Wall Street bije kolejne rekordy, ale coraz więcej instytucjonalnych głosów zaczyna wymieniać samą sztuczną inteligencję (AI) jako największe zagrożenie dla globalnych rynków. Indeks S&P 500 znajduje się w centrum tej debaty, a jego koncentracja wyjaśnia dlaczego.
Ryzyko ogonowe to zdarzenia o niskim prawdopodobieństwie, ale poważnych konsekwencjach. Lipcowe badanie globalnych zarządzających funduszami Bank of America pokazało, że 45% respondentów uznało bańkę AI za największe ryzyko ogonowe, w porównaniu z 28% w poprzednim miesiącu. Ten odsetek przewyższył drugą falę inflacji, stając się głównym zmartwieniem zarządzających funduszami. Jednocześnie globalne długie pozycje w półprzewodnikach uznano za najbardziej zatłoczoną transakcję. Respondenci wskazali również, że wydatki hiperskalowych dostawców usług chmurowych na infrastrukturę AI najprawdopodobniej wywołają zdarzenie kredytowe.
Analityk Mac10 ostrzegł 8 sierpnia, że prognozowany wzrost zysków przyspiesza w niespotykanym dotąd tempie, tylko dlatego, że firmy inwestują w AI bezprecedensowe środki pieniężne. Wydatki te często objawiają się w rachunku zysków i strat jako jednorazowy impuls, a nie trwałe wyniki operacyjne. Bank Rozrachunków Międzynarodowych również ostrzegł, że szaleństwo wydatków gigantów technologicznych może przerodzić się w długoterminową stagnację inwestycyjną. Pięciu największych hiperskalowych dostawców usług chmurowych ma wydać ponad bilion dolarów w latach 2025-2026.
Ekspozycja aktywów gospodarstw domowych na rynek akcji jest wyższa niż w poprzednich cyklach, więc każdy gwałtowny spadek będzie miał większy wpływ niż pęknięcie bańki internetowej.
Globalne badania JPMorgan szacują, że udział 20 największych spółek w kapitalizacji rynkowej wynosi około 50,8%, a taka koncentracja nie ma precedensu we współczesnej historii. Od pół wieku indeks nie był tak zależny od kilku firm. Kupowanie rynku oznacza coraz częściej kupowanie transakcji AI, niezależnie od wyników pozostałych 480 spółek.
Zobowiązania kapitałowe wciąż rosną. Goldman Sachs szacuje, że do końca 2026 roku roczne wydatki związane z AI mogą przekroczyć 800 miliardów dolarów. Morgan Stanley przewiduje, że do 2028 roku inwestycje w infrastrukturę AI zbliżą się do 3 bilionów dolarów, z czego ponad 80% jeszcze nie nastąpiło.
Latem przeprowadzono już test wytrzymałościowy. Według danych TradingView, indeks Nasdaq spadł o prawie 10% od szczytu w czerwcu do końca lipca, a następnie odbił o prawie 9% na początku sierpnia, osiągając historyczne maksima. Akcje momentum okazały się wrażliwe; SanDisk i Western Digital wzrosły w tym roku odpowiednio o około 396% i 145%, ale w sezonie wyników obie odnotowały presję sprzedaży „sprzedaj fakty”.
Jednak byki uważają, że wyniki wystarczą, aby uzasadnić wyceny. Goldman Sachs odkrył, że 64% spółek z indeksu S&P 500 przekroczyło konsensus analityków o co najmniej jedno odchylenie standardowe. BlackRock zdecydowanie zaprzecza teorii bańki, twierdząc, że obecni liderzy mają realne zyski, silne bilanse, a większość inwestycji pochodzi z własnych przepływów pieniężnych.
Jeśli rynek potrzebuje studium przypadku dotyczącego ryzyka koncentracji AI, lipiec jest takim przykładem. Założony przez byłego badacza OpenAI, Leopolda Aschenbrennera, fundusz hedgingowy świadomości sytuacyjnej zarządzał aktywami o wartości 45 miliardów dolarów, ale z powodu dużych strat na akcjach infrastruktury AI, takich jak SK Hynix, został zmuszony do sprzedaży całego swojego publicznego portfela inwestycyjnego funduszowi Citadel Kena Griffina. Sześć dni później Citadel przejął udziały wyceniane wcześniej na 16 miliardów dolarów, co było jedną z największych transakcji awaryjnych w historii Wall Street. Seria wezwań do uzupełnienia depozytów spowodowała, że aktywa funduszu skurczyły się z 45 miliardów do około 10 miliardów dolarów w ciągu kilku tygodni. Jednak po niemal załamaniu Aschenbrenner zainwestował kolejne 400 milionów dolarów w prywatną firmę, zwiększając swoje łączne inwestycje w ten nieujawniony cel do 500 milionów dolarów, jednocześnie zachowując udziały prywatne.
To wydarzenie nie dowodzi, że transakcja AI dobiegła końca, ale ujawnia, jak koncentracja, dźwignia finansowa i niska płynność mogą zniszczyć portfel inwestycyjny, zanim długoterminowa logika się zmaterializuje – taka wrażliwość jest obecnie wbudowana w indeks S&P 500 na skalę indeksową.
