Sept ETF XRP spot et 1,4 milliard de dollars de flux plus tard : XRP est-il encore sous-évalué ?

Les capitaux institutionnels continuent d'affluer via sept fonds réglementés tandis que le jeton se négocie 57 % en dessous de son sommet de cycle. Les chiffres suggèrent que le marché n'a pas encore rattrapé son retard.

La question semble prématurée pour un jeton qui vient de connaître sa meilleure semaine en un an. XRP a grimpé de 56 % entre le 14 et le 21 août, reconquérant 1,48 $ et portant sa capitalisation boursière au-delà de 92 milliards de dollars. Ce mouvement l'a ramené à la cinquième place du classement mondial, devant Solana et derrière seulement Bitcoin, Ethereum, Tether et BNB.

Pourtant, ce rallye n'a fait que ramener XRP à un prix qu'il avait atteint pour la première fois fin 2025. Au sommet du cycle de juillet 2025, le jeton avait atteint 3,65 $. Même après une semaine d'achats agressifs, XRP se situe toujours 57 % en dessous de ce chiffre. L'infrastructure institutionnelle qui l'entoure, cependant, ne ressemble en rien à celle d'il y a un an.

Sept ETF spot réglementés sont désormais négociés sur les bourses américaines. Un cadre conjoint SEC et CFTC classe XRP comme une marchandise. Et Ripple construit une opération de prêt de stablecoin sur son propre registre. L'écart entre ce que dit l'infrastructure et ce que dit le prix est là où se situe le débat.

Cet article examine chaque couche de cet argument : le complexe d'ETF et son écart structurel par rapport à Bitcoin, le changement réglementaire qui a levé le plafond juridique sur la participation institutionnelle, l'accumulation de baleines qui a précédé le rallye, l'expansion du stablecoin RLUSD, et les catalyseurs qui pourraient valider ou invalider la thèse de sous-évaluation au quatrième trimestre 2026.

Sept fonds, 1,44 milliard de dollars et un écart structurel

Le premier ETF spot XRP, le XRPR de REX Osprey, a commencé à être négocié en septembre 2025. Bitwise a suivi le 20 novembre, Franklin Templeton a lancé XRPZ le 24 novembre, et quatre autres fonds sont arrivés avant la fin de l'année : XRPC de Canary, GXRP de Grayscale, TOXR de 21Shares, et une deuxième offre de REX. Au 16 décembre, les entrées cumulées avaient dépassé 1 milliard de dollars.

Fin août 2026, les sept fonds détiennent environ 1,44 milliard de dollars d'actifs sous gestion combinés, détenant environ 773 millions de jetons XRP. Ce chiffre compte moins isolément qu'en comparaison. Le complexe d'ETF spot de Bitcoin détient près de 52 milliards de dollars d'entrées nettes cumulées, représentant environ 6,5 % de la capitalisation boursière totale de BTC. Le chiffre de XRP de 1,44 milliard de dollars ne représente que 1,9 % de la capitalisation boursière de 92 milliards de dollars du jeton.

La différence n'est pas simplement une fonction de l'âge. Les ETF spot de Bitcoin ont été lancés en janvier 2024, environ 20 mois avant les produits XRP. Mais les ETF spot d'Ethereum, lancés en juillet 2024, ont attiré des flux beaucoup plus importants au cours de leur première année. Le complexe XRP a surperformé sur une base relative pendant les périodes où les ETF Bitcoin et Ethereum perdaient du capital. En décembre 2025, les institutions ont injecté 483 millions de dollars dans les fonds XRP tandis que les ETF Bitcoin perdaient 1,09 milliard de dollars et les produits Ethereum perdaient 564 millions de dollars.

Ce schéma de rotation suggère quelque chose de spécifique : le capital ne se contente pas d'affluer vers la crypto en général. Il afflue vers XRP en tant qu'allocation distincte.

Les structures de frais des sept fonds racontent également une histoire sur la pression concurrentielle. Le XRPZ de Franklin Templeton a été lancé avec une exonération de frais qui a ramené son ratio de frais effectif à zéro pour la première année, une mesure conçue pour attirer rapidement des actifs. Bitwise a fixé le prix de son fonds à 0,20 %, en alignement sur les frais de son ETF Bitcoin. Le GXRP de Grayscale, converti à partir d'une fiducie fermée, porte des frais plus élevés mais bénéficie d'une base de détenteurs existante qui n'a pas eu à prendre de nouvelles décisions d'allocation. La compression des frais reflète ce qui s'est passé sur le marché des ETF Bitcoin en 2024, où les émetteurs ont concurrencé agressivement sur les coûts pour capturer des parts de marché précoces. Le résultat est que les investisseurs particuliers et institutionnels ont désormais accès à une exposition au XRP à des coûts comparables à ceux des ETF d'actions traditionnels, supprimant un autre point de friction qui maintenait historiquement les capitaux à l'écart.

