Автор оригинала: Бу Шуцин
Источник: Wallstreetcn
Главный инвестиционный стратег BofA Securities Майкл Хартнетт в своем последнем отчете Flow Show представил, казалось бы, противоречивый, но логически последовательный рыночный прогноз: в краткосрочной перспективе сохранять осторожность и рекомендовать уход из рискованных активов; однако с долгосрочной стратегической точки зрения он сохраняет конфигурацию «длинные акции, короткие облигации», ключевая логика которой заключается в том, что американские политики рассматривают фондовый рынок как системный актив, который «слишком велик, чтобы обанкротиться».
Что касается последних событий, индикатор «быков и медведей» BofA вырос с 9,4 до 9,7, достигнув самого высокого уровня с начала 2021 года, когда наблюдался пузырь мемных акций, что отражает крайне оптимистичные настроения на рынке.
В то же время Хартнетт предупреждает, что кредитный рынок подает все более явные медвежьи сигналы: кредитные спреды и CDS операторов гипермасштабных центров обработки данных ИИ продолжают расширяться, а приток средств в технологические акции впервые за шесть недель сменился чистым оттоком.
Для инвесторов этот двойной прогноз «тактически медвежий, стратегически бычий» означает: в краткосрочной перспективе следует переключаться на защитные активы и активы с дюрацией, но не нужно чрезмерно пессимистично относиться к долгосрочным перспективам рынка — если только не появится ключевой сигнал разворота: «рост доходности, падение банковских акций».
Индикатор «быков и медведей» достиг пятилетнего максимума, риск перегрева настроений растет
Индикатор «быков и медведей» BofA вырос до 9,7, что является самым высоким показателем за последние пять лет, в основном благодаря масштабному притоку средств в высокодоходные облигации, сужению спредов по глобальным высокодоходным облигациям и рискованным облигациям AT1, а также улучшению широты глобального фондового индекса.
Хартнетт отмечает, что исторически, когда этот индикатор достигал подобных экстремальных значений — будь то в 2018, 2020 или 2021 году — настроения на рынке часто в течение следующего года быстро сменялись с крайне оптимистичных на крайне пессимистичные. Он не утверждает, что история обязательно повторится, но явно предупреждает, что этой закономерности стоит опасаться.
Судя по потокам средств на этой неделе, почти все классы активов получили чистый приток: наличные — 53,7 млрд долларов, акции — 32,9 млрд, облигации — 23,1 млрд, золото — 0,9 млрд, криптовалюты — 0,6 млрд.
В частности, годовой объем притока в американские акции достиг 652 млрд долларов, что является историческим рекордом; годовой приток в инвестиционные облигации составил 527 млрд долларов, также исторический рекорд.
Краткосрочная тактика: отступление и ротация, а не наращивание позиций
На уровне краткосрочных операций Хартнетт четко заявляет, что он по-прежнему находится в лагере «летнего отступления/ротации, а не наращивания позиций», и рекомендует инвесторам уходить из рискованных активов в защитные (например, товары первой необходимости), активы с дюрацией (например, REITs, акции малой капитализации, биотехнологии) и доллар.
Его логика заключается в том, что вышеупомянутые активы обладают большей устойчивостью к продолжающемуся ужесточению финансовых условий и, по сравнению с циклическими секторами, такими как банки, промышленность и полупроводники, меньше подвержены негативному влиянию разочарования в консенсус-ожиданиях рынка: «отсутствие жесткой посадки макроэкономики, ФРС не повышает ставки, капитальные расходы на ИИ не сокращаются, демократы не одерживают убедительную победу на промежуточных выборах».
На уровне макроэкономических данных Хартнетт ранее прогнозировал, что если число новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе в июле превысит 125 тысяч, а уровень безработицы опустится ниже 4,1%, то кандидат на пост председателя ФРС Кевин Уорш может вернуться к ястребиной позиции на симпозиуме в Джексон-Хоул 28 августа; если же данные по занятости окажутся ниже 50 тысяч, а безработица превысит 4,3%, это будет благоприятно для активов с дюрацией и защитных конфигураций.
