Autor oryginalny: Bu Shuqing
Źródło oryginalne: Wall Street CN
Główny strateg inwestycyjny BofA Securities, Michael Hartnett, w swoim najnowszym raporcie Flow Show przedstawił pozornie sprzeczną, ale logicznie spójną ocenę rynku: w krótkim okresie zachowaj ostrożność i zaleca wycofanie się z aktywów ryzykownych; jednak z długoterminowej perspektywy strategicznej utrzymuje alokację „długie akcje, krótkie obligacje”, a kluczowa logika jest taka, że amerykańscy decydenci traktują rynek akcji jako aktywo systemowe „zbyt duże, by upaść”.
W najnowszych danych wskaźnik byków i niedźwiedzi BofA wzrósł z 9,4 do 9,7, osiągając najwyższy poziom od bańki akcji memicznych na początku 2021 r., co odzwierciedla skrajny optymizm nastrojów rynkowych.
Jednocześnie Hartnett ostrzega, że rynek kredytowy wysyła coraz wyraźniejsze sygnały niedźwiedzie, a spread kredytowy i CDS operatorów centrów danych AI o ogromnej skali stale się poszerzają, a przepływy kapitału w akcje technologiczne po raz pierwszy od sześciu tygodni wykazały odpływ netto.
Dla inwestorów ten dwutorowy osąd „taktycznie niedźwiedzi, strategicznie byczy” oznacza: w krótkim okresie należy rotować w kierunku aktywów defensywnych i o dłuższym duration, ale nie ma potrzeby nadmiernego pesymizmu co do długoterminowych perspektyw rynku – chyba że pojawi się kluczowy sygnał odwrócenia, jakim jest „rosnące rentowności i spadające akcje banków”.
Wskaźnik byków i niedźwiedzi osiąga pięcioletnie maksimum, ryzyko przegrzania nastrojów rośnie
Wskaźnik byków i niedźwiedzi BofA wzrósł do 9,7, co jest najwyższym odczytem od prawie pięciu lat, głównie za sprawą masowych napływów do obligacji wysokodochodowych, zawężania spreadów na globalnych obligacjach wysokodochodowych i ryzykownych obligacjach AT1 oraz poprawy szerokości globalnych indeksów akcji.
Hartnett zauważa, że historycznie za każdym razem, gdy wskaźnik osiągał podobne ekstrema – czy to w 2018, 2020, czy 2021 r. – nastroje rynkowe w ciągu następnego roku szybko odwracały się od skrajnego optymizmu do skrajnego pesymizmu. Nie twierdzi, że historia musi się powtórzyć, ale wyraźnie sygnalizuje, że ten wzorzec zasługuje na uwagę.
Z tygodniowych przepływów kapitału wynika, że prawie wszystkie klasy aktywów odnotowały napływy netto: gotówka +53,7 mld USD, akcje +32,9 mld USD, obligacje +23,1 mld USD, złoto +0,9 mld USD, kryptowaluty +0,6 mld USD.
Wśród nich roczna skala napływów do amerykańskich akcji wyniosła 652 mld USD, co jest rekordem historycznym; roczne napływy do obligacji inwestycyjnych wyniosły 527 mld USD, również rekord historyczny.
Taktyka krótkoterminowa: wycofanie i rotacja, a nie zwiększanie pozycji
Na poziomie operacji krótkoterminowych Hartnett wyraźnie stwierdza, że nadal znajduje się w obozie „letniego wycofania/rotacji, a nie zwiększania pozycji” i zaleca inwestorom wycofanie się z aktywów ryzykownych na rzecz aktywów defensywnych (takich jak dobra podstawowe), aktywów o dłuższym duration (takich jak REIT-y, małe spółki, biotechnologia) oraz dolara amerykańskiego.
Jego logika jest taka, że wyżej wymienione aktywa mają większą odporność na utrzymujące się zacieśnienie warunków finansowych i w porównaniu z sektorami cyklicznymi, takimi jak banki, przemysł i półprzewodniki, są mniej narażone na rozczarowanie związane z mainstreamowym konsensusem rynkowym, który zakłada „brak twardego lądowania makro, Fed nie podnosi stóp, wydatki kapitałowe AI nie są cięte, Demokraci nie zdobywają przewagi w wyborach śródokresowych”.
Na poziomie danych makro Hartnett wcześniej przewidywał, że jeśli lipcowe dane o zatrudnieniu poza rolnictwem przekroczą 125 tys. i stopa bezrobocia spadnie poniżej 4,1%, kandydat na prezesa Fed Kevin Warsh może na sympozjum w Jackson Hole 28 sierpnia powrócić do jastrzębiego stanowiska; natomiast jeśli dane o zatrudnieniu będą niższe niż 50 tys., a stopa bezrobocia przekroczy 4,3%, będzie to korzystne dla aktywów o dłuższym duration i alokacji defensywnej.