La composition de la base d'acheteurs compte autant que le chiffre total. Les dépôts 13F trimestriels du premier trimestre 2026 montrent que les conseillers en investissement enregistrés et les family offices multi-familles représentent une part disproportionnée des avoirs en ETF XRP par rapport aux ETF Bitcoin, où les fonds spéculatifs et les sociétés de négoce pour compte propre dominent. Le canal des conseillers a tendance à être plus stable. Une fois qu'une allocation entre dans un portefeuille modèle, elle y reste jusqu'à ce que la thèse se brise, pas simplement jusqu'au prochain rééquilibrage trimestriel.

La décision sur les matières premières qui a changé le plancher juridique

Le 17 mars 2026, la SEC et la CFTC ont publié un document interprétatif conjoint de 68 pages classant 16 actifs cryptographiques comme matières premières numériques. XRP figurait parmi eux, aux côtés de Bitcoin, Ethereum, Solana et 12 autres. La décision a appliqué un cadre basé sur la fonction qui évaluait la décentralisation du réseau, l'utilité du jeton et les mécanismes de distribution.

Pour XRP, la classification a mis fin à une question juridique qui persistait depuis décembre 2020, lorsque la SEC a intenté une action en justice contre Ripple Labs alléguant que les ventes de XRP constituaient des offres de titres non enregistrées. Le jugement sommaire partiel de juillet 2023, dans lequel la juge Analisa Torres a statué que les ventes programmatiques de XRP sur les bourses ne constituaient pas des contrats d'investissement, avait réduit le risque. Le cadre de mars 2026 l'a éliminé.

La réglementation des matières premières sous la CFTC est structurellement plus légère que la conformité aux valeurs mobilières sous la SEC. Les banques, les fonds spéculatifs et les gestionnaires d'actifs qui avaient évité le XRP en raison de la question des valeurs mobilières peuvent désormais le détenir et le négocier dans le même cadre de matières premières qu'ils utilisent pour l'or, le pétrole et les contrats à terme sur gaz naturel. Le plafond juridique sur la participation institutionnelle a effectivement été levé.

L'effet pratique est visible dans la décision de Coinbase du 1er mai 2026 d'activer le Trade at Settlement pour les contrats à terme XRP, plaçant le jeton aux côtés du Bitcoin, de l'Ethereum, de l'or et du pétrole brut pour le trading de blocs institutionnel. Cette intégration ne se produit pas pour les actifs dont le statut juridique reste ambigu.

La clarté réglementaire a également ouvert la porte aux fournisseurs de conservation qui avaient auparavant exclu le XRP de leurs offres. Les sociétés de fiducie agréées par l'État et les dépositaires qualifiés opérant sous les directives de l'OCC peuvent désormais détenir du XRP dans les mêmes cadres qu'ils appliquent aux autres matières premières numériques. C'est une condition préalable pour les fonds de pension et les fonds de dotation, qui sont interdits par leurs déclarations de politique d'investissement de détenir des actifs sans classification réglementaire claire. Le cadre de mars 2026 n'a pas immédiatement débloqué ces pools de capitaux, mais il a supprimé la barrière juridique qui rendait cela impossible.

La classification a également résolu un problème secondaire : l'inclusion dans les indices. Les principaux indices cryptographiques maintenus par S&P, FTSE Russell et Bloomberg avaient exclu ou sous-pondéré le XRP pendant la période de litige avec la SEC. Avec la désignation de matière première en place, les rééquilibrages d'indices au deuxième et troisième trimestres 2026 ont commencé à ajouter le XRP à des pondérations qui reflètent sa capitalisation boursière plutôt qu'un score de risque juridique actualisé. Les fonds passifs qui suivent ces indices achètent désormais automatiquement du XRP, une source de demande structurelle qui n'existait pas il y a douze mois. Pour un aperçu plus large des conditions qui conduisent à la reprise du XRP, le changement réglementaire est le plus important.

Accumulation de baleines et déconnexion des prix

Au cours de la semaine du 18 août, le XRP Ledger a enregistré une augmentation de 280 % des transactions dépassant 1 million de dollars. Les adresses détenant entre un million et dix millions de XRP ont ajouté environ 380 millions de jetons en sept jours, portant les soldes totaux des grands détenteurs d'environ 16,05 milliards à 16,36 milliards de jetons. La base des transactions XRP d'un million de dollars en juillet et début août était en moyenne de 10 à 12 par jour. Au cours de cette semaine, le nombre a grimpé au-dessus de 38 en une seule fenêtre de 24 heures.

