerische Spannung, die der Markt aufzulösen versucht. In früheren Zyklen gab Saylor „kühne Prognosen" für Bitcoin ab und projizierte Preise von 1 Million Dollar und mehr im nächsten Jahrzehnt. Diese Prognosen wurden nicht zurückgezogen. Die Website des Unternehmens präsentiert Bitcoin weiterhin als den besten langfristigen Wertspeicher, und Saylor postet weiterhin optimistische Kommentare auf X.
Die Ankündigung des 200-Wochen-Durchschnitts passt in dieses Muster. Indem Saylor hervorhebt, dass Bitcoin in 92 % der Fälle über diesem Niveau gehandelt wurde und dass Käufe mit Abschlag historisch gesehen über 12 Monate eine mittlere Rendite von 113 % erzielt haben, signalisiert er langfristige Überzeugung, selbst wenn das Unternehmen kurzfristig verkauft. Die Botschaft an den Markt lautet: Wir verkaufen aus operativen Gründen, nicht weil wir den Glauben verloren haben.
Ob Anleger diese Darstellung akzeptieren, hängt davon ab, was als Nächstes passiert. Wenn die Verkäufe aufhören, sobald die USD-Reserve ein Zielniveau erreicht und der STRC-Rückkauf abgeschlossen ist, hält die Erzählung. Wenn die Verkäufe bei weiteren Kursrückgängen zunehmen, wird der Markt sie unabhängig von der angegebenen Begründung des Managements als Zwangsverkäufe interpretieren.
Die buchhalterische Behandlung erhöht die Komplexität. Unter den neuen FASB-Regeln zum beizulegenden Zeitwert für Bitcoin-Bestände markiert Strategy seine Bitcoins nun jedes Quartal zum Marktwert. Das bedeutet, dass die 10,4 Milliarden Dollar an unrealisierten Verlusten in die Gewinn- und Verlustrechnung einfließen und zu GAAP-Verlusten führen, selbst wenn das Unternehmen nicht verkauft. Für Anleger, die Strategy als Aktie bewerten, ist die Unterscheidung zwischen realisierten und unrealisierten Verlusten weniger wichtig als die Zahl unterm Strich. Große GAAP-Verluste können Indexausschlüsse, Margin Calls für gehebelte Aktionäre und negative Analystenrevisionen auslösen.
Was die pessimistische Lesart ungültig machen würde
Die pessimistische Interpretation der Verkäufe von Strategy ist, dass das Unternehmen unter finanziellem Druck steht und sich von seiner Kernthese abwendet. Die optimistische Interpretation ist, dass es sich um ein umsichtiges Treasury-Management eines Unternehmens handelt, das immer noch 842.138 Bitcoin hält und nicht die Absicht hat, diese Position wesentlich zu reduzieren.
Wenn Bitcoin wieder über 75.000 Dollar steigt, kehrt die gesamte Position von Strategy in die Gewinnzone zurück, die STRC-Dividende wird aus unrealisierten Gewinnen leicht bedienbar, und die Erzählung verschiebt sich von „Verkaufsdruck" zu „intelligentem Kapitalmanagement". Saylors Entscheidung, den 200-Wochen-Durchschnitt öffentlich zu verfolgen, deutet darauf hin, dass er dieses Ergebnis erwartet.
Die Verkäufe sind auch im Kontext gering. 1.638 Coins repräsentieren weniger als 0,2 % der Gesamtposition. Wenn die wöchentlichen Verkäufe in dieser Größenordnung bleiben, würde es mehr als 10 Jahre dauern, um die gesamte Position zu liquidieren. Dies ist kein Notverkauf. Es ist ein Rinnsal. Die USD-Reserve von 4 Milliarden Dollar bietet mindestens zwei Jahre Spielraum für Vorzugsdividenden und Betriebsausgaben, was die Wahrscheinlichkeit von Zwangsverkäufen an Zyklustiefs verringert.
