Autor: Prathik Desai
Tłumaczenie: Block unicorn
Kilka tygodni temu nazwałem Robinhood finansowym supermarketem, ponieważ na jednej platformie zaspokaja wszystkie potrzeby finansowe Amerykanów. W artykule „Budowanie finansowego supermarketu” napisałem, że dopóki Robinhood będzie w stanie połączyć swoje kilkanaście firm i sprzedawać krzyżowo różne produkty ponad 28 milionom zarejestrowanych użytkowników, jego nowo uruchomiona platforma łańcuchowa nie musi sama w sobie być rentowna.
Nadal uważam, że ten argument jest kierunkowo słuszny, ale brakuje mu siły.
Dziś rano, będąc po drugiej stronie świata, oglądałem konferencję telefoniczną Robinhood dotyczącą wyników za drugi kwartał. Po spotkaniu odniosłem wrażenie, że koncepcja „finansowego supermarketu” nie docenia przyszłego potencjału rozwoju tej firmy. Rozkwit supermarketu polega na przyciąganiu większej liczby klientów do sklepu. Wyniki Robinhood za drugi kwartał pokazują, że firma rozwija się, ponieważ sprawia, że użytkownicy, którzy początkowo kupili produkt A za pośrednictwem aplikacji Robinhood, kupują więcej produktu A, kupują częściej i stopniowo interesują się również produktami B, C i D na Robinhood.
Właśnie dlatego, że firma jest w stanie to osiągnąć, ostatnio rozwija się bardzo szybko, nawet bez przyciągania większej liczby osób po raz pierwszy do swoich drzwi.
W dzisiejszym artykule przedstawię mechanizm działania supermarketu Robinhood, który z czasem przekształca każdego klienta w gęstszy węzeł przychodów, oraz dlaczego dwie najmniej dochodowe działalności, które Robinhood uruchomił (lub zamierza uruchomić) w tym roku – jego sieć handlowa i dynamika społeczna – mogą okazać się najważniejszymi elementami.
Zasady
Robinhood jest notowany na giełdzie zaledwie od pięciu lat, a aplikacja działa od jedenastu lat, a już przekroczył próg 50 miliardów dolarów rocznych przychodów. Dla porównania, gigant maklerski Charles Schwab (założony w 1971 roku) potrzebował prawie 30 lat, aby osiągnąć 50 miliardów dolarów rocznych przychodów. Jednym z głównych czynników wzrostu przychodów Robinhood jest jego ogromna baza użytkowników – posiadająca 30 milionów kont finansowanych. Oferta produktowa obejmuje szeroki zakres, od handlu kryptowalutami po konta złote i emerytalne, zaspokajając potrzeby użytkowników w każdym wieku. Dla większości firm te wskaźniki odzwierciedlają silny zasięg użytkowników. Jednak Robinhood nie chce mierzyć swojego rozwoju tymi wskaźnikami.
Na początku konferencji telefonicznej dotyczącej wyników finansowych, dyrektor finansowy Robinhood, Shiv Verma, powiedział inwestorom, aby oceniali firmę według trzech wskaźników: depozytów netto, zasady 40 oraz liczby linii biznesowych z rocznym przychodem (ARR) osiągającym lub przekraczającym 100 milionów dolarów.
W drugim kwartale 2026 roku platforma handlu pulpitem i analityki Robinhood, Legend, oraz działalność związana z kartami kredytowymi dołączyły do klubu linii biznesowych z rocznym przychodem (ARR) przekraczającym 100 milionów dolarów. Obecnie firma ma 13 linii biznesowych na tej liście.
Ale odłóżmy na chwilę te wskaźniki na bok i przyjrzyjmy się bardziej szczegółowym danym.
Na koniec drugiego kwartału 2026 roku liczba płacących użytkowników Robinhood wzrosła o 7% rok do roku, z 26,5 miliona do 28,4 miliona. W tym samym okresie średni przychód na użytkownika (ARPU) wzrósł o 24%, ze 151 dolarów do 187 dolarów.
