Główny dyrektor inwestycyjny Bitwise, Matt Hougan, argumentował 12 sierpnia, że wyceny kryptowalut poza Bitcoinem mogą gwałtownie wzrosnąć, gdy więcej protokołów powiąże przychody generowane przez aktywność sieciową ze swoimi natywnymi tokenami.
Podsumowanie
- CIO Bitwise Matt Hougan twierdzi, że silniejsze przechwytywanie przychodów może pomóc w podwojeniu lub zwiększeniu wycen kryptowalut.
- Hyperliquid kieruje około 99% przychodów z opłat na zakupy HYPE poprzez mechanizm Funduszu Pomocy.
- Zarządzanie Uniswap sfinansowało około 7,5 miliona spaleń UNI z opłat protokołu od grudnia 2025 r.
- Pierwsze dziesięć miesięcy skupów Aave nabyło ponad 205 000 AAVE przy użyciu 42 milionów dolarów z alokacji.
- Komisarze SEC rozważą dostosowane zasady ofert kryptowalut na otwartym posiedzeniu zaplanowanym na piątek.
W notatce Hougan wskazał na Hyperliquid, Uniswap, Aave, Pump.fun i Lighter jako przykłady projektów wykorzystujących opłaty lub inne przychody protokołu do finansowania zakupów lub spaleń tokenów. Oczekuje, że w ciągu najbliższych 12–24 miesięcy więcej aplikacji DeFi i sieci warstwy 1 przyjmie podobne struktury.
Jego najsilniejsza prognoza była wyraźnie warunkowa. Hougan napisał, że „moglibyśmy zobaczyć podwojenie lub więcej wycen”, jeśli jego pogląd, że związek między przychodami protokołu a wartością tokena będzie się nadal umacniać, okaże się słuszny. Bitwise stwierdza również, że notatka stanowi ocenę w określonym czasie i nie jest ani gwarancją przyszłych wyników, ani poradą inwestycyjną.
Wyceny kryptowalut coraz częściej podlegają testowi przychodów
Argument Hougana opiera się na zmianie sposobu, w jaki niektóre tokeny przechwytują aktywność gospodarczą. Historycznie wiele tokenów zarządzających dawało posiadaczom prawa głosu bez bezpośredniego powiązania opłat protokołu z popytem na tokeny. Systemy skupu i spalania próbują stworzyć to powiązanie, wykorzystując przychody do nabywania tokenów z rynku, a następnie usuwając je z podaży lub przechowując je w mechanizmach kontrolowanych przez protokół.
Hyperliquid dostarcza jednego z najwyraźniejszych obecnych przykładów. Jego oficjalna dokumentacja mówi, że opłaty handlowe trafiają do Funduszu Pomocy, który zamienia je na HYPE, a nabyte HYPE są spalane i usuwane z podaży w obiegu i całkowitej. Hougan szacuje, że około 99% przychodów z opłat zostało skierowanych na ten mechanizm.
Model ten stał się już główną częścią narracji inwestycyjnej HYPE. Jak wcześniej informowano, Hyperliquid przekierował ponad 1,16 miliarda dolarów z opłat handlowych na zakupy HYPE, tworząc powtarzający się popyt na tokeny związany z aktywnością giełdową. Popyt ten nadal zależy od wolumenów handlowych i generowania opłat, co oznacza, że słabsza aktywność zmniejszyłaby kwotę dostępną na przyszłe zakupy.
Hougan porównał tę strukturę do skupów akcji, ale porównanie ma ograniczenia. Token kryptowalutowy nie niesie automatycznie praw prawnych związanych z kapitałem korporacyjnym. Posiadacze tokenów na ogół nie mają umownego roszczenia akcjonariusza do zysków, aktywów ani dystrybucji, a zarządzanie może zmienić ekonomikę tokena. Hougan przyznał te różnice w swojej własnej analizie.
Uniswap i Aave pokazują dwa różne modele przychodów
Uniswap przesunął się dalej w kierunku zautomatyzowanej struktury spalania od czasu zatwierdzenia przez zarządzanie UNIfication w grudniu 2025 r. Środek ten spalił 100 milionów UNI ze skarbca i aktywował opłaty protokołu dla pul v2 i v3. Do lipca zarządzanie Uniswap poinformowało, że opłaty protokołu sfinansowały około 7,5 miliona dodatkowych spaleń UNI, o wartości około 25,6 miliona dolarów według danych użytych w jego propozycji.
System nadal się rozwija. Głosowanie onchain w sprawie aktywacji opłat protokołu v4 na Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, Optimism i Robinhood Chain zostało wykonane 27 lipca, przy czym 46,6 miliona UNI głosowało za. W powiązanych wiadomościach, Uniswap rozszerzył swój mechanizm spalania UNI powiązany z przychodami, ponieważ zarządzanie przesunęło opłaty protokołu do większej liczby wersji i sieci.
Aave używa innej struktury. Zapisy finansowania DAO pokazują, że jego program odkupu nabył ponad 205 000 AAVE w ciągu pierwszych 10 miesięcy po uruchomieniu w kwietniu 2025 roku. Około 42 miliony dolarów zostało przeznaczone na te zakupy, co stanowi ponad 1,28% całkowitej podaży AAVE wynoszącej 16 milionów.
Szersze ramy przychodowe Aave również ewoluują. Jego propozycja Aave Will Win kieruje 100% przychodów z produktów marki Aave do skarbca DAO, po określonym udziale przychodów partnerów i zachętach dla użytkowników. Ramy te stanowią również, że DAO otrzymuje opłaty protokołu. To nie oznacza, że każdy dolar trafiający do DAO jest automatycznie i natychmiast używany do zakupu AAVE.
