Autor: Cathy, Biały Łańcuch
28 i 29 lipca, Seul. Indeks Kospi dwukrotnie wywołał wyłącznik krańcowy, czego w historii koreańskiej giełdy nigdy nie było.
Pierwszego dnia spadł o 10,84%, drugiego o kolejne 5,98%. Największy pod względem wagi SK Hynix stracił w dwa dni około 23%. Nasdaq zanurkował, globalne akcje półprzewodnikowe poniosły druzgocącą porażkę, a lewarowane ETF-y padały jeden po drugim.
W ciągu dwóch dni spadek Kospi od szczytu z czerwca powiększył się do 40%, a lipiec zapowiada się na najgorszy miesiąc w historii tego indeksu.
Wszystkie najbardziej zatłoczone transakcje wyglądały jak stół do kart przewrócony jedną ręką.
To nie jest negatywna informacja o konkretnej akcji, ale globalna przymusowa redukcja dźwigni. Najbardziej sprzeczne z intuicją jest to: tym razem to akcje spadają najbardziej „jak krypto”.
01 Ranking największych strat
Najpierw spójrzmy na rynek kasowy. Zysk operacyjny SK Hynix w drugim kwartale wyniósł 60,54 biliona wonów, co jest rekordem historycznym, ale ponieważ był niższy od prognoz LSEG na poziomie 64,22 biliona, akcje spotkała druzgocąca wyprzedaż, zamykając się 29 lipca na poziomie 1,401 mln wonów.
Brak wzrostu przy dobrych wiadomościach to największa negatywna informacja. Jego akcje, które właśnie zadebiutowały na Nasdaq, spadły poniżej ceny emisyjnej 149 dolarów.
Jeszcze gorzej jest z instrumentami pochodnymi.ETF południowokoreańskiego emitenta z podwójną dźwignią na SK Hynix (07709.HK) spadł z szczytu 193,65 HKD 25 czerwca do 32,7 HKD 29 lipca, czyli o 83%.
W szczytowym okresie produkt ten miał aktywa przekraczające 1,3 biliona HKD i był reklamowany jako największy na świecie lewarowany ETF na pojedynczą akcję. W ciągu miesiąca wyparowało ponad 1 bilion HKD kapitalizacji rynkowej.
Emitent został zmuszony do zmiany zasad produktu: od 3 sierpnia 12 produktów lewarowanych na pojedyncze akcje zmieni stałą dźwignię 2x na elastyczną dźwignię minimalną 1,1x, a proporcje będą ustalane codziennie przez zarządzającego. Koreański regulator planuje natomiast ograniczyć zakup lewarowanych ETF-ów przez inwestorów detalicznych.
Najbardziej zaskakujące jest to: Bitcoin, znany z wysokiej zmienności, odbił się z dołka 57 800 USD z 1 lipca do około 66 300 USD, zyskując prawie 15%.
Akcje spadają jak krypto, a Bitcoin leży obok i wygrywa.
02 Kto wywołał wyprzedaż
Najpierw spójrzmy na dane. Od szczytu 22 czerwca S&P 500 spadł tylko o 2,1%, Nasdaq o 6,6%, indeks półprzewodników z Filadelfii natomiast gwałtownie spadł o 28,6%.
To nie jest panika na całym rynku, ale precyzyjne ukierunkowane uderzenie: kto ma najbardziej zatłoczone pozycje długie, ten dostaje najgłębsze cięcie.
Katalizatory pochodzą z dwóch kierunków. Z jednej strony raport finansowy SK Hynix, z rekordowym zyskiem, ale poniżej oczekiwań.
Po drugiej stronie jest chińska zmienna:ChangXin Memory ukończył największe IPO w Azji w 2026 roku, pozyskując środki na ekspansję DRAM. Narracja o niedoborze pamięci AI po raz pierwszy ma przeciwnika.
Tokio również zwiększa presję. Bank Japonii w grudniu 2025 roku podniósł stopy procentowe do 0,75%, najwyższego poziomu od trzydziestu lat; rentowność dziesięcioletnich obligacji japońskich wzrosła w lipcu do około 2,9%, najwyższego poziomu od 1997 roku.
Szacowane na 300 do 500 miliardów dolarów pozycje carry trade w jenach stały się kolejnym mieczem wiszącym nad globalnymi aktywami ryzykownymi. Według UBS, to zamykanie carry trade przeszło dopiero w połowie.
Znany inwestor technologiczny Dan Niles ocenia: To nie logika AI się załamała, to „krótkoterminowe dno” wybite przez przymusową likwidację inwestorów detalicznych i funduszy hedgingowych. Główni brokerzy, obawiając się powtórki z Archegos, przyspieszają czyszczenie.
Uważa nawet, że to tylko wybój na drodze w supercyklu AI: Najbardziej czołowe 1% firm oszczędza na mocy obliczeniowej, pozostałe 99% wciąż zwiększa wydatki.
Logika branży nie umarła, umarła dźwignia.
03 Bitcoin nie dostał pieniędzy, po prostu wcześniej dostał baty
Czy zatem pieniądze, które uciekły z rynku akcji, trafiły do bitcoina?
Nie. „Odporność” bitcoina wynika z tego, że wcześniej dostał baty.