L'accumulation a précédé le mouvement des prix. Le XRP est resté proche de 1,00 $ pendant la majeure partie de la période d'achat avant de bondir à 1,23 $ le 20 août lors d'un rallye plus large du marché, puis de s'étendre à 1,48 $ le 21 août. L'écart entre l'intensité des achats des baleines et la stagnation initiale du prix est le point de données le plus important.

La société d'analyse en chaîne Santiment a identifié cette accumulation comme un comportement de pré-courrier avant la loi CLARITY, un projet de loi qui codifierait formellement la classification en tant que marchandise de 16 actifs cryptographiques dans la loi fédérale. Le projet de loi devait atteindre un vote de procédure au Sénat en juillet mais a été reporté au 15 septembre. Les portefeuilles de la tranche d'un million à dix millions appartiennent généralement à des institutions, des family offices ou de très grands détenteurs individuels. Leur comportement tend à précéder plutôt qu'à suivre les mouvements de prix.

Le nombre d'adresses détenant au moins un million de XRP est passé à environ 2 033 au cours de cette période, avec des soldes combinés des grands détenteurs dépassant huit milliards de jetons. Cette concentration mérite d'être notée. Cela signifie qu'un nombre relativement restreint de portefeuilles contrôle une part importante de l'offre en circulation. Lorsque ces portefeuilles agissent de concert, comme ils l'ont fait pendant la semaine du 18 août, le signal est amplifié. Mais cette même concentration crée une fragilité : si ces détenteurs décident de prendre leurs bénéfices simultanément, la pression de vente submergerait la profondeur actuelle du carnet d'ordres.

Le paradoxe des flux ETF

Les flux des ETF XRP présentent une contradiction. Les sept fonds ont attiré 13,24 millions de dollars d'entrées nettes le 20 août seulement, prolongeant une série de trois jours qui a porté les avoirs combinés à près de 1,2 milliard de dollars en XRP. Pourtant, le prix est resté dans une fourchette entre 0,90 $ et 1,10 $ pendant la majeure partie de l'été, ne sortant de cette fourchette qu'au cours de la dernière semaine d'août.

Cette déconnexion a une explication structurelle. Les entrées des ETF représentent de nouveaux capitaux entrant dans des enveloppes réglementées, mais le marché cryptographique plus large était sous pression macroéconomique pendant une grande partie des T2 et T3 2026. Le Bitcoin est passé de plus de 70 000 $ à moins de 60 000 $ au cours de cette période, entraînant les altcoins à la baisse indépendamment de leurs dynamiques de flux individuelles. Le XRP surperformait structurellement du côté des flux tandis que la surcharge macroéconomique supprimait l'action des prix. Un examen plus attentif des moments où les acheteurs d'ETF XRP se sont arrêtés révèle comment le sentiment macroéconomique a supplanté la dynamique des flux.

La comparaison avec l'expérience des ETF Bitcoin est instructive. Lorsque les ETF BTC au comptant ont été lancés en janvier 2024, les entrées ont été soutenues pendant des semaines avant que le BTC ne dépasse son précédent sommet historique. La réponse des prix a été en retard sur le signal des flux d'environ deux mois. Si le XRP suit un schéma similaire, la série d'entrées soutenues de fin août pourrait précéder un mouvement de prix plus important au T4, en particulier si les conditions macroéconomiques s'améliorent.

Mais il y a un contre-argument. Le lancement de l'ETF Bitcoin représentait le premier produit au comptant réglementé aux États-Unis pour le plus grand actif cryptographique. Les ETF XRP ont été lancés sur un marché qui avait déjà des produits Bitcoin et Ethereum absorbant la demande institutionnelle. L'acheteur marginal d'un ETF XRP n'est pas le même que l'acheteur marginal d'un ETF BTC. Le public adressable est plus petit et la base de capital est plus mince.

Les données de flux révèlent également une dimension géographique. Le XRP a historiquement détenu une part plus importante du volume de transactions en Asie, en particulier en Corée du Sud et au Japon, où les partenariats de corridor de paiement de Ripple sont les plus actifs. Les flux des ETF américains ne capturent qu'un côté de l'image de la demande. Si les produits institutionnels asiatiques, y compris l'ETF XRP brésilien approuvé en avril 2026, sont inclus, l'enveloppe institutionnelle totale autour du XRP est plus grande que ce que le chiffre américain seul suggère. L'écart entre les actifs sous gestion des ETF américains et l'exposition institutionnelle mondiale est une autre variable que la simple comparaison avec Bitcoin ne prend pas en compte.

