Автор: Нэнси, PANews
История перехода биткоин-майнеров в ИИ уже не нова и даже постепенно становится отраслевым стандартом. Но по мере того как все больше майнеров вливаются в эту сферу, Уолл-стрит начинает снижать оценку премии за нарратив перехода в ИИ.
Недавний анализ Blocksbridge Consulting указывает на то, что по мере того как все больше майнеров наращивают инфраструктуру ИИ/HPC, реакция рынка на соответствующие истории перехода заметно остывает. Даже крупные контракты на размещение ИИ становятся все менее способными воспроизводить ранний рыночный ажиотаж. Данные показывают, что ранние объявления о бизнесе в сфере ИИ часто вызывали резкие колебания цен на акции, при этом среднее абсолютное изменение цены после объявления достигало 24,1%; в то время как после недавних аналогичных сделок среднее абсолютное изменение снизилось примерно до 10,2%.
В то же время коммерческая ценность самого бизнеса по размещению ИИ/HPC продолжает расти. Данные показывают, что годовой доход от соответствующих арендных договоров увеличился с примерно 1,67 миллиона долларов за мегаватт на раннем этапе до примерно 1,9 миллиона долларов.
Это изменение означает, что рынок больше не платит просто за лозунги перехода в ИИ, а начинает обращать внимание на качество арендаторов, способность к реализации проектов, капитальные вложения и будущее получение денежных потоков. Для биткоин-майнеров ключевой момент перехода в ИИ сместился с «рассказывания историй» на стадию «доказательства бизнес-модели».
С постепенным выходом отчетности за второй квартал переход биткоин-майнеров в ИИ вступает в новый этап проверки. PANews проанализировал последние отчеты пяти ведущих биткоин-майнеров. С точки зрения прогресса и результатов перехода, некоторые майнеры все еще находятся на стадии строительства, и бизнес в сфере ИИ еще не приносит доход; некоторые компании уже получили новый доход через размещение ИИ/HPC и даже начали перестраивать структуру бизнеса. В целом, большинство майнеров все еще сталкиваются с падением доходов, расширением убытков и высоким давлением капитальных вложений, и история перехода еще далека от получения денежных потоков.
С точки зрения вторичного рынка, отношение инвесторов к переходу майнеров в ИИ также становится более рациональным. За последний месяц акции большинства биткоин-майнеров подверглись коррекции разной степени, что также связано с общей коррекцией мирового сектора ИИ. Но даже если некоторые майнеры объявляют о крупных арендных договорах ИИ/HPC или добиваются прогресса в бизнесе, реакция рынка остается относительно сдержанной.
MARA: Убытки расширяются, переход в ИИ еще не приносит доход
Данные показывают, что за последний месяц акции MARA упали примерно на 11,6%, а в день публикации отчета за второй квартал снизились примерно на 5,25%.
Согласно последнему квартальному отчету, традиционный майнинговый бизнес MARA по-прежнему испытывает давление отраслевого цикла, и возможности получения прибыли продолжают сужаться; в то время как инфраструктура ИИ/HPC, на которую делается ставка, в основном остается на стадии строительства, и история коммерциализации еще не реализована.
Во втором квартале этого года MARA получила выручку примерно в 175 миллионов долларов, что на 27% меньше по сравнению с 238,5 миллионами долларов за аналогичный период прошлого года. Что касается прибыли, чистый убыток MARA во втором квартале превысил 610 миллионов долларов, в то время как в прошлом году была получена прибыль примерно в 810 миллионов долларов; скорректированная EBITDA составила убыток в 361 миллион долларов, что значительно ниже по сравнению с прибылью в 1,245 миллиарда долларов за аналогичный период прошлого года, в основном из-за обесценения цифровых активов примерно на 343 миллиона долларов, вызванного падением цены биткоина.
В этом отчете MARA четко представила стратегию «трех основных инфраструктур», включая биткоин-майнинг, энергетические ресурсы и вычислительную инфраструктуру ИИ.
Что касается майнингового бизнеса, по состоянию на конец второго квартала MARA владела 35 577 BTC, что на 29% меньше по сравнению с 49 951 BTC за аналогичный период прошлого года. В этом квартале было добыто 2422 биткоина и продано 2213, средняя цена продажи составила около 73 000 долларов. В настоящее время ее денежные средства и активы в BTC в совокупности составляют около 2,5 миллиарда долларов.