Ostatecznie opublikowane dane okazały się mieszane – dane o zatrudnieniu znacznie poniżej oczekiwań, ale stopa bezrobocia spadła do 4,1%, częściowo niwelując negatywny wpływ, mimo że liczba pracujących w tym samym okresie spadła o 264 tys. osób.
Strategia długoterminowa: polityka wsparcia czyni rynek akcji „zbyt dużym, by upaść”
Z perspektywy strategicznej Hartnett utrzymuje alokację „długie akcje, krótkie obligacje”, argumentując, że decydenci jasno dali do zrozumienia, iż nie pozwolą na znaczny spadek rynku akcji. Wskazuje, że gospodarka USA jest obecnie w dużym stopniu uzależniona od efektu majątkowego – wartość posiadanych przez amerykańskie gospodarstwa domowe akcji wzrosła w tym roku o 7 bln USD, po wzroście o 9 bln USD w 2024 i 2025 r. – oraz od boomu wydatków kapitałowych na centra danych AI.
Skoordynowana interwencja na rynku walutowym w zeszłym tygodniu – mająca na celu zakończenie wydarzenia de-lewarowania, które Hartnett nazywa „LTCM dla biednych” – dodatkowo potwierdza tę ocenę: amerykański rząd zawsze będzie interweniować, aby zapobiec zakończeniu hossy i bańki przez zacieśnienie warunków finansowych. Dodaje również, że administracja Trumpa i sekretarz skarbu Scott Bessent wciąż mają w zanadrzu kartę kontroli krzywej rentowności.
Na poziomie zysków Hartnett przyznaje, że EPS jest głównym motorem obecnej hossy, a prognozy EPS na 12 miesięcy naprzód zostały podniesione o 33%, częściowo dzięki zwrotom ceł w wysokości około 35 mld USD w ciągu ostatnich trzech miesięcy, co częściowo zrekompensowało szok celny w wysokości około 75 mld USD od maja do lipca 2025 r.
Sygnał końcowy i ryzyko ogonowe
Mimo długoterminowego optymizmu, Hartnett jasno określił warunki zakończenia obecnej hossy: Gdy pojawi się zdarzenie samoobrony obligacji, polegające na „rosnących rentownościach i spadającym dolarze”, które zmusi politykę fiskalną do gwałtownego zwrotu i przesunie alokację aktywów z akcji na obligacje, ten boom dobiegnie końca.
Dla inwestorów najbardziej zainteresowanych sygnałem ostrzegawczym „kanarka w kopalni”, Hartnett udzielił jednoznacznej odpowiedzi: „rosnące rentowności, spadające akcje banków”.
Na rynku kredytowym zauważył, że marże kredytowe i CDS operatorów centrów danych AI o ogromnej skali wciąż się poszerzają, ponieważ masowe skupowanie akcji własnych i przepływy pieniężne słabną. Jego zdaniem, dopiero gdy kwartalne zyski na akcję MAGS (giganci technologiczni) przekroczą 70 dolarów, uda się wyeliminować zagrożenie, że „tania moc obliczeniowa z Chin zakończy boom inwestycyjny w AI”.
Złoto jako zabezpieczenie przed cyklem politycznym i wyborami śródokresowymi
Na zakończenie raportu Hartnett rozszerzył perspektywę na szersze ramy polityczno-gospodarcze.
Zauważył, że populizm polityczny w latach 20. XXI wieku napędzał ekspansję fiskalną, zwiększając nominalny PKB USA z 20 bilionów dolarów do 32 bilionów dolarów w ciągu ostatnich sześciu lat, co stanowi wzrost o 63%, podczas gdy dług publiczny USA wkrótce przekroczy 40 bilionów dolarów.
W kontekście politycznym określił nadchodzące wybory śródokresowe jako spór między „kapitalizmem populistycznym” (zmniejszanie deficytu poprzez wzrost) a inną linią polityczną (zmniejszanie deficytu poprzez podatki majątkowe).
Jeśli chodzi o implikacje rynkowe, utrzymanie większości w Senacie przez Republikanów będzie pozytywne; granie na akcjach konsumenckich to najlepsza strategia obstawiania, że Trump skupi się na przystępności cenowej dla obywateli; a granie na złocie to skuteczne narzędzie zabezpieczające przed ryzykiem ogonowym, że struktura wyborców „K” wywoła przed końcem roku gwałtowne spadki rentowności, dolara i rynku akcji.
