Автор: Cathy,白话区块链
28 и 29 июля, Сеул. Индекс Kospi два дня подряд вызывал срабатывание предохранителей, чего никогда не было в истории южнокорейского фондового рынка.
В первый день падение составило 10,84%, во второй — ещё 5,98%. Акции SK Hynix с наибольшим весом за два дня упали примерно на 23%. Nasdaq обвалился, мировые полупроводниковые акции потерпели сокрушительное поражение, маржинальные ETF падали один за другим.
За два дня откат Kospi от июньского максимума увеличился до 40%, и июль, похоже, станет самым худшим месяцем для этого индекса за всю историю наблюдений.
Все самые переполненные сделки, как будто стол, перевёрнутый одной рукой.
Это не негатив по какой-то отдельной акции, а глобальное принудительное сокращение левериджа. Самое противоречащее здравому смыслу: на этот раз больше всего похожи на «криптосферу» упали акции.
01 Рейтинг потерь
Сначала посмотрим на спот. Операционная прибыль SK Hynix за второй квартал составила 60,54 трлн вон, что является историческим рекордом, но поскольку она оказалась ниже прогноза LSEG в 64,22 трлн, акции подверглись разрушительным продажам, закрывшись 29 июля на уровне 1,401 млн вон.
Хорошая новость не вызывает роста — это и есть самый большой негатив. Только что с помпой разместившиеся на Nasdaq акции также упали ниже цены размещения в 149 долларов.
Ещё хуже с деривативами.Южный Восток Двухкратный ETF на рост SK Hynix (07709.HK) упал с пика в 193,65 гонконгских долларов 25 июня до 32,7 гонконгских долларов 29 июля, снизившись на 83%.
На пике этот продукт имел размер более 1,3 трлн гонконгских долларов и назывался крупнейшим в мире ETF с левериджем на одну акцию. За месяц рыночная капитализация испарилась более чем на 1 трлн гонконгских долларов.
Эмитент был вынужден изменить правила продукта: с 3 августа 12 продуктов с левериджем на отдельные акции будут изменены с фиксированного 2-кратного на гибкий леверидж с минимумом 1,1, пропорция будет устанавливаться управляющим фондом ежедневно. Южнокорейский регулятор планирует ограничить покупку маржинальных ETF розничными инвесторами.
Самый неожиданный момент: биткоин, известный своей высокой волатильностью, наоборот, отскочил с минимума 57 800 долларов 1 июля до около 66 300 долларов, прибавив почти 15%.
Акции упали, как криптовалюта, а биткоин тем временем притворялся мёртвым и выигрывал.
02 Кто обвалил рынок
Сначала посмотрим на данные. С максимума 22 июня S&P 500 упал всего на 2,1%, Nasdaq — на 6,6%, Филадельфийский полупроводниковый индекс — на 28,6%.
Это не паника на всём рынке, а точечный взрыв: у кого самые переполненные длинные позиции, тот получает самый глубокий удар.
Катализаторы пришли с двух сторон. С одной стороны, отчёт SK Hynix: прибыль рекордная, но ниже ожиданий.
С другой стороны — китайская переменная:ChangXin Memory завершила крупнейшее IPO в Азии в 2026 году, привлечённые средства направлены на расширение производства DRAM. Впервые у нарратива о дефиците памяти для ИИ появился противовес.
Токио также усиливает давление. Банк Японии в декабре 2025 года повысил ставку до 0,75% — максимум за тридцать лет; доходность десятилетних японских гособлигаций в июле поднялась до уровня около 2,9% — максимум с 1997 года.
По оценкам рынка, объём позиций по кэрри-трейду в иенах составляет от 300 до 500 миллиардов долларов, что стало ещё одним мечом, висящим над глобальными рисковыми активами. По мнению UBS, эта волна закрытия кэрри-трейда прошла лишь наполовину.
Известный технологический инвестор Дэн Найлс считает: Это не крах логики ИИ, а «краткосрочное дно», выбитое принудительной ликвидацией розничных инвесторов и хедж-фондов. Первичные брокеры, опасаясь повторения Archegos, ускоряют очистку.
Он даже считает, что это лишь «лежачий полицейский» в суперцикле ИИ: Самые топовые 1% компаний экономят вычислительные мощности, а остальные 99% продолжают наращивать.
Промышленная логика не умерла, умерло кредитное плечо.