Что касается перехода в ИИ/HPC, по состоянию на конец июня 2026 года MARA имеет 1,4 ГВт операционной мощности, общая текущая мощность достигает 1,9 ГВт, а потенциальная энергетическая мощность составляет около 4,8 ГВт. Среди них проект в округе Матагорда, штат Техас, США, является важным узлом будущего перехода. Планируется, что этот проект достигнет максимальной электрической мощности до 2 ГВт и будет превращен в вычислительный парк ИИ/HPC, строительство которого ожидается начать в 2027 году; в то же время MARA также сотрудничает со Starwood для создания центров обработки данных, приобрела энергетические активы Long Ridge и французского оператора HPC Exaion (ожидаемый годовой доход ниже восьмизначной цифры, то есть от нескольких миллионов до десяти-двадцати миллионов долларов).
Стоит отметить, что для поддержки расширения энергетической инфраструктуры MARA дополнительно открыла кредитную линию на 100 миллионов долларов, используя 18 750 BTC в качестве первоначального залога. Это означает, что компания повышает ликвидность своих биткоин-активов и эффективность использования капитала, обеспечивая финансовую поддержку для последующих инвестиций в инфраструктуру.
Однако в настоящее время вклад ИИ/HPC в доход MARA почти равен нулю. На телефонной конференции по отчетности руководство MARA также признало эту ситуацию, заявив, что в первой половине этого года основной задачей MARA было расширение масштабов и продвижение трансформации платформы, а во второй половине года наступит этап реализации, включая подписание клиентских соглашений, ввод новых активов в эксплуатацию и проверку потенциала прибыльности платформы.
Core Scientific: Доля дохода от ИИ превышает 80%, начинает наращивать BTC
Данные показывают, что за последний месяц акции Core Scientific упали примерно на 3,04%, а в день публикации отчета за второй квартал выросли примерно на 0,05%.
Согласно последнему квартальному отчету, доля традиционного майнингового бизнеса Core Scientific значительно сократилась, а инфраструктура ИИ/HPC, на которую делается ставка, уже стала основным источником дохода, и история коммерциализации в основном реализована.
Во втором квартале этого года Core Scientific получила выручку примерно в 164,2 миллиона долларов, что на 109% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Что касается прибыли, компания по-прежнему зафиксировала чистый убыток примерно в 1,155 миллиарда долларов, но скорректированная EBITDA достигла примерно 41,1 миллиона долларов, валовая прибыль составила около 70 миллионов долларов, а валовая маржа - около 43%.
С точки зрения структуры бизнеса, Core Scientific быстро избавляется от зависимости от майнингового дохода. Во втором квартале доход от майнинга снизился до примерно 21,5 миллиона долларов, что составляет около 17% от общей выручки. В то же время запасы биткоинов Core Scientific увеличились с 547 монет на конец первого квартала до 848 монет, увеличившись на 301 монету за квартал. Ранее компания массово продавала BTC для поддержки перехода в ИИ и высокопроизводительные вычисления, но во втором квартале снова начала наращивать запасы.
Настоящим драйвером роста дохода является бизнес по размещению ИИ/HPC. Во втором квартале доход от размещения достиг примерно 136,7 миллиона долларов, что значительно больше по сравнению с 10,6 миллиона долларов за аналогичный период прошлого года, и составил около 83% от общей выручки. В настоящее время компания развернула около 395 мегаватт платной мощности, которая к середине июля увеличилась до 437 мегаватт, что соответствует годовому доходу от размещения примерно в 635 миллионов долларов. В то же время Core Scientific объявила о подписании 15-летнего инфраструктурного соглашения с AMD, охватывающего 530 МВт мощности, включая пять центров обработки данных, с потенциальным базовым доходом по контракту более 14 миллиардов долларов. В настоящее время общая арендуемая клиентами электрическая мощность Core составляет около 1,1 ГВт, а потенциальный доход по контрактам превышает 24 миллиарда долларов.
Конечно, переход также сопровождается высокими капитальными вложениями. Капитальные расходы этого майнера во втором квартале составили 797,5 миллиона долларов, которые были направлены на строительство центров обработки данных и приобретение земли, а чистый отток инвестиционной деятельности в первом полугодии превысил 1,18 миллиарда долларов. Компания также привлекла средства путем выпуска обеспеченных старших облигаций на 3,3 миллиарда долларов, но процентные расходы выросли, а леверидж баланса значительно увеличился. Собственный капитал акционеров остается отрицательным, и волатильность обязательств по варрантам сохраняется. Кроме того, доход от размещения сильно сконцентрирован на нескольких клиентах, и темпы строительства, доступ к электроэнергии и стабильность цепочки поставок будут напрямую влиять на темпы поставок и способность получать доход.
Руководство Core Scientific на телефонной конференции по отчетности за второй квартал отметило, что точка перелома в переходе уже пройдена, компания обладает способностью постоянно создавать ценность для клиентов и акционеров, и последующие приоритеты - эффективная поставка вычислительных мощностей, строгий контроль за ходом проектов и ответственное распределение капитала.
