Autor: Nancy, PANews
Historie transformacji firm wydobywających bitcoiny w kierunku AI nie są już nowością, a nawet stają się standardem w branży. Jednak wraz z napływem coraz większej liczby firm wydobywczych na tę ścieżkę, Wall Street zaczyna obniżać premię wyceny za narrację o transformacji w kierunku AI.
Analiza Blocksbridge Consulting wskazuje ostatnio, że wraz z coraz większym zaangażowaniem firm wydobywczych w infrastrukturę AI/HPC, reakcja rynku na takie historie transformacji wyraźnie słabnie. Nawet duże kontrakty na hosting AI coraz trudniej powielają wczesne bodźce rynkowe. Dane pokazują, że wczesne ogłoszenia dotyczące działalności AI często wywoływały gwałtowne wahania cen akcji, a średnia bezwzględna zmiana cen po ogłoszeniu wynosiła nawet 24,1%; natomiast ostatnio średnia bezwzględna zmiana po podobnych transakcjach spadła do około 10,2%.
Tymczasem wartość biznesowa samej działalności hostingowej AI/HPC nadal rośnie. Dane pokazują, że średni roczny przychód z takich umów najmu wzrósł z około 1,67 miliona dolarów za megawat na początku do około 1,9 miliona dolarów.
Ta zmiana oznacza, że rynek nie kupuje już samych haseł o transformacji w kierunku AI, ale zaczyna zwracać uwagę na jakość najemców, zdolność dostarczania projektów, nakłady kapitałowe oraz realizację przyszłych przepływów pieniężnych. Dla firm wydobywających bitcoiny kluczowe w transformacji AI przesunęło się z „opowiadania historii” na etap „udowadniania modelu biznesowego”.
Wraz z publikacją raportów kwartalnych za drugi kwartał, transformacja AI firm wydobywających bitcoiny wchodzi w nową fazę weryfikacji. PANews przeanalizował najnowsze raporty finansowe pięciu czołowych firm wydobywających bitcoiny. Pod względem postępów i wyników transformacji, część firm wydobywczych wciąż pozostaje na etapie budowy, a działalność AI nie przynosi jeszcze przychodów; niektóre firmy już uzyskały nowe przychody dzięki hostingowi AI/HPC, a nawet zaczynają przekształcać strukturę biznesową. Ogólnie rzecz biorąc, większość firm wydobywczych wciąż boryka się ze spadkiem przychodów, rosnącymi stratami i wysokimi nakładami kapitałowymi, a historia transformacji wciąż jest daleka od realizacji przepływów pieniężnych.
Z perspektywy rynku wtórnego, podejście inwestorów do transformacji AI firm wydobywczych staje się bardziej racjonalne. W ciągu ostatniego miesiąca akcje większości firm wydobywających bitcoiny odnotowały korekty o różnym stopniu, co oczywiście było również spowodowane ogólną korektą globalnego sektora AI. Jednak nawet gdy niektóre firmy wydobywcze ogłaszały duże umowy najmu AI/HPC lub osiągały postępy w działalności, reakcja rynku pozostawała stosunkowo stonowana.
MARA: Rosnące straty, transformacja AI nie przynosi jeszcze przychodów
Dane pokazują, że w ciągu ostatniego miesiąca akcje MARA spadły o około 11,6%, a w dniu publikacji raportu za drugi kwartał spadły o około 5,25%.
Z najnowszego raportu kwartalnego wynika, że tradycyjna działalność wydobywcza MARA wciąż jest tłumiona przez cykl branżowy, a marże zysku systematycznie się zawężają; natomiast infrastruktura AI/HPC, na którą stawia, w większości pozostaje na etapie budowy, a historia komercjalizacji nie została jeszcze zrealizowana.
W drugim kwartale tego roku MARA osiągnęła przychody około 175 milionów dolarów, co oznacza spadek o 27% w porównaniu z 238,5 miliona dolarów w analogicznym okresie ubiegłego roku. Jeśli chodzi o zyski, MARA odnotowała stratę netto przekraczającą 610 milionów dolarów w drugim kwartale, podczas gdy w ubiegłym roku osiągnęła zysk około 810 milionów dolarów; skorygowana EBITDA wyniosła stratę 361 milionów dolarów, co stanowi znaczny spadek w porównaniu z zyskiem 1,245 miliarda dolarów w analogicznym okresie ubiegłego roku, głównie z powodu odpisu aktywów cyfrowych o wartości około 343 milionów dolarów spowodowanego spadkiem ceny bitcoina.