В итоге опубликованные данные оказались смешанными: показатели по занятости значительно не оправдали ожиданий, но уровень безработицы снизился до 4,1%, что частично компенсировало негативный шок, хотя численность рабочей силы за тот же период сократилась на 264 тысячи человек.
Долгосрочная стратегия: политическая поддержка делает фондовый рынок «слишком большим, чтобы обанкротиться»
Со стратегической точки зрения Хартнетт сохраняет базовую конфигурацию «длинные акции, короткие облигации», поскольку политики ясно дали понять, что не допустят значительного падения фондового рынка. Он отмечает, что в настоящее время экономика США в высокой степени зависит от эффекта богатства — стоимость акций в портфелях американских домохозяйств с начала года выросла на 7 триллионов долларов, после роста на 9 триллионов в 2024 и 2025 годах — а также от бума капитальных расходов на центры обработки данных ИИ.
Скоординированные интервенции на валютном рынке на прошлой неделе — направленные на прекращение того, что Хартнетт называет «делевериджем для бедных» в стиле LTCM — дополнительно подтверждают этот прогноз: правительство США всегда будет вмешиваться, чтобы предотвратить завершение бума и пузыря из-за ужесточения финансовых условий. Он также добавил, что у администрации Трампа и министра финансов Скотта Бессента все еще есть козырь в виде контроля над кривой доходности.
На уровне прибыли Хартнетт признает, что EPS является основным двигателем текущего бычьего рынка: прогнозы EPS на 12 месяцев вперед были повышены на 33%, частично благодаря возврату таможенных пошлин на сумму около 35 миллиардов долларов за последние три месяца, что частично компенсировало удар от пошлин в размере около 75 миллиардов долларов в период с мая по июль 2025 года.
Сигнал завершения и хвостовые риски
Несмотря на долгосрочный бычий прогноз, Хартнетт четко обозначил условия завершения текущего бычьего рынка: как только произойдет событие "самообороны" на рынке облигаций с ростом доходности и падением доллара, что вынудит фискальную политику резко развернуться и приведет к переключению распределения активов с акций на облигации, этот бум подойдет к концу.
Что касается самого важного для инвесторов сигнала разворота "канарейки в угольной шахте", Хартнетт дал четкий ответ: "рост доходности, падение банковских акций".
На кредитном рынке он заметил, что кредитные спреды и CDS операторов сверхмасштабных центров обработки данных ИИ продолжают расширяться, поскольку масштабные обратные выкупы акций и денежные потоки иссякают. Он считает, что если квартальная прибыль на акцию MAGS (технологических гигантов) превысит 70 долларов, то угроза "дешевые вычислительные мощности Китая положат конец буму капитальных расходов на ИИ" будет устранена.
Золото как инструмент хеджирования политического цикла и промежуточных выборов
В конце отчета Хартнетт расширил перспективу до более макроэкономической политической структуры.
Он отметил, что политический популизм 2020-х годов стимулировал фискальное расширение, что привело к росту номинального ВВП США с 20 триллионов долларов до 32 триллионов долларов за последние шесть лет, увеличившись на 63%, а государственный долг США вот-вот превысит 40 триллионов долларов.
В политическом ландшафте он охарактеризовал предстоящие промежуточные выборы как борьбу между "популистским капитализмом" (снижение дефицита за счет роста) и другой политической линией (снижение дефицита за счет налога на богатство).
Что касается рыночных последствий, сохранение республиканцами большинства в Сенате будет позитивным фактором; покупка потребительских акций - лучшая стратегия для ставки на то, что Трамп сосредоточится на доступности жизни для населения; а покупка золота - эффективный инструмент для хеджирования хвостового риска, связанного с тем, что структура избирателей "K-типа" вызовет одновременное резкое падение доходности, доллара и фондового рынка до конца года.
