Zysk z jednego dysku twardego nagle stał się podobny do zysku z układu AI.
Najnowszy komunikat o wynikach finansowych amerykańskiej firmy Western Digital za czwarty kwartał roku fiskalnego 2026 pokazuje przychody w wysokości 3,747 miliarda dolarów. Zgodnie z ogólnie przyjętymi zasadami rachunkowości w USA (GAAP), zysk na akcję wyniósł 8,21 dolara. Zgodnie z komunikatem firmy, zysk z przeszacowania wartości rynkowej udziałów w SanDisk został również uwzględniony w rachunku zysków i strat.
To sprawia, że wyniki Western Digital można odczytywać na dwa sposoby. Po pierwsze, po wydzieleniu działalności flash, główna działalność związana z dyskami HDD sprzedaje więcej i jest bardziej dochodowa. Po drugie, zachowane udziały w SanDisk zmieniają się wraz z wartością rynkową, co podnosi zysk GAAP do poziomu, który nie jest odpowiedni do bezpośredniego mierzenia działalności związanej z dyskami twardymi.
To nie jest skok z jednego kwartału
Zacznijmy od najprostszego pytania. Czy ten wzrost nastąpił tylko w jednym kwartale?
Zgodnie z komunikatem o wynikach Western Digital za czwarty kwartał roku fiskalnego 2026 oraz wcześniejszym formularzem 10-Q, krzywa przychodów od czwartego kwartału roku fiskalnego 2025 do czwartego kwartału roku fiskalnego 2026 nie wykazuje tendencji spadkowej. Wzrosła z 2,605 miliarda dolarów do 3,747 miliarda dolarów, a pięć rzeczywistych kwartałów tworzy linię ciągłego wzrostu.
Ta linia jest warta połączenia, ponieważ zmieniła się metodologia. Western Digital zakończyła wydzielenie działalności flash w lutym 2025 roku, a niezależny SanDisk nie jest już uwzględniany w działalności kontynuowanej. Najnowszy komunikat o wynikach również przekształcił poprzednie okresy porównywalne zgodnie z działalnością kontynuowaną HDD. Wzrost na wykresie nie jest wynikiem dodania działalności SSD, ale czystszego wzrostu biznesu dysków twardych.
Zgodnie z prezentacją wyników firmy z tego samego dnia, rynek chmury stanowił 89% przychodów w czwartym kwartale. Ta etykieta rynku końcowego nie jest równoznaczna z przychodami z AI, ale pokazuje, że główne przychody Western Digital pochodzą obecnie od hiperskalowych dostawców chmury i dostawców usług chmurowych. Rola dysków twardych w tym łańcuchu nie polega na zapewnianiu mocy obliczeniowej, ale na zapewnianiu pojemności pamięci masowej.
Zgodnie z komunikatem o wynikach firmy za czwarty kwartał roku fiskalnego 2026, środkowy punkt prognozy przychodów na pierwszy kwartał roku fiskalnego 2027 wynosi 4,1 miliarda dolarów. Dla czytelników ważniejsze niż linia ciągła jest przypomnienie, że prognoza to tylko bieżąca ocena firmy, a nie fakt dokonany na następny kwartał.
Sprzedają więcej i zostawiają więcej zysku
Wzrost przychodów nie oznacza automatycznie lepszego biznesu. W branży dysków twardych jest to szczególnie widoczne: w okresie wzrostu cyklu, wolumen dostaw, ceny, zapasy i wykorzystanie mocy produkcyjnych jednocześnie wpływają na rachunek zysków i strat. Naprawdę ważne jest to, ile zostaje z każdego 100 dolarów przychodu.
Zgodnie z raportem finansowym firmy, marża brutto GAAP w czwartym kwartale roku fiskalnego 2026 osiągnęła 54,1%. Mówiąc bardziej obrazowo, za każde sprzedane produkty magazynowe o wartości 100 dolarów, po odjęciu bezpośrednich kosztów produkcji, zostaje ponad połowa.