W tym raporcie finansowym MARA wyraźnie przedstawiła strategię „trzech filarów infrastruktury”, obejmującą wydobycie bitcoinów, zasoby energetyczne oraz infrastrukturę obliczeniową AI.
W zakresie działalności wydobywczej, na koniec drugiego kwartału MARA posiadała 35 577 BTC, co stanowi spadek o 29% w porównaniu z 49 951 BTC w analogicznym okresie ubiegłego roku. W tym kwartale wydobyto łącznie 2422 bitcoiny i sprzedano 2213, przy średniej cenie sprzedaży około 73 000 dolarów. Obecnie łączne zasoby gotówki i BTC wynoszą około 2,5 miliarda dolarów.
W zakresie transformacji AI/HPC, na koniec czerwca 2026 roku MARA posiadała 1,4 GW mocy operacyjnej, a obecna łączna moc wynosi 1,9 GW, z potencjalną mocą energetyczną około 4,8 GW. Wśród nich projekt w hrabstwie Matagorda w Teksasie jest ważnym punktem przyszłej transformacji; projekt ten planuje osiągnąć do 2 GW mocy energetycznej i przekształcić go w park obliczeniowy AI/HPC, z planowanym rozpoczęciem budowy w 2027 roku; jednocześnie MARA współpracuje z Starwood przy budowie centrum danych, a także przejęła aktywa energetyczne Long Ridge i francuskiego operatora HPC Exaion (przewidywany roczny przychód poniżej ośmiu cyfr, czyli od kilku milionów do kilkunastu milionów dolarów).
Warto zauważyć, że w celu wsparcia ekspansji infrastruktury energetycznej MARA ustanowiła nową linię kredytową o wartości 100 milionów dolarów, z początkowym zabezpieczeniem w postaci 18 750 BTC. Oznacza to, że firma zwiększa płynność i efektywność wykorzystania kapitału swoich aktywów bitcoinowych, aby zapewnić finansowanie przyszłych inwestycji infrastrukturalnych.
Jednak obecnie wkład AI/HPC w przychody MARA jest nadal bliski zeru. Podczas konferencji telefonicznej dotyczącej wyników finansowych zarząd MARA przyznał ten stan, stwierdzając, że w pierwszej połowie tego roku głównym zadaniem MARA jest zwiększenie skali i przyspieszenie transformacji platformy, a w drugiej połowie roku nastąpi faza wdrożenia, obejmująca podpisywanie umów z klientami, uruchamianie nowych aktywów oraz weryfikację potencjału rentowności platformy.
Core Scientific: Udział przychodów z AI przekracza 80%, zaczyna zwiększać posiadanie BTC
Dane pokazują, że w ciągu ostatniego miesiąca akcje Core Scientific spadły o około 3,04%, a w dniu publikacji raportu za drugi kwartał wzrosły o około 0,05%.
Z najnowszego raportu kwartalnego wynika, że udział tradycyjnej działalności wydobywczej Core Scientific znacznie się zmniejszył, a infrastruktura AI/HPC, na którą stawia, już dominuje w przychodach, a historia komercjalizacji w zasadzie się zrealizowała.
W drugim kwartale tego roku Core Scientific osiągnęła przychody około 164,2 miliona dolarów, co oznacza wzrost o około 109% rok do roku. Jeśli chodzi o zyski, firma nadal odnotowała stratę netto około 1,155 miliarda dolarów, ale skorygowana EBITDA osiągnęła około 41,1 miliona dolarów, zysk brutto około 70 milionów dolarów, a marża brutto około 43%.
Z perspektywy struktury biznesowej Core Scientific szybko odchodzi od zależności od przychodów z wydobycia. W drugim kwartale przychody z wydobycia spadły do około 21,5 miliona dolarów, co stanowi około 17% całkowitych przychodów. Tymczasem zasoby bitcoinów Core Scientific wzrosły z 547 BTC na koniec pierwszego kwartału do 848 BTC, co oznacza wzrost o 301 BTC w ciągu jednego kwartału. Wcześniej firma masowo sprzedawała BTC, aby wesprzeć transformację w kierunku działalności AI i HPC, ale w drugim kwartale ponownie zaczęła zwiększać posiadanie.