Od 15 maja do 3 czerwca amerykańskie spotowe ETF-y na bitcoina miały 13 kolejnych dni odpływu netto, łącznie około 4,4 miliarda dolarów, co jest rekordem wszech czasów. W tym samym czasie bitcoin spadł z około 80 000 dolarów do 63 000, czyli o około 21%.
W całym czerwcu odpływ netto wyniósł około 4,5 miliarda dolarów, co jest najgorszym miesiącem od debiutu spotowych ETF-ów na bitcoina. Prawie 80% ucieczki pochodziło z jednego funduszu IBIT firmy BlackRock.
Chipsy, które należało wyczyścić, zostały wyczyszczone w czerwcu. Kiedy w lipcu akcje technologiczne dostały baty, bitcoin nie miał już czego tracić.
A co z lipcowym napływem? Od 14 do 22 lipca przez 7 kolejnych dni napływ netto wyniósł około 981 milionów dolarów, co jest najdłuższą i największą rundą napływu w 2026 roku. Na czele znów stał IBIT. W zeszłym miesiącu to on prowadził w ucieczce.
Brzmi sporo, ale w porównaniu z krwawieniem z maja i czerwca to tylko ułamek. Analitycy policzyli: aby załatać tę dziurę, potrzeba wielu miesięcy ciągłych zakupów.
Dokąd poszły prawdziwe pieniądze uciekające przed ryzykiem? Do złota. Pod koniec lipca cena złota wynosiła 4086 dolarów za uncję, rosnąc o ponad 20% rok do roku.
Według danych CryptoQuant, 30-dniowy współczynnik korelacji bitcoina ze złotem spadł kiedyś do -0,88. Ostatnio tak nisko było w najgłębszym punkcie bessy w 2022 roku.
Narracja o „cyfrowym złocie” została w tym kryzysie rozdarta przez dane empiryczne. Instytucje umieściły oba aktywa w całkowicie różnych koszykach: złoto służy do przetrwania, bitcoin do gry na elastyczność. Nie konkurują już o te same pieniądze.
Ścieżka wycofywania kapitału w tej rundzie jest brutalnie jasna: najpierw z wysoko wycenianych akcji technologicznych do gotówki i obligacji skarbowych, a następnie do złota. Bitcoin stoi na najdalszym końcu krzywej ryzyka, w pierwszej rundzie ucieczki od ryzyka w ogóle nie jest brany pod uwagę.
Czyhają też ukryte zagrożenia. Pod koniec czerwca MicroStrategy po raz pierwszy ogłosiło autoryzację „monetyzacji” bitcoinów o wartości 1,25 miliarda dolarów, ustanawiając pierwszy formalny framework sprzedaży w historii firmy. Największy dotychczasowy nabywca zaczyna zostawiać sobie furtkę.
04 Kiedy naprawdę nadejdą pieniądze
Trzy warunki: złagodzenie globalnych napięć płynnościowych; obniżka stóp procentowych przez Fed bez recesji gospodarczej; uchwalenie ustawy CLARITY, która usunie ostatnie obawy regulacyjne Wall Street.
Trzeci warunek jest najbardziej subtelny. Ustawa ta przeszła w Izbie Reprezentantów w lipcu 2025 roku stosunkiem głosów 294 do 134, przy czym 78 Demokratów głosowało za, co wyglądało na drogę bez przeszkód.
Jednak w lipcu 2026 roku utknęła w Senacie, nie zdążając na głosowanie przed letnią przerwą w sierpniu. Powód utknięcia jest bardzo polityczny: Demokraci uważali, że klauzule etyczne ograniczające interesy kryptowalutowe Trumpa nie są wystarczająco surowe, a lobby bankowe sprzeciwiało się klauzuli o oprocentowaniu stablecoinów.
Przewodniczący SEC Paul Atkins już zapowiedział: jeśli Kongres nie uchwali, SEC wyda własne przepisy. Ten miecz wciąż wisi nad głową.
Jednak kierunek już się pojawił. Bitcoin osiągnął szczyt na poziomie 126 000 USD w październiku 2025 roku, a następnie przeszedł głęboką korektę w pojedynkę, a jego powiązanie z Nasdaq zaczyna słabnąć.
Wycena akcji technologicznych zależy od wydatków na AI i zysków przedsiębiorstw, a wycena bitcoina od globalnej płynności. W okresach luzowania wyglądają jak jedna rodzina, ale gdy nadchodzi test warunków skrajnych, rozchodzą się.
A ta niska korelacja jest właśnie tym, czego instytucje najbardziej pragną. Raport badawczy BlackRock zaleca, aby portfele instytucjonalne alokowały od 1% do 2% w bitcoina. Kapitał przestraszony jednostronnym zakładem na AI prędzej czy później poszuka aktywów, które nie podążają za Nasdaq.
Bitcoin nie jest teraz bezpieczną przystanią, jest tylko tym, który wcześniej dokonał wyprzedaży, gdy nie ma już czego spadać.
Ale gdy burza minie i globalny kapitał zacznie ponownie dzielić pieniądze, będzie on stał bardzo blisko początku kolejki.
Pieniądze jeszcze nie nadeszły, ale miejsce już zajęte.