TeraWulf: Ожидания перехода переходят в реализацию, бизнес HPC становится основным источником дохода
Данные показывают, что за последний месяц акции TeraWulf упали примерно на 12,97%, а в день публикации отчета за второй квартал снизились примерно на 4,29%.
В том же квартале традиционный майнинговый бизнес TeraWulf также пострадал от отраслевого цикла, что привело к снижению вклада, но переход на ИИ/ВПК уже начал приносить первые результаты и генерировать значительный доход.
Согласно отчету за второй квартал, общая выручка TeraWulf за квартал составила около 44,77 млн долларов США, из которых доход от майнинга биткоинов составил лишь около 12,8 млн долларов, а доход от аренды HPC достиг около 31,93 млн долларов, что составило около 71% от общей выручки. Чистый убыток расширился до примерно 940,8 млн долларов, в основном из-за изменения справедливой стоимости варрантов (убыток в размере 755,7 млн долларов); скорректированная EBITDA составила убыток в размере 18,34 млн долларов. По состоянию на 30 июня денежные средства и ограниченные денежные средства составили в совокупности около 3 млрд долларов, что свидетельствует о достаточной ликвидности.
На операционном уровне кампус дата-центра Lake Mariner развивается успешно: по состоянию на начало июля уже введено в эксплуатацию 102 МВт критической ИТ-мощности, еще 336 МВт находятся в стадии строительства, при этом стоимость строительства на 1 МВт критической ИТ-мощности остается в пределах ориентира в 8-10 млн долларов; после поставки CB-3 официально вступила в силу кредитная поддержка Google в размере 600 млн долларов для арендных обязательств Fluidstack. Кроме того, TeraWulf также продвигает заявку на дополнительные 250 МВт электрической мощности. Кампус Lake Hawkeye занимает около 183 акров, потенциальная мощность составляет около 320 МВт критической ИТ-нагрузки, и ожидается, что он не будет введен в эксплуатацию до 2029 года.
После окончания квартала TeraWulf подписала 20-летний договор аренды дата-центра с Anthropic, охватывающий около 401 МВт критической ИТ-мощности в кампусе Justified в Кентукки, с доходом за период действия контракта около 19 млрд долларов, а при реализации двух пятилетних опций на продление максимальный доход может составить около 33 млрд долларов. Первые поставки ожидаются во второй половине 2027 года.
Кроме того, TeraWulf продала 50,1% долю в совместном предприятии Abernathy за примерно 530 млн долларов и приобрела кампус Muskie Data Campus в Кентукки, получив соглашение на обслуживание электроэнергией мощностью до 1 ГВт. FERC одобрила приобретение электростанции Morgantown в Мэриленде, что устранило основное регуляторное препятствие для ее дочерней компании Chesapeake Data Campus, который может быть расширен до 1 ГВт, а эксплуатация дата-центра ожидается примерно в 2030 году. TeraWulf подтвердила цель ежегодного подписания контрактов на 250-500 МВт критической ИТ-мощности, подчеркивая приоритет возможностей со стабильным электроснабжением, четкими потребностями клиентов и масштабируемой инфраструктурой.
Генеральный директор TeraWulf Пол Прагер отметил, что компания переходит от создания платформы к масштабному исполнению, и эта модель воспроизводима, а ключевым моментом является контроль над инфраструктурой с преимуществом в электроэнергии, привлечение клиентов с долгосрочной кредитной поддержкой и поэтапная поставка мощностей.
Hut 8: Резкий рост выручки, но все еще убытки, завершена коммерциализация первого ИИ-кампуса
Данные показывают, что за последний месяц акции Hut 8 упали примерно на 6,3%, а в день публикации отчета за второй квартал упали примерно на 9,74%.
