10 августа 2026 года, после почти недельной приостановки торгов, ожидаемое рынком изменение контроля над компанией Baolaite (300246.SZ) было объявлено прекращенным. Эта негативная новость напрямую вызвала массовые распродажи на вторичном рынке, и акции Baolaite были буквально прижаты к 20CM одностороннему лимиту падения огромным объемом продаж. На момент закрытия цена акции зафиксировалась на уровне 15,41 юаня за акцию.
Но для Baolaite это падение акций, вызванное крахом ожиданий "смены владельца", отнюдь не является простым эмоциональным выплеском. На операционном уровне основная деятельность компании по гемодиализу глубоко увязла в ценовой войне из-за централизованных закупок, рост в сегменте мониторов достиг пика, и после трех лет подряд огромных убытков, на данный момент не видно точки выхода на безубыточность.
В январе этого года вход Zhejiang Quwei Zhihie Holding Partnership (далее "Quwei Zhihie") позволил внешнему миру увидеть другую возможность для компании. А объявление о передаче контроля более недели назад вызвало предположения, что Weigu Information Technology (Quzhou) Co., Ltd. (далее "Weigu Information"), стоящая за Quwei Zhihie и занимающаяся твердотельными накопителями и вычислениями (чипы памяти), собирается выйти на биржу через обратное поглощение, но сейчас эта иллюзия развеялась.
Молниеносное прекращение смены контроля
Вернемся к вечеру 31 июля 2026 года, когда Baolaite внезапно объявила, что контролирующий акционер Янь Цзиньюань и его соучастник Ван Ши планируют крупное событие, которое может привести к изменению контроля над компанией. Эта новость, как глубинная бомба, мгновенно разожгла спекулятивный ажиотаж на рынке.
На самом деле, первые признаки смены владельца начали проявляться еще в начале января этого года. 12 января 2026 года, на фоне явного ухудшения показателей компании, контролирующий акционер Янь Цзиньюань и его соучастник Ван Ши подписали "Соглашение о передаче акций" с Quwei Zhihie, передав 7% акций компании по цене 9,45 юаня за акцию, получив около 175 миллионов юаней. 28 мая эта сделка была завершена, и Quwei Zhihie официально стала крупным акционером с долей более 5%.
Quwei Zhihie, основанная в сентябре 2025 года, не имеет существенного операционного бизнеса, но стоящая за ней компания Weigu Information, национальный "маленький гигант" специализированных и инновационных предприятий, заслуживает большего внимания.
Источник: Tianyancha APP
Из публичной информации автор узнал, что компания специализируется на высоконадежных специальных твердотельных накопителях, самостоятельно разрабатывает контроллеры флэш-памяти и алгоритмы прошивки, продукция охватывает чип-уровневые, встраиваемые и усиленные решения для хранения данных, в основном для аэрокосмической отрасли, военного оборудования, железнодорожного транспорта, автомобильной электроники и других сценариев с высокими требованиями к надежности, а также развивает направление информационных технологий и промышленных накопителей. Основная команда имеет технический опыт в области суперкомпьютерных проектов и обладает полным комплектом военных сертификатов.
Благодаря развитию бизнеса в области хранения данных, компания привлекла инвесторов из промышленных и государственных кругов. В декабре 2020 года компания завершила раунд C финансирования в размере 200 миллионов юаней, в котором участвовали инвестиционные платформы Aerospace Science and Industry, CICC Capital, Shandong High-Speed и другие центральные и местные государственные предприятия, а также промышленный капитал нескольких публичных компаний; в сентябре 2021 года компания получила еще несколько сотен миллионов юаней в раунде C+, в котором участвовали ведущие институты, такие как Shenzhen Capital Group, Qianhai Mother Fund и Beyond Moore Fund. В августе 2024 года был завершен раунд D+.
