Ethena ha propuesto dirigir el 95% de los ingresos netos de sus negocios de marca hacia recompras de ENA una vez que el suministro de USDe alcance los $7.5 mil millones, mientras que el protocolo también se mueve para poner fin a los desbloqueos mensuales de inversores y separar la economía del ecosistema del capital de Ethena Labs.
Resumen
- Ethena ha propuesto usar el 95% de los ingresos netos para compras de ENA una vez que el suministro de USDe alcance el primer umbral de $7.5 mil millones.
- La Fundación Ethena ha comprado ENA bloqueado de algunos inversores semilla y planea acelerar los desbloqueos restantes de los inversores originales.
- ENA subió aproximadamente un 23% en 24 horas a $0.17 y se ha duplicado aproximadamente en poco más de una semana.
- El suministro de USDe permanece por debajo de los $5 mil millones después de caer desde un máximo cercano a los $15 mil millones en octubre.
- Ethena se ha expandido hacia acuerdos de crédito institucional y distribución mientras busca fuentes de ingresos más allá de las tasas de financiamiento de criptomonedas.
Según la Fundación Ethena, los cambios propuestos están diseñados para abordar dos problemas de larga data en torno a ENA: el suministro recurrente de los desbloqueos de los primeros inversores y la incertidumbre sobre cómo el valor económico del protocolo llega a los tenedores de tokens.
La revisión combina cambios en el calendario de suministro del token con un interruptor de tarifas propuesto que podría crear compras recurrentes de ENA en el mercado. También establece un acuerdo planificado bajo el cual la mayor parte de la propiedad intelectual y los beneficios económicos vinculados al protocolo Ethena residirían en la fundación y el ecosistema, en lugar de en los accionistas de Ethena Labs.
ENA reaccionó bruscamente al anuncio, subiendo aproximadamente un 23% en las últimas 24 horas hasta alrededor de $0.17. El token se ha duplicado aproximadamente en poco más de una semana, extendiendo las ganancias registradas durante el último repunte del mercado de criptomonedas.
Las recompras de ENA podrían recibir el 95% de los ingresos netos
Según la propuesta de gobernanza, los tenedores de ENA están votando sobre un interruptor de tarifas que vincularía las compras de tokens al tamaño del suministro circulante de USDe.
Una vez que USDe alcance el primer umbral de $7.5 mil millones, el 95% de los ingresos netos generados por los negocios de marca Ethena se asignarían a compras programáticas de ENA. El 5% restante se retendría para financiar el crecimiento del ecosistema.
Las recompras aumentarían entonces a medida que la circulación de USDe alcance hitos adicionales, creando un mecanismo a través del cual el crecimiento de los negocios de Ethena podría traducirse en demanda de ENA.
La propuesta aborda una pregunta que ha seguido a los tokens de gobernanza en las finanzas descentralizadas: si los ingresos generados por un protocolo producen en última instancia beneficios económicos para el propio token. En el caso de Ethena, la estructura propuesta usaría los ingresos para la demanda de ENA en el mercado abierto en lugar de dejar la conexión dependiente principalmente de los derechos de gobernanza o las expectativas de utilidad futura.
La idea no es el primer uso de recompras de tokens por parte de Ethena. En agosto de 2025, crypto.news informó sobre las recompras de ENA cuando un programa de $260 millones asignaba alrededor de $5 millones por día a compras de tokens mientras el suministro de USDe y los ingresos del protocolo aumentaban.
La última propuesta difiere al vincular las compras a los ingresos netos recurrentes y a umbrales predeterminados de suministro de USDe en lugar de depender solo de un fondo fijo de capital.
Ethena se mueve para eliminar el exceso de desbloqueos de ENA
Junto con la propuesta de ingresos, la Fundación Ethena dijo que había comprado los tokens bloqueados restantes pertenecientes a ciertos grandes inversores semilla que habían estado vendiendo ENA durante los nueve meses anteriores.
Las asignaciones restantes de los inversores originales también se desbloquearán en un calendario acelerado, poniendo fin a la liberación mensual de tokens de inversores de capital de riesgo. Los tokens asignados al equipo de Ethena continuarán bajo sus calendarios de adquisición existentes.
Poner fin a los comunicados mensuales para inversores cambia cuándo el suministro restante entra en circulación en lugar de eliminar esos tokens por completo. Sin embargo, la compra por parte de la fundación de asignaciones bloqueadas de algunos inversores semilla elimina esas tenencias de inversores que anteriormente habían estado vendiendo ENA.
Los desbloqueos de tokens han afectado el comercio de ENA antes. En junio de 2025, un desbloqueo de aproximadamente 41 millones de ENA, valorados en más de 12 millones de dólares en ese momento, produjo solo una reacción limitada en el mercado, con el token cayendo alrededor del 1% durante el día.
Más recientemente, la imagen del suministro se ha vuelto importante a medida que la propiedad institucional de ENA se ha expandido. Grayscale Investments agregó ENA a su Fondo de Finanzas Descentralizadas durante su rebalanceo del primer trimestre de 2026, vendiendo otros componentes del fondo para financiar la compra.
Otra fuente de exposición al mercado estadounidense llegó en junio cuando StablecoinX completó su fusión con TLGY Acquisition Corp. y comenzó a cotizar en Nasdaq bajo el ticker USDE. La compañía poseía aproximadamente 3.029 mil millones de ENA, valorados en aproximadamente 275 millones de dólares utilizando el precio promedio de 30 días citado en torno a la transacción, dando a los inversores del mercado público exposición a un negocio construido alrededor del ecosistema Ethena.