Tempo wzrostu przychodów na klienta jest ponad trzykrotnie szybsze niż tempo wzrostu liczby klientów.
Dane dotyczące transakcji również to potwierdzają. Wolumen transakcji na klienta w drugim kwartale Robinhood pokazuje, że nominalny wolumen transakcji akcjami na tradera wzrósł o 56% rok do roku, a wolumen transakcji opcjami wzrósł o 43%. Jednak liczba klientów dokonujących transakcji akcjami wzrosła tylko o 13%, a liczba klientów handlujących opcjami wzrosła tylko o 3%.
Działalność Robinhood w zakresie kontraktów terminowych na wydarzenia nie istniała 15 miesięcy temu, a teraz generuje przychody w wysokości 156 milionów dolarów, co oznacza wzrost o 50% kwartał do kwartału. A wszystko to bez pozyskiwania nowych grup użytkowników.
W maju tego roku pisałem, że zdolność Robinhood do łączenia handlu akcjami, opcjami i kontraktami perpetual z kontraktami na wydarzenia sprawia, że oferuje platformę lepszego wyceny informacji niż konkurencja.
Wszystko to pokazuje, że właściwym kryterium oceny firmy takiej jak Robinhood jest sprawdzenie, o ile wzrosła sprzedaż na zamówienie w tym supermarkecie finansowym, czyli wzrost przychodu na użytkownika (ARPU).
Złoty zapłon
Mimo że Robinhood posiada ponad dziesięć przedsiębiorstw, jednym z kluczowych czynników napędzających jego rozwój jest subskrypcja Gold. W ciągu ostatnich dwóch lat wskaźnik przyjęcia Robinhood Gold prawie się podwoił, rosnąc z 8,2% do 17% wszystkich płacących użytkowników.
W drugim kwartale 2026 roku roczny przychód z subskrypcji Gold wyniósł 216 milionów dolarów, co stanowi zaledwie około 4% całkowitych przychodów. Jednak korzyści, jakie każdy członek Gold przynosi całej firmie, są znacznie większe. W porównaniu ze zwykłymi klientami, członkowie Gold mają około 4,2 razy większe aktywa pod zarządzaniem i około 3,1 razy większą skłonność do zakupu produktów emerytalnych.
Podczas telekonferencji dotyczącej wyników finansowych dyrektor finansowy Verma zauważył, że od 40% do 50% nowych klientów Robinhood rejestruje się w Gold, niezależnie od tego, przez który produkt początkowo trafili do firmy.
To pokazuje silną fosę sprzedaży krzyżowej Robinhood. Nawet jeśli klient początkowo przyszedł po handel akcjami bez prowizji, rynek przewidywań dotyczący mistrzostw świata czy kartę kredytową z 3% zwrotem, połowa z nich ostatecznie przechodzi na Gold. Gdy już wykupią subskrypcję za 5 dolarów miesięcznie, dołączają do ekskluzywnej społeczności liczącej 4,8 miliona członków, korzystając z niższych cen kontraktów opcyjnych, 3% dopłat pracodawcy do IRA, 3,5% oprocentowania depozytów bankowych, kart kredytowych i wielu innych przywilejów.
To krzyżowe przyjęcie jest mierzalne. Verma zauważył, że użytkownicy rynku przewidywań częściej jednocześnie otwierają konta emerytalne w Robinhood. Dlatego osoby obstawiające mecze piłkarskie za pośrednictwem rynku przewidywań Robinhood korzystają również z kont emerytalnych Robinhood, aby zwiększyć swoje IRA.
Supermarket finansowy Robinhood nie dzieli klientów na "hazardzistów" i "poważnych inwestorów". Sprzedaje produkty temu samemu klientowi, a każdy używany przez niego produkt zwiększa prawdopodobieństwo skorzystania z innych.