Очевидно, что основная деятельность Weigu Information и Baolaite сильно различается, что вызвало бурные фантазии у рынка и инвесторов. Именно на основе этих сильных ожиданий "кросс-отраслевой реструктуризации" акции Baolaite в 2026 году выросли вдвое. Цена акций компании выросла с 8,61 юаня на закрытии 5 января, достигнув внутридневного максимума 21,67 юаня 20 мая, с максимальным ростом 151,68% за этот период. По состоянию на 31 июля, до приостановки торгов, акции выросли на 137,78% с начала года, а в последний торговый день перед приостановкой выросли на 10,37%.
Источник: Choice
Но все это было разрушено объявлением о прекращении планирования смены контроля, раскрытым вечером 7 августа. Baolaite заявила, что во время приостановки торгов контролирующий акционер и контрагент провели всестороннее обсуждение важных вопросов, "поскольку затронуто много вопросов, соответствующие стороны после тщательного рассмотрения и внимательного выслушивания мнений всех сторон решили прекратить планирование этого изменения контроля".
В трясине убытков
Если прекращение смены контроля было непосредственным спусковым крючком для падения акций, то убыточность Baolaite является коренной причиной ее 20CM падения до лимита.
Как старая компания по производству медицинского оборудования, вышедшая на ChiNext в 2011 году, Baolaite в первые годы укрепила свои позиции на рынке благодаря бизнесу по производству мониторов. Со временем бизнес по гемодиализу стал основным источником дохода компании, и компания сместила акцент на нефрологическую медицину, но бизнес по производству мониторов не ушел, оставаясь важным высокомаржинальным сегментом, работающим параллельно с гемодиализом.
С 2023 года Baolaite погрузилась в болото постоянных убытков. Финансовые данные показывают, что с 2023 по 2025 год чистая прибыль компании составляла -65,1851 млн юаней, -71,4413 млн юаней и -69,4278 млн юаней соответственно, а совокупные убытки за три года превысили 200 миллионов юаней. В 2026 году тенденция убытков не была остановлена: отчет за первый квартал показывает, что выручка компании снизилась на 1,91% в годовом исчислении до 243 миллионов юаней, чистый убыток составил 7,3189 млн юаней, а чистый убыток без учета нерегулярных статей расширился до 14,6275 млн юаней.
Источник: Choice
Причина, прежде всего, в централизованных закупках медицинских расходных материалов с установлением объема, проводимых Государственным управлением медицинского страхования. С полным внедрением централизованных закупок расходных материалов для гемодиализа в Китае цены на диализаторы, диализирующие жидкости и другие продукты резко упали, что серьезно сжало валовую прибыль Baolaite.
Более насущным является огромное давление краткосрочного погашения долга. По состоянию на конец первого квартала 2026 года краткосрочные обязательства компании составляли 830 миллионов юаней, а денежные средства на балансе - всего 457 миллионов юаней, что недостаточно для покрытия всех краткосрочных обязательств. В сочетании с предстоящим погашением облигаций Baola, давление на краткосрочное финансирование становится очевидным. Что еще более критично, выпущенные компанией конвертируемые облигации "Baola Convertible Bonds" должны быть погашены 3 сентября 2026 года, с оставшейся номинальной суммой около 218 миллионов юаней. При текущей цене акций (15,41 юаня), значительно ниже цены конвертации (18,30 юаня), держатели облигаций вряд ли выберут конвертацию, что означает, что Baolaite сталкивается с значительным давлением краткосрочного погашения.
Источник: Choice
Поэтому компания была вынуждена завершить ранее привлеченные проекты и навсегда пополнить оборотный капитал оставшимися 60,6631 млн юаней из привлеченных средств.
Для Baolaite прекращение смены контроля, возможно, является лишь запоздалым выходом негативных новостей, но как заполнить дыру в прибыльности основного бизнеса и как разрешить надвигающийся долговой кризис - это неотложные проблемы, стоящие перед руководством. (Текст | Наблюдение за компаниями, автор | Цао Шэнъюань, редактор | Дэн Хаотянь)