W porównaniu z rokiem poprzednim, z każdego 100 dolarów przychodu zostaje około 13 dolarów więcej marży brutto. Na wykresie druga krzywa marży operacyjnej również rośnie z podobnym nachyleniem, co oznacza, że koszty badań i rozwoju, sprzedaży oraz administracyjne nie pochłaniają nowej marży brutto.
Nie można tutaj prosto przypisać tych dwóch linii do jednego produktu lub jednego klienta. Sam komunikat o wynikach informuje rynek tylko, że chmura i inne obciążenia wymagające dużej ilości danych rozwijają się, a zapotrzebowanie na produkty Western Digital rośnie. Nie rozbija „AI” na osobny, audytowalny składnik przychodów. Można być pewnym, że wzrost przychodów i ekspansja marż miały miejsce jednocześnie w ciągu pięciu kwartałów, a nowe przychody wyraźnie przełożyły się na marżę operacyjną.
Przepływy pieniężne dodają kolejną weryfikację tej poprawy. Wolne przepływy pieniężne w czwartym kwartale roku fiskalnego 2026 wyniosły 1,281 miliarda dolarów, a zgodnie z komunikatem o wynikach, przepływy pieniężne z działalności operacyjnej wyniosły 1,389 miliarda dolarów. Dyski twarde to nadal przemysł wymagający sprzętu, materiałów i rotacji zapasów, a gotówka nadążająca za zyskiem stanowi kolejne potwierdzenie wyników kwartalnych. Nie może to samodzielnie udowodnić, że trend będzie trwał wiecznie, ale jest bliższe faktycznie dostępnym środkom finansowym firmy niż sam rachunek zysków i strat.
Skąd właściwie pochodzi EPS
Dlaczego zysk na akcję GAAP wydaje się bardziej spektakularny niż poprawa podstawowej działalności? Odpowiedź znajduje się na ostatnim wykresie.
Zysk netto przypadający na akcjonariuszy jednostki dominującej z działalności kontynuowanej w czwartym kwartale roku fiskalnego 2026 według GAAP wyniósł 3,195 miliarda dolarów. Według zdefiniowanej przez firmę metodologii Non-GAAP, liczba ta wynosi 1,382 miliarda dolarów. Różnica między nimi nie wynika z błędu w obliczeniach, ale z tego, że firma wykluczyła z tej drugiej pewne pozycje, których nie zamierza używać do porównywania bieżących wyników operacyjnych.
Największą pozycją jest zysk z zachowanych udziałów w SanDisk w wysokości 2,050 miliarda dolarów. Wynika on z przeszacowania wartości rynkowej udziałów Western Digital w SanDisk, a nie z bezpośredniego dochodu ze sprzedaży większej liczby dysków twardych w tym kwartale. W tym samym uzgodnieniu firma dodała również koszty związane z transakcjami dotyczącymi długu i kapitału własnego oraz dokonała korekt dotyczących podatków, wynagrodzeń kapitałowych i pozycji restrukturyzacyjnych.
Nie oznacza to, że Non-GAAP jest jedynym „prawdziwym zyskiem”. Nadal jest to porównywalna miara zdefiniowana przez firmę i należy ją czytać razem z GAAP. Jej wartość polega na oddzieleniu zmian wartości rynkowej udziałów od wyników operacyjnych związanych z produkcją i sprzedażą dysków twardych. Jeśli skupimy się tylko na 8,21 dolara, łatwo pomylić dwa różne rodzaje zysków jako jedną rzecz.
Najbardziej interesujące w tym raporcie finansowym Western Digital nie jest to, że dysk twardy nagle zyskał narrację wyceny jak chip, ale to, że po wydzieleniu działalności flash, przychody i marże podstawowej działalności HDD rzeczywiście wzrosły. Udziały w SanDisk sprawiają, że zysk GAAP wygląda jaśniej, ale po ich odjęciu, pozostały biznes dysków twardych również nie jest już taki jak w poprzednim cyklu.