Во втором квартале Hut 8 получила выручку в размере около 74,9 млн долларов, что на 81,4% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Основным драйвером роста выручки стали вычислительные услуги (особенно ASIC-майнинг), достигшие около 72,5 млн долларов, доход от цифровой инфраструктуры составил 1,3 млн долларов, а доход от электроэнергии - 1,2 млн долларов. Несмотря на впечатляющие показатели выручки, чистый убыток компании за квартал составил около 177,1 млн долларов, в основном из-за нереализованных убытков по цифровым активам в размере 138,6 млн долларов. Скорректированная EBITDA составила 10,45 млн долларов, что на 149% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
В плане коммерциализации Hut 8 завершила коммерциализацию своего первого гигаваттного кампуса ИИ-дата-центра Beacon Point, подписав после окончания квартала второй договор аренды на 352 МВт ИТ-мощности, общая стоимость базового периода контракта составила около 26,6 млрд долларов, ожидаемый среднегодовой чистый операционный доход (NOI) превысит 1,75 млрд долларов, охватывая 949 МВт подписанной ИТ-мощности, при этом арендаторами в основном являются инвестиционные контрагенты. Кроме того, общая строящаяся электрическая мощность двух кампусов River Bend и Beacon Point составляет 1330 МВт, с целевыми сроками поставки первых партий серверных залов во втором и третьем кварталах 2027 года соответственно. По состоянию на конец второго квартала общий объем разрабатываемых проектов Hut 8 составил около 8660 МВт, в основном из-за нереализованных убытков по цифровым активам в размере 138,6 млн долларов.
В плане финансирования Hut 8 завершила проектное финансирование инвестиционного уровня на сумму 7,5 млрд долларов за один квартал, включая 3,3 млрд долларов для кампуса River Bend и 4,25 млрд долларов для первой очереди Beacon Point, оба без права регресса и не разводняющие, что стало прецедентом инвестиционного строительного финансирования для проектов дата-центров с одним спонсором и обеспечило надежную финансовую поддержку для масштабного строительства.
Генеральный директор Hut 8 Ашер Дженут подчеркнул, что в настоящее время основная задача компании сместилась с получения заказов на поставку проектов, и необходимо как можно скорее преобразовать подписанные мощности в фактическую эксплуатацию и стабильный денежный поток, дополнительно укрепляя основу для перехода от майнинга к ИИ-инфраструктуре.
CleanSpark: Снижение доходов от майнинга, аренда на 6,6 млрд долларов - главный момент
Данные показывают, что за последний месяц акции CleanSpark выросли примерно на 2,16%, а в день публикации отчета за второй квартал упали примерно на 5,56%.
В третьем квартале 2026 финансового года выручка CleanSpark составила 138 млн долларов, что на 30,5% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; чистый убыток достиг 239,8 млн долларов, тогда как в прошлом году была чистая прибыль в размере 257,4 млн долларов; скорректированная EBITDA также резко снизилась с 377,7 млн долларов в прошлом году до убытка в 113 млн долларов.
По состоянию на 30 июня CleanSpark имела денежные средства в размере 202,6 млн долларов, стоимость биткоин-активов около 814,9 млн долларов, чистый долгосрочный долг в размере 1,78 млрд долларов, а объем оборотного капитала достиг 761 млн долларов. В целом CleanSpark сохраняет достаточно сильные резервы активов и возможности финансирования, но постоянное расширение дата-центров и вычислительной инфраструктуры также требует значительных капитальных вложений.
Стоит отметить, что в этом квартале доход CleanSpark по-прежнему полностью поступал от майнинга биткоинов, а бизнес, связанный с ИИ/ВПК, еще не приносил фактического дохода.
Однако главным событием квартала стало подписание 20-летнего договора аренды дата-центра стоимостью 6,6 млрд долларов между проектом Sandersville компании CleanSpark и неназванной глобальной технологической компанией. Согласно раскрытию CleanSpark, проект использует высокотехнологичную схему строительства дата-центра, стоимость строительства на 1 МВт составляет около 10-12 млн долларов, общие инвестиции для мощности 175 МВт составляют около 1,75-2,1 млрд долларов, а ожидаемый среднегодовой чистый операционный доход (NOI) проекта составляет около 330 млн долларов. Однако этот доход все еще ожидает завершения строительства проекта, поставки ожидаются не ранее четвертого квартала 2027 года. Кроме того, CleanSpark заявила, что необходимое акционерное финансирование уже обеспечено, и завершены закупки и предоплата ключевого долгосрочного оборудования, что обеспечивает плановый ввод в эксплуатацию.
По сравнению с некоторыми горнодобывающими компаниями, которые все еще рассказывают истории об ИИ, преимущество CleanSpark заключается в том, что она уже накопила масштабные энергетические ресурсы, земельные участки и опыт эксплуатации дата-центров. В настоящее время ее контролируемые в США ресурсы электроэнергии, земли и дата-центров превышают 1,8 ГВт.
Судя по отчетам различных горнодобывающих компаний, этот переход к ИИ вступает в переломный этап. Для инвесторов внимание больше не сосредоточено на том, у кого самая большая история об ИИ, а на более конкретных операционных показателях; для биткоин-горнодобывающих компаний наличие электроэнергии, земли и вычислительных ресурсов - это лишь входной билет, а окончательную переоценку определяют способность поставлять проекты, качество клиентов и способность генерировать будущий денежный поток.