Ethena busca una propiedad más clara de la economía del protocolo
Una parte separada de la reestructuración trata sobre la relación entre Ethena Labs, la fundación y los titulares de ENA.
Según un acuerdo de principio descrito por la fundación, sustancialmente toda la propiedad intelectual material y el potencial económico asociado con el protocolo Ethena pertenecerían a la fundación y al ecosistema en lugar de a los titulares de capital en Ethena Labs.
Las partes esperan publicar el acuerdo en octubre.
Formalizar esa división podría aclarar qué intereses económicos pertenecen a los accionistas de la empresa de desarrollo y cuáles permanecen con el ecosistema gobernado por tokens. La fundación presentó el acuerdo junto con la propuesta de recompra y los cambios de desbloqueo de inversores, en lugar de como una reestructuración corporativa independiente.
La participación institucional en ENA ha aumentado durante 2026. Coinbase Ventures compró ENA en el mercado abierto en junio en lugar de recibir tokens a través de una asignación privada con descuento, mientras que Coinbase y Ethena anunciaron planes para desarrollar productos de finanzas onchain y de ahorro.
Como se informó anteriormente en junio, Ethena no reveló el número de tokens ENA que Coinbase Ventures compró, su precio promedio de adquisición ni las direcciones de billetera asociadas con la transacción.
Un primer producto de la relación llegó más tarde ese mes cuando Coinbase introdujo una bóveda USDC de alto rendimiento utilizando la infraestructura de Morpho y asignaciones seleccionadas por Steakhouse Financial. El producto incluía activos relacionados con Ethena en su estructura de garantía y permitía a los usuarios acceder a la bóveda a través de la aplicación de Coinbase.
El suministro de USDe sigue muy por debajo de su máximo
Mientras ENA ha subido, Ethena todavía está trabajando para reconstruir la demanda de USDe después de una fuerte contracción desde sus máximos de 2025.
El suministro de USDe ha caído por debajo de los 5 mil millones de dólares desde un máximo de casi 15 mil millones en octubre. La caída siguió a condiciones más débiles en los mercados de derivados de criptomonedas, donde las tasas de financiación forman una parte importante de la estrategia que Ethena utiliza para generar rendimientos.
USDe difiere de las monedas estables respaldadas por reservas porque Ethena utiliza garantías junto con posiciones de derivados para mantener su exposición al dólar. Los rendimientos disponibles de esa estructura pueden cambiar a medida que se mueven las condiciones de financiación de derivados.
Durante la expansión anterior, USDe había alcanzado un suministro de 11.7 mil millones de dólares en agosto de 2025, mientras que Ethena reportó más de 500 millones de dólares en ingresos brutos acumulados por intereses. Los ingresos semanales del protocolo eran de 13.4 millones de dólares en ese momento, junto con 670 millones de dólares en acuñaciones de USDe.
Sin embargo, para junio de 2026, la disminución en el suministro de USDe ya era visible mientras Ethena buscaba distribución institucional y nuevos usos para su capital.
Una ruta ha sido la gestión de activos tradicional. Janus Henderson invirtió en ENA en junio y comenzó a explorar formas de usar USDe para la gestión de tesorería y distribuirlo a través de productos de inversión. El gestor de activos supervisaba aproximadamente 480 mil millones de dólares en el momento del acuerdo.
Ethena también planeó una asignación de 250 millones de dólares al fondo tokenizado de obligaciones de préstamo colateralizadas con calificación AAA de Securitize cuando el producto se expandió a Solana en junio. El fondo invierte en tramos de CLO con calificación AAA denominados en dólares estadounidenses, con BNY actuando como custodio y subasesor. La asignación planificada proporcionó otra ruta para que el capital de Ethena ingresara a los mercados de crédito tradicionales.
El acceso institucional se amplió nuevamente a finales de junio cuando BlackRock integró USDe en su plataforma de inversión y gestión de riesgos Aladdin. La integración de Aladdin dio a las instituciones que usan el sistema acceso a USDe a través de flujos de trabajo existentes, mientras que el anuncio estuvo acompañado de planes para una facilidad de liquidez de $100 millones conectada al fondo del mercado monetario tokenizado BUIDL de BlackRock.
Nueva facilidad de crédito reduce la dependencia de las tasas de financiamiento cripto
Ethena agregó otra fuente de rendimiento potencial en agosto a través de una facilidad de $1 mil millones con el corredor principal institucional de cripto FalconX.
Anunciada el 19 de agosto, la facilidad de almacén permite que los activos que respaldan USDe se desplieguen en préstamos institucionales sobrecolateralizados. El acuerdo le da a Ethena una fuente de rendimientos fuera de las operaciones de tasas de financiamiento de derivados cripto que históricamente han formado una parte central del modelo de rendimiento de USDe.
El anuncio también contribuyó a la reciente fortaleza del precio de ENA. Días después del acuerdo con FalconX, ENA había subido un 48% mientras varias altcoins superaron a Bitcoin, aunque CoinDesk informó que las medidas de todo el mercado aún no indicaban una temporada general de altcoins.
Mientras tanto, Coinbase ya ha proporcionado un canal de distribución orientado a EE. UU. para productos vinculados a Ethena. Su bóveda USDC de alto rendimiento se lanzó en junio a través de Morpho y Steakhouse Financial, con activos relacionados con Ethena incluidos en el marco de garantías. La bóveda de Coinbase es accesible desde la aplicación de consumo del exchange, mientras que la actividad de préstamos subyacente se ejecuta a través de infraestructura en cadena.
La participación de Janus Henderson ha agregado otra ruta institucional. Además de invertir en ENA, el administrador de activos ha explorado la distribución de USDe a través de productos de inversión, según el anuncio de junio.