Kulechov powiedział w czerwcu, że „100% przychodów z Aave Protocol i GHO trafia do tokena $AAVE”, jednocześnie mówiąc, że zespół projektuje zautomatyzowany i niedyskrecjonalny system odkupu Aavenomics 3.0. To rozróżnienie ma znaczenie, ponieważ nowy zautomatyzowany mechanizm został opisany jako praca w toku, a nie już ukończone wdrożenie. Wcześniejsze relacje crypto.news pokazały, że zarządzanie Aave rozważa większe cykliczne odkupy AAVE.
Pump.fun i Solana przesuwają przechwytywanie przychodów poza DeFi
Pump.fun uczynił swój model opłat wyjątkowo wyraźnym. Jego oficjalna strona tokena wymienia 50% przychodów protokołu jako przeznaczone na odkupy. Platforma wcześniej przeszła z modelu, który zobowiązywał wszystkie przychody do zakupów, na strukturę, która kieruje połowę przychodów netto na automatyczne odkupy i spalanie PUMP.
Mechanizm ten generuje mierzalną aktywność. Jak crypto.news poinformował w tym tygodniu, Pump.fun wygenerował 10,03 miliona dolarów tygodniowych opłat protokołu, spalając 5,02 miliona dolarów PUMP w okresie od 3 do 9 sierpnia. Platforma podała, że w tym okresie zakupiono i spalono 2,15 miliarda PUMP.
Ta sama debata przenosi się na ekonomię warstwy bazowej. Hougan przytoczył proces SGP 0003 Solany, który łączy propozycje mające na celu zwiększenie spalania opłat i szybsze zmniejszenie emisji tokenów. Jednym z elementów, SIMD 0553, jest zastąpienie płaskiej opłaty za podpis Solany opłatą za włączenie plus opłatą opartą na zasobach, która jest spalana.
Modelowanie autorstwa proponującego Temporal szacuje, że pełne wdrożenie mogłoby zwiększyć dzienne spalanie z około 648 SOL do między 7 500 a 9 000 SOL przy porównywalnej aktywności sieci.
Propozycja wyszła poza początkową koncepcję. Sygnalizacja walidatorów przekroczyła wymagany próg 5 sierpnia, a formalny proces zarządzania jest teraz w toku. Propozycja nadal wymaga zatwierdzenia przez walidatorów, więc prognozowany wzrost spalania SOL nie powinien być traktowany jako wdrożona zmiana.
Regulacje w USA mogą zdecydować, jak daleko rozprzestrzenią się modele przychodowe
Hougan przypisuje część przesunięcia w kierunku mechanizmów przychodowych tokenów bardziej permisywnemu środowisku regulacyjnemu w USA. Jego argument odnosi się do procesu Ripple i zmiany w kierownictwie SEC, ale historia prawna wymaga większej precyzji niż proste stwierdzenie, że XRP nie został uznany za papier wartościowy. Sąd okręgowy uznał, że instytucjonalna sprzedaż Ripple naruszyła przepisy dotyczące papierów wartościowych, podczas gdy niektóre inne sprzedaże nie stanowiły umów inwestycyjnych. SEC i Ripple oddalili swoje apelacje w sierpniu 2025 roku, pozostawiając ostateczny wyrok w mocy.
Ramy regulacyjne od tego czasu zmieniły się dalej. W marcu 2026 roku SEC przyjęła interpretację, która stworzyła kategorie dla aktywów kryptograficznych i zajęła się kwestią, kiedy aktywo kryptograficzne niebędące papierem wartościowym może mimo to być zaangażowane w umowę inwestycyjną. Przewodniczący Paul Atkins opisał te ramy jako wysiłek mający na celu zapewnienie jaśniejszych granic w ramach istniejących federalnych przepisów dotyczących papierów wartościowych.
To nie stanowi ogólnej prawnej zgody na odkupy tokenów, spalanie czy dystrybucję przychodów. Analiza papierów wartościowych może nadal zależeć od tego, jak token jest oferowany, jakie prawa lub obietnice mu towarzyszą oraz relacji między kupującymi a zespołem projektu. Twierdzenie Hougana, że zmiany regulacyjne przyspieszą przechwytywanie przychodów, jest zatem tezą inwestycyjną, a nie ustalonym wynikiem prawnym.
Kolejny rozwój w USA nadchodzi szybko. SEC ma zaplanowane otwarte posiedzenie o godzinie 10:00 czasu wschodniego 14 sierpnia, aby rozważyć zaproponowanie dostosowanych zasad ofertowych dla niektórych umów inwestycyjnych dotyczących aktywów kryptograficznych. Porządek obrad nie mówi, że te zasady będą konkretnie zezwalać na podział przychodów z tokenów. Każda propozycja poprzedzałaby również dalsze kroki regulacyjne, zanim stałaby się ostateczna.
Ten proces regulacyjny będzie miał znaczenie dla szerszej tezy Hougana. Jak wcześniej informowało crypto.news, Hougan oczekuje, że wzrost kryptowalut w USA będzie kontynuowany pomimo opóźnień w ustawie CLARITY, częściowo dlatego, że wierzy, iż tworzenie zasad przez agencje może zapewnić inną drogę do jaśniejszych warunków działania. To, czy te zasady ułatwią przechwytywanie przychodów i czy inwestorzy przypiszą w związku z tym wyższe wyceny, pozostaje nieudowodnione.
