Le Bitcoin s'échangeait au-dessus de 80 000 $ le 25 août, alors qu'Arthur Hayes, cofondateur de BitMEX, affirmait que l'expansion des rachats d'obligations du Trésor américain marquait le début d'un nouveau marché haussier.
Résumé
- Le Trésor a doublé les plafonds de rachat à long terme à au moins 4 milliards de dollars par opération à partir du 9 septembre 2026.
- Le Bitcoin a dépassé les 80 000 $ après l'annonce, bien que le lien de causalité entre les deux événements ne soit pas prouvé par les responsables.
- Hayes a déclaré que le marché haussier du Bitcoin était en cours et que Maelstrom avait atteint des niveaux d'exposition maximale au risque de son portefeuille.
- Le Trésor prévoit 739 milliards de dollars d'emprunts au troisième trimestre et un solde de trésorerie de 950 milliards de dollars fin septembre selon les hypothèses.
- La Fed de New York prévoit 10 milliards de dollars d'achats de gestion des réserves, ciblant séparément des réserves bancaires abondantes ce mois-ci.
Hayes a présenté cet argument dans son essai du 25 août, Same Same But Different. Il a lié le récent rallye du Bitcoin à la décision du secrétaire au Trésor Scott Bessent d'augmenter les achats de titres d'État à plus longue échéance.
Le Trésor a confirmé le 19 août qu'il doublerait au moins la taille maximale de certains rachats de soutien à la liquidité à long terme. La limite passera de 2 milliards à au moins 4 milliards de dollars par opération entre le 9 septembre et le 4 novembre.
Hayes a décrit cette mesure comme un mécanisme pour ajouter de la liquidité en dollars et réduire la pression sur les rendements à long terme. Cependant, le Trésor affirme que ce programme soutient la liquidité du marché plutôt que de fournir une stimulation monétaire.
Le rallye du Bitcoin suit l'annonce de rachat du Trésor
Le Bitcoin est passé de moins de 65 000 $ avant l'annonce à plus de 80 000 $ le 25 août. La cryptomonnaie a atteint un sommet intraday au-dessus de 81 000 $, prolongeant sa plus forte progression hebdomadaire depuis des mois.
Le calendrier soutient l'argument de Hayes selon lequel les attentes de conditions financières plus faciles ont profité au Bitcoin. Cela n'établit pas que l'annonce de rachat a provoqué tout le rallye. Les entrées de fonds négociés en bourse (ETF), les liquidations de contrats à terme et un dollar plus faible ont également contribué au mouvement.
Les ETF Bitcoin au comptant américains ont enregistré environ 517 millions de dollars d'entrées nettes le 19 août, leur plus forte collecte quotidienne depuis début mai. Les liquidations de produits dérivés ont ensuite accéléré la cassure, alors que le Bitcoin a bondi au-dessus de 71 000 $ après l'annonce du Trésor.
Le rendement du Trésor à 10 ans a d'abord baissé vers 4,65 %, tandis que le rendement à 30 ans s'est rapproché de 5,20 %. Les rendements ont ensuite récupéré une partie de cette baisse, ce qui suggère que les tailles d'achat annoncées n'avaient pas fondamentalement changé les préoccupations du marché concernant l'emprunt et l'offre de dette.
Aucun achat dans le cadre des limites élargies n'avait eu lieu lorsque Hayes a publié son essai. Le nouveau calendrier commence en septembre.
Hayes qualifie les rachats de source de liquidité en dollars
Hayes a soutenu que l'achat de titres plus anciens et à plus longue échéance pourrait augmenter leurs prix et réduire les rendements. Selon lui, des rendements plus bas rendent les actifs risqués comparativement plus attrayants et encouragent les capitaux à se déplacer vers le Bitcoin.
