Los ETF de Ethereum registran $1.42 mil millones en 9 días mientras BlackRock compra todo

Nueve sesiones consecutivas de entradas netas han reducido la brecha con los ETF de Bitcoin a casi nada. Pero el volumen al contado cuenta una historia diferente, y una que importa más.

La racha de nueve días que comenzó el 17 de agosto ha sido la ráfaga más concentrada de compras institucionales de Ethereum desde el lanzamiento de los ETF al contado. También ha sido la más desequilibrada. Un emisor, BlackRock, ha representado casi tres cuartas partes de cada dólar que entró en la categoría. Todos los demás han sido un error de redondeo.

Cómo se formó la racha

La racha de compras comenzó silenciosamente. El 17 de agosto, los ETF de Ethereum atrajeron una fracción de lo que sus contrapartes de Bitcoin obtuvieron. Los fondos de Bitcoin tomaron aproximadamente diez veces más ese día. La proporción se redujo constantemente en las sesiones siguientes, y para el 28 de agosto las dos categorías estaban separadas por solo $16.5 millones, con los ETF de Ethereum registrando $225.8 millones frente a los $242.3 millones de Bitcoin.

El último día de salidas netas para los fondos de Ethereum fue el 11 de agosto. Los datos de Farside Investors muestran el 14 de agosto como la única sesión desde entonces que no registró flujo neto en ninguna dirección. Desde el 17 de agosto en adelante, cada sesión ha sido positiva.

El FETH de Fidelity registró su mejor día de la racha el 28 de agosto con $56.2 millones. El producto de Ethereum en staking de BlackRock, ETHB, añadió $20.7 millones ese mismo día. Pero ninguno de los dos fondos ha igualado la consistencia de ETHA. BlackRock ha comprado en los nueve días sin excepción.

La trayectoria de la racha se aceleró en la segunda mitad. Las entradas diarias aproximadamente se duplicaron entre las primeras cuatro sesiones y las últimas cuatro, lo que sugiere que las asignaciones iniciales desencadenaron compras de seguimiento por parte de asesores y carteras modelo que utilizan el impulso de los flujos como señal de entrada.

El dominio de BlackRock en números

La firma de análisis blockchain Arkham señaló la racha el 27 de agosto, contando $889.8 millones en los primeros ocho días solo para ETHA. La novena sesión empujó el total por encima de los $1 mil millones. Esa cifra coincide exactamente con el recuento de Farside Investors, proporcionando una confirmación independiente de los datos en cadena.

Esa participación del 72% no es normal. Durante la ola inicial de entradas de ETF de Ethereum al contado a mediados de 2025, BlackRock mantuvo aproximadamente del 40% al 50% de los flujos de la categoría. La concentración actual sugiere que lo que está impulsando las compras se origina de un conjunto estrecho de asignadores institucionales que canalizan a través de BlackRock, o que otros emisores no han igualado el alcance de distribución de BlackRock en los canales donde se encuentra este capital.

La ventaja de distribución es estructural, no accidental. La plataforma iShares de BlackRock atiende a más de 30,000 asesores de inversión registrados en los Estados Unidos. Su programa de carteras modelo, que reequilibra automáticamente las asignaciones de los clientes entre clases de activos, puede generar entradas de ETF a escala sin la acción individual del asesor. Cuando el equipo de carteras modelo añade o aumenta una asignación de ETH, cada cuenta de cliente suscrita a ese modelo compra ETHA simultáneamente.

Ningún otro emisor de ETF de Ethereum tiene una penetración comparable en los modelos de cartera. Fidelity atiende a una gran base de asesores, pero sus modelos de asignación en cripto han sido más conservadores. El ETHE de Grayscale, convertido de un fideicomiso cerrado, continúa viendo salidas netas de tenedores heredados que compraron con primas y están aprovechando la oportunidad para salir al valor liquidativo.

Goldman Sachs acordó en agosto adquirir Neos Investments por hasta $2.25 mil millones, un acuerdo que añadirá ETF de ingresos por opciones de Bitcoin y Ethereum a su plataforma. La medida señala que los bancos más grandes ahora ven la distribución de ETF de cripto como una línea de ingresos que vale la pena pagar miles de millones, no como un dolor de cabeza de cumplimiento que evitar. Pero la entrada de Goldman tardará trimestres en afectar los flujos. Por ahora, BlackRock opera en una clase de distribución propia.