RLUSD et le pont de stablecoin

L'histoire de l'ETF n'est qu'une couche du dossier institutionnel. Le stablecoin RLUSD de Ripple a dépassé 1,7 milliard de dollars de valeur de marché d'ici août 2026, le XRP Ledger détenant désormais plus de 50 % de l'offre totale de RLUSD. Ripple a frappé 63 millions de RLUSD en un seul lot début août, et l'entreprise construit une opération de prêt de crédit privé grâce à des partenariats avec Clearpool Finance et Cicada Partners.

L'initiative de prêt permettrait aux emprunteurs institutionnels d'accéder à des prêts libellés en RLUSD directement sur le XRP Ledger, avec des transactions réglées sur la chaîne. RippleX développe cette fonctionnalité avec des mises à niveau approuvées par les validateurs qui ajouteraient des outils de prêt natifs au registre lui-même. Si le produit de prêt atteint la production, il transformerait XRPL d'un rail de paiement en une plateforme de prêt institutionnelle, un changement qui a des implications sur la façon dont le marché valorise le jeton sous-jacent.

La croissance du stablecoin modifie également la dynamique de l'argument d'utilité de XRP. Les critiques ont longtemps soutenu que le cas d'utilisation principal de XRP, les paiements transfrontaliers, ne nécessite pas de détenir le jeton pendant de longues périodes car les transactions se règlent en quelques secondes. Le prêt RLUSD crée une raison pour que le capital reste plus longtemps sur le registre, augmentant la demande de XRP comme actif de pont et de garantie plutôt que comme moyen de règlement transitoire.

Il y a un signal institutionnel distinct dans les données du stablecoin. JPMorgan a exécuté une transaction en direct sur le XRP Ledger en juillet 2026 dans le cadre d'une exploration plus large de la tokenisation d'actifs sur la chaîne. La banque n'a pas annoncé de déploiement à grande échelle, mais la démonstration a placé XRPL aux côtés d'Ethereum, Polygon et Avalanche comme réseaux sur lesquels les grandes banques sont prêtes à construire pour le règlement d'actifs tokenisés. Si RLUSD devient la monnaie de règlement par défaut pour les transactions tokenisées sur XRPL, la courbe de demande pour XRP en tant que gaz natif et jeton de pont du réseau change considérablement.

Le catalyseur Swell et ce qu'octobre pourrait apporter

Ripple organisera sa conférence combinée Swell et XRPL Apex au Shed dans le Hudson Yards de Manhattan du 27 au 29 octobre. Pour la première fois, l'entreprise fusionne son sommet institutionnel avec sa conférence de développeurs, projetant plus de 1 500 participants, plus de 75 intervenants et 50 sessions sur trois scènes. La PDG de Nasdaq, Adena Friedman, figure parmi les intervenants confirmés.

Les événements Swell précédents ont coïncidé avec des annonces de produits importantes et, dans certains cycles, des mouvements de prix. L'événement d'octobre 2026 a un poids supplémentaire car il suit le vote du Sénat sur la loi CLARITY du 15 septembre. Si le projet de loi avance, la conférence devient un tour de victoire pour la stratégie réglementaire de Ripple. S'il stagne, l'événement devient une scène pour Ripple pour articuler ses prochaines étapes dans le cadre existant du pouvoir exécutif.

Le calendrier place également l'événement à quelques semaines seulement des élections de mi-mandat américaines du 5 novembre. La crypto est devenue un sujet de don bipartisan, et Ripple a été parmi les plus grands contributeurs politiques de l'industrie. L'environnement réglementaire à l'approche de 2027 dépendra fortement de la composition du prochain Congrès, et Swell 2026 pourrait offrir le signal le plus clair de la façon dont la direction de Ripple lit ce paysage.

Historiquement, les conférences Swell ont produit des résultats mitigés pour le prix. L'événement de 2017 à Toronto a précédé la course parabolique de XRP à 3,84 $, bien que le rallye ait été motivé par la manie du marché plus large plutôt que par les annonces de la conférence. Les événements de 2019 et 2023 ont eu peu d'effet durable sur le prix. La différence en 2026 est que la conférence suit une année de progrès structurels plutôt que de battage spéculatif. Si Ripple annonce une date de lancement de production pour le prêt RLUSD, un nouveau partenariat bancaire ou un calendrier pour les mises à niveau des contrats intelligents XRPL, le marché aura des jalons concrets à évaluer plutôt que des promesses abstraites.