To działalność infrastrukturalna AI/HPC napędza wzrost przychodów. W drugim kwartale przychody z hostingu osiągnęły około 136,7 miliona dolarów, znacznie przewyższając 10,6 miliona dolarów w analogicznym okresie ubiegłego roku, co stanowi około 83% całkowitych przychodów. Obecnie firma wdrożyła około 395 megawatów mocy rozliczeniowej, a do połowy lipca zwiększyła ją do 437 megawatów, co odpowiada rocznym przychodom z hostingu w wysokości około 635 milionów dolarów. Tymczasem Core Scientific ogłosiła podpisanie 15-letniej umowy infrastrukturalnej z AMD, obejmującej 530 MW mocy, dotyczącej pięciu kampusów centrów danych, z potencjalnym podstawowym przychodem z umowy przekraczającym 14 miliardów dolarów. Obecnie łączna moc energetyczna wynajmowana klientom przez Core wynosi około 1,1 gigawata, a potencjalny przychód z umów przekracza 24 miliardy dolarów.
Oczywiście transformacji towarzyszą również wysokie nakłady kapitałowe. Nakłady inwestycyjne tej firmy wydobywczej w drugim kwartale wyniosły 797,5 miliona dolarów, przeznaczone na budowę centrów danych i zakup gruntów, a w pierwszej połowie roku odpływ netto z działalności inwestycyjnej przekroczył 1,18 miliarda dolarów. Firma pozyskała również środki poprzez emisję 3,3 miliarda dolarów uprzywilejowanych zabezpieczonych obligacji, ale obciążenie odsetkami wzrosło, a dźwignia bilansowa wyraźnie się zwiększyła. Kapitał własny akcjonariuszy pozostaje ujemny, a zmienność zobowiązań z tytułu warrantów utrzymuje się. Ponadto przychody z hostingu są silnie skoncentrowane na kilku klientach, a postęp budowy, dostęp do energii i stabilność łańcucha dostaw będą bezpośrednio wpływać na tempo dostaw i realizację przychodów.
Zarząd Core Scientific podczas konferencji telefonicznej dotyczącej wyników za drugi kwartał wskazał, że punkt zwrotny transformacji już minął, firma ma zdolność do ciągłego tworzenia wartości dla klientów i akcjonariuszy, a kolejne priorytety to efektywne dostarczanie mocy obliczeniowej, ścisła kontrola postępów projektów oraz odpowiedzialna alokacja kapitału.
TeraWulf: Oczekiwania transformacji przechodzą w realizację wyników, działalność HPC staje się głównym źródłem przychodów
Dane pokazują, że w ciągu ostatniego miesiąca akcje TeraWulf spadły o około 12,97%, a w dniu publikacji raportu za drugi kwartał spadły o około 4,29%.
W tym samym kwartale tradycyjna działalność wydobywcza TeraWulf również odczuła wpływ cyklu branżowego, co przyczyniło się do spadku, ale transformacja w kierunku AI/HPC już przynosi pierwsze efekty, generując znaczące przychody.
Raport finansowy za drugi kwartał pokazuje, że całkowite przychody TeraWulf w tym kwartale wyniosły około 44,77 mln USD, z czego przychody z wydobycia bitcoinów wyniosły tylko około 12,8 mln USD, podczas gdy przychody z wynajmu HPC osiągnęły około 31,93 mln USD, co stanowi około 71% całkowitych przychodów. Strata netto wzrosła do około 940,8 mln USD, głównie z powodu zmian wartości godziwej warrantów (strata 755,7 mln USD); skorygowana EBITDA wyniosła stratę 18,34 mln USD. Na dzień 30 czerwca gotówka i środki pieniężne o ograniczonej dostępności wynosiły łącznie około 3 mld USD, co oznacza stosunkowo dużą płynność.