Mimo że Robinhood ma tak silną fosę dystrybucji, czuję, że jego najbardziej ekscytujące posunięcia dopiero nadejdą.
Dwa katalizatory
W artykule "Budowa supermarketu finansowego" argumentowałem, że Robinhood Chain prawie nie przynosi zysków i nie musi. Określiłem wtedy Robinhood Chain jako warstwę łączącą, mającą na celu zwiększenie zaangażowania użytkowników w innych produktach. Po obejrzeniu wyników za drugi kwartał nieco skorygowałem moje prognozy dotyczące przyszłości Robinhood. Jego Chain oraz nadchodzące Robinhood Social staną się dwoma katalizatorami, które przetną się przez całą linię produktów Robinhood i napędzą sprzedaż krzyżową wśród ponad dziesięciu jego przedsiębiorstw.
Pomyśl, co może przynieść ten łańcuch. Klient kupuje tokenizowane akcje. Token staje się zabezpieczeniem na rynku pożyczek. Pożyczka jest wykorzystywana do zakupu pozycji na kontraktach wieczystych. Teraz, za jednego dolara, można go użyć w trzech produktach w jednej transakcji, bez opuszczania aplikacji. W dotychczas rozproszonym ekosystemie brokerskim te trzy operacje odbywały się na trzech niepołączonych platformach. Każda z nich miała skomplikowany proces rejestracji i wymagała od klienta ponownego podejmowania decyzji. Komponowalność eliminuje te tarcia.
Ten łańcuch wbudowuje sprzedaż krzyżową w infrastrukturę, aby klienci mogli dokonywać zakupów krzyżowych przy minimalnym lub zerowym tarciu.
Dyrektor generalny Robinhood, Vlad Tenev, powiedział, że firma planuje udostępnić swój kanał społecznościowy wszystkim użytkownikom do końca trzeciego kwartału. Tenev przewiduje, że ten wewnętrzny kanał zwiększy wiarygodność pomysłów inwestycyjnych dzięki weryfikowalnym portfelom na platformie transakcyjnej Robinhood. Obecnie pomysły inwestycyjne często pochodzą z różnych kanałów. Trader może uzyskać informacje o potencjalnych transakcjach z Twittera, podcastów lub od znajomych. Klient następnie formułuje intencję transakcyjną i ostatecznie wchodzi na platformę Robinhood, aby ją zrealizować. Robinhood Social ma na celu zintegrowanie tego procesu wewnątrz firmy.
To jest najbardziej niedoceniany aspekt jego dynamiki społecznościowej. Zaufanie, jakie może zapewnić 30 milionom użytkowników z zasilonymi kontami, jest nieporównywalne z jakimkolwiek zrzutem ekranu lub podcastem z zewnętrznej platformy. Gdy ten kanał zostanie otwarty dla ogółu, ostatni element procesu konwersji intencji transakcyjnych użytkowników, który opierał się na zasobach zewnętrznych, również zostanie zinternalizowany.
Nie uważam Robinhood Chain i Social za niezależne linie biznesowe firmy. Zamiast tego postrzegam je jako katalizatory napędzające rozwój wszystkich innych działań firmy. Społeczność licząca 30 milionów użytkowników, dyskutująca o najnowszych kontraktach na wydarzenia, o tym, jak budują zdyscyplinowany styl życia poprzez konta emerytalne i najnowsze tokeny akcji (dające im możliwość inwestycji przed IPO Anthropic), taka atmosfera jest bardziej skuteczna w wzbudzaniu pragnień innych użytkowników niż jakakolwiek kampania marketingowa pozyskiwania użytkowników.