Qué está atrayendo el dinero

Las compras provienen de fuera del cripto, según Max Shannon, asociado senior de investigación en Bitwise Europe. Shannon atribuyó los flujos a un aumento marcado en el apetito de riesgo entre activos, su medida propietaria de cuán agresivamente los participantes tradicionales del mercado están desplegando capital en activos de mayor volatilidad.

El catalizador fue macroeconómico. El Tesoro de EE. UU. anunció el 19 de agosto que al menos duplicaría sus operaciones de recompra de bonos a largo plazo a partir del 9 de septiembre. El anuncio comprimió los rendimientos del extremo largo, debilitó el dólar y revivió lo que los operadores llaman la operación de degradación, la misma tesis que impulsó el ascenso de Bitcoin por encima de $80,000 por las recompras del Tesoro a principios de agosto.

Ethereum capturó el desbordamiento. Pero capturó menos que casi todo lo demás. Esa desconexión entre la magnitud de las entradas y la respuesta del precio es el enigma central de esta racha.

El momento también importa. La racha comenzó cuatro días después del discurso del presidente de la Fed, Kevin Warsh, el 11 de agosto, que se interpretó como moderadamente dovish, y se aceleró después del anuncio de recompra del Tesoro el 19 de agosto. El discurso principal de Warsh en Jackson Hole el 28 de agosto, que cambió las probabilidades de subida de tasas al 56%, llegó en el último día registrado de la racha. Si las compras continúan en septiembre revelará si los flujos fueron una operación macro o un cambio estructural de asignación.

La paradoja del bajo rendimiento

Aquí está la aritmética que hace inusual esta racha. Los ETF de Ethereum han absorbido $1.42 mil millones en nueve días. El precio se ha movido aproximadamente un 5% en el mismo período, de aproximadamente $2,350 a $2,477. Esa relación, dólares por punto porcentual ganado, es mucho peor que lo que Bitcoin, Solana, XRP o Hyperliquid entregaron con entradas comparables o menores.

Bitcoin ganó un 15% con $2.8 mil millones en entradas de ETF en el mismo tramo. XRP se disparó un 50% en una sola semana por la anticipación del ETF y la acumulación de ballenas. Hyperliquid alcanzó un nuevo máximo histórico por encima de $86. Incluso ZEC saltó un 45% tras el lanzamiento del ETF spot de Zcash de Grayscale, con entradas que fueron una fracción de las de Ethereum.

Shannon calificó el rezago como justificado, señalando que el capital ha rotado hacia nombres blue chip de mayor beta como ZEC, XRP, SOL y HYPE, que han superado. El índice de dispersión de Bitwise subió durante la semana, sugiriendo que el mercado está siendo impulsado por un conjunto más amplio de narrativas y Ethereum no es el que lleva la historia.

La implicación es incómoda para los tenedores de ETH. Los flujos de ETF son reales, pero funcionan más como una acumulación lenta por parte de asignadores que tratan a ETH como un peso de cartera que mantener, no como una apuesta de convicción por un rendimiento superior. El dinero entra porque los modelos dicen que debería estar allí, no porque los operadores crean que ETH superará en el próximo tramo.

El problema del volumen

Esta es la sección que un competidor no podría haber escrito, porque requiere conciliar dos conjuntos de datos que apuntan en direcciones opuestas.

Los flujos son reflexivos y basados en el impulso. Cuando el dinero entra en los ETF, los participantes autorizados, típicamente grandes corredores como Jane Street, Virtu y Flow Traders, deben comprar ETH en el mercado al contado para crear nuevas acciones del fondo. Esa compra debería, en teoría, impulsar un mayor volumen al contado, lo que atrae a los operadores de impulso, lo que genera más entradas. El ciclo de retroalimentación funciona hasta que deja de hacerlo.

Ahora mismo, no está funcionando. El volumen al contado se ha suavizado hasta su percentil 16 en comparación interanual desde que comenzó el repunte el 19 de agosto, según Shannon. Eso significa que el 84% de los días de negociación del último año han visto más actividad al contado que el tramo actual.