Na poziomie operacyjnym, kampus centrum danych Lake Mariner postępuje pomyślnie. Na początku lipca 102 MW kluczowej mocy IT było już w eksploatacji, a kolejne 336 MW jest w budowie. Koszt budowy na MW kluczowej mocy IT utrzymuje się w przedziale 8-10 mln USD. Po dostarczeniu CB-3, wsparcie kredytowe w wysokości 600 mln USD od Google dla zobowiązań leasingowych Fluidstack oficjalnie weszło w życie. Jednocześnie TeraWulf kontynuuje starania o dodatkowe 250 MW mocy. Kampus Lake Hawkeye o powierzchni około 183 akrów, z potencjalną mocą około 320 MW kluczowego obciążenia IT, nie zostanie oddany do użytku przed 2029 rokiem.
Po zakończeniu kwartału TeraWulf podpisał 20-letnią umowę najmu centrum danych z Anthropic, obejmującą około 401 MW kluczowej mocy IT w kampusie Justified w Kentucky. Przychody w okresie umowy wyniosą około 19 mld USD, a jeśli Anthropic skorzysta z dwóch opcji przedłużenia o pięć lat, mogą osiągnąć nawet około 33 mld USD. Pierwsze dostawy mają rozpocząć się w drugiej połowie 2027 roku.
Ponadto TeraWulf sprzedał 50,1% udziałów w spółce joint venture Abernathy za około 530 mln USD i nabył Muskie Data Campus w Kentucky, uzyskując umowę serwisową na dostawę energii o mocy do 1 GW. FERC zatwierdziła przejęcie elektrowni Morgantown w Maryland, co usuwa główną przeszkodę regulacyjną dla jej spółki zależnej Chesapeake Data Campus, który może zostać rozbudowany do 1 GW. Operacje centrum danych mają rozpocząć się około 2030 roku. TeraWulf potwierdził cel dodawania 250-500 MW kluczowej mocy IT rocznie, podkreślając priorytet dla możliwości o stabilnym zasilaniu, jasnych potrzebach klientów i skalowalnej infrastrukturze.
CEO TeraWulf, Paul Prager, wskazał, że firma przechodzi od budowy platformy do realizacji na dużą skalę. Model jest powtarzalny, a kluczem jest kontrola nad infrastrukturą o przewadze energetycznej, zabezpieczenie długoterminowych klientów z wsparciem kredytowym oraz etapowe dostarczanie mocy.
Hut 8: Gwałtowny wzrost przychodów, ale nadal strata, ukończono komercjalizację pierwszego kampusu AI
Dane pokazują, że w ciągu ostatniego miesiąca akcje Hut 8 spadły o około 6,3%, a w dniu publikacji raportu za drugi kwartał spadły o około 9,74%.
W drugim kwartale Hut 8 osiągnął przychody w wysokości około 74,9 mln USD, co oznacza wzrost o 81,4% rok do roku. Głównym motorem wzrostu przychodów była działalność obliczeniowa (zwłaszcza wydobycie ASIC), która osiągnęła około 72,5 mln USD, przychody z infrastruktury cyfrowej wyniosły 1,3 mln USD, a przychody z energii 1,2 mln USD. Pomimo imponujących przychodów, spółka odnotowała stratę netto w wysokości około 177,1 mln USD, głównie z powodu niezrealizowanych strat na aktywach cyfrowych w wysokości 138,6 mln USD. Skorygowana EBITDA wyniosła 10,45 mln USD, co oznacza wzrost o 149% rok do roku.
W zakresie komercjalizacji, Hut 8 ukończył komercjalizację swojego pierwszego kampusu centrum danych AI o mocy gigawatowej, Beacon Point, podpisując po zakończeniu kwartału drugą umowę najmu na 352 MW mocy IT. Łączna wartość podstawowego okresu umowy wynosi około 26,6 mld USD, a szacowany średni roczny dochód operacyjny netto (NOI) przekracza 1,75 mld USD, obejmując 949 MW podpisanej mocy IT, z najemcami będącymi głównie kontrahentami o ratingu inwestycyjnym. Jednocześnie, łączna moc w budowie w kampusach River Bend i Beacon Point wynosi 1330 MW, z planowanym ukończeniem pierwszych dostaw centrów danych odpowiednio w drugim i trzecim kwartale 2027 roku. Na koniec drugiego kwartału całkowity potencjał deweloperski Hut 8 wynosił około 8660 MW, głównie z powodu niezrealizowanych strat na aktywach cyfrowych w wysokości 138,6 mln USD.