Eine anhaltende Phase der Bitcoin-Preissteigerung über 75.000 Dollar würde die Rechnung ebenfalls völlig verändern. Auf diesem Niveau würde sich die mNAV von Strategy wieder über 1,5 erholen, die Vorzugsdividendenverpflichtungen wären durch eine mögliche Aktienausgabe mit Aufschlag bequem gedeckt, und die Erzählung würde sich von „Zwangsverkäufer" zu „disziplinierter Kapitalallokator" verschieben. Der Unterschied zwischen den optimistischen und pessimistischen Interpretationen von Saylors Bitcoin-Verkäufen liegt bei etwa einer 25-prozentigen Bewegung des Bitcoin-Preises, die in diesem Markt innerhalb von Wochen passieren kann.
Die FASB-Regel zum beizulegenden Zeitwert und ihre Effekte zweiter Ordnung
Die Finanzberichte von Strategy haben sich 2025 erheblich geändert, als es die aktualisierten Leitlinien des Financial Accounting Standards Board zur Bilanzierung von Krypto-Assets übernahm. Unter den alten Regeln wurden Bitcoin-Bestände als immaterielle Vermögenswerte mit unbestimmter Nutzungsdauer behandelt: Wertminderungen wurden bei Kursrückgängen vorgenommen, unrealisierte Gewinne jedoch erst beim Verkauf der Coins erfasst. Unter den aktualisierten Regeln wird Bitcoin jedes Quartal zum beizulegenden Zeitwert bewertet, wobei Änderungen direkt in die Gewinn- und Verlustrechnung einfließen.
Diese Bilanzierungsänderung hat erhebliche Auswirkungen auf die ausgewiesenen Gewinne von Strategy. Bei einem Bitcoin-Handel von 63.000 $ und einer durchschnittlichen Kostenbasis von 75.419 $ weist das Unternehmen aggregierte unrealisierte Verluste von etwa 10,4 Milliarden $ auf. Solange Bitcoin unter den Kosten liegt, spiegelt die Gewinn- und Verlustrechnung diese Verluste als negative Gewinne wider. Die GAAP-EPS-Zahl ist stark negativ, obwohl Strategy die überwiegende Mehrheit seiner Coins nicht verkauft hat und die zugrunde liegende Überzeugung unverändert ist.
Für institutionelle Anleger, die Unternehmen anhand von GAAP-Kennzahlen bewerten, schafft dies ein Sichtbarkeitsproblem. Ein Unternehmen, das milliardenschwere Quartalsverluste meldet, wirkt angeschlagen, selbst wenn die zugrunde liegende Logik der Position intakt bleibt. Indexfonds, die nach Gewinnentwicklung gewichten, könnten das Engagement reduzieren oder die Aktie ganz ausschließen. Analysten, die Discounted-Cashflow-Modelle erstellen, stehen vor der Herausforderung, eine Bilanz zu normalisieren, deren primärer Vermögenswert ein volatiler, mark-to-market bewerteter Rohstoff ohne Dividendenrendite ist.
Der Effekt zweiter Ordnung ist der Druck auf die Prämie der MSTR-Aktie gegenüber dem Nettoinventarwert. Im Laufe des Jahres 2024 und Anfang 2025 wurde MSTR mit einer erheblichen Prämie gegenüber dem Wert seiner Bitcoin-Bestände gehandelt, was die Markterwartung widerspiegelte, dass Saylors Fähigkeit zur Kapitalbeschaffung im Laufe der Zeit mehr Bitcoin pro Aktie generieren würde. Diese Prämie war der Motor der Strategie: Durch die Ausgabe von Aktien mit einer Prämie gegenüber dem Nettoinventarwert konnte Strategy Bitcoin zu einem effektiven Preis unter dem Marktpreis kaufen. Wenn die Prämie schrumpft oder sich umkehrt, gerät der Motor ins Stocken. Die ausgewiesenen GAAP-Verluste erschweren es benchmark-gebundenen institutionellen Anlegern, MSTR zu halten, was die Aktie unter Druck setzt, was die Prämie komprimiert, was die Fähigkeit von Strategy verringert, wertsteigerndes Kapital aufzunehmen.
Dies erzeugt eine Rückkopplungsschleife, die keine offensichtliche Lösung hat, bis Bitcoin wieder über die Kostenbasis steigt. Die FASB-Regeländerung, die eine transparentere Berichterstattung für Krypto-Inhaber ermöglichen sollte, macht die Gewinne von Strategy unbeabsichtigt volatiler und die institutionelle Anlegerbasis während Abschwüngen schwerer zu halten.