El mecanismo de participante autorizado explica parte de la brecha. La actividad de creación de AP se canaliza a través de canales institucionales, principalmente mesas OTC y dark pools, que no siempre se registran en los datos de volumen de los intercambios públicos. Parte de los $1.42 mil millones en compras de ETF pueden haber ocurrido fuera del intercambio, creando demanda real sin volumen visible.

Pero incluso teniendo en cuenta la actividad OTC, el panorama del volumen es débil. El volumen de transferencias en cadena de ETH, que captura todo movimiento independientemente del lugar, no ha mostrado un pico correspondiente. La compra es estrecha, concentrada en el flujo de creación de AP, y el mercado en general está mirando desde la barrera.

Esto crea una configuración frágil. Las entradas de ETF están suministrando presión de compra, pero el mercado en general no lo está confirmando con volumen. Si las entradas se detienen incluso por unas pocas sesiones, no hay demanda orgánica al contado esperando para atrapar el precio. Los participantes autorizados que compraron ETH para crear acciones se convierten en los vendedores marginales si comienzan los reembolsos, y venderán en los mismos libros de órdenes delgados de los que compraron.

Se necesita un repunte en el volumen al contado para que el mercado mantenga su base, dijo Shannon. Sin él, el nivel de precio actual está sostenido por una sola clase de compradores.

La prueba de la media móvil de 200 semanas

Ethereum está rondando su media móvil de 200 semanas por primera vez desde que rompió el soporte a finales de enero. Ese nivel, aproximadamente $2,450 a $2,500 al momento de escribir, históricamente ha actuado como un piso durante los mercados alcistas seculares y un techo durante las fases bajistas.

Durante el mercado bajista de 2018 a 2020, ETH pasó 22 meses por debajo de su media móvil de 200 semanas antes de finalmente recuperarla a finales de 2020. Durante la caída de 2022 a 2023, cayó por debajo del nivel en junio de 2022 y no la recuperó hasta octubre de 2023. Cada recuperación precedió a un gran repunte. Cada fracaso precedió a mayores caídas.

Shannon señaló que los inversores acumularon aproximadamente 1.1 millones de ETH alrededor del nivel actual, valorados en aproximadamente $2.7 mil millones a los precios actuales. Ese bloque podría actuar como resistencia temporal si esos tenedores venden en fortaleza, creando un problema de oferta por encima que incluso $225 millones por día en entradas de ETF pueden no ser suficientes para absorber.

La racha de entradas de ETF de Ethereum que terminó en abril duró cuatro días y coincidió con ETH tocando brevemente los $2,400. La racha actual ha durado más del doble y ha empujado el precio solo marginalmente más alto. Ese rendimiento decreciente es la señal más clara de que los flujos por sí solos no son suficientes sin confirmación de volumen.

El arrastre de Grayscale

Cualquier análisis de los flujos de ETF de Ethereum está incompleto sin tener en cuenta el ETHE de Grayscale, que ha sido una fuente persistente de presión de venta desde su conversión de un fideicomiso cerrado en julio de 2024.

ETHE entró en la conversión con aproximadamente $9 mil millones en activos bajo gestión. Los tenedores heredados que habían comprado acciones del fideicomiso con primas significativas, a veces del 20% al 40% por encima del valor liquidativo, finalmente obtuvieron la capacidad de canjear al valor liquidativo. Las salidas resultantes han sido constantes, con miles de millones saliendo del fondo durante los dos años siguientes.

Durante la racha actual de nueve días, las salidas de ETHE se han moderado pero no han cesado. La cifra neta de categoría de $1.42 mil millones ya tiene en cuenta los reembolsos de ETHE, lo que significa que las compras brutas de ETHA, FETH y otros fondos fueron materialmente más altas de lo que sugiere el número neto.

Si las salidas de ETHE se aceleran, como ha ocurrido durante picos de precio anteriores que ofrecieron oportunidades de salida a los tenedores de larga data, el panorama del flujo neto podría deteriorarse rápidamente incluso mientras ETHA continúa comprando. Este es el riesgo oculto en el número de la racha titular.

Cómo se compara esto con la dinámica de los ETF de Bitcoin

Los ETF spot de Bitcoin atrajeron $2.8 mil millones durante ocho días consecutivos hasta el 27 de agosto, en paralelo con la racha de Ethereum. Pero los dos patrones divergen en una dimensión crítica.