W zakresie finansowania, Hut 8 sfinalizował w jednym kwartale finansowanie projektów o ratingu inwestycyjnym o wartości 7,5 mld USD, w tym 3,3 mld USD dla kampusu River Bend i 4,25 mld USD dla pierwszej fazy Beacon Point, oba bez regresu i niedilutyjne, co stanowi precedens dla finansowania budowy centrów danych o ratingu inwestycyjnym przez pojedynczego sponsora, zapewniając solidne wsparcie kapitałowe dla budowy na dużą skalę.
CEO Hut 8, Asher Genoot, podkreślił, że obecnie głównym zadaniem firmy jest przejście od pozyskiwania zamówień do realizacji projektów, jak najszybsze przekształcenie podpisanej mocy w rzeczywistą działalność i stabilne przepływy pieniężne, co dodatkowo umocni fundamenty transformacji z wydobycia na infrastrukturę AI.
CleanSpark: Spadek przychodów z wydobycia, 6,6 mld USD umowa najmu największym punktem
Dane pokazują, że w ciągu ostatniego miesiąca akcje CleanSpark wzrosły o około 2,16%, a w dniu publikacji raportu za drugi kwartał spadły o około 5,56%.
W trzecim kwartale roku fiskalnego 2026 przychody CleanSpark wyniosły 138 mln USD, co oznacza spadek o 30,5% rok do roku; strata netto osiągnęła 239,8 mln USD, podczas gdy w analogicznym okresie ubiegłego roku zysk netto wyniósł 257,4 mln USD; skorygowana EBITDA również znacznie spadła z 377,7 mln USD w ubiegłym roku do straty 113 mln USD.
Na dzień 30 czerwca CleanSpark posiadał gotówkę w wysokości 202,6 mln USD, aktywa w bitcoinach o wartości około 814,9 mln USD, zadłużenie długoterminowe netto w wysokości 1,78 mld USD oraz kapitał obrotowy w wysokości 761 mln USD. Ogólnie rzecz biorąc, CleanSpark nadal utrzymuje silne rezerwy aktywów i zdolność finansowania, ale ciągła ekspansja centrów danych i infrastruktury obliczeniowej wymaga znacznych nakładów kapitałowych.
Warto zauważyć, że w tym kwartale przychody CleanSpark nadal pochodziły wyłącznie z wydobycia bitcoinów, a działalność związana z AI/HPC nie przyniosła jeszcze rzeczywistych przychodów.
Jednak największym punktem w tym kwartale było podpisanie przez CleanSpark, w ramach projektu Sandersville, 20-letniej umowy najmu centrum danych o wartości 6,6 mld USD z nieujawnioną globalną firmą technologiczną. Według ujawnień CleanSpark, projekt wykorzystuje wysokiej klasy standardy budowy centrów danych, z kosztem budowy na MW wynoszącym około 10-12 mln USD, co dla mocy 175 MW odpowiada łącznej inwestycji około 1,75-2,1 mld USD. Projekt ma generować średni roczny dochód operacyjny netto (NOI) w wysokości około 330 mln USD. Jednak przychody te będą dostępne dopiero po ukończeniu budowy, z pierwszymi dostawami planowanymi najwcześniej na czwarty kwartał 2027 roku. Jednocześnie CleanSpark poinformował, że wymagany kapitał własny został zapewniony, a zakupy kluczowych urządzeń o długim cyklu dostaw oraz płatności z góry zostały zrealizowane, co gwarantuje planowane uruchomienie.
W porównaniu z niektórymi firmami wydobywczymi, które wciąż opowiadają historie o AI, przewaga CleanSpark polega na zgromadzeniu zasobów energetycznych na dużą skalę, rezerw ziemi i doświadczenia w operacjach centrów danych. Obecnie kontroluje zasoby energii, ziemi i centrów danych w USA o łącznej mocy ponad 1,8 GW.
Z wyników przedstawionych przez poszczególne firmy wydobywcze wynika, że ta transformacja w kierunku AI wchodzi w fazę przełomową. Dla inwestorów najważniejsze nie jest to, kto ma największą historię o AI, ale bardziej konkretne wskaźniki operacyjne; dla firm wydobywających bitcoiny posiadanie zasobów energetycznych, ziemi i mocy obliczeniowej to tylko wstęp, a ostatecznie o przewartościowaniu decyduje zdolność do realizacji projektów, jakość klientów oraz zdolność do generowania przyszłych przepływów pieniężnych.