Il a comparé l'approche de Bessent à la dépendance accrue de l'ancienne secrétaire au Trésor Janet Yellen aux bons du Trésor à court terme fin 2023. Hayes estime que cette stratégie a aidé à déplacer les soldes du marché monétaire hors de la facilité de prise en pension inverse au jour le jour de la Réserve fédérale et vers des titres négociables.
« Le prochain marché haussier... vient de commencer », a affirmé Hayes, bien que les rachats du Trésor soient des opérations de gestion de la dette et non équivalentes à l'assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale.
Le Trésor décrit ses rachats comme un moyen d'améliorer la liquidité des titres plus anciens et de gérer sa position de trésorerie. Selon le communiqué du département, sa déclaration de refinancement du 5 août a autorisé jusqu'à 38 milliards de dollars d'achats de soutien à la liquidité au cours du trimestre, ainsi que jusqu'à 25 milliards de dollars de rachats de gestion de trésorerie à courte échéance.
La Fed de New York mène séparément environ 10 milliards de dollars d'achats de gestion des réserves au cours de sa période opérationnelle mensuelle actuelle. La banque centrale affirme que ces achats maintiennent des réserves abondantes dans le système bancaire. Ils ne font pas partie du programme de rachat du Trésor.
Hayes a précédemment fait valoir que une expansion de la facilité de la Fed pour les autorités monétaires étrangères pourrait également soutenir le Bitcoin en augmentant temporairement la liquidité en dollars.
Un déploiement de 1 000 milliards de dollars du TGA reste non confirmé
Hayes a identifié le compte général du Trésor comme une autre source possible de pouvoir d'achat. Le compte détenait environ 940 milliards de dollars, selon des rapports citant des responsables du Trésor.
Bessent a déclaré que le Trésor pourrait utiliser une partie de ces liquidités pour des rachats d'obligations sans modifier ses adjudications de dette à long terme prévues. Cependant, le gouvernement n'a pas annoncé de plan pour déployer la totalité du solde ni engagé 1 000 milliards de dollars pour des achats.
Hayes a qualifié un retrait important du TGA de « voie médiane », mais l'ampleur et le calendrier restent spéculatifs.
La dernière estimation d'emprunt du Trésor suppose un solde de trésorerie de 950 milliards de dollars à la fin septembre et de 850 milliards de dollars à la fin de l'année. Il prévoit d'emprunter 739 milliards de dollars en titres de créance négociables nets détenus par le secteur privé au cours du trimestre de juillet à septembre, et 628 milliards de dollars supplémentaires au cours du trimestre suivant, selon un communiqué officiel.
Utiliser massivement le TGA pourrait temporairement placer plus de liquidités dans le système bancaire privé. Son effet à plus long terme dépendrait de la rapidité avec laquelle le Trésor reconstituerait le compte par de nouvelles émissions de dette.
Hayes s'attend à une volatilité plus élevée du Bitcoin
Hayes a déclaré que Maelstrom était passé à un « risque maximal », avec une exposition majeure au Bitcoin, à l'Ether, à Ethena et à Ether.fi. Il n'a pas divulgué la taille des positions ni fourni de registres de portefeuille vérifiables de manière indépendante.
Il a également averti qu'une progression continue n'empêcherait pas des corrections brutales. Son point de vue reste une prévision de marché plutôt qu'un résultat garanti, et les opérations annoncées du Trésor restent faibles par rapport au marché obligataire dans son ensemble.
Le prochain jalon politique confirmé est le 9 septembre, lorsque les limites plus importantes de rachat à long terme prendront effet. Le Trésor reconsidérera la taille des futurs achats lors de son prochain refinancement trimestriel le 4 novembre.
Les investisseurs pourront alors comparer les résultats réels des rachats, les rendements du Trésor, le solde du TGA et la performance du Bitcoin. Jusqu'à ce que ces données arrivent, l'appel au marché haussier de Hayes repose sur un mécanisme de transmission de liquidité attendu plutôt que sur un engagement politique confirmé en faveur d'un assouplissement monétaire.