Podręcznik strategii lojalnościowej
Strategia pozyskiwania wartości przez Robinhood jest podobna do tej, którą widzieliśmy wcześniej w Costco. Ten trzeci co do wielkości detalista w USA czerpie większość swoich zysków z opłat członkowskich, a ceny produktów na półkach są bliskie kosztom, aby przyciągnąć członków do sklepu. Zysk nie istnieje w warstwie neutralnej. Ale te neutralne warstwy często tworzą przestrzeń do akumulacji wartości w sąsiedztwie. Tak jak ekspozycja i zarządzanie zapasami w Costco skłaniają ludzi do zakupu subskrypcji.
Robinhood Chain i Social przypominają tę neutralną warstwę, która tworzy warstwę akumulacji wartości. Obie dają inwestorom lub traderom powód do wyboru członkostwa Robinhood Gold oraz zakupu wielu produktów w supermarkecie finansowym.
Przez lata jednym z największych pytań dotyczących Robinhood była kwestia cykliczności. Mimo że Robinhood odnotował rekordowe wolumeny obrotu akcjami i opcjami w drugim kwartale, wolumen obrotu kryptowalutami spadał przez trzy kolejne kwartały. Nawet na Robinhood Chain ponad 80% wolumenu nadal jest napędzane spekulacją memecoinami.
Sceptycy mogą uznać to za problematyczne. Ale ja się nie zgadzam.
Zróżnicowane i silne linie biznesowe Robinhood (roczny przychód powtarzalny w wysokości 100 milionów dolarów) zapewniają, że po połączeniu działalność nie jest już uzależniona od cykli rynkowych. Nawet jeśli wolumeny spadną, aktywa przynoszące odsetki niekoniecznie się zmniejszą. Jego portfel kredytów pod zastaw wzrósł o 127% rok do roku, osiągając 21,6 miliarda dolarów.
Na platformie takiej jak Robinhood rynki prognostyczne, napędzane głównie wydarzeniami sportowymi i wyborami, przybierają inną formę. Wspólne przedsięwzięcie Robinhood z Susquehanna International Group, Rothera, przyznało mu licencję na handel na rynkach prognostycznych regulowaną przez amerykańską Komisję Handlu Kontraktami Terminowymi (CFTC), umożliwiając mu tworzenie własnych kontraktów na wydarzenia. Pozwala to firmie wyeliminować cykliczność w sezonowych kategoriach, takich jak wydarzenia sportowe i wybory, oraz oferować całoroczne kontrakty na wydarzenia powiązane z ogłoszeniami makroekonomicznymi i związanymi z indeksem S&P 500.
Przychody z subskrypcji Gold są stałym miesięcznym dochodem, niezależnym od miesięcznych wyników rynkowych. Robinhood spędził pięć lat na integrowaniu wielu linii biznesowych o różnych szczytach przychodów, dzięki czemu cała firma jest mniej podatna na cykliczność niż jakakolwiek pojedyncza linia biznesowa.
Widać to we wskaźniku przychodu na użytkownika (ARPU). ARPU wzrósł o 24%, ponieważ przeciętny klient korzysta teraz z większej liczby usług, a klient korzystający z pięciu niepowiązanych źródeł przychodów ma znacznie większą stabilność aktywów niż klient korzystający z jednego, zmiennego źródła.
Im więcej produktów dotyka każdy użytkownik, tym stabilniejsza jest krzywa przychodów samego Robinhood. Doliny jednej linii biznesowej są wypełniane szczytami innej, a oba szczyty często pochodzą z konta tego samego użytkownika.
Coinbase redystrybuował kapitał kryptowalutowy już istniejący wśród konsumentów i instytucji. Tradycyjni brokerzy posiadają aktywa, ale nie potrafią tworzyć interakcji z użytkownikami. Wyjątkową przewagą Robinhood jest zdolność do przekształcenia pojedynczej relacji z klientem w samodywersyfikujący się węzeł przychodów, który rośnie w sposób złożony, obejmujący zarówno tradycyjne, jak i kryptowalutowe działania, które mogą być łączone i wzmacniane przez jego natywny blockchain.
