Уолл-стрит продолжает обновлять рекорды, но все больше институциональных голосов начинают называть сам искусственный интеллект (ИИ) крупнейшей угрозой для мировых рынков. Индекс S&P 500 находится в центре этих дебатов, и его концентрация объясняет почему.
Хвостовой риск — это событие с низкой вероятностью, но серьезными последствиями. Июльский опрос глобальных управляющих фондами Bank of America показал, что 45% респондентов считают пузырь ИИ наибольшим хвостовым риском, что выше 28% в предыдущем месяце. Эта доля превысила вторую волну инфляции и стала главной проблемой управляющих фондами. В то же время глобальная длинная позиция по полупроводникам считается самой переполненной сделкой. Респонденты также указали, что расходы гиперскейлеров на инфраструктуру ИИ с наибольшей вероятностью могут спровоцировать кредитное событие.
Аналитик Mac10 8 августа предупредил, что远期 рост прибыли ускоряется беспрецедентными темпами только потому, что компании вкладывают беспрецедентные деньги в ИИ. Такие расходы часто отражаются в отчете о прибылях и убытках как разовый стимул, а не как устойчивые операционные результаты. Банк международных расчетов также предупредил, что траты технологических гигантов могут перерасти в долгосрочную инвестиционную депрессию. Пять крупнейших гиперскейлеров, как ожидается, вложат более 1 триллиона долларов в 2025-2026 годах.
Доля акций в активах домохозяйств выше, чем в предыдущих циклах, поэтому любое резкое падение будет иметь большее влияние, чем при крахе пузыря доткомов.
По оценкам глобальных исследований JPMorgan, доля рыночной капитализации 20 крупнейших акций составляет около 50,8%, и такая концентрация не имеет аналогов в современной истории. За полвека индекс никогда не был так зависим от нескольких компаний. Покупка рынка все больше означает покупку сделки по ИИ, независимо от того, как показывают себя остальные 480 компаний.
Капитальные обязательства продолжают расширяться. Goldman Sachs оценивает, что к концу 2026 года годовые расходы, связанные с ИИ, могут превысить 800 миллиардов долларов. Morgan Stanley ожидает, что к 2028 году инвестиции в инфраструктуру ИИ приблизятся к 3 триллионам долларов, причем более 80% еще не произошло.
Летом уже был проведен стресс-тест. По данным TradingView, индекс Nasdaq упал почти на 10% с июньского пика до конца июля, а затем отскочил почти на 9% в начале августа, достигнув исторического максимума. Моментум-акции оказались хрупкими: SanDisk и Western Digital выросли примерно на 396% и 145% соответственно с начала года, но в сезон отчетности оба испытали давление "продавай на фактах".
Тем не менее, быки считают, что доходы достаточны для поддержки оценок. Goldman Sachs обнаружил, что 64% компаний из S&P 500 превзошли консенсус-прогнозы как минимум на одно стандартное отклонение. BlackRock же категорически отрицает теорию пузыря, считая, что прибыль ведущих компаний реальна, балансы сильны, и большая часть инвестиций финансируется за счет собственного денежного потока.
Если рынку нужен пример для изучения риска концентрации ИИ, июль — такой пример. Хедж-фонд по ситуационной осведомленности, основанный бывшим исследователем OpenAI Леопольдом Ашенбреннером, когда-то управлял активами в размере 45 миллиардов долларов, но из-за значительных убытков по акциям ИИ-инфраструктуры, таким как SK Hynix, был вынужден продать весь свой публичный портфель инвестиционной компании Citadel Кена Гриффина. Через 6 дней Citadel приобрела долю, которая когда-то оценивалась в 16 миллиардов долларов, что стало одной из крупнейших срочных сделок с акциями в истории Уолл-стрит. Серия маржин-коллов сократила активы фонда с 45 миллиардов до примерно 10 миллиардов долларов за несколько недель. Однако после почти краха Ашенбреннер вложил еще 400 миллионов долларов в частную компанию, доведя свои совокупные инвестиции в эту нераскрытую цель до 500 миллионов долларов, сохранив при этом частные доли.
Это событие не доказывает, что сделка по ИИ закончена, но оно показывает, как концентрация, кредитное плечо и низкая ликвидность могут разрушить портфель до того, как долгосрочная логика будет реализована — такая хрупкость теперь встроена в индекс S&P 500 в экспоненциальном масштабе.
