TL;DR

· Согласно одному отчету о пересмотре прибыли американских акций, прибыль на акцию S&P 500 на 14% выше трендового коридора за более чем 90 лет, что впервые с 1955 года.

· По данным FactSet, темпы роста прибыли S&P 500 во втором квартале составляют примерно от 23% до 25%.

· Рост прибыли распространяется с крупных технологических компаний на более широкий круг компаний, но между отраслями сохраняются различия, а высокий базовый уровень прибыли также повышает сложность оправдания ожиданий в будущих отчетах.

Высокие оценки американских акций получают все более весомую фундаментальную поддержку: прибыль компаний не только продолжает расти, но и аналитики постоянно повышают будущие прогнозы.

Сводный отчет о пересмотре прибыли американских акций, основанный на данных нескольких институтов, показывает, что прибыль на акцию S&P 500 уже примерно на 14% выше трендового коридора, сформированного на основе исторических данных за более чем 90 лет, что является первым таким значительным отклонением с 1955 года. В отчете также отмечается, что доля компаний, превзошедших прогнозы по прибыли, величина превышения прогнозов по продажам и повышение аналитиками прогнозов прибыли находятся на исторически высоких уровнях.

Эти данные объясняют, почему американские акции сохраняют поддержку даже при высоких оценках. За последний год инвестиции в ИИ, ожидания по процентным ставкам и ликвидность совместно способствовали росту рискованных активов; по мере дальнейшего роста индексов одной лишь повестки уже недостаточно, прибыль компаний должна продолжать расти, чтобы оправдать более высокие оценки.

Но сильная прибыль имеет и обратную сторону: когда уровень прибыли уже значительно превышает долгосрочный тренд, ожидания рынка также растут. Компании, лишь достигающие прогнозов, может быть уже недостаточно для роста цен акций; если доходы, рентабельность или будущие ориентиры окажутся ниже ожиданий, высокие оценки столкнутся с еще большим давлением.

Квартальная прибыль на акцию S&P 500 поднялась выше долгосрочного трендового коридора. Согласно отчету, она на 14% выше трендового коридора за более чем 90 лет, что впервые с 1955 года

Насколько сильна прибыль: прибыль на акцию S&P 500 достигла редкого за 70 лет уровня

Оценка текущей силы прибыли в отчете основана на трех аспектах.

Во-первых, абсолютный уровень прибыли на акцию S&P 500 продолжает расти и уже явно превысил долгосрочный трендовый диапазон. Согласно расчетам Deutsche Bank, цитируемым в отчете, сильный рост прибыли в течение нескольких кварталов подряд поднял прибыль на акцию S&P 500 на 14% выше долгосрочного трендового коридора.

Во-вторых, фактические результаты компаний в целом превосходят прогнозы аналитиков. В отчете говорится, что доля компаний S&P 500, превзошедших прогнозы по прибыли, находится вблизи исторических максимумов, а общая величина превышения прогнозов по продажам также достигла пятилетнего максимума.

В-третьих, прогнозы по прибыли, в отличие от обычной практики, не были снижены после начала сезона отчетности, а наоборот, продолжили расти. Согласно отчету, в июле аналитики повысили прогноз по квартальной прибыли на акцию S&P 500 (методом снизу вверх) на 0,3%. Исторически аналитики обычно снижают прогнозы в первый месяц квартала, чтобы отразить более осторожные руководства компаний и макроэкономические допущения.

Вместе эти сигналы указывают на то, что текущий рост американских акций не является чисто следствием расширения оценок. Сама прибыль компаний обеспечивает поддержку, и фактические результаты продолжают превосходить предыдущие ожидания.

Однако «очень сильная прибыль» не означает, что все данные можно напрямую смешивать.

Одной из заметных цифр в отчете является темп роста прибыли S&P 500 во втором квартале на уровне 33,2%, что является редким максимумом за более чем 30 лет, уступая лишь периодам особого восстановления после финансового кризиса и пандемии.

Стоит отметить, что в публичных данных, цитируемых в этой статье, FactSet на 2 июля прогнозировал рост прибыли S&P 500 во втором квартале на 23,3% в годовом исчислении; Axios, ссылаясь на FactSet, указывал 22,5%, а Bloomberg — около 25%. Таким образом, более точная формулировка: по публичным данным, темпы роста прибыли S&P 500 во втором квартале составляют примерно от 23% до 25%; 33,2% в отчете, возможно, получены с использованием других временных точек, выборки или методов корректировки.

Тем не менее, даже при показателях от 23% до 25%, темпы роста прибыли S&P 500 во втором квартале остаются на высоком уровне, и прибыль продолжает обеспечивать фундаментальную поддержку индексу.

В чем сила: превышение прогнозов по прибыли и повышение прогнозов по прибыли

Ценность этого улучшения прибыли заключается не только в высоких показателях второго квартала, но и в одновременном росте фактических результатов и будущих ожиданий.

Обычно, когда компании вступают в сезон отчетности, аналитики постепенно снижают прогнозы, основываясь на корпоративных ориентирах, изменениях затрат и макроэкономических рисках. Но в этом сезоне отчетности произошло обратное: фактические прибыли постоянно превосходят ожидания, и аналитики затем продолжают повышать будущую прибыль на акцию.

В отчете, ссылаясь на данные Carson, говорится, что в начале года рынок ожидал роста прибыли S&P 500 примерно на 13% в 2026 году, а сейчас эти ожидания выросли до почти 28%. Эту цифру следует четко обозначать как институциональную оценку, цитируемую в отчете, а не как единый консенсус открытого рынка.

Более важное изменение заключается в том, что быки на американском рынке теперь полагаются не только на ожидания снижения ставок, ликвидность или нарратив об ИИ, но и получают поддержку от повышения прогнозов по прибыли.

Пока прибыль компаний продолжает превосходить прогнозы, а аналитики продолжают повышать будущие ожидания по прибыли, высокие оценки могут постепенно оправдываться ростом прибыли. Напротив, как только пересмотры прибыли перестанут расти, рынок потеряет важную поддержку, и проблема оценок снова станет острой.

Доля компаний S&P 500, превзошедших прогнозы по прибыли, достигла исторических максимумов, а общая величина превышения прогнозов по продажам также достигла пятилетнего максимума

Распространился ли рост: технологические акции остаются основным драйвером, но все больше компаний подхватывают эстафету

Устойчивость сильной прибыли также зависит от того, распространяется ли рост с нескольких крупных технологических компаний на более широкий рынок.

Данные FactSet от 20 июля показывают, что общий смешанный темп роста прибыли S&P 500 во втором квартале составил 24,7%, а темп роста прибыли 493 компаний, исключая «Великолепную семерку», составил 22,8%. Это означает, что рост прибыли индекса не полностью обеспечивается несколькими сверхкрупными технологическими компаниями.

Однако вклад акций с большим весом нельзя игнорировать. Если дополнительно исключить Micron и Nvidia, темп роста прибыли S&P 500 во втором квартале снизится до 16,8%. В отчете также отмечается, что после исключения звездных компаний и их разовых доходов, медианный темп роста прибыли компаний S&P 500 составляет около 13,8%.

Эти цифры указывают на более сбалансированную оценку: рост прибыли уже распространился, но крупные технологические и полупроводниковые компании остаются важными двигателями.

Данные на отраслевом уровне также требуют сдержанности.

По данным Deutsche Bank, все отрасли S&P 500, вероятно, покажут положительный рост второй квартал подряд, при этом 8 из 11 отраслей могут показать двузначный рост. В то же время, по публичным данным FactSet от 2 июля, 10 из 11 отраслей, как ожидается, покажут рост прибыли в годовом исчислении, при этом здравоохранение — единственная отрасль, где ожидается снижение прибыли; по выручке все 11 отраслей, как ожидается, покажут рост в годовом исчислении.

Отсюда видно, что улучшение прибыли охватило большинство отраслей, но между отраслями сохраняются различия.

Стоит отметить, что рост выручки указывает на то, что общие продажи компаний продолжают расширяться, но конечная прибыль также зависит от таких факторов, как заработная плата, сырье, амортизация, структура продукции, ценовая власть и разовые доходы и убытки. При одинаковых темпах роста выручки способность разных отраслей конвертировать ее в прибыль может сильно различаться.

Реальная ценность распространения прибыли заключается в том, что база прибыли S&P 500 становится шире, и индекс больше не полностью зависит от нескольких технологических гигантов. Но этого еще недостаточно, чтобы доказать, что все компании и отрасли вступили в синхронный цикл роста.

По данным отчёта, рост прибыли большинства секторов S&P 500 ускорился, а вклад компаний за пределами технологических и крупных компаний роста в рост прибыли индекса также расширился.

Почему чем сильнее прибыль, тем выше планка для отчётности

Сильная прибыль может поддерживать оценку, но также создаёт более высокую базу для сравнения.

По расчётам отчёта, EPS S&P 500 уже на 14% выше трендового коридора за более чем 90 лет. Это не означает, что корпоративная прибыль вот-вот достигнет пика, и не позволяет напрямую сделать вывод о скорой коррекции рынка; это указывает на то, что текущий уровень прибыли значительно выше долгосрочного тренда, и в будущем годовой рост столкнётся с более сильным давлением высокой базы.

Когда ожидания по прибыли были повышены с примерно 13% в начале года до почти 28%, рынок фактически уже заранее заложил довольно оптимистичные предположения о росте. После этого испытание для компаний заключается не просто в том, «есть ли рост», а в том, сможет ли темп роста продолжать превышать постоянно повышаемые прогнозы.

Согласно отчёту, ожидаемый рост прибыли S&P 500 за весь год повысился с примерно 13% в начале года до почти 28%.

Это также означает, что в сезон отчётности может возникнуть, казалось бы, парадоксальная ситуация: общая прибыль остаётся сильной, но отдельные акции не обязательно растут из-за роста прибыли.

Причина в том, что цена акций отражает разрыв между фактическими результатами и рыночными ожиданиями. Если рынок уже ожидал роста выручки компании на 20%, фактический рост на 20% можно считать лишь соответствующим ожиданиям; если рентабельность, заказы или будущие ориентиры немного ниже того, что рынок предполагал ранее, цена акций всё равно может упасть.

Высокая прибыль также повышает чувствительность оценки к плохим новостям. Замедление роста продаж, давление на рентабельность из-за затрат, доходность от капитальных затрат на ИИ ниже ожиданий или более консервативные ориентиры на следующий квартал от руководства — всё это может спровоцировать более заметную корректировку оценки.

Таким образом, чем сильнее прибыль, тем не значит, что рыночный риск ниже. Это означает, что фундаментальная поддержка прочнее, но одновременно требования инвесторов выше.

В июле аналитики повысили ожидания по квартальной EPS S&P 500 на 0,3%; исторически аналитики обычно снижают прогнозы по прибыли в первый месяц квартала.

На что смотреть дальше: выручка, рентабельность и устойчивость повышения прогнозов по прибыли

Далее, чтобы определить, сможет ли прибыль американских компаний продолжать поддерживать индекс, необходимо обратить внимание на четыре более конкретных переменных.

Во-первых, рост выручки. Прибыль может быть временно улучшена за счёт контроля затрат, выкупа акций или разовых доходов, но выручка лучше отражает, действительно ли расширяется спрос. Если рост продаж начнёт заметно замедляться, устойчивость расширения прибыли также будет поставлена под сомнение.

Во-вторых, рентабельность. Текущий рост прибыли частично обусловлен высокой рентабельностью и эффектом масштаба крупных технологических компаний. Если затраты на оплату труда, энергию, амортизацию или финансирование вырастут, рост выручки не обязательно пропорционально преобразуется в прибыль.

В-третьих, отдача от капитальных затрат, связанных с ИИ. Крупные технологические компании продолжают вкладывать огромные средства в строительство центров обработки данных, закупку чипов и расширение облачной инфраструктуры. Инвесторам необходимо видеть, как эти расходы постепенно превращаются в доход от облачных услуг, подписок на программное обеспечение, эффективность рекламы или доход от корпоративных ИИ-сервисов.

В-четвёртых, направление пересмотра прогнозов по прибыли. Продолжают ли аналитики повышать прогнозы EPS на 2026 и 2027 годы, возможно, важнее, чем темпы роста прибыли за отдельный квартал. Пока ожидания продолжают повышаться, высокая оценка может сохранять поддержку; если пересмотры достигнут пика или даже перейдут к снижению, терпимость рынка к оценке также быстро упадёт.

В целом, наиболее позитивным сигналом для прибыли американских компаний в этом раунде является одновременное улучшение краткосрочных результатов, широты роста и будущих ожиданий. Рост индекса зависит не только от ликвидности и темы ИИ, но и сама корпоративная прибыль также обеспечивает поддержку.

Но эта поддержка уже основана на аномально высоком уровне прибыли и рыночных ожиданиях.

Чем сильнее прибыль, тем больше оснований для сохранения оценки; чем выше ожидания, тем больше цена ошибки в отчётности. В дальнейшем то, что действительно определит, сможет ли американский рынок продолжать расти, — это уже не то, смогут ли компании представить «неплохую» отчётность, а смогут ли выручка, рентабельность и будущие ориентиры постоянно превышать всё более высокие рыночные планки.