Die Fälligkeit der Wandelanleihen
Die Schuldenstruktur von Strategy ist kurzfristig nachsichtiger, als es scheint, aber der Zeitplan ist entscheidend. Das Unternehmen hat in den letzten fünf Jahren mehrere Tranchen von Wandelanleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten und Wandlungspreisen ausgegeben. Die meisten Wandlungspreise wurden festgelegt, als die MSTR-Aktie deutlich über ihrem aktuellen Niveau gehandelt wurde, was bedeutet, dass eine Wandlung in Eigenkapital zu den heutigen Preisen unwahrscheinlich ist.
Wenn die Anleihen vor Fälligkeit nicht gewandelt werden, muss Strategy sie in bar zurückzahlen oder refinanzieren. Dies ist keine unmittelbare Krise: Die USD-Reserve von 4 Milliarden $ bietet eine sinnvolle Startbahn, und das Unternehmen könnte kurzfristige Fälligkeiten bedienen, ohne erhebliche Mengen an Bitcoin zu verkaufen. Ein anhaltender Abschwung bis 2027 und 2028 würde jedoch mehrere Anleihefälligkeiten gleichzeitig in den Blick rücken, zu einem Zeitpunkt, an dem die USD-Reserve durch Vorzugsdividenden, Betriebsausgaben und das STRC-Rückkaufprogramm reduziert sein könnte.
Die STRC-Dividendenmathematik verschärft dies. Bei einem jährlichen Satz von 12 % erzeugen selbst eine reduzierte Aktienanzahl nach Rückkäufen erhebliche vierteljährliche Barverpflichtungen. Jeder Dollar, der für den Rückkauf von STRC ausgegeben wird, ist ein Dollar, der nicht in der Reserve gehalten wird. Das Unternehmen verwaltet ein Gleichgewicht zwischen zwei konkurrierenden Prioritäten: Reduzierung zukünftiger Dividendenverpflichtungen durch Rückkauf von STRC und Aufrechterhaltung der Liquidität durch Erhöhung der USD-Reserve. Die Tatsache, dass beide gleichzeitig wachsen, deutet darauf hin, dass das Programm zur Ausgabe von Stammaktien, das in der Woche bis zum 3. August 290,6 Millionen $ einbrachte, derzeit genügend Kapital generiert, um beide Wege gleichzeitig zu verfolgen.
Die Verwässerung der Stammaktien ist die versteckte Kosten dieses Kapitals. Jedes Mal, wenn Strategy Aktien zu aktuellen Preisen ausgibt, besitzen bestehende MSTR-Aktionäre einen kleineren Anteil am Unternehmen. Wenn MSTR mit einem Abschlag gegenüber dem Nettoinventarwert gehandelt wird, überträgt die Ausgabe neuer Aktien zu diesem Abschlag Wert von bestehenden Aktionären auf neue Käufer. Der Verwässerungsmechanismus, der in der Aufwertungsphase so gut funktionierte, wirkt während eines anhaltenden Abschwungs in umgekehrter Richtung. Die Hebelwirkung bleibt; die Renditen, die sie verstärken sollte, sind vorübergehend verschwunden.
Was zu beobachten ist
Wöchentliche Bitcoin-Verkäufe in den SEC-Einreichungen von Strategy. Verfolgen Sie die Anzahl der pro Woche verkauften Coins. Wenn die Verkäufe auf über 5.000 pro Woche beschleunigen, wird die Erzählung des Treasury-Managements schwerer aufrechtzuerhalten.
STRC-Handelspreis relativ zum Nennwert (100 $). Wenn STRC konstant unter 80 $ gehandelt wird, wird das Rückkaufprogramm aggressiver und der Dividendendruck intensiviert sich. Wenn es sich dem Nennwert nähert, verlangsamt sich der Rückkauf.