La liste des intervenants signale également le public que Ripple cible. Adena Friedman dirige la bourse qui répertorie plusieurs ETF XRP. Sa présence à Swell suggère une conversation plus approfondie sur la façon dont l'infrastructure financière traditionnelle croise l'écosystème de XRP. Les conférences précédentes présentaient des intervenants natifs de la crypto. Celle-ci vise la classe des allocateurs.

Le scénario baissier : pourquoi le bon marché pourrait être correct

La thèse de la sous-évaluation a une faiblesse structurelle. L'offre en circulation de XRP est d'environ 57 milliards de jetons sur une offre totale de 100 milliards. Ripple détient une partie substantielle de l'offre restante en dépôt, libérant un milliard de jetons par mois. Bien que la plupart de ces jetons soient retournés en dépôt, le surplomb a historiquement plafonné l'appréciation des prix pendant les rallyes. Le marché sait que l'offre continuera d'entrer en circulation, et cette connaissance est intégrée dans les prix.

De plus, le chiffre de 1,44 milliard de dollars d'AUM pour les ETF, bien qu'en croissance, est modeste en termes absolus. Le complexe d'ETF au comptant de Bitcoin a attiré plus de 1,44 milliard de dollars en une seule semaine au cours de ses premiers mois. Les fonds XRP croissent régulièrement mais pas à un rythme qui suggère un choc d'offre imminent. Au rythme actuel des entrées, il faudrait plusieurs années pour que le complexe d'ETF absorbe ne serait-ce que 5 % de l'offre en circulation de XRP, un seuil qui commencerait à créer des dynamiques de rareté significatives.

La hausse hebdomadaire de 56 % a également introduit un risque de levier. L'intérêt ouvert sur les contrats à terme perpétuels XRP a grimpé en même temps que la hausse, et les taux de financement sont devenus fortement positifs, indiquant que les positions longues paient les positions courtes pour maintenir leur exposition. Les rallyes à effet de levier sont intrinsèquement fragiles. Si l'environnement macroéconomique se détériore ou si un catalyseur ne se matérialise pas, le débouclage pourrait être brutal. Le rallye post-règlement d'août 2025 fournit un précédent : XRP a dépassé 3,00 $, puis a reculé de plus de 70 % au cours des six mois suivants alors que le catalyseur s'estompait et que le levier se débouclait.

Enfin, les produits institutionnels de Ripple sont prometteurs mais précoces. Le prêt RLUSD est en développement, pas en production. La loi CLARITY n'a pas été adoptée. La conférence Swell n'a pas eu lieu. Le marché pourrait intégrer un avenir qui nécessite que plusieurs événements binaires se résolvent favorablement.

Il y a aussi un problème de cadrage de valorisation que l'argument de sous-évaluation a tendance à survoler. La capitalisation boursière de XRP de 92 milliards de dollars la place au-dessus d'entreprises comme Spotify, Snowflake et Block. Ripple elle-même est une entreprise privée avec un chiffre d'affaires annuel estimé à des centaines de millions, une fraction de la capitalisation boursière du jeton. Le jeton ne génère aucun revenu et ne verse aucun dividende. Sa valeur dérive entièrement de l'utilité future attendue et de la demande spéculative. À 1,48 $, le marché intègre déjà une expansion significative de l'adoption institutionnelle. La question est de savoir si le prix actuel représente une décote par rapport à un avenir plausible ou un prix équitable pour un avenir incertain. Pour les scénarios de prévision du prix XRP à plus long terme, ces catalyseurs binaires comptent plus que les flux d'une seule semaine.

Que regarder

• Vote au Sénat sur la loi CLARITY le 15 septembre : une avancée procédurale confirmerait le statut de marchandise du XRP dans la loi, déclenchant potentiellement une deuxième vague d'afflux institutionnels.
• Les actifs cumulés des ETF XRP dépassant 2 milliards de dollars : le prochain seuil psychologique qui indiquerait une demande institutionnelle soutenue plutôt qu'épisodique.
• Date de lancement du produit de prêt RLUSD : un déploiement en production sur le XRPL ferait passer l'argument d'utilité de théorique à opérationnel.
• Changements de paliers des portefeuilles baleines après le rallye : savoir si les adresses détenant entre un million et dix millions de XRP continuent d'accumuler ou commencent à distribuer au-dessus de 1,50 $.
• Annonces de Swell 2026 du 27 au 29 octobre : nouveaux partenariats, lancements de produits ou signaux réglementaires lors du plus grand événement de Ripple à ce jour.

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