Прибыль с одного жёсткого диска вдруг стала похожа на прибыль с одного AI-чипа.
Американская компания по хранению данных Western Digital в своём последнем пресс-релизе о финансовых результатах за четвёртый квартал 2026 финансового года сообщила о выручке в размере 3,747 миллиарда долларов США. По американским стандартам бухгалтерского учёта (GAAP) прибыль на акцию составила 8,21 доллара США. Согласно сообщению компании, переоценка справедливой стоимости доли в SanDisk также была включена в отчёт о прибылях и убытках.
Это позволяет по-разному интерпретировать результаты Western Digital. Во-первых, основной бизнес по производству жёстких дисков (HDD) после выделения флэш-памяти продаёт больше и приносит больше прибыли. Во-вторых, сохранённая доля в SanDisk колеблется вместе с рыночной стоимостью, что поднимает прибыль по GAAP до уровня, который не подходит для прямой оценки бизнеса жёстких дисков.
Это не скачок за один квартал
Начнём с самого простого вопроса. Произошёл ли этот рост только за один квартал?
Согласно пресс-релизу Western Digital о результатах за четвёртый квартал 2026 финансового года и предыдущему отчёту Form 10-Q, кривая выручки с четвёртого квартала 2025 финансового года по четвёртый квартал 2026 финансового года не имеет нисходящего изгиба. Она неуклонно росла с 2,605 миллиарда долларов до 3,747 миллиарда долларов, и пять фактических кварталов образовали непрерывную восходящую линию.
Эту линию стоит рассматривать вместе, потому что методология изменилась. Western Digital завершила выделение флэш-бизнеса в феврале 2025 года, и независимая SanDisk больше не включается в продолжающуюся деятельность. В последнем пресс-релизе о результатах также пересчитаны сопоставимые периоды в соответствии с методологией продолжающейся деятельности HDD. Рост на графике — это не результат возврата бизнеса SSD, а рост более чистого бизнеса жёстких дисков.
Согласно презентации компании в тот же день, облачный рынок составил 89% выручки за четвёртый квартал. Этот ярлык конечного рынка не эквивалентен доходам от ИИ, но он показывает, что основным источником доходов Western Digital теперь являются гиперскейлеры и облачные провайдеры. Роль жёстких дисков в этой цепочке — не предоставление вычислительной мощности, а предоставление хранилища для больших объёмов данных.
Согласно пресс-релизу компании о результатах за четвёртый квартал 2026 финансового года, средняя точка прогноза выручки на первый квартал 2027 финансового года составляет 4,1 миллиарда долларов. Для читателей более важное напоминание, чем пунктирная линия, заключается в том, что прогноз следует рассматривать только как текущую оценку компании, а не как свершившийся факт следующего квартала.
Продаёт больше и оставляет больше прибыли
Рост выручки не автоматически означает улучшение бизнеса. Особенно в индустрии жёстких дисков: на подъёме цикла объёмы поставок, цены, запасы и загрузка мощностей одновременно влияют на отчёт о прибылях и убытках. Что действительно важно, так это то, сколько остаётся с каждых 100 долларов дохода.
Согласно финансовой отчётности компании, валовая маржа по GAAP за четвёртый квартал 2026 финансового года достигла 54,1%. Если выразить это более наглядно, то с каждых 100 долларов, вырученных за продукты хранения, после вычета прямых производственных затрат остаётся более половины.
По сравнению с годом ранее, валовая прибыль, остающаяся с каждых 100 долларов дохода, увеличилась примерно на 13 долларов. Другая кривая операционной маржи на графике также растёт с аналогичным наклоном, что означает, что расходы на исследования и разработки, продажи и администрирование не поглотили дополнительную валовую прибыль.
Здесь нельзя просто приписать эти две линии какому-то одному продукту или клиенту. Сам пресс-релиз о результатах лишь сообщает рынку, что облачные и другие ресурсоёмкие рабочие нагрузки расширяются, и спрос на продукцию Western Digital соответственно растёт. Он не разбивает «ИИ» на отдельную статью доходов, поддающуюся аудиту. Можно с уверенностью сказать, что рост выручки и расширение маржи происходили одновременно в течение пяти кварталов, и дополнительная выручка чётко транслировалась в операционную маржу.
Денежный поток добавляет ещё одну проверку этого улучшения. Свободный денежный поток за четвёртый квартал 2026 финансового года составил 1,281 миллиарда долларов, а согласно пресс-релизу компании, денежный поток от операционной деятельности составил 1,389 миллиарда долларов. Жёсткие диски по-прежнему являются производством, требующим оборудования, материалов и оборачиваемости запасов; тот факт, что денежные средства поспевают за прибылью, служит ещё одним подтверждением квартальных операционных результатов. Это само по себе не доказывает, что тенденция сохранится вечно, но это ближе к реальным денежным средствам, которыми компания может распоряжаться, чем просто отчёт о прибылях и убытках.
Откуда на самом деле взялась прибыль на акцию
Итак, почему прибыль на акцию по GAAP выглядит более впечатляющей, чем улучшение основного бизнеса? Ответ — на последнем графике.
Чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, от продолжающейся деятельности по GAAP за четвёртый квартал 2026 финансового года составила 3,195 миллиарда долларов. По определению компании Non-GAAP этот показатель составляет 1,382 миллиарда долларов. Разница между ними — не ошибка в расчётах, а то, что компания исключила из последнего некоторые статьи, которые не предназначены для сравнения с текущей операционной деятельностью.
Крупнейшей статьёй является доход от сохранённой доли в SanDisk в размере 2,050 миллиарда долларов. Он возникает из-за переоценки по справедливой стоимости акций SanDisk, принадлежащих Western Digital, и не является доходом, непосредственно полученным от дополнительных продаж жёстких дисков в этом квартале. В той же сверочной таблице компания также добавила обратно затраты, связанные с операциями с долговыми и долевыми инструментами, и внесла корректировки по налогам, опционам на акции и реструктуризации.
Это не означает, что Non-GAAP является единственной «реальной прибылью». Это по-прежнему сопоставимый показатель, определённый компанией, и его следует читать вместе с GAAP. Его ценность заключается в том, чтобы отделить изменения рыночной стоимости акций от операционных результатов производства и продажи жёстких дисков. Если сосредоточиться только на 8,21 доллара, легко принять два разных по своей природе дохода за одно и то же.
Самое интересное в этом отчёте Western Digital не в том, что жёсткий диск внезапно получил повествование об оценке, как у чипа, а в том, что после выделения флэш-памяти выручка и маржа основного бизнеса HDD действительно выросли вместе. Доля в SanDisk делает прибыль по GAAP более яркой, но если её убрать, оставшийся бизнес жёстких дисков уже не тот, что был в предыдущем цикле.