Wachstum der USD-Reserve. Die Reserve erreichte 4 Milliarden $. Wenn sie weiter in Richtung 5 Milliarden $ oder höher wächst, bereitet sich Strategy auf eine längere Phase niedriger Bitcoin-Preise vor. Wenn sie sich stabilisiert, könnte das Unternehmen sich dem Ende seiner Liquiditätsaufbauphase nähern.
Bitcoins 200-Wochen-Durchschnitt. Derzeit bei 63.770 $. Ein anhaltender Schlusskurs über diesem Niveau würde Saylors öffentliches Signal bestätigen. Ein Bruch unter 60.000 $ würde testen, ob Strategy weiterhin mit zunehmenden Verlusten verkauft.
Verhalten von Nachahmern. Achten Sie darauf, ob andere Unternehmens-Bitcoin-Halter ihre Positionen reduzieren. Wenn Tom Lees Bitmine und ähnliche Unternehmen vom Kaufen zum Verkaufen übergehen, steht die These der Unternehmensreserven vor einem breiteren Glaubwürdigkeitstest.
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Häufig gestellte Fragen
Wie viel Bitcoin hat Strategy verkauft?
Strategy verkaufte in der Woche bis zum 3. August 2026 1.638 Bitcoin für 104,73 Millionen US-Dollar. Die Gesamtbestände des Unternehmens sanken von 843.776 BTC auf 842.138 BTC.
Was sind die durchschnittlichen Kosten pro Bitcoin für Strategy?
Die durchschnittlichen Anschaffungskosten von Strategy liegen bei 75.419 $ pro Bitcoin, basierend auf Gesamtkäufen von 63,51 Milliarden US-Dollar für 842.138 Coins. Bitcoin wird derzeit bei etwa 63.000 $ gehandelt, etwa 12.400 $ unter den durchschnittlichen Kosten.
Warum verkauft Strategy Bitcoin?
Das Unternehmen verwendet die Erlöse aus Bitcoin-Verkäufen und der Ausgabe von Stammaktien, um Dividenden auf Vorzugsaktien zu finanzieren, seine USD-Reserve (4 Milliarden US-Dollar) aufzubauen und STRC-Vorzugsaktien unter ihrem Nennwert zurückzukaufen. Dies ist Treasury-Management, keine direkte Wette gegen Bitcoin.
Was ist STRC?
STRC ist die Vorzugsaktie von Strategy, die eine jährliche Dividendenrate von 12 % trägt. Das Unternehmen hat STRC-Aktien unter ihrem Nennwert von 100 $ zurückgekauft, um zukünftige Dividendenverpflichtungen zu reduzieren.
Was ist der 200-Wochen-Durchschnitt?
Der 200-Wochen-Durchschnitt ist der durchschnittliche Schlusskurs von Bitcoin über etwa vier Jahre. Er liegt derzeit bei etwa 63.770 $. Bitcoin hat historisch gesehen in 92 % der Fälle über diesem Niveau gehandelt, und Unterschreitungen haben wichtige Zyklustiefs markiert.
Steht Strategy unter finanziellem Druck?
Nicht unmittelbar. Das Unternehmen hält 842.138 Bitcoin im Wert von etwa 53 Milliarden US-Dollar und verfügt über eine USD-Reserve von 4 Milliarden US-Dollar. Die 12 %-STRC-Dividende und die laufende Verwässerung der Stammaktien üben jedoch anhaltenden Druck auf die Kapitalstruktur aus.
Ändert dies die These der Unternehmens-Bitcoin-Reserven?
Es verkompliziert sie. Die These funktioniert in Bullenmärkten gut, erzeugt aber in Abschwungphasen strukturellen Druck, insbesondere wenn sie mit hochverzinslichen Instrumenten wie STRC finanziert wird. Die Kapitalkosten sind genauso wichtig wie die Überzeugung.
Könnte Saylor wieder Bitcoin kaufen?
Ja. Wenn Bitcoin sich über die Kostenbasis von Strategy (75.419 $) erholt, wird die STRC-Dividende leicht bedienbar, und das Unternehmen könnte zur Akkumulation zurückkehren. Saylors Betonung des 200-Wochen-Durchschnitts deutet darauf hin, dass er die aktuellen Preise in der Nähe eines langfristigen Bodens sieht.