Las entradas de Bitcoin vinieron acompañadas de un movimiento de precios del 15%, desde aproximadamente $68,000 hasta más de $80,000. Los $1.42 mil millones de Ethereum vinieron con un movimiento del 5%. La transmisión de flujo a precio es aproximadamente tres veces menos eficiente para ETH.

Parte de la explicación es estructural. El free float de Bitcoin es menor en relación con su capitalización de mercado, lo que significa que la compra de ETF absorbe un mayor porcentaje de la oferta disponible. Los tenedores a largo plazo, a menudo llamados manos de diamante, reducen aún más la oferta circulante. La dinámica de oferta de Ethereum es más compleja, con bloqueos de staking que afectan aproximadamente al 28% de la oferta, el colateral de DeFi bloqueando otro 12% a 15%, y los depósitos de puentes de capa 2 fluctuando diariamente. Estos pools reducen y liberan oferta circulante de maneras que no siguen limpiamente los flujos de ETF.

La estructura de comisiones también importa. Los ETF de Bitcoin cobran entre 0.12% y 0.25% en ratios de gastos. Los ETF de Ethereum cobran tasas similares, pero las variantes con staking como ETHB transmiten el rendimiento del staking menos una comisión de gestión. El componente de rendimiento complica la comparación, porque las entradas de ETHB son en parte una operación de renta fija, no puramente una apuesta direccional sobre el precio de ETH.

Qué demostraría que esta tesis es incorrecta

Dos desarrollos invalidarían la lectura bajista sobre la eficiencia de flujo de Ethereum.

Primero, si el volumen spot se recupera a su percentil 50 o más mientras las entradas continúan, el bucle reflexivo se reengancharía y la respuesta de precios se aceleraría. Eso significaría que el retraso actual es un problema de sincronización, no estructural. Un catalizador como el anuncio de la Fundación Ethereum de una actualización importante del protocolo o un lanzamiento de DeFi de alto perfil podría generar el interés comercial orgánico que actualmente falta.

Segundo, si los productos de ETH con staking como ETHB comienzan a tomar una participación significativamente mayor de los flujos, sugeriría que la compra no es solo asignación pasiva sino convicción activa en las propiedades de rendimiento de Ethereum. ETHB tomó $20.7 millones el 28 de agosto, un día sólido pero aún una fracción del total de ETHA. Un cambio hacia productos de staking señalaría un compromiso institucional más profundo y un período de tenencia esperado más largo.

Tercero, si las salidas de ETHE de Grayscale se acercan a cero, el panorama del flujo neto mejora drásticamente. La compra bruta de ETHA por sí sola se traduciría más limpiamente en impacto de precios sin el arrastre de Grayscale compensándolo.

Qué observar

Volumen spot diario en relación con la actividad de creación de ETF. Si los participantes autorizados son los únicos compradores consistentes, el precio está en tiempo prestado. Observe que el volumen spot vuelva a superar su percentil 30 interanual como umbral mínimo para la sostenibilidad.

La brecha entre ETHA y el resto del campo. Si la participación de BlackRock cae por debajo del 60% mientras los flujos totales se mantienen, significa que la distribución se está ampliando. Si la participación de BlackRock se mantiene por encima del 70% y los flujos totales se desaceleran, la racha fue el ciclo de asignación de una sola firma, no una tendencia del mercado.

La media móvil de 200 semanas de Ethereum. Un cierre semanal por encima de $2,500 con volumen creciente sería la primera recuperación limpia de este nivel desde enero. Un rechazo con volumen decreciente confirmaría la tesis de oferta superior.

Señales de reembolso de ETHE de Grayscale. Grayscale ha sido una fuente constante de salidas desde su conversión de un fideicomiso cerrado. Si los reembolsos de ETHE se aceleran mientras las entradas de ETHA se desaceleran, el efecto neto sobre la oferta de ETH podría volverse negativo a pesar de la racha titular.

La decisión de la Fed de septiembre. Las probabilidades de subida de tipos saltaron al 56% después del discurso de apertura de Warsh en Jackson Hole. Una subida presionaría la operación de apetito por el riesgo que Shannon identificó como el principal impulsor de las entradas actuales. Una pausa o una sorpresa dovish la extendería.