03 Биткоин не получил деньги, он просто заранее отхватил все удары
Итак, потекли ли деньги, ушедшие с фондового рынка, в биткоин?
Нет. «Устойчивость» биткоина объясняется тем, что он заранее отхватил все удары.
С 15 мая по 3 июня американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали чистый отток в течение 13 торговых дней подряд, в сумме около 4,4 миллиарда долларов — самый длинный период в истории. За тот же период биткоин упал с примерно 80 000 долларов до 63 000, снизившись примерно на 21%.
За весь июнь чистый отток составил около 4,5 миллиарда долларов — худший месяц с момента появления спотовых биткоин-ETF. Почти 80% оттока пришлось на один фонд — IBIT от BlackRock.
Те позиции, которые нужно было вымыть, были вымыты в июне. Когда в июле технологические акции получили удар, биткоину уже нечего было терять.
А как насчёт того возврата в июле? С 14 по 22 июля в течение 7 торговых дней подряд чистый приток составил около 981 миллиона долларов — самый длинный и крупный приток в 2026 году. Лидером снова был IBIT. В прошлом месяце он же был лидером по оттоку.
Звучит немало, но по сравнению с кровопотерей в мае-июне это лишь мелочь. Некоторые аналитики подсчитали: чтобы восполнить эту дыру, потребуется несколько месяцев непрерывных покупок.
Куда же ушли настоящие защитные капиталы? В золото. В конце июля цена на золото составляла 4086 долларов за унцию, что на 20% больше по сравнению с прошлым годом.
По данным CryptoQuant, 30-дневный коэффициент корреляции между биткоином и золотом однажды упал до -0,88. В последний раз такое низкое значение было в самой глубокой точке медвежьего рынка 2022 года.
Нарратив о «цифровом золоте» в этом кризисе был разорван эмпирическими данными. Институциональные инвесторы уже поместили их в совершенно разные корзины: золото — для сохранения капитала, биткоин — для игры на волатильности. Они больше не конкурируют за одни и те же деньги.
Путь оттока капитала в этот раз был жестоко ясен: сначала из высокооценённых технологических акций в наличные и казначейские облигации США, затем в золото. Биткоин стоит на самом дальнем конце кривой риска, и первая волна бегства в безопасные активы его не касается.
Скрытая угроза тоже заложена. В конце июня MicroStrategy впервые объявила о разрешении на «монетизацию» биткоинов на сумму 1,25 миллиарда долларов, впервые в истории компании создав формальную структуру для продаж. Крупнейший покупатель начал оставлять себе запасной план.
04 Когда деньги действительно придут
Три условия: ослабление глобального давления ликвидности; снижение ставок ФРС при условии отсутствия рецессии; принятие закона CLARITY, который устранит последние нормативные опасения Уолл-стрит.
Третье условие самое тонкое. Этот законопроект в июле 2025 года был принят Палатой представителей с большим перевесом: 294 голоса против 134, при этом 78 демократов проголосовали за, казалось бы, всё идёт гладко.
Однако в июле 2026 года он застрял в Сенате и не успел к голосованию до летних каникул в августе. Причина задержки чисто политическая: демократы считают, что этические положения, ограничивающие криптоинтересы Трампа, недостаточно строги, а банковское лобби выступает против положения о процентных ставках по стейблкоинам.
Председатель SEC Пол Аткинс уже заявил: если Конгресс не примет закон, SEC сама разработает правила. Этот меч всё ещё висит над головой.
Однако направление уже появилось. Биткоин, достигнув пика в $126 000 в октябре 2025 года, затем глубоко скорректировался самостоятельно, и его связь с Nasdaq ослабевает.
Цены на акции технологических компаний определяются капитальными расходами на ИИ и корпоративной прибылью, а биткоин оценивается по глобальной ликвидности. В периоды мягкой денежно-кредитной политики они выглядят как одна семья, но как только начинается стресс-тест, они расходятся в разные стороны.
И именно эта низкая корреляция — то, что институциональные инвесторы больше всего хотят. Исследовательский отчёт BlackRock рекомендует включать 1-2% биткоина в институциональные портфели. Капиталы, напуганные ставкой только на ИИ, рано или поздно пойдут искать активы, которые не следуют за Nasdaq.
Сейчас биткоин — не убежище, а просто тот, кто заранее очистился, когда падать уже некуда.
Но когда буря утихнет и глобальный капитал начнёт перераспределяться, он будет стоять в самом начале очереди.
Деньги ещё не пришли, но место уже занято